Anleihen-Ausblick: Zutaten für ein ansprechenderes Jahr 2023

Bechamel Banker: Geldpolitische Straffung und Transmission

Jeder, der schon einmal eine Bechamelsoße oder Milchsoße zubereitet hat, wird das Dilemma verstehen, dem sich die Zentralbanker gegenübersehen. Zunächst bleibt die Mischung aus Milch, Butter und Mehl dünnflüssig. Man rührt auf dem Herd, aber sie will nicht andicken. Also fügt man mehr Mehl hinzu. Nichts passiert. Man gibt noch mehr Mehl hinzu. Immer noch keine Reaktion. Die Versuchung ist groß, immer mehr Mehl hinzuzufügen, aber das birgt ein Risiko: Die Zusammenwirkung von Mehl und Hitze führt zu einer Reaktion, und die Soße wird auf einmal viel zu dick und klumpt.

Die Straffung der Geldpolitik durch die Zentralbanken ist in diesem Beispiel das Mehl, und der Übertragungsmechanismus (die Auswirkungen dieser Straffung auf die Volkswirtschaft) ist die Hitze. Es besteht das Risiko, dass die Weltwirtschaft im kommenden Jahr „klumpt“, da die strengeren Finanzierungsbedingungen zu erheblichen Wachstumseinbrüchen und einer Rezession führen können. Für viele Teile des Rentenmarktes könnte sich 2023 jedoch als ein weitaus „appetitlicheres“ Jahr erweisen.

Zu heiß zum Anfassen: Übertreibungen in der Wirtschaft eindämmen

Das vergangene Jahr war für festverzinsliche Wertpapiere unerfreulich, da die Inflation in die Höhe schoss und sich die durch die quantitative Lockerung verursachten Verzerrungen der Vermögenspreise normalisierten. Als die Zentralbanken die Renditen nicht mehr drückten, kehrte die Preisfindung zurück. Die Anleiherenditen stiegen stark an und führten zu einigen der schlechtesten Gesamtrenditen in der Geschichte der Anleihen.¹

Doch der Schmerz an den Rentenmärkten wurde wohl vorweggenommen, ähnlich wie die US-Notenbank (Fed) ihre Zinserhöhungen mit aufeinanderfolgenden 75-Basis-Punkt-Schritten im Voraus ankündigte. Für 2023 sollten wir nicht dasselbe erwarten. Der Ausgangspunkt höherer Renditen und breiterer Kreditspreads dürfte Anleiheinvestoren ein gesünderes Ergebnis bieten.

Die Art und Weise, wie die Zentralbanker ihre Geldpolitik kalibrieren, um die Inflation zu kontrollieren, ohne der Wirtschaft zu viel Schaden zuzufügen, wird die Märkte beherrschen, und wir können davon ausgehen, dass die Märkte volatil bleiben werden, wenn Ankündigungen der Notenbanken bevorstehen. Frühere Inflationszeiträume sind lehrreich. Wie Abbildung 1 zeigt, wurde ein so hohes Tempo an US-Zinserhöhungen wie im Jahr 2022 bisher nur unter den Fed-Vorsitzenden Arthur Burns Mitte der 1970er Jahre und Paul Volcker in den Jahren 1979 und 1980 verzeichnet – beides Zeiträume mit galoppierender Inflation.

Abbildung 1: Entwicklung der Inflation und der Zinssätze in den USA

Quelle: Bloomberg, FRED, 31. Januar 1960 bis 11. November 2022. Effektiver Leitzins der Fed in %, PCE = Kerninflation der Preise für persönliche Konsumausgaben (ohne Energie und Nahrungsmittel) im Vorjahresvergleich (ggü. Vj.) in %, VPI = Gesamtinflation der Verbraucherpreise, ggü. Vj. in %. 

Zwei Dinge sind erwähnenswert:

• Sowohl Burns als auch Volcker begannen mit der geldpolitischen Lockerung, als sich die Konjunktur abschwächte, um dann die Zinsen wieder anzuheben, als die Inflation hoch blieb. Dies könnte die heutige Fed dazu veranlassen, die Zinsen auf einem hohen Niveau zu halten, um diesen Fehler nicht zu wiederholen.
• In der Vergangenheit haben die Zinssätze immer erst dann ihren Höhepunkt erreicht, als die Inflation unter den Leitzins fiel. Während wir also erwarten, dass die Fed das Tempo der Zinserhöhungen verlangsamen und in den kommenden Monaten eine Pause einlegen wird, ist mit einer Zinssenkung erst zu rechnen, wenn die Inflation deutlich nachlässt.

