Bitte stellen Sie sicher, dass Javascript zwecks Zugang zur Websiteaktiviert ist Wenn Marktvolatilität Chancen schafft - Janus Henderson Investors
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Wenn Kursausschläge für Chancen sorgen

Das Portfoliokonstruktions- und Strategieteam (PCS) von Janus Henderson untersucht die Auswirkungen der diesjährigen Volatilität und schlägt umsetzbare Ideen vor, um die sich daraus ergebenden Gelegenheiten zu nutzen.

Adam Hetts, CFA

Adam Hetts, CFA

Global Head of Multi-Asset | Portfoliomanager


Matthew Bullock

Matthew Bullock

Leiter des Bereichs EMEA – Portfoliokonstruktion und Strategie


Sabrina Denis

Sabrina Denis

Senior Portfolio-Strategin


Mario Aguilar De Irmay, CFA

Mario Aguilar De Irmay, CFA

Senior Portfolio-Strategin


20. April 2023
9 Minuten Lesezeit

Zentrale Erkenntnisse:

  • Während wir uns jetzt im „Spätzyklus“ befinden, da die Phase der Zinserhöhungen zu Ende geht, dürfte das erhöhte Risiko noch einige Zeit bestehen bleiben.
  • Der Anstieg des Einzeltitelrisikos erhöht die Möglichkeiten für eine aktive Wertpapierauswahl und das Potenzial, wichtige Trends zu erfassen, die derzeit die Märkte prägen.
  • Die Trends, die wir für 2023 erwartet haben, bleiben im Großen und Ganzen intakt, verdienen jedoch eine Neubewertung, um von Phasen anhaltender Volatilität zu profitieren.

Anleger gingen in das Jahr 2023 in Erwartung potenziell ruhigerer Märkte nach der historischen Inflation im letzten Jahr, dem Anstieg der Zinssätze und der Neubewertung von Aktien in der Erwartung, dass höhere Kapitalkosten letztendlich das Wirtschaftswachstum und die Gewinne belasten würden. Als der Markt diese fließenden Entwicklungen weiter bewertete, tauchte eine weitere Quelle der Volatilität in Form von Turbulenzen im Bankensektor auf, die möglicherweise die Finanzstabilität in mehreren großen Volkswirtschaften bedrohten.

Während die entschlossenen Maßnahmen der Regulierungsbehörden wahrscheinlich das Risiko einer Ausbreitung der Ansteckung eingedämmt haben, wurden genügend wirtschaftliche Annahmen widerlegt – und die Nerven strapaziert –, um die Frage aufzuwerfen, ob die Märkte nun in ein noch schwierigeres Umfeld eingetreten sind.

We believe they have. Our view is that we are likely to see elevated risk for some time, however we’re very much “late cycle” with central banks coming toward the end of their period of rate hikes. This late-cycle stage creates opportunity for active security selectors who can benefit from the rise in idiosyncratic risk.

Beispielsweise erwies sich die Volatilität im März als wahllos. Dies eröffnete aktiven Managern Möglichkeiten, ein Engagement in attraktiven Unternehmen zu niedrigeren Bewertungen aufzubauen und gleichzeitig diejenigen zu meiden, die möglicherweise vor strukturellen Herausforderungen stehen.

This means that, while many of the trends that we expected to play out over the course of 2023 remain intact, we think investors should take steps to identify what has changed and use this information to calibrate their tactical allocations to account for and to take advantage of these volatile times.

Aktien: Qualität zählt – noch mehr

Investmentchancen bei Aktien:

  • Qualitätsaktien: Unternehmen mit soliden Bilanzen und attraktiven Bewertungen
  • Gesundheitsbranche: Defensive Eigenschaften und starkes Alpha-Potenzial
  • Europäische Aktien: Positionierung für Erholung nach der Rezession mit aktuell attraktiven Bewertungen

Zu Beginn des Jahres haben wir erklärt, dass Aktienanleger angesichts der Tatsache, dass die Weltwirtschaft in der Mitte des Zyklus vor einer Anpassung steht, der Qualität Priorität einräumen sollten. Diese haben wir als Unternehmen mit soliden Bilanzen definiert, die in der Lage sind, über den gesamten Zyklus hinweg Cashflows zu generieren. Diese Botschaft ist wahrer denn je. Da der Zugang der Verbraucher zu Krediten das Umsatzwachstum beeinträchtigt und höhere Inputkosten die Margen drücken, könnten die Gewinne im Jahr 2023 in Richtung des unteren Endes der prognostizierten Spanne tendieren, wodurch die Bewertungskennzahlen weiter sinken.

