JH Explorer in Japan: Ein Erwachen in der Unternehmensführung
Portfoliomanager Aaron Scully berichtet aus erster Hand über die sich entwickelnde japanische Aktienlandschaft, die er auf seiner jüngsten Reise nach Japan gewonnen hat.
6 Minuten Lesezeit
Zentrale Erkenntnisse:
- Japanische Unternehmen setzen auf eine aktionärsfreundliche Unternehmensführung, um die Wertschöpfung durch mehr Transparenz, Bilanzverantwortung und Anreizanpassung zu verbessern.
- Arbeitskräftemangel und eskalierende Handelsspannungen stellen für japanische Unternehmen eine Herausforderung dar. Als Reaktion darauf stellen Unternehmen ausländische Arbeitskräfte ein und versuchen, ihre Produktion über China hinaus nach Südostasien und Indien auszuweiten.
- Japan verfügt über innovative Spezialunternehmen in Branchen wie der Halbleiter- und Wasseraufbereitung, die wenig bekannte Investitionsmöglichkeiten darstellen.
Die JH Explorer-Serie folgt unseren Investmentteams auf der ganzen Welt und berichtet über deren Vor-Ort-Research auf Länder- und Unternehmensebene. |
Meine jüngste Reise nach Japan ermöglichte mir Markteinblicke in die sich entwickelnde japanische Aktienlandschaft und einen Einblick aus erster Hand in einige der unterbewerteten, innovativen Unternehmen des Landes. Viele dieser Unternehmen sind in Nischenmärkten tätig, sodass persönliche Besuche die beste Gelegenheit bieten, direkt mit dem Management und anderen Akteuren im Ökosystem in Kontakt zu treten und so die Geschäftsmodelle besser einschätzen zu können. Im Folgenden sind einige der wichtigsten Erkenntnisse aufgeführt, die ich während meines Besuchs gewonnen habe.
Japanische Unternehmen setzen auf aktionärsfreundliche Unternehmensführung
Nach 14 Jahren voller Besuche wurde auf dieser Reise ein bedeutender Wandel in der Unternehmensführung deutlich. Ein Grund für diesen Wandel sind die strengeren Zulassungsvoraussetzungen der Tokioter Börse (TSE) und ihr Ansatz, Unternehmen, die ihre Kapitaleffizienz nicht steigern,öffentlich anzuprangern.1 Es ist kein Zufall, dass den Unternehmen jetzt ein Licht aufgeht und das Management und die Mitarbeiter Praktiken umsetzen, die den Wert für die Aktionäre steigern.
Die Treffen während meines Besuchs waren dieses Mal spürbar produktiver und viele wurden auf Englisch geführt. Es gab auch einige bemerkenswerte Premieren: So diskutierte beispielsweise die Führungsmannschaft eines Unternehmens offen die Möglichkeit feindlicher Übernahmen, was für japanische Führungskräfte historisch gesehen praktisch eine Todsünde war. Zwar wird nicht jedes Unternehmen diesen Ansatz übernehmen, aber allein die Bereitschaft, die ich erlebt habe, zeugt von einem deutlichen Wandel in der Unternehmenskultur.
Erstmals äußerte ein Investor-Relations-Vertreter auch Interesse am Kauf von Aktien seines eigenen Unternehmens. Im risikoscheuen Japan ist die Aktienbeteiligung traditionell gering, da die Bevölkerung die Stabilität der Postspareinlagen bevorzugt. Dass das Management offen über private Aktienkäufe spricht, unterstreicht seine wachsende Zuneigung zum Kapitalbesitz. Wie mein Kollege Junichi Inoue, Leiter für japanische Aktien, in einem kürzlich erschienenen Artikel über das wiederauflebende Interesse der Anleger am japanischen Markt bemerkte: „Im Gegensatz zu den vergangenen Jahrzehnten sind die meisten japanischen Unternehmen heute im Besitz von Aktionären und nicht von Keiretsu-Banken2 oder von Mitarbeitern und Management, die so tun, als ob ihnen die Unternehmen gehören.“
Auch die Vergütungsstrukturen des Managements entwickeln sich weiter und beinhalten nun auch Aktienzuteilungen für das Erreichen mittelfristiger Finanzziele. Dadurch werden die Interessen der Mitarbeiter mit der langfristigen Wertschöpfung für die Aktionäre in Einklang gebracht. Darüber hinaus hat die Praxis der TSE, Unternehmen wegen unzureichender Bilanzeffizienz öffentlich anzuprangern, zu einem besseren Vermögensmanagement geführt, um einer öffentlichen Kontrolle zu entgehen.
Zu Beginn der Kirschblütensaison zeigen diese Bäume Lebenszeichen. Auch in Japan erlebt der Shareholder-Kapitalismus einen Aufschwung, da immer mehr Unternehmen eine aktionärsfreundliche Politik verfolgen.