Aus diesen Gründen und weil wir davon ausgehen, dass die US-Wirtschaft die meisten anderen Industrieländer übertreffen wird, glauben wir, dass die Fed die Inflation weiter hartnäckig bekämpfen wird. In Europa könnten die Europäische Zentralbank (EZB) und die Bank of England (BoE) ihre Straffung der Geldpolitik früher aussetzen, aber auch dort dürfte aufgrund der entschlossenen Konzentration auf die Inflation die aggressive Rhetorik länger beibehalten werden als die Volkswirtschaften verkraften können.

Zähe Konjunktur: Wird die Inflation zurückgehen?

Mehrere Faktoren hielten die Inflation 2022 auf einem hohen Niveau, darunter Lieferkettenprobleme, der Russland-Ukraine-Konflikt und in den USA die Berücksichtigung der Wohnkosten im Verbraucherpreisindex. Diese Faktoren dürften sich abschwächen; die Warenpreise dürften den Rückgang anführen und Basiseffekte werden es wohl schwierig machen, hohe Inflationszahlen im Jahresvergleich aufrechtzuerhalten. Wir gehen davon aus, dass sich die Inflation in den USA abschwächen, aber weiterhin über der von der Fed angestrebten Rate von 2% liegen wird. Die Abhängigkeit Europas von Öl- und Gasimporten verschlechtert dort die Inflationsaussichten, doch dank der Fortschritte bei der Diversifizierung der Energieimporte und der Verringerung des Energieverbrauchs könnten weitere Schocks vor allem durch das Wetter oder die Geopolitik ausgelöst werden.

Beruhigend ist die Tatsache, dass das Wachstum der weit abgegrenzten Geldmenge (das in der Regel die Inflationsentwicklung ankündigt) in den Industrieländern seit dem Höchststand im Jahr 2021 zurückgegangen ist (Abbildung 2). Dies deutet darauf hin, dass die Inflation im Jahr 2023 zurückgehen und nicht anhalten wird wie in den inflationären 1970er Jahren, als das Wachstum der weit abgegrenzten Geldmenge nie unter 10 % fiel.

Abbildung 2: Warum sich die Inflation nicht wie in den 1970er Jahren entwickeln dürfte

Quelle: Refinitiv Datastream, Janus Henderson Investors, 31. Januar 1965 bis 30. September 2022. Veränderung des Verbraucherpreisindex in den G7-Ländern ggü. Vj. in %, Wachstum der weit abgegrenzten Geldmenge in den G7-Ländern ggü. Vj. in %. Zu den G7-Ländern zählen Kanada, Frankreich, Italien, Japan, Deutschland, Großbritannien und die USA. Die weit abgegrenzte Geldmenge umfasst den Bargeldumlauf, Bankeinlagen, Geldmarktfonds und andere Geldmarktinstrumente im Besitz des privaten Sektors. Die genauen Definitionen unterscheiden sich in den einzelnen Ländern.

Die Schlüsselfrage lautet: Kann die Fed eine weiche Landung herbeiführen und eine übermäßige Straffung vermeiden? Die Antwort könnte in der Reaktion des Arbeitsmarktes liegen. Frühere Straffungszyklen stützten sich auf eine steigende Arbeitslosigkeit, um das Lohnwachstum einzudämmen und zu verhindern, dass sich die hohe Inflation auf Dauer etabliert. Die derzeitigen wirtschaftlichen Bedingungen scheinen die Arbeitnehmer zu begünstigen, was die Aufgabe der Fed sehr viel schwieriger macht (Abbildung 3).

