Credit round-up: which factors will have the biggest impact on markets this year?

24.01.2017

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Video summary
Stephen Thariyan, Global Head of Credit, analyses the recent moves in credit markets, exploring the outlook for European and sterling corporate bonds. In addition he discusses how long the Trump rally might last, inflation expectations, improvements for banks, Brexit developments and issuance trends in 2017.


How did corporate bond markets perform in Q4 2016?
Performance was mixed and very dependent on which part of the ratings spectrum you looked at. Investment grade markets suffered mainly on duration, as growth numbers came in strongly and inflation expectations rose. The election of Donald Trump accelerated matters and generated a move in the yield curve that has not been seen in many years.

Essentially, total returns were down in Q4, driven by duration for investment grade credit in the US, Europe and the UK. In the high yield markets the data that led to expectations of stronger growth and a stronger equity market, also led to stronger returns. This was particularly the case in the US, where oil prices stabilised and earlier concerns about the lower oil price disappeared. Hence, investment grade was weaker, with negative total returns, whereas high yield was the exact opposite.

Do you think the Trump rally will continue?
This will depend on the delivery of policy. At the moment there is a lot of rhetoric — every time Trump speaks, something moves, particularly in the Foreign Exchange markets and  forward curves. I think the concern is the timing of delivery. Even if Trump comes up with policy and implementation, it depends on how quickly that can result in a change, and certainly a lot has been priced in already.

One thing I would say is that with the movement in the yield curve that we have seen, it has become a better environment for banks. Bank earnings have generally been better for many reasons, not least trading. The trading environment for bonds has improved and banks have generated quite strong returns. The classic way of making money for a bank has also improved with a steeper yield curve. In summary, it depends on how quickly Trump can deliver and how much confidence people have in those plans, but they have priced in a great deal so far.

What are the current inflation expectations and the impact on credit?
I believe we have already seen the impact of inflation expectations on credit, in terms of a Trump inspired movement in the yield curve, growth, inflation, the actions of the Fed and the renewed interest in the US Federal Reserve in terms of its moves this year.

The impact is across different markets. Credit has historically, especially in the high yield world, done quite well as we start to see rates go up. I think it depends on how effective Trump is, and how effective the central banks continue to be – both the Bank of England and the European Central Bank (ECB).

In summary, there’s an expectation for inflation to go up; the speed and the scale of which is just too uncertain. The expectation is that we will see growth that has an impact on credit – ultimately a positive impact, but it depends on the speed of central banks in reacting to events.

Issuance trends in 2017?
This is a mixed bag and I would say that there is no real consensus on what we will come across in terms of the net issuance in sterling, dollar or the euro markets. If we are talking about a fairly benign environment or one without a great deal of change for issuance based on last year, other factors will drive our markets. It is really about value, expectation of yield change and quality of credit.

What are your key factors when assessing the outlook for European credit?
This depends on a number of issues. Firstly, the impact of every other market — mainly the US. We have seen a movement in the yield curve in Europe based on Trump inspired politics and policy out of the US. We have also seen the strong buying programme from the ECB falter slightly or calm down, and there is an expectation that they may taper at the back end of this year. Tapering usually brings with it concerns about where the market goes from there. Two to three years ago we saw the taper tantrum in the US and the market sold off dramatically.

There is also a relative value issue, in terms of what Europe offers versus the sterling and the US markets, and we have seen outflows generally from the asset class within our own funds. That said the market has started quite well in Europe this year, nothing dramatically has changed and we expect this to continue and credit quality to remain fairly solid. The only issue with the European investment grade market is that it does not currently offer a lot value compared to the other markets.

Sterling corporates have performed well in the aftermath of Brexit. Do you see this trend continuing?
Sterling corporates have done well, inspired by the Bank of England with its QE programme and the fact that Brexit has not really had the impact that people thought it would. I think as more news comes out, we will see certain claims to have been unfounded, as it will take an awfully long time before we see the true ramifications of Brexit.

From a relative value perspective, given that the US market has done well and Europe offers little value, the sterling market offers a good place for investors to go to. Consequently, as investors rushed to the market, value has come down slightly. It has performed well in the first month of this year and we are still seeing good returns in our own funds. There may, however, be limitations to this move as value comes out, and as we see what Trump will do or where we see shifts in valuations elsewhere.

