Aktien aus Europa: Der Wert des Wachstums

24.03.2016

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Wie dauerhaft ist das Wachstum?
Wie misst man den künftigen Wert von Wachstum eines Unternehmens? Vor dieser Frage stehen alle Anleger, die die Attraktivität von Aktien beurteilen wollen. Mehrere zentrale Komponenten müssen gegeben sein, um die Voraussetzungen für künftiges Wachstum zu schaffen: Ein attraktives Produkt, ein effizientes Geschäftsmodell, das unrentable Ausgaben minimiert, und eine gute Unternehmensführung gehören unbedingt dazu. Aber letztendlich beginnt künftiges Wachstum immer mit nachhaltiger, langfristiger Generierung von Barmitteln.
Eine Möglichkeit zur Beurteilung des Werts von Wachstum besteht darin, sich die Kapitalverzinsung in der Vergangenheit genauer anzuschauen. Zwar kann durchaus der gesamte Gewinn in Form von Dividenden an die Aktionäre zurückfließen. Es wäre jedoch falsch zu glauben, dass dieses „Geld bar auf die Hand“, ob als Ergebnis höherer Gewinne oder Kostensenkungen, wertvoller ist als Kapital, das ein Unternehmen in Wachstum reinvestiert.
Wegen des unsicheren Wirtschaftsumfelds ist es wichtiger denn je, sich von der Qualität eines Unternehmens zu überzeugen oder zu ermitteln, wo innerhalb des Kapitalzyklus man sich als Anleger befindet, wenn man dem Wert des Wachstums nachspürt. Ein Unternehmen, das zu viel in Wachstum oder schlecht investiert, wird unter Umständen mehr ausgeben als die künftigen zusätzlichen Gewinne wert sind und so Kapital bzw. Shareholder Value vernichten. Auch kann sich ein in Wachstum investierendes Unternehmen noch in einem zu frühen Stadium befinden, um eine wirklich lohnende Anlage zu sein.
Was bedeutet das für das Portfolio?
Wie aber misst man die Fähigkeit eines Unternehmens zu wachsen? Um es mit den Worten der Investorlegende Warren Buffett zu sagen: „Unternehmen sind logischerweise weit mehr wert als ihre Nettosachanlagen, wenn die berechtigte Erwartung besteht, dass sie mit diesen Vermögenswerten deutlich über der Marktrendite liegende Gewinne erwirtschaften.“
Wir gehen daher konservativ vor und prüfen sorgfältig alle öffentlich zugänglichen Informationen, um beurteilen zu können, ob ein Unternehmen eine positive Rendite auf sein investiertes Kapital erzielt. Dazu müssen wir verstehen, wie das Unternehmen künftiges Wachstum finanzieren will und ob dieses Wachstum in Anbetracht des herrschenden Wettbewerbs von Dauer ist. Ob ein Unternehmen künftig wächst oder nicht, wird letztendlich jedoch von seiner Fähigkeit bestimmt, seine Produkte mit Gewinn zu verkaufen und freie Mittel so zu investieren, das damit künftig höhere Gewinne generiert werden. Die Aktie eines Unternehmens, das über langfristige Verträge verfügt, nachhaltige Gewinne erwirtschaftet, eine starke Marktstellung oder eine gut gefüllte Pipeline hat, kann sich auf lange Sicht als werthaltige Anlage erweisen. Mit unseren Analysen gehen wir aber auch der Frage nach, wie viel das Wachstum noch wert ist, wenn der Wettbewerb deutlich zunimmt.
"Wert des Wachstums“ – Ein Beispiel aus der Praxis
RELX Group (britisch-niederländischer Verlag)
RELX Group (ehemals Reed Elsevier) ist eines der weltweit führenden Verlagshäuser mit starken Marktanteilen in den Bereichen Wissenschaft, Recht, Risikolösungen und Ausstellungskataloge. Wir halten die Aktie im Rahmen unserer allgemeineren Strategie bereits seit 2011 und sind überzeugt, dass der Markt gegenwärtig das künftige Wachstum unterschätzt.
Das Verlagshaus zeichnet sich durch starke Margen und eine hohe Kapitalrendite aus. Seine wiederkehrenden Umsatzströme und sein Abo-Modell machen es widerstandsfähig und sind die Eckpfeiler einer soliden, nachhaltigen Bilanz. Das Managementteam ist fest im Unternehmen verankert über langfristige Anreizpläne, die leitende Mitarbeiter zum Halten erheblicher Aktienpakete von RELX verpflichten. Die Einnahmenströme sind gut abgeschirmt dank erheblicher Eintrittsbarrieren, die man sich durch starke Geschäftsbeziehungen zu Kunden, einem wertvollen Back-Katalog und exklusiven Produkten erarbeitet hat.
Seit vielen Jahren gelingt es dem Verlag, seinen Gewinn zu steigern, wie aus der folgenden Grafik hervorgeht. Aber der Markt hat die Aussicht auf künftiges Umsatzwachstum nach unserer Einschätzung bislang nicht gebührend zur Kenntnis genommen.
Ertragskraft und Wachstum