Abbildung 3: Wirtschaftliche Bedingungen in den USA während weicher Landungen

Straffungszyklus	1965/6	1983/4	1994/5	Okt. 2022
Arbeitslosenquote (%)	3,9	8,7	6,0	3,7
Verhältnis offene Stellen/Arbeitslosigkeit	1,7	0,6	0,8	1,8
Lohninflation (ggü. Vj. in %)	4,0	4,0	2,6	5,5
Leitzins > Inflationsrate?	Ja	Ja	Ja	Nein

Quelle: Bloomberg, Refinitiv Datastream, Janus Henderson Investors, Bureau of Labor Statistics (BLS). Arbeitslosenquote: Durchschnittliche US-Arbeitslosenquote während der Straffungszyklen und zum 31. Oktober 2022. Verhältnis offene Stellen/Arbeitslosigkeit: Conference Board Help Wanted für die Bestimmung der durchschnittlichen Arbeitslosenquote während Straffungszyklen und BLS-Rate der offenen Stellen dividiert durch die Arbeitslosenquote, Stand: September 2022. Lohninflation: BLS durchschnittlicher Stundenlohn für Produktionsmitarbeiter und nicht aufsichtsführende Mitarbeiter, gesamt privater Sektor, ggü. Vj., saisonbereinigt, Durchschnitt während Straffungszyklen und zum 31. Oktober 2022. Der Zinssatz ist der Leitzins der Fed und die Inflation ist der US VPI ggü. Vj. in % während Straffungszyklen und zum 31. Oktober 2022.

Was ist drin?

Wir sind der Meinung, dass die kumulierte verzögerte Wirkung früherer Straffungen und sogar bestimmter globaler Kräfte beginnt, das Denken der Fed zu beeinflussen. Die führenden Konjunkturindikatoren weltweit sagen vor allem eines voraus: eine Rezession. Bei der Interpretation einiger vorausschauender Umfragedaten ist Vorsicht geboten, da sie oft eine Veränderung in der Richtung, nicht aber im Ausmaß beschreiben. Dennoch sind viele Statistiken zu Auftragseingängen rückläufig, und die meisten Indizes für die Verbraucherstimmung sind düster.

Die Verschärfung der Finanzierungsbedingungen ist bereits spürbar. Die zinsempfindlichen Bereiche der Volkswirtschaft reagieren schnell auf die höheren Finanzierungskosten. Der Immobilienmarkt ist ein gutes Beispiel: In den USA ist der Zinssatz für 30-jährige Hypotheken innerhalb eines Jahres von 3,1% auf 7,1% gestiegen; im Vereinigten Königreich ist der Zinssatz für 5-jährige Hypotheken von 2,7% auf 5,6% gestiegen.²Solch große Schritte werden letztendlich den Immobilienmarkt erschüttern, und wir haben bereits gesehen, dass die Zentralbanken in Australien und Kanada kleinere Zinserhöhungen vornehmen, da die verzögerten Auswirkungen der geldpolitischen Straffung spürbar werden. Unserer Ansicht nach ist dies der Beginn eines Abschwungs, dem andere Zentralbanken der Industrieländer im Jahr 2023 folgen werden.

Riskante Zutaten: Steigende Zinsen vs. Kreditrisiko

Das Zinsrisiko war 2022 das Hauptrisiko für Anleihen, da steigende Zinsen die Preise von Vermögenswerten sinken ließen. Das dürfte sich nun ändern. Das Zinsrisiko könnte sich sogar als vorteilhaft erweisen, wenn die Zinsen, wie von uns erwartet, 2023 ihren Höchststand erreichen und sich die Möglichkeit eines Zinsrückgangs abzeichnet. Wie Abbildung 4 zeigt, sind die nominalen Renditen der 10-jährigen US-Staatsanleihe mit 4% inzwischen hoch genug, um für Einkommensanleger interessant zu sein und in risikoarmen Zeiten einen gewissen Kapitalzuwachs zu bieten. Darüber hinaus sind die realen (inflationsbereinigten) Renditen positiv.

Abbildung 4: Nominale und reale Renditen haben etwas zu bieten

Sowohl die realen als auch die nominalen Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen sind deutlich positiv.

Quelle: Bloomberg, 31. Oktober 2010 bis 31. Oktober 2022. 10-jährige nominale Rendite von US-Staatsanleihen, 10-jährige US-Breakeven-Inflation, 10-jährige inflationsindexierte Rendite von US-Staatsanleihen (reale Rendite). Die Renditen können im Laufe der Zeit schwanken und sind nicht garantiert. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für die künftige Wertentwicklung.