Aus unserer Sicht ist dies jedoch kein Umfeld, in dem Risiken vollständig vermieden werden sollten. Vielmehr glauben wir, dass Anleger mit der entsprechenden Risikotoleranz Volatilität mit dem Ziel in Kauf nehmen sollten, Qualitätsunternehmen mit attraktiven Bewertungen zu identifizieren. Angesichts der starken langfristigen Themen, die die Weltwirtschaft verändern, haben viele Unternehmen das Potenzial, in den nächsten Quartalen ein solides Gewinnwachstum zu erzielen.

Die Breite der Risiken, die zur aktuellen wirtschaftlichen Unsicherheit beitragen, verstärkt nur unsere Besorgnis darüber, wie sich diese Risiken auf Aktien auswirken könnten, insbesondere angesichts der unserer Meinung nach unbequemen Marktkonzentration. Strategien, die technologielastige Benchmarks eng verfolgen, haben während der Markterholung 2020 gut funktioniert. Wie jedoch die Renditen der letzten 12 Monate belegen, hat diese Konzentration indexbasierte Strategien wieder in Mitleidenschaft gezogen.

Aber höhere Zinsen und Marktvolatilität haben auch Chancen im Technologiebereich geschaffen. Überkapazitäten und höhere Abzinsungssätze haben die Anlagelandschaft innerhalb des Sektors verändert, und wir erwarten kurz- bis mittelfristig eine größere Streuung der Renditen, basierend auf der Fähigkeit der Unternehmen, in einer sich abschwächenden Wirtschaft erfolgreich zu sein.

Geografisch ist eine ähnliche Dynamik im Spiel. Da viele globale Indizes auf die USA ausgerichtet sind, könnten Benchmark-Anleger einer anhaltenden Inflation ausgesetzt sein, wenn sich die Kreditbedingungen verschärfen. In den USA gibt es Möglichkeiten für attraktive Renditen, aber wir glauben, dass Anleger die Möglichkeit haben sollten, selbst zu entscheiden, ob sie das in wichtige Benchmarks eingebettete Exposure wünschen.

Angesichts des offensichtlichen Gegenwinds verdient ein Engagement im defensiven Gesundheitssektor eine Überlegung. Innerhalb dieses Sektors ist unseres Erachtens die Biotechnologie angesichts attraktiver Bewertungen und ihrer Fokussierung auf Innovationen besonders vielversprechend. Da die Märkte zukunftsorientiert sind, könnten Anleger auch rentable Small- und Mid-Cap-Unternehmen in Betracht ziehen, da sie in der Regel früh in einer Erholung eine Outperformance erzielen.

Abbildung 1: Historische und aktuelle Kurs-Gewinn-Verhältnisse in ausgewählten Märkten

Während die Kurs-Gewinn-Verhältnisse in den USA wieder auf durchschnittliche Niveaus abgefallen sind, gibt es bei vielen europäischen Ländern erhebliche Abschläge.

Quelle: Bloomberg, Stand: 30. März 2023.

Während sich die Anleger während des Abschwungs auf Qualität konzentrieren, sollten sie auch vorausschauend denken und ein zyklisches Engagement zu attraktiven Preisen in Märkten in Betracht ziehen, die höchstwahrscheinlich den Weg aus der Rezession weisen werden.

Wir glauben, dass Anleger den wirtschaftlichen Gegenwind in Europa im Laufe des Jahres zu ihrem Vorteil nutzen könnten. Es bleiben jedoch Risiken bestehen, insbesondere in Bezug auf die Auswirkungen der Geopolitik auf die Energie- und Nahrungsmittelkosten. Wenn die Märkte jedoch ihren derzeitigen Kurs fortsetzen, bedeutet die zyklische Natur der europäischen Aktien, dass sie historisch gesehen gut positioniert waren, um eine Outperformance zu erzielen, wenn sich die Wirtschaft auf eine Erholung zubewegt. Angesichts einer prognostizierten moderaten Inflation und einer Beschleunigung des Wachstums im Jahr 2024 könnten frühzyklische europäische Zykliker zu einem Zeitpunkt, an dem die Bewertungen anderer Aktien aus Industrieländern weiter sinken, höher bewertet werden. Die Gelegenheit, die europäische Aktien bieten, wird durch ihre historisch niedrigeren Bewertungen und höheren Dividendenrenditen im Vergleich zu anderen wichtigen Märkten verstärkt.