Source: Bloomberg, as at 9 March 2016.
LHS: earnings per share expressed as euros. RHS: net income in euro billions.

Die vorstehenden Einschätzungen sind die des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und können von denen anderer Personen/Teams bei Janus Henderson Investors abweichen. Die Bezugnahme auf einzelne Wertpapiere, Fonds, Sektoren oder Indizes in diesem Artikel stellt weder ein Angebot oder eine Aufforderung zu deren Erwerb oder Verkauf dar, noch ist sie Teil eines solchen Angebots oder einer solchen Aufforderung.

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für die künftige Wertentwicklung. Alle Performance-Angaben beinhalten Erträge und Kapitalgewinne bzw. -verluste, aber keine wiederkehrenden Gebühren oder sonstigen Ausgaben des Fonds.

Der Wert einer Anlage und die Einkünfte aus ihr können steigen oder fallen. Es kann daher sein, dass Sie nicht die gesamte investierte Summe zurückerhalten.

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Janus Henderson Horizon Euroland Fund

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Der Janus Henderson Horizon Fund (der „Fonds”) ist eine in Luxemburg am 30. Mai 1985 errichtete SICAV, die von Henderson Management S.A. verwaltet wird. Ein Antrag auf Zeichnung von Anteilen erfolgt ausschließlich basierend auf den Informationen im Verkaufsprospekt des Fonds (einschließlich aller maßgeblichen begleitenden Dokumente), der Angaben zu den Anlagebeschränkungen enthält. Dieses Dokument ist lediglich als Zusammenfassung gedacht. Potenzielle Anleger müssen vor einer Anlage den Verkaufsprospekt des Fonds sowie die wesentlichen Anlegerinformationen lesen. Der Verkaufsprospekt des Fonds sowie die wesentlichen Anlegerinformationen sind bei Henderson Global Investors Limited in dessen Funktion als Investment-Manager und Vertriebsgesellschaft erhältlich.

Herausgegeben von Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors ist der Name, unter dem Anlageprodukte und -dienstleistungen von Janus Capital International Limited (Registrierungsnummer 3594615), Henderson Global Investors Limited (Registrierungsnummer 906355), Henderson Investment Funds Limited (Registrierungsnummer 2678531), AlphaGen Capital Limited (Registrierungsnummer 962757), Henderson Equity Partners Limited (Registrierungsnummer 2606646) (jeweils in England und Wales mit Sitz in 201 Bishopsgate, London EC2M 3AE eingetragen und durch die Financial Conduct Authority reguliert) und Henderson Management S.A. (Registrierungsnummer B22848 mit Sitz in 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburg, und durch die Commission de Surveillance du Secteur Financier reguliert) zur Verfügung gestellt werden.

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Hinweis auf die künftige Wertentwicklung. In den Angaben zur Wertentwicklung werden Provisionen und Kosten, die bei der Zeichnung und Rückgabe von Anteilen anfallen, nicht berücksichtigt. Der Wert einer Anlage und die Erträge daraus können sowohl fallen als auch steigen, und Anleger erhalten unter Umständen den ursprünglich investierten Betrag nicht vollständig zurück. Annahmen zur Höhe der Steuersätze sowie Steuerbefreiungen hängen von der persönlichen Steuersituation des Anlegers ab und können sich im Zuge einer Änderung dieser Situation bzw. der Gesetze ändern. Bei einer Anlage über einen Drittanbieter empfehlen wir, sich bei diesem direkt über Einzelheiten wie Gebühren, Performance und Geschäftsbedingungen zu erkundigen, da diese je nach Drittanbieter erheblich voneinander abweichen können.

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  • Der Fonds könnte Geld verlieren, wenn eine Gegenpartei, mit der er Handel treibt, ihren Zahlungsverpflichtungen gegenüber dem Fonds nicht nachkommen kann oder will.
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