Im Gegensatz dazu steigt das Kreditrisiko, da sich die Fundamentaldaten der Unternehmen verschlechtern, was die Frage aufwirft, ob die Unternehmen in der Lage sind, ihre Schulden an die Anleger zurückzuzahlen. Die Unternehmensgewinne waren überraschend widerstandsfähig, aber die für das 3. Quartal 2022 gemeldeten Zahlen zeigten eine Verlangsamung. Da die Lagerbestände hoch sind und die Verbraucher sich zurückhalten, muss in den kommenden Quartalen unserer Meinung nach mit einer weiteren Verschlechterung gerechnet werden. Die Unternehmen können auch eine geringere fiskalische Unterstützung erwarten, da die Regierungen versuchen, ihre Defizite nach COVID zu reduzieren. Wir gehen davon aus, dass die Rating-Agenturen mehr Unternehmen herabstufen werden und dass im Jahr 2023 die Herabstufungen die Heraufstufungen übersteigen dürften.

Auch die Zahlungsausfälle werden vermutlich zunehmen. Dies geschieht in der Regel, wenn Unternehmen Schwierigkeiten bei der Refinanzierung haben. Viele Unternehmen konnten ihre Schulden auslaufen lassen, wodurch die Zahl der Jahre bis zur Fälligkeit zunahm und sie in den letzten Jahren Geld zu niedrigen Zinssätzen aufnehmen konnten. Durch die COVID-Krise verschwanden auch viele der schwächeren Emittenten vom Markt, und die Bonität der Kreditnehmer ist im Vergleich zur Vergangenheit hoch. Obwohl dies die Aussicht auf eine gedämpftere Entwicklung der Ausfälle bietet, gehen wir immer noch davon aus, dass sich die globale Ausfallquote bei Hochzinsanleihen bis Ende 2023 auf etwa 4-5 % verdoppeln dürfte.³ Während die Ausfallquoten in den USA und Europa steigen dürften, warten wir darauf, dass die Quote in Asien sinkt, da die Maßnahmen zum Schuldenabbau in China, die zu hohen Ausfällen im Immobiliensektor geführt haben, größtenteils hinter uns liegen dürften.

Die Aussicht auf weitere Herabstufungen und Ausfälle bedeutet, dass die Bewertung der Fundamentaldaten der Unternehmen von größter Bedeutung sein wird, wodurch sich Alpha-Chancen ergeben, wenn man die Verlierer vermeidet und die Gewinner auswählt.

Liquiditätsprobleme sollten im Jahr 2023 nicht übersehen werden. Die Probleme im Vereinigten Königreich im Zusammenhang mit dem Mini-Budget und den Auswirkungen auf den Markt für Staatsanleihen und Renten sind ein Beispiel dafür, wie die finanzielle Instabilität in Zeiten einer restriktiveren Geldpolitik oft zunimmt. Sowohl die Fed als auch die BoE haben mit der quantitativen Straffung (QT) begonnen und lassen Anleihen fällig werden oder verkaufen sie aktiv. Dadurch fällt ein mehr oder weniger preisunempfindlicher Käufer weg, was den Stress an den Märkten potenziell erhöht.

Die EZB hat zwar noch nicht offiziell eine quantitative Straffung angekündigt, hat aber die Bedingungen für ihr gezieltes längerfristiges Refinanzierungsgeschäft (TLTRO) geändert. Dieser Schritt ermutigt die Geschäftsbanken zur vorzeitigen Rückzahlung von TLTRO-Krediten, was bis Juni 2023 zu einer Verringerung der EZB-Bilanz um 1,2 Billionen Euro führen könnte. Auch die Sorgen um die Staatsanleihen der Peripherieländer der Eurozone sind nicht verschwunden. Das neue Transmissionsschutzinstrument (TPI) der EZB ermöglicht es der Bank, Staatsanleihen von Ländern zu kaufen, deren Finanzierungsbedingungen sich aufgrund der Geldpolitik der Notenbank verschlechtert haben, aber es ist das erste Mal, dass wir eine so rasche Neubewertung der Renditen von Bundesanleihen erleben. Was die Frage angeht, ob die Renditen von Staatsanleihen der Eurozone verankert bleiben können, befinden wir uns also auf unbekanntem Terrain – ein weiterer Grund, davon auszugehen, dass die EZB mit einer Straffung vorsichtiger sein wird als die Fed.

Auch Japan könnte interessant sein. Die Amtszeit von Haruhiko Kuroda als Gouverneur der Bank of Japan (BoJ) endet im April 2023, und er war ein entschiedener Verfechter der Negativzinspolitik der BoJ und der Kontrolle der Renditekurve. Aufgrund des schwachen globalen Wachstums im Jahr 2023 ist es unwahrscheinlich, dass die BoJ von ihrem ultralockeren geldpolitischen Kurs abrücken wird, aber jedes Anzeichen einer Änderung könnte Auswirkungen auf die Kapitalströme haben.