Fixed Income: Nehmen Sie, was der Markt hergibt

Anlagemöglichkeiten in festverzinsliche Anlagen:

  • Kurze Duration: Attraktives Einkommen bei gleichzeitiger Vermeidung des Durationsrisikos
  • Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating: Widerstandsfähige Geschäftsmodelle mit Potenzial, den Abschwung zu überstehen

Last year’s rise in rates – as unwelcome as it was – means that, once again, a bond allocation can potentially offer attractive income generation, the potential for capital appreciation, and the accompanying benefit of diversification against historically riskier asset classes. This is why we expect to see meaningful allocations to fixed income as investors seek defensive strategies for a potential downturn.

We believe current conditions may warrant bond allocations in shorter-duration, investment-grade issuance. Policy uncertainty means that elevated exposure to duration risk should be avoided. After last year’s repricing, shorter-dated bonds are now offering returns in the mid-single-digit range – something unimaginable for much of the past decade. Similarly, the risk-reward profiles have turned more favourable since early 2022.

Und schließlich könnten widerstandsfähigere Geschäftsmodelle mit Investment-Grade-Rating einen Abschwung möglicherweise besser überstehen als zyklisch exponierte High-Yield-Emittenten. Obwohl wir glauben, dass diese Konvergenz der Kräfte die Bedeutung von Anleihen innerhalb einer breiteren Allokation erhöht hat, sollten Anleger bedenken, dass die Inflation sowohl unvorhersehbar als auch schwer einzudämmen ist. Folglich sollten Anleger auf Entwicklungen achten, die wiederum dazu führen könnten, dass sich entweder die Inflation oder die Reaktion der Politik auf die Aussichten für Anleihen auswirken.

Abbildung 2: Anstieg der Zinssätze, die erforderlich sind, um den Koupon einer Anleihe aufzuzehren

Kurzfristige Anleihen haben deutlich höhere Renditepolster als solche mit längerer Laufzeit.

Quelle: Janus Henderson, Stand: 30. März 2023.

Ein Umfeld für Alternativen

Alternative Anlagestrategien:

  • Dach-Hedgefonds-/Multi-Strategie-Ansätze: Portfolios, die mehrere Hedge-Fonds-Ansätze kombinieren, um sich im dynamischen Marktumfeld zurechtzufinden
  • Absolute Return: Aktien- oder festverzinsliche Strategien, die versuchen, das erhöhte Einzeltitelrisiko auszunutzen

Unsicherheit führt zu Volatilität, und wir glauben, dass Volatilität nach Strategien verlangt, die darauf abzielen, Marktbewegungen zu minimieren und die Diversifizierung zwischen den Vermögensklassen zu maximieren.

Für solche Umgebungen wurden Taktiken entwickelt, die darauf abzielen , das Abwärtsrisiko einer breiten Allokation zu verringern. Die Verluste im vergangenen Jahr sowohl bei Aktien als auch bei Anleihen haben gezeigt, was passiert, wenn die Diversifizierung fehlschlägt. Während sich in mehreren großen Volkswirtschaften ein Konsens über eine bevorstehende Rezession gebildet hat, sind Tiefe und Dauer eines Abschwungs weniger klar. Und während einige Segmente von Aktien und Anleihen das Potenzial haben, sich in volatilen Zeiten gut zu entwickeln, glauben wir, dass sich das aktuelle Umfeld besonders gut für ein Engagement in alternativen Strategien eignet – insbesondere in liquiden alternativen Strategien.

Die Bandbreite an liquiden Alternativstrategien ist jedoch immens. Wir haben kürzlich hervorgehoben, wie extrem die Streuung der Renditen für liquide Alternativen im Jahr 2022 war.

Daher sehen wir im derzeit unruhigen Umfeld einen starken Wert in alternativen Investments mit Multi-Strategie-Ansatz, die verschiedene Anlagestrategien kombinieren und die Allokation zu diesen Strategien basierend auf