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Wie geht es mit dem M&A-Boom im Biotech-Bereich weiter?

Portfoliomanager Andy Acker sagt, dass ein Vorstoß der Federal Trade Commission (FTC), einen Biotech-Deal zu blockieren, das Interesse an großen Fusionen und Übernahmen in der Branche vorübergehend verringern könnte – aber Chancen bei Small Caps schaffen könnte.

Andy Acker, CFA

Andy Acker, CFA

Portfoliomanager


24. Mai 2023
4 Minuten Lesezeit

Zentrale Erkenntnisse:

  • Die FTC versucht, Amgens geplante Übernahme von Horizon Therapeutics im Volumen von 28 Mrd-Dollar zu blockieren. Doch die Argumentation der Regulierungsbehörde basiert auf einer neuen These, die sich womöglich kaum durchsetzen wird.
  • Dennoch könnte sich die Dynamik bei großen Fusionen und Übernahmen nach einem vielversprechenden Start im Jahr 2023 kurzfristig verlangsamen, je nach dem, wie der Fall ausgeht.
  • Alternativ könnte es vermehrt kleinere Transaktionen im Biotech-Sektor geben, da viele Biopharmaunternehmen in großem Umfang mit auslaufenden Patenten konfrontiert sind und Schritte ergreifen müssen, um Einnahmeneinbußen auszugleichen.

Da Biotech-Aktien kleiner und mittlerer Marktkapitalisierung zu attraktiven Bewertungen gehandelt werden, starteten die Fusions- und Übernahmeaktivitäten (M&A) gut ins Jahr 2023. Bis Anfang Mai wurden Biopharma-Deals im Wert von rund 69 Milliarden US-Dollar angekündigt, was ungefähr dem Gesamtwert für das Jahr 2022 entspricht.1

Dann landete die Federal Trade Commission (FTC) einen Überraschungscoup: In einem überraschenden Schritt klagte die Regulierungsbehörde, um die 27,8 Milliarden US-Dollar teure Übernahme von Horizon Therapeutics durch Amgen zu blockieren; ein Deal, der erstmals im Jahr 2022 angekündigt wurde. Überraschend ist, dass die übliche Grundlage für eine FTC-Klage – zu große Produktüberschneidungen – im Amgen/Horizon-Deal nicht existiert. Stattdessen stützt sich die FTC auf die Möglichkeit, dass Amgen seine Größe nutzen könnte, um die Produkte von Horizon mit anderen Medikamenten aus dem Amgen-Portfolio zu bündeln und damit beträchtliche Rabatte zu ermöglichen, die potenzielle Wettbewerber benachteiligen würden.

Eine Verlangsamung bei großen Fusionen und Übernahmen …

Ohne rechtlichen Präzedenzfall schafft die FTC-Klage Unsicherheit nicht nur für den Amgen/Horizon-Deal, sondern auch für zukünftige Fusionen und Übernahmen in der Branche. Da es keinen Präzedenzfall gibt, liegt die Beweislast auch bei der FTC. Und hier könnte sich die Regulierungsbehörde einem harten Kampf gegenübersehen, da das Argument darauf basiert, was Amgen tun könnte , und nicht darauf, was geschehen wird oder geschehen ist (z. B. ein Strafzettel wegen Geschwindigkeitsüberschreitung, wenn man die Einfahrt verlässt, weil man möglicherweise zu schnell fährt). Unserer Ansicht nach verringert diese Argumentation die Erfolgsaussichten der FTC.

Dennoch glauben wir, dass die Klage große M&A-Deals (mit einem Wert von mehr als 15 Milliarden US-Dollar) verlangsamen könnte, bis der Fall geklärt ist, höchstwahrscheinlich in der zweiten Hälfte des Jahres 2023. Im bisherigen Jahresverlauf verzeichneten wir einen Anstieg größerer Akquisitionen, darunter die Fusion von Amgen/Horizon und die Übernahme von Seagen durch Pfizer für 43 Milliarden US-Dollar.

