Die Energiekrise in Europa bewältigen

Wenn Europa nicht schon vorher in der Investmentwelt verabscheut wurde, so ist es das jetzt mit Sicherheit. Nach sechs Monaten Krieg in der Ukraine ohne Anzeichen eines Waffenstillstands, einer drohenden Rezession und einer sich verschärfenden Energiekrise ist diese Stimmung verständlich. Doch wo manche den Weltuntergang sehen, sehen wir eine Chance. Als aktive Anleger suchen wir nach Wert, wenn der Markt zurückgeht. Dies ist bei Öl und Gas schon seit einiger Zeit der Fall, und das Handeln des russischen Präsidenten Wladimir Putin (nicht zuletzt die Nutzung der Nord Stream 1-Pipeline als Druckmittel gegen Europa) hat die Lage noch verschärft.

Zwischen den Fundamentaldaten vieler Ölkonzerne und ihren Bewertungen besteht derzeit eine große Diskrepanz, und der Ölsektor bleibt der Sektor mit der besten Wertentwicklung seit Jahresbeginn. Trotzdem ist der Sektor in vielen Portfolios einvernehmlich untergewichtet, und sein Anteil an den weltweiten Indizes ist heute weitaus geringer, als es sein Marktwert rechtfertigt - Abbildung 1. Obwohl die Angst vor einer tiefen Rezession den Ölpreis sporadisch sinken ließ, wie zuletzt in der zweiten Septemberwoche, sind wir der Ansicht, dass die Preise längerfristig hoch bleiben werden.¹

In jüngster Zeit konnten wir beobachten, dass auch andere Investoren zu dieser Ansicht tendieren, insbesondere solche, die sich als Manager nachhaltiger Fonds bezeichnen – was wir für ironisch halten. Im August nannte Citywire eine Reihe nachhaltiger Fonds mit einem zunehmenden Engagement in großen Ölkonzernen. Dies ist besonders interessant, da die rigiden/puristischen Ansätze, die viele dieser Fonds in Bezug auf fossile Brennstoffe verfolgen, zum Teil die Ursache für die enormen Fehlallokationen von Kapital und die Verwerfungen sind, die wir derzeit in diesem Sektor erleben.

Welche Anhaltspunkte sprechen also für einen auf längere Sicht hohen Ölpreis? Die Angebots- und Nachfragedynamik in der Wirtschaft legt nahe, dass die Preise hoch bleiben werden, wenn das Angebot weiterhin begrenzt und die Nachfrage robust ist.

Das Angebot ist begrenzt

Von Grund auf

Zusätzlich zu den fehlenden Gaslieferungen aus Russland, Putins derzeitiger Waffe gegen Europa, verringert sich das Angebot von Grund auf. Die Mitgliedsländer der Organisation erdölexportierender Länder (OPEC) produzieren etwa 40% des Rohöls weltweit.² Die OPEC arbeitet derzeit an der Kapazitätsgrenze, und ihre jüngste Entscheidung, das Angebot an Rohöl zu drosseln, um die Preise zu stützen, dürfte die Versorgungsengpässe noch verstärken.

Was andere Regionen betrifft, so nimmt die Förderung von Schieferöl in den USA nicht zu. Schieferöl ist in der Regel kurzzyklisch, was bedeutet, dass die Produktion schnell hochgefahren werden kann, indem Öl aus gebohrten, aber noch nicht ganz fertiggestellten Bohrlöchern entnommen wird. Die Zahl der Schieferölbohrlöcher, die auf ihre Fertigstellung warten, ist jedoch seit den Höchstständen im Jahr 2020 stark zurückgegangen. Infolgedessen ist das latente Potenzial von Schieferöl geschrumpft. In Verbindung mit dem Mangel an Ölfeldausrüstung und Arbeitskräften hat die Fähigkeit von Schieferöl, ein rückläufiges Angebot auszugleichen, abgenommen.³

Die Big Oil bleiben bei der Ölförderung diszipliniert

Nach jahrelangem Druck von allen Seiten sind die großen Ölkonzerne nun entschlossen, die Ölförderung zu reduzieren und auf alternative Kraftstoffe umzusteigen, um ihre Klimazusagen zu erfüllen. Infolgedessen geht die Ölförderung langsam aber sicher zurück. Da viele Ölkonzerne weiterhin entschlossen sind, ihre Nachhaltigkeitsziele zu erreichen, scheint es nicht so, als würden diese Verpflichtungen in nächster Zeit in Frage gestellt werden.