Geschmacksprobe: Anlagegelegenheiten erkennen

Bei den Anleihen halten wir die Staatsanleihen von Industrieländern für interessant, da die Renditen den größten Teil der Straffung bereits eingepreist haben und wegen der Aussicht auf ein Ende des Straffungszyklus den Weg für eine Rally ebnen. Die USA und Europa scheinen bessere Möglichkeiten zu bieten als der britische Gilt-Markt, der Probleme haben könnte, das hohe Angebot und die quantitative Straffung der BoE zu verdauen. Anzeichen für einen Höchststand der US-Zinsen könnten auch für Schwellenländeranleihen förderlich sein, ebenso wie ein Aufschwung der chinesischen Wirtschaft den Exporteuren der Schwellenländer zuträglich sein könnte. Es sei daran erinnert, dass einige Schwellenländer wie Brasilien ihre Geldpolitik frühzeitig gestrafft haben und bereits einen gewissen Erfolg bei der Eindämmung der Inflation verzeichnen konnten. Während im Jahr 2022 fast alle Zentralbanken eine rasche Straffung vornahmen, erwarten wir für 2023 eine breitere Streuung der geldpolitischen und wirtschaftlichen Ergebnisse.

Wir neigen dazu, qualitativ hochwertigere Anlagen gegenüber fremdfinanzierten Anlagen zu bevorzugen, da ein schwaches Wachstumsumfeld stabilere Emittenten begünstigen dürfte. Wir sind der Meinung, dass Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating (IG) werthaltig sind. Wie Abbildung 5 zeigt, spiegeln diese das Kreditrisiko besser wider als Hochzinsanleihen, und die Spreads liegen weit über dem Durchschnitt.

Abbildung 5: Spreads von internationalen Investment-Grade- und High-Yield-Unternehmensanleihen

Die Spreads für Investment-Grade-Anleihen liegen über dem Durchschnitt.

Quelle: Bloomberg, 31. Oktober 1997 bis 31. Oktober 2022. Govt OAS (optionsbereinigter Spread), IG = ICE BofA Global Corporate Index, der die Wertentwicklung von Investment-Grade-Unternehmensanleihen abbildet, die an den wichtigsten inländischen und Eurobond-Märkten öffentlich begeben werden, HY = ICE BofA Global High Yield Index, der die Wertentwicklung von USD-, CAD-, GBP- und EUR-denominierten Unternehmensanleihen unterhalb von Investment-Grade abbildet, die an den wichtigsten inländischen oder Eurobond-Märkten öffentlich begeben werden.

Das bedeutet jedoch nicht, dass die Spreads vor einer weiteren Ausweitung gefeit sind. Anfang 2023 könnte es schwierig werden, da die Ertragsunsicherheit ihren Höhepunkt erreichen dürfte, aber unserer Meinung nach wird dies vorübergehen. Ein unterschätztes Phänomen ist die Diskrepanz zwischen realen und nominalen Wirtschaftswachstumszahlen in diesem Zyklus. Das Wirtschaftswachstum wird in der Regel in realen (inflationsbereinigten) Zahlen angegeben, die Unternehmenserträge jedoch in nominalen Zahlen, was hilft, zu erklären, warum die Erträge und Cashflows hoch geblieben sind. Wir sind der Meinung, dass dies dazu beitragen kann, die Kluft zwischen der schwachen Stimmung und den robusten Cashflows zu überbrücken, und dass Investment-Grade-Anleihen, die empfindlicher auf Zinsänderungen reagieren als Hochzinsanleihen, in einer besseren Position sind, um eine Outperformance zu erzielen.