Die vorstehenden Einschätzungen sind die des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und können von denen anderer Personen/Teams bei Janus Henderson Investors abweichen. Die Bezugnahme auf einzelne Wertpapiere, Fonds, Sektoren oder Indizes in diesem Artikel stellt weder ein Angebot oder eine Aufforderung zu deren Erwerb oder Verkauf dar, noch ist sie Teil eines solchen Angebots oder einer solchen Aufforderung.

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Herausgegeben von Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors ist der Name, unter dem Anlageprodukte und -dienstleistungen von Janus Capital International Limited (Registrierungsnummer 3594615), Henderson Global Investors Limited (Registrierungsnummer 906355), Henderson Investment Funds Limited (Registrierungsnummer 2678531), AlphaGen Capital Limited (Registrierungsnummer 962757), Henderson Equity Partners Limited (Registrierungsnummer 2606646) (jeweils in England und Wales mit Sitz in 201 Bishopsgate, London EC2M 3AE eingetragen und durch die Financial Conduct Authority reguliert) und Henderson Management S.A. (Registrierungsnummer B22848 mit Sitz in 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburg, und durch die Commission de Surveillance du Secteur Financier reguliert) zur Verfügung gestellt werden.

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besondere Risiken

  • Der Fonds sollte ausschließlich als eine von mehreren Komponenten eines diversifizierten Anlageportfolios genutzt werden. Anleger sollten den Anteil ihres in diesen Fonds investierten Portfolios sorgfältig prüfen.
  • Der Fonds könnte Geld verlieren, wenn eine Gegenpartei, mit der er Handel treibt, ihren Zahlungsverpflichtungen gegenüber dem Fonds nicht nachkommen kann oder will.
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  • Wenn die Zinssätze steigen (oder sinken), hat dies unterschiedliche Auswirkungen auf die Kurse verschiedener Wertpapiere. Insbesondere fallen die Anleihekurse im Allgemeinen, wenn die Zinsen steigen. Dieses Risiko ist allgemein umso höher, je länger die Laufzeit einer Anleiheinvestition ist.
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Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Hinweis auf die künftige Wertentwicklung. In den Angaben zur Wertentwicklung werden Provisionen und Kosten, die bei der Zeichnung und Rückgabe von Anteilen anfallen, nicht berücksichtigt. Der Wert einer Anlage und die Erträge daraus können sowohl fallen als auch steigen, und Anleger erhalten unter Umständen den ursprünglich investierten Betrag nicht vollständig zurück. Annahmen zur Höhe der Steuersätze sowie Steuerbefreiungen hängen von der persönlichen Steuersituation des Anlegers ab und können sich im Zuge einer Änderung dieser Situation bzw. der Gesetze ändern. Bei einer Anlage über einen Drittanbieter empfehlen wir, sich bei diesem direkt über Einzelheiten wie Gebühren, Performance und Geschäftsbedingungen zu erkundigen, da diese je nach Drittanbieter erheblich voneinander abweichen können.

Die Angaben in diesem Dokument sind nicht als Beratung gedacht und sollten nicht als solche verstanden werden. Das vorliegende Dokument ist weder eine Empfehlung noch Teil einer Vereinbarung zum Kauf oder Verkauf eines Anlageprodukts.

Der Fonds ist zum Zweck der Verkaufsförderung im Vereinigten Königreich als Organismus zur gemeinsamen Anlage anerkannt. Potenzielle Anleger aus dem Vereinigten Königreich werden darauf hingewiesen, dass alle – oder die meisten – der durch das Aufsichtssystem des Vereinigten Königreichs gewährten Schutzmaßnahmen auf eine Anlage in den Fonds keine Anwendung finden und dass keine Entschädigung im Rahmen des United Kingdom Financial Services Compensation Scheme gewährt wird.