Jahrzehntelange Unterinvestitionen in Energie

Im Jahr 2020 wurden rund 40% des Gases der Europäischen Union (EU) aus Russland importiert, wobei besonders Deutschland und Italien mit 65% bzw. 43% stark auf diese Lieferungen angewiesen waren⁴ – ein vernichtendes Zeugnis für die unzureichender Investitionen in die Energieversorgung des Kontinents während der vergangenen zwei Jahrzehnte. Glücklicherweise haben wir in Europa seit dem Einmarsch Russlands in die Ukraine einen Paradigmenwechsel hin zu einer stärkeren Lokalisierung der Versorgungsketten und konkreten Investitionen in Energie, Infrastruktur und Verteidigung festgestellt.

Die REPowerEU-Initiative der Europäischen Kommission zielt darauf ab, die zusätzliche Kapazität an erneuerbaren Energien bis 2030 in etwa zu verdoppeln und die Einsatzrate erneuerbarer Energien um 20% zu steigern.^5,6 Dies ist zwar ein guter Fortschritt, aber er wird Zeit brauchen. Kurzfristig sind Investitionen in die Erdöl- und Erdgasförderung unerlässlich.

Die Nachfrage ist lebendig

Wie stark kann eine tiefe Rezession die Nachfrage drosseln?

Der Markt befürchtet, dass eine tiefe Rezession die Nachfrage nach Öl und Gas erheblich einschränken könnte, da die Unternehmen um ihr Überleben kämpfen und die Bürger ihre Ausgaben einschränken. Diese Befürchtungen spiegelten sich im Juni im Ölpreis wider, und auch im September fielen die Preise aufgrund erneuter Befürchtungen unter das Niveau vor dem Einmarsch Russlands in die Ukraine – Abbildung 2.

Wir gehen zwar davon aus, dass eine Rezession zu einem Nachfragerückgang führen wird, stimmen aber nicht mit den Extremszenarios überein, die von einem völligen Versiegen der Ölnachfrage ausgehen. Schließlich ist Energie auch in der tiefsten Rezession für die Produktion von Nahrungsmitteln, den Betrieb von Krankenhäusern und die Beheizung von Wohnungen unerlässlich.

Öl und Gas sind Teil der Lösung

Wir messen der Öl- und Gasindustrie mittel- und langfristig einen hohen Stellenwert beim Übergang Europas zu einer grünen Wirtschaft bei. Es ist unvernünftig, Investitionen in Öl- und Gasunternehmen zurückzuhalten, die für das tägliche Funktionieren unserer Gesellschaften unerlässlich und für die Durchführung langfristiger Veränderungen von zentraler Bedeutung sind. Als aktive Investoren konzentrieren wir uns darauf, wohin ein Unternehmen geht, und nicht darauf, woher es kommt. Für einen geordneten Übergang zu einer Wirtschaft mit Netto-Null-CO2-Emissionen müssen die größten und umweltschädlichsten Unternehmen realistische Strategien und Ziele festlegen, und wir ziehen es vor, mit diesen Unternehmen zusammenzuarbeiten, um die Ziele zu erreichen.

Was bedeutet das für die Anleger?

Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Berichts versuchen die europäischen Aktienmärkte einzuschätzen, was ein Winter mit Gasrationierungen und weiter steigenden Gaspreisen für die Industrie und die Haushalte auf dem Kontinent bedeutet. Es besteht kein Zweifel daran, dass in den letzten Monaten des Jahres Volatilität herrschen wird, aber wir sind davon überzeugt, dass sich Gelegenheiten bieten werden, bestehende Positionen aufzustocken oder neue Titel zu erwerben, bei denen die Bewertung und die Fundamentaldaten nicht übereinstimmen, was sicherlich bei vielen Öl- und Gaswerten der Fall ist.

WICHTIGE INFORMATIONEN
Konzentrierte Anlagen in einem einzelnen Sektor, einer Branche oder einer Region sind anfälliger für Faktoren, die diese Gruppe betreffen, und können volatiler sein als weniger konzentrierte Anlagen oder der Markt insgesamt.
Ein erhöhter Portfolioumschlag kann zu höheren Kosten und potenziell höheren steuerpflichtigen Nettogewinnen oder Verlusten führen.
Rohstoffindustrien können durch Veränderungen bei Angebot an und Nachfrage nach natürlichen Ressourcen, Energie- und Rohstoffpreisen, politischen und wirtschaftlichen Entwicklungen, Umweltvorfällen, Energieeinsparungen und Explorationsprojekten erheblich beeinflusst werden.
Ausländische Wertpapiere unterliegen zusätzlichen Risiken, darunter Währungsschwankungen, politische und wirtschaftliche Unsicherheit, eine erhöhte Volatilität, eine geringere Liquidität sowie unterschiedliche Rechnungslegungs- und Berichtsstandards, die alle auf die Schwellenländer verstärkt zutreffen.