Unternehmen kämpfen mit Arbeitskräftemangel und Handelsspannungen
Wie bei früheren Besuchen war der Arbeitskräftemangel ein wiederkehrendes Thema. Japan hat noch immer mit einer überalterten Bevölkerung zu kämpfen und ist in allen Sektoren zunehmend auf ausländische Arbeitskräfte angewiesen.
Ein Unternehmen gab an, dass es aufgrund unzureichender Vergütung Schwierigkeiten habe, ausländische Arbeitskräfte für Stellen im Gesundheitswesen einzustellen. Auch Technopro, ein IT-Outsourcing-Unternehmen, betonte die Arbeitsmarktprobleme im Technologiesektor. Das Unternehmen stellt hauptsächlich Ingenieure im IT-Bereich ein und vergibt sie an Projekte, kann jedoch nur 30 % der Kundennachfrage decken.
Japans anhaltender Fokus auf die Digitalisierung sorgt für einen gewissen Ausgleich bei den Arbeitskräften und ist ein positives Thema für Unternehmen, die Automatisierungs- und Geschäftslösungsdienste anbieten. Rakus, ein Softwareunternehmen, das Benutzern die Digitalisierung von Spesenmanagementprozessen ermöglicht, hat von Japans neuem digitalen Rechnungssystem profitiert. Doch insgesamt bleibt der Mangel an Arbeitskräften ein struktureller Gegenwind.
Die Managementteams äußerten außerdem ihre Besorgnis über die eskalierenden Handelsspannungen zwischen den USA und China und die Gefahr hoher Zölle auf chinesische Waren. Viele Unternehmen treffen Notfallpläne und erwägen eine Strategie der „dualen Produktionskapazität“, um ihre Produktion über China hinaus nach Südostasien und Indien auszuweiten. Trotz dieser Absicherung könnten potenzielle Handelskonflikte im Falle eines drakonischeren Handelskriegs zu erheblichem Gegenwind für japanische Unternehmen führen, die Waren aus China exportieren.
Kyoto war einst die Hauptstadt Japans und ist für seine 1.000 Jahre alten Unternehmen und seine Handwerkskunst bekannt. Im Stadtzentrum wimmelt es von kleinen Werkstätten.
Von der Halbleiterindustrie bis zur Wassertechnologie: Japanische Innovationen bleiben bestehen
Besonders aufschlussreich war der Besuch der antiken Stadt Kyoto. Diese für ihre reiche Handwerkstradition bekannte Stadt ist heute Sitz zahlreicher interessanter Unternehmen, von denen sich einige Nischenrollen in der Halbleiterindustrie geschaffen haben. Horiba und Nichicon beispielsweise sind auf hochpräzise Komponenten spezialisiert, die für die Chipproduktion bzw. die Elektrofahrzeugtechnologie von entscheidender Bedeutung sind. Ihr Fachwissen unterstreicht die Innovationskraft und anhaltende Bedeutung des Kyoto-Protokolls für die Weltwirtschaft.
Zwei meiner interessanteren Treffen fanden zufällig direkt hintereinander statt und betrafen die Wasseraufbereitungsunternehmen Organo und Kurita. Diese Firmen betreiben ein Wasser-als-Dienstleistungsmodell mit Schwerpunkt auf der Halbleiterindustrie, das zunehmend an Bedeutung gewinnt, da diese Kunden unter dem Druck stehen, ihre Wassernutzung zu verbessern. Der Dienst installiert vor Ort Reinigungs- und Recyclingsysteme, die zur Förderung einer Kreislaufwirtschaft beitragen. Dieser innovative Service ist von den Anlegern weitgehend unbemerkt geblieben und ich bin davon überzeugt, dass er eine überzeugende Nachhaltigkeitslösung darstellt.
Der Wert eigener Erfahrungen
Wir sind der festen Überzeugung, dass aktives Management nur mit Basisforschung gelingt, wenn man sich einen Vorteil verschaffen kann. Gerade diese Reise hat gezeigt, wie wichtig Erfahrungen aus erster Hand für die Einschätzung der Qualität neuer Geschäftsmodelle und die Überprüfung des Wandels der Corporate Governance auf dem japanischen Markt sind. Meiner Ansicht nach bergen die positiven Entwicklungen im Land das Potenzial für spannende langfristige Investitionsmöglichkeiten.
Kyoto ist auch für seine traditionelle japanische Kultur mit Tempeln, Schreinen, Palästen, Gärten und Teehäusern bekannt.
1 Im Jahr 2023 kündigte die TSE eine freiwillige Aufforderung an börsennotierte Unternehmen an, Geschäftspläne zur Verbesserung der Kapitaleffizienz zu erstellen. Ab 2024 veröffentlicht die TSE monatlich eine Liste der Unternehmen, die Maßnahmen zur Erreichung dieser Ziele offenlegen. Damit übt sie Druck auf diejenigen aus, die ihre Pläne noch nicht offengelegt haben.
2 Keiretsu-Banken sind Finanziers, die Teil eines Keiretsu sind, also eines Netzwerks japanischer Unternehmen, die enge Beziehungen untereinander pflegen.
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