Der Prospekt des Fonds und die wesentlichen Anlegerinformationen sind in englischer, französischer, deutscher und italienischer Sprache verfügbar. Die Satzung, die Jahres- und Halbjahresberichte stehen in englischer Sprache zur Verfügung. Die wesentlichen Anlegerinformationen sind auch in Spanisch erhältlich. Alle genannten Dokumente können kostenlos bei den lokalen Niederlassungen von Janus Henderson Investors an folgenden Adressen angefordert werden: für Anleger aus dem Vereinigten Königreich, aus Schweden und Skandinavien in 201 Bishopsgate, London, EC2M 3AE, für Anleger aus Italien in Via Dante 14, 20121, Mailand, Italien, und für Anleger aus den Niederlanden in Roemer Visscherstraat 43-45, 1054 EW Amsterdam, Niederlande; bei der Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien, als österreichischer Zahlstelle; bei der BNP Paribas Securities Services, 3, rue d’Antin, F-75002 Paris, als französischer Zahlstelle; bei Marcard, Stein & Co, Ballindamm 36, 20095 Hamburg, als der Informationsstelle des Fonds in Deutschland; bei CACEIS Belgium S.A., Avenue du Port 86 C b320, B-1000 Brüssel, als Finanzdienstleister in Belgien; bei dem spanischen Repräsentanten Allfunds Bank S.A. Estafeta, 6 Complejo Plaza de la Fuente, La Moraleja, Alcobendas 28109 Madrid, dem Repräsentanten in Singapur Janus Henderson Investors (Singapore) Limited, 138 Market Street, #34-03 / 04 CapitaGreen Singapore 048946, beziehungsweise dem Schweizer Repräsentanten BNP Paribas Securities Services, Paris, succursale de Zurich, Selnaustrasse 16, 8002 Zürich, der auch als Zahlstelle in der Schweiz fungiert. RBC Investor Services Trust Hong Kong Limited, eine Tochtergesellschaft des Joint Ventures der Holdinggesellschaft im Vereinigten Königreich, der RBC Investor Services Limited, 51/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hongkong, Tel: +852 2978 5656, ist der Repräsentant des Fonds in Hongkong.

besondere Risiken

  • Der Fonds sollte ausschließlich als eine von mehreren Komponenten eines diversifizierten Anlageportfolios genutzt werden. Anleger sollten den Anteil ihres in diesen Fonds investierten Portfolios sorgfältig prüfen.
  • Der Fonds könnte Geld verlieren, wenn eine Gegenpartei, mit der er Handel treibt, ihren Zahlungsverpflichtungen gegenüber dem Fonds nicht nachkommen kann oder will.
  • Wenn sich die finanzielle Gesundheit des Emittenten einer Anleihe oder eines Geldmarktinstruments verschlechtert oder der Markt glaubt, dass sie sich verschlechtern könnte, kann der Wert der Anleihe oder des Geldmarktinstruments sinken. Dieses Risiko ist umso höher, je niedriger die Bonität der Anleihe ist.
  • Schwellenmärkte sind weniger etabliert und anfälliger für politische Ereignisse als entwickelte Märkte. Dies kann eine höhere Volatilität und ein größeres Verlustrisiko für den Fonds bedeuten als die Anlage in besser entwickelte Märkte.
  • Änderungen der Wechselkurse können den Wert Ihrer Investition sowie alle Erträge daraus steigen oder fallen lassen.
  • Wenn der Fonds oder eine bestimmte Anteilsklasse des Fonds eine Reduzierung der Risiken (z. B. Wechselkursschwankungen) anstrebt, können die hierzu dienenden Maßnahmen unwirksam, nicht verfügbar oder nachteilig sein.
  • Wenn die Zinssätze steigen (oder sinken), hat dies unterschiedliche Auswirkungen auf die Kurse verschiedener Wertpapiere. Insbesondere fallen die Anleihekurse im Allgemeinen, wenn die Zinsen steigen. Dieses Risiko ist allgemein umso höher, je länger die Laufzeit einer Anleiheinvestition ist.
  • Die Bewertung eines Wertpapiers oder seine Veräußerung gewünschten Zeitpunkt und Preis kann sich als schwierig erweisen, wodurch das Risiko von Anlageverlusten steigt.
  • Kündbare Schuldtitel (Wertpapiere, deren Emittenten das Recht besitzen, das Kapital des Wertpapiers vor dem Fälligkeitstermin abzuzahlen), wie forderungsbesicherte oder hypothekenbesicherte Wertpapiere, können von vorzeitigen Tilgungen oder Laufzeitverlängerungen beeinflusst werden. Daher kann der Wert Ihrer Investition steigen oder fallen.

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