Andernorts hat die Volatilität der Zinssätze dazu geführt, dass sich die Spreads bei hypothekarisch gesicherten Wertpapieren (MBS) auf interessante Niveaus ausgeweitet haben, und das zu einer Zeit, in der die Regulierung der risikogewichteten Aktiva die Geschäftsbanken dazu veranlasst hat, sich vom Kauf von MBS zurückzuziehen, während sie ihre Kapitalquoten aufbauen. Dieser Prozess könnte sich jedoch seinem Ende nähern, und obwohl die Fed mit ihrer QT zulässt, dass bestehende MBS-Bestände in ihrer Bilanz passiv sinken, wenn das Kapital abbezahlt wird, halten wir es für unwahrscheinlich, dass sie aktiv verkaufen wird. Die MBS-Spreads sind hoch, während das Risiko einer vorzeitigen Rückzahlung gleichzeitig gering ist, denn da die Hypothekenzinsen bei etwa 7% liegen (siehe Abbildung 6) wollen nur wenige Haushalte ihre Hypothek refinanzieren.

Abbildung 6: Renditeprofil der Hypothekenemissionen nach Jahr

Quelle: Bloomberg, Janus Henderson Investors, US Agency Mortgages, Stand: 30. September 2022. Freddie Mac 30-jähriger US-Hypothekenzins, Stand: 31. Oktober 2022.

Die sich abschwächende Konjunktur wird wahrscheinlich auch die Bedeutung von Umwelt-, Sozial- und Governance-Faktoren (ESG) wieder stärken. Kontroversen werden in der Regel in schwierigen Zeiten aufgedeckt, in denen Unternehmen gründlicher unter die Lupe genommen werden, so dass soziale und Governance-Faktoren mit ihrem Fokus auf Reputations- und Finanzrisiken eine zusätzliche Resonanz erfahren. Im Hinblick auf Umweltfaktoren bedeutet der Fokus auf Energieeffizienz, dass 2023 ein weiteres Jahr mit zahlreichen Emissionen grüner Anleihen im Versorgungs- und Immobiliensektor sein dürfte. Wir würden erwarten, dass die Finanzierung der Energiewende zunehmen wird, da Kreditnehmer in Sektoren mit hohem Kohlenstoffausstoß versuchen, neue Emissionen mit nachweisbaren Fortschritten im Hinblick auf die Energiewende zu verbinden.

Bewährte Rezepte: Der traditionelle Reiz festverzinslicher Wertpapiere

Die höheren Renditen auf Anleihen haben die Ertragsqualitäten und wahrscheinlich auch die Diversifizierungsvorteile dieser Anlageklasse wiederhergestellt. Da sich die Solvabilitätskoeffizienten deutlich verbessert haben, ist unserer Meinung nach der Anreiz, risikoreichere Anlagen zu besitzen, auch geringer, was die Nachfrage nach festverzinslichen Anlagen erhöht.

Eine Abschwächung ist abzusehen, aber sie ist gut vorhersehbar. Der Schlüssel liegt darin, ob sich die Inflation schnell genug verlangsamen kann, um zu verhindern, dass die politischen Entscheidungsträger die Geldpolitik zu sehr straffen und das Finanzsystem stark unter Druck setzen. Die erwartete globale Verlangsamung bringt für die Anleger jedoch höhere Renditen und höhere Renditechancen mit sich. Wir sind daher der Ansicht, dass das kommende Jahr für Anleiheanleger appetitlicher sein dürfte.

WICHTIGE INFORMATIONEN

Eine Diversifizierung garantiert weder das Erzielen von Gewinnen noch eliminiert es das Risiko von Anlageverlusten.

Beteiligungspapiere unterliegen Risiken, einschließlich des Marktrisikos. Die Renditen schwanken in Abhängigkeit von Emittenten sowie von politischen und wirtschaftlichen Entwicklungen.

Festverzinsliche Wertpapiere unterliegen dem Zins-, Inflations-, Kredit- und Ausfallrisiko. Der Anleihemarkt ist volatil. Wenn die Zinsen steigen, fallen die Anleihekurse normalerweise und umgekehrt. Die Rückzahlung des Kapitals ist nicht garantiert, und die Kurse können sinken, wenn ein Emittent seine Zahlungen nicht pünktlich leistet oder wenn sich seine Bonität verschlechtert.

Hochzins- oder Ramschanleihen bergen ein höheres Ausfall- und Volatilitätsrisiko und können plötzlichen und kräftigen Kursschwankungen unterliegen.

Verbriefte Produkte wie hypotheken- und forderungsbesicherte Wertpapiere reagieren empfindlicher auf Zinsänderungen, unterliegen dem Verlängerungs- und Vorauszahlungsrisiko und einem höheren Kredit-, Bewertungs- und Liquiditätsrisiko als andere Anleihen.