… könnte zu einer Belebung kleiner Deals führen

Andererseits könnten kleinere Fusionen und Übernahmen im Biotechnologiebereich (Deals unter 10 bis 15 Milliarden US-Dollar) nun an Fahrt gewinnen. Schließlich wird der Bedarf an Fusionen und Übernahmen nicht verschwinden. In den nächsten Jahren müssen viele große Biopharmaunternehmen die Einnahmen aus Blockbuster-Medikamenten – Arzneimitteln mit einem Jahresumsatz von 1 Milliarde US-Dollar oder mehr – ersetzen, die aus dem Patentschutz fallen. Tatsächlich sind bis zum Ende des Jahrzehnts bis zu 200 Milliarden US-Dollar an jährlichen Medikamenteneinnahmen durch den Verlust der Exklusivität2 gefährdet, einschließlich der Immunologietherapien Humira (21,2 Milliarden US-Dollar Umsatz) und Stelara (9,7 Milliarden US-Dollar3), deren Patentschutz dieses Jahr abgelaufen ist . Daher hat die Branche in ihren Bilanzen schätzungsweise 500 Milliarden US-Dollar an Bargeld angehäuft und ist motiviert, einzukaufen.4

Gleichzeitig nehmen die Innovationen bei kleinen und mittelgroßen Biotech-Unternehmen zu. Wie wir bereits erwähnt haben, war 2022 ein Jahr des klinischen Fortschritts, in dem Unternehmen positive Daten zu mehreren wichtigen Krankheitskategorien lieferten, darunter Muskeldystrophie, Alzheimer, altersbedingte Makuladegeneration (eine häufige Form der Blindheit bei älteren Menschen) und Fettleibigkeit . Jetzt stehen im Jahr 2023 mehr als 80 Therapien zur Überprüfung durch die Food and Drug Administration an, was den Grundstein für ein Rekordjahr an Zulassungen legen könnte: Mitte Mai werden 18 Medikamente auf den Markt kommen.5 Darüber hinaus könnten diese Medikamente angesichts des bahnbrechenden Charakters vieler Therapien den Beginn neuer Produktzyklen darstellen, die in der Regel das Umsatzwachstum über ein Jahrzehnt oder länger ankurbeln.

Kumuliertes Umsatzpotenzial von 15 Arzneimitteleinführungen

nicht-Risiko-bereinigte Konsensumsätze (Milliarden US-Dollar)

Quelle: Jefferies Research, Stand: 24. März 2023.

Angespannte Kapitalmärkte und restriktive Kreditvergabebedingungen haben auch dazu geführt, dass kleine und mittelgroße Biotech-Unternehmen offener für Übernahmen sind. Mit steigenden Zinsen im Jahr 2022 nahm die Nachfrage nach Börsengängen ab, während die Bankenturbulenzen in den USA einen wichtigen Finanzierungsweg für Small-Cap-Biotechnologieunternehmen eingeschränkt haben. Da diese Kapitalquellen nun eingeschränkt sind, werden Fusionen und Übernahmen für die Fortsetzung klinischer Studien und die Kommerzialisierung neuer Medikamente immer wichtiger.

Wenn größere Deals nicht abgeschlossen werden können, müssen die Biopharmaunternehmen, die Zugang zu Innovationen benötigen, möglicherweise bis zu drei kleine Deals für jeden großen Deal abschließen – ein Trend, der Anlegern zugute kommen könnte, die sich auf innovative kleine und mittelgroße Biotech-Unternehmen konzentrieren. Ein typisches Beispiel: Ende Mai – nachdem die FTC-Klage eingereicht worden war – kündigte der Magen-Darm-Arzneimittelhersteller Ironwood Pharmaceuticals an, dass er das Schweizer Biotech-Unternehmen VectivBio für 1 Milliarde US-Dollar kaufen würde, was einem Aufschlag von 40 % auf den Aktienkurs von VectivBio vor der Ankündigung entspricht.6

1 Jefferies Research, Stand: 8. Mai 2023. Die Daten beziehen sich auf angekündigte Deals mit einem Wert von mindestens 500 Millionen US-Dollar.
2 BioPharma Dive, „Die drohende Bedrohung durch die großen Pharmaunternehmen: eine Patentklippe von tektonischem Ausmaß“, 21. Februar 2023.
3 Die Verkaufszahlen beziehen sich auf das Jahr 2022 und stammen aus Unternehmensberichten.
4 Jefferies Research, Stand: 24. März 2023.
5 Food and Drug Administration, Stand 19. Mai 2023.
6 Bloomberg, Stand: 19. Mai 2023.

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