Strategische Festzinsanlagen: Ende des Zyklus ... Sind wir schon da?

27.11.2018

Download


Endlich akzeptieren die Märkte, dass sich die Konjunktur in einer spätzyklischen Phase befinden. John Pattullo und Jenna Barnard, Co Heads of Strategic Fixed Income, erläutern ihre Überlegungen zu diesem Thema und die Risiken und Chancen, die sich daraus 2019 ergeben.

 

Zentrale Punkte: 

  • Das zentrale Thema 2019 resultiert aus der Frage: Wann und wie wird der Zyklus enden?
  • Die Portfoliomanager sind zwar überzeugt, dass wir in einer viel weniger inflationsanfälligen Welt leben. Dennoch besteht die geringe, aber wenig wahrscheinliche Möglichkeit, dass sich die Inflation plötzlich beschleunigt, was aggressive Zinserhöhungen der Zentralbanken zur Folge hätte.
  • Eine späte Zyklusphase beinhaltet aber auch große Chancen. Denn mit ihr würden sich mit dem nach unten drehenden Zyklus lohnende Anlagechancen bei erstklassigen Staats- und Investment-Grade-Anleihen ergeben.





Video-Zusammenfassung

Schlüsselthemen, die 2019 voraussichtlich prägen werden
Das zentrale Thema für die Finanzmärkte dürfte 2019 die Frage sein, ob wir das Ende des Zyklus erreicht haben. Und wenn ja: Wie wird er enden?

2018 war aus unserer Sicht ein klassisches spätzyklisches Jahr in einem sehr langen Zyklus, nach dem sich folgende Fragen stellen: Wird das Wachstum nachlassen? Hat die expansive Fiskalpolitik der Regierung Trump nur ein Strohfeuer ausgelöst oder wirkt sie länger nach (was wir bezweifeln)? Wir sich eine höhere Inflation durchsetzen? Auch hier sind wir ziemlich skeptisch. Und wie geht es mit der globalen Nachfrage, dem Wachstum bzw. der Inflation weiter und für welche Anlageklasse entscheidet man sich?

Chancen und Risiken für Anleiheinvestoren
Das zentrale Risiko für Anleiheinvestoren ist eine plötzlich beschleunigte Verbraucherpreis- oder Lohninflation, auf die Zentralbanken mit aggressiven Zinsstraffungen reagieren würden. Nach unserer Einschätzung leben wir aber in einer viel weniger inflationsanfälligen Welt. Wenn Ende des Jahres der Ölpreis fällt, was einen Rückgang der Gesamtinflation bewirken würde, bleibt das Risiko von Zinserhöhungen der Zentralbanken. Sie wollen die Zinsen auf ein normaleres Niveau zurückführen, um Spielraum für Zinsstraffungen in der nächsten Rezession zu haben. Bisher haben das nur die amerikanische und kanadische Zentralbank geschafft. Aus vielerlei Gründen fällt es den Notenbanken in anderen Industrieländern schwer, die Zinsschraube anzuziehen.

Das zentrale Risiko für die Unternehmensanleihemärkte besteht darin, dass wir uns in einer spätzyklischen Phase befinden. Die Kreditqualität der Unternehmen, die Anleihen aufgelegt haben, hat sich enorm verschlechtert. Auch das Volumen der Anleihen und die Verwendung der Erlöse werfen Fragen auf. Wenn der Markt Recht hat und wir uns in einer sehr späten Zyklusphase befinden, dann werden Unternehmensanleihen bei der nächsten Korrektur der Vermögenspreise unter Druck geraten.

Aber in einer späten Zyklusphase bieten sich auch Chancen. Sie ist das schwierigste Umfeld für Anleiheinvestoren wegen der Spread-Weitung – die tendenziell dem Zenit am Aktienmarkt vorausgeht – und weil Renditen sowie Duration sehr unbeständig sind, was es erschwert, Geld zu verdienen. Aber wenn der Zyklus nach unten dreht, können Anleiheinvestoren in der nächsten Zyklusphase ansehnliche Erträge mit erstklassigen Staats- und Unternehmensanleihen erzielen.

Ansatz und Ausblick für 2019
2018 haben wir unter der Annahme gearbeitet, dass wir uns in einer spätzyklischen Phase befinden, was mehrere Faktoren bestätigen: der Ölpreis sinkt, den Aktienmärkten fehlt es an Breite, die Renditekurven von Staatsanleihen sind flach, die Spreads von Unternehmensanleihen weiten sich wieder und die Realzinsen steigen. Jede Anlageklasse hat unsere These einer spätzyklischen Phase untermauert. Auch der Ausverkauf an den Aktienmärkten und der Absturz des Ölpreises im Oktober bestärken uns in der Einschätzung, dass wir es mit einer „späteren“ Spätphase zu tun haben.

Diese Tatsache erfordert ein gewisses Maß an Geduld und einen langfristigen Horizont von allen - Anlegern und Kunden. Für kurze Zeit dürften Geldmarktpapiere und Kurzläufer den Markt übertreffen. Wenn dann die Korrelationen mit Aktien sinken, könnte es auch mit den Anleiherenditen wieder abwärts gehen. Und wenn die Märkte den Zinshöhepunkt realisiert haben, eröffnen sich wieder Chancen, die Duration erstklassiger Anleihen zu verlängern und damit wieder Geld zu verdienen. An den Aktienmärkten könnte es eine Weihnachtsrally geben, die die Anleiherenditen in die Höhe treiben könnte. In diesem Fall werden wir wohl die Duration verlängern, weil wir denken, dass dieses Hoch nicht von Dauer sein wird und Wachstum und Inflation ihren Höhepunkt erreicht haben.

Als Portfoliomanager müssen wir uns und unsere Kunden entsprechend positionieren und geduldig auf die Belohnung warten. Manchmal muss man einfach einen etwas längeren Atem haben, als man anfangs vielleicht dachte. 
 

aufgenommen am 7. November 2018. 



Glossar:

Anleiherendite: der Ertrag aus einer Anleihe, ausgedrückt in Prozent. Dabei gilt, dass niedrigere Renditen höhere Kurse bedeuten und umgekehrt.
Kreditmärkte: Märkte für Anlagen in Unternehmensanleihen und darauf bezogene Derivate.
Credit Spread: Renditedifferenz zwischen einer Unternehmensanleihe und einer vergleichbaren Staatsanleihe.
Duration: Sie gibt Aufschluss darüber, wie zinssensitiv ein festverzinsliches Wertpapier oder Portfolio ist, gemessen anhand sämtlicher restlicher, gewichteter, durchschnittlicher Zahlungsströme (Zinsen und Kapitalrückzahlungen) aller Wertpapiere bzw. des gesamten Portfolios. Die Duration wird in Jahren angegeben. Je höher der Wert, desto größer ist die Empfindlichkeit gegenüber Zinsänderungen.
Inflation: Rate, mit der sich Waren und Dienstleistungen in einer Volkswirtschaft verteuern. Zwei gebräuchliche Inflationsbarometer sind der Verbraucherpreisindex (VPI) und der Einzelhandelspreisindex (EHPI).
Spätzyklisch: In der Spätphase des Konjunkturzyklus wird die Wertentwicklung von Vermögenswerten oft weitgehend von zyklischen, eng mit der Konjunktur verbundenen Faktoren bestimmt. Volkswirtschaften und Märkte entwickeln sich zyklisch, wobei die Zyklen von wenigen Jahren bis zu fast einem Jahrzehnt dauern können. Am Beginn eines Zyklus erholt sich eine Volkswirtschaft im Allgemeinen von einer Rezession. In der Zyklusmitte nimmt die Erholung Fahrt auf, und am Ende des Zyklus kommt es zu Übertreibungen, während sich das Wachstum verlangsamt und Löhne sowie Inflation wieder steigen. In der letzten Zyklusphase neigen Anleger häufig zu übertriebener Zuversicht. 

Die vorstehenden Einschätzungen sind die des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und können von denen anderer Personen/Teams bei Janus Henderson Investors abweichen. Die Bezugnahme auf einzelne Wertpapiere, Fonds, Sektoren oder Indizes in diesem Artikel stellt weder ein Angebot oder eine Aufforderung zu deren Erwerb oder Verkauf dar, noch ist sie Teil eines solchen Angebots oder einer solchen Aufforderung.

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für die künftige Wertentwicklung. Alle Performance-Angaben beinhalten Erträge und Kapitalgewinne bzw. -verluste, aber keine wiederkehrenden Gebühren oder sonstigen Ausgaben des Fonds.

Der Wert einer Anlage und die Einkünfte aus ihr können steigen oder fallen. Es kann daher sein, dass Sie nicht die gesamte investierte Summe zurückerhalten.

Die Informationen in diesem Artikel stellen keine Anlageberatung dar.

Zu Werbezwecken.


Wichtige Informationen

Bitte lesen Sie die folgenden wichtigen Informationen zu den in diesem Artikel genannten Fonds.

Janus Henderson Horizon Strategic Bond Fund

Dieses Dokument ist ausschließlich für professionelle Anleger und nicht für die breite Öffentlichkeit gedacht.

Der Janus Henderson Horizon Fund (der „Fonds”) ist eine in Luxemburg am 30. Mai 1985 errichtete SICAV, die von Henderson Management S.A. verwaltet wird. Ein Antrag auf Zeichnung von Anteilen erfolgt ausschließlich basierend auf den Informationen im Verkaufsprospekt des Fonds (einschließlich aller maßgeblichen begleitenden Dokumente), der Angaben zu den Anlagebeschränkungen enthält. Dieses Dokument ist lediglich als Zusammenfassung gedacht. Potenzielle Anleger müssen vor einer Anlage den Verkaufsprospekt des Fonds sowie die wesentlichen Anlegerinformationen lesen. Der Verkaufsprospekt des Fonds sowie die wesentlichen Anlegerinformationen sind bei Henderson Global Investors Limited in dessen Funktion als Investment-Manager und Vertriebsgesellschaft erhältlich.

Herausgegeben von Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors ist der Name, unter dem Anlageprodukte und -dienstleistungen von Janus Capital International Limited (Registrierungsnummer 3594615), Henderson Global Investors Limited (Registrierungsnummer 906355), Henderson Investment Funds Limited (Registrierungsnummer 2678531), AlphaGen Capital Limited (Registrierungsnummer 962757), Henderson Equity Partners Limited (Registrierungsnummer 2606646) (jeweils in England und Wales mit Sitz in 201 Bishopsgate, London EC2M 3AE eingetragen und durch die Financial Conduct Authority reguliert) und Henderson Management S.A. (Registrierungsnummer B22848 mit Sitz in 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburg, und durch die Commission de Surveillance du Secteur Financier reguliert) zur Verfügung gestellt werden.

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Hinweis auf die künftige Wertentwicklung. In den Angaben zur Wertentwicklung werden Provisionen und Kosten, die bei der Zeichnung und Rückgabe von Anteilen anfallen, nicht berücksichtigt. Der Wert einer Anlage und die Erträge daraus können sowohl fallen als auch steigen, und Anleger erhalten unter Umständen den ursprünglich investierten Betrag nicht vollständig zurück. Annahmen zur Höhe der Steuersätze sowie Steuerbefreiungen hängen von der persönlichen Steuersituation des Anlegers ab und können sich im Zuge einer Änderung dieser Situation bzw. der Gesetze ändern. Bei einer Anlage über einen Drittanbieter empfehlen wir, sich bei diesem direkt über Einzelheiten wie Gebühren, Performance und Geschäftsbedingungen zu erkundigen, da diese je nach Drittanbieter erheblich voneinander abweichen können.

Die Angaben in diesem Dokument sind nicht als Beratung gedacht und sollten nicht als solche verstanden werden. Das vorliegende Dokument ist weder eine Empfehlung noch Teil einer Vereinbarung zum Kauf oder Verkauf eines Anlageprodukts.

Der Fonds ist zum Zweck der Verkaufsförderung im Vereinigten Königreich als Organismus zur gemeinsamen Anlage anerkannt. Potenzielle Anleger aus dem Vereinigten Königreich werden darauf hingewiesen, dass alle – oder die meisten – der durch das Aufsichtssystem des Vereinigten Königreichs gewährten Schutzmaßnahmen auf eine Anlage in den Fonds keine Anwendung finden und dass keine Entschädigung im Rahmen des United Kingdom Financial Services Compensation Scheme gewährt wird.

Der Prospekt des Fonds und die wesentlichen Anlegerinformationen sind in englischer, französischer, deutscher und italienischer Sprache verfügbar. Die Satzung, die Jahres- und Halbjahresberichte stehen in englischer Sprache zur Verfügung. Die wesentlichen Anlegerinformationen sind auch in Spanisch erhältlich. Alle genannten Dokumente können kostenlos bei den lokalen Niederlassungen von Janus Henderson Investors an folgenden Adressen angefordert werden: für Anleger aus dem Vereinigten Königreich, aus Schweden und Skandinavien in 201 Bishopsgate, London, EC2M 3AE, für Anleger aus Italien in Via Dante 14, 20121, Mailand, Italien, und für Anleger aus den Niederlanden in Roemer Visscherstraat 43-45, 1054 EW Amsterdam, Niederlande; bei der Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien, als österreichischer Zahlstelle; bei der BNP Paribas Securities Services, 3, rue d’Antin, F-75002 Paris, als französischer Zahlstelle; bei Marcard, Stein & Co, Ballindamm 36, 20095 Hamburg, als der Informationsstelle des Fonds in Deutschland; bei CACEIS Belgium S.A., Avenue du Port 86 C b320, B-1000 Brüssel, als Finanzdienstleister in Belgien; bei dem spanischen Repräsentanten Allfunds Bank S.A. Estafeta, 6 Complejo Plaza de la Fuente, La Moraleja, Alcobendas 28109 Madrid, dem Repräsentanten in Singapur Janus Henderson Investors (Singapore) Limited, 138 Market Street, #34-03 / 04 CapitaGreen Singapore 048946, beziehungsweise dem Schweizer Repräsentanten BNP Paribas Securities Services, Paris, succursale de Zurich, Selnaustrasse 16, 8002 Zürich, der auch als Zahlstelle in der Schweiz fungiert. RBC Investor Services Trust Hong Kong Limited, eine Tochtergesellschaft des Joint Ventures der Holdinggesellschaft im Vereinigten Königreich, der RBC Investor Services Limited, 51/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hongkong, Tel: +852 2978 5656, ist der Repräsentant des Fonds in Hongkong.

besondere Risiken

  • Der Fonds sollte ausschließlich als eine von mehreren Komponenten eines diversifizierten Anlageportfolios genutzt werden. Anleger sollten den Anteil ihres in diesen Fonds investierten Portfolios sorgfältig prüfen.
  • Der Fonds könnte Geld verlieren, wenn eine Gegenpartei, mit der er Handel treibt, ihren Zahlungsverpflichtungen gegenüber dem Fonds nicht nachkommen kann oder will.
  • Wenn sich die finanzielle Gesundheit des Emittenten einer Anleihe oder eines Geldmarktinstruments verschlechtert oder der Markt glaubt, dass sie sich verschlechtern könnte, kann der Wert der Anleihe oder des Geldmarktinstruments sinken. Dieses Risiko ist umso höher, je niedriger die Bonität der Anleihe ist.
  • Änderungen der Wechselkurse können den Wert Ihrer Investition sowie alle Erträge daraus steigen oder fallen lassen.
  • Wenn der Fonds oder eine bestimmte Anteilsklasse des Fonds eine Reduzierung der Risiken (z. B. Wechselkursschwankungen) anstrebt, können die hierzu dienenden Maßnahmen unwirksam, nicht verfügbar oder nachteilig sein.
  • Wenn die Zinssätze steigen (oder sinken), hat dies unterschiedliche Auswirkungen auf die Kurse verschiedener Wertpapiere. Insbesondere fallen die Anleihekurse im Allgemeinen, wenn die Zinsen steigen. Dieses Risiko ist allgemein umso höher, je länger die Laufzeit einer Anleiheinvestition ist.
  • Die Bewertung eines Wertpapiers oder seine Veräußerung gewünschten Zeitpunkt und Preis kann sich als schwierig erweisen, wodurch das Risiko von Anlageverlusten steigt.

Risikobewertung

Teilen

Wichtige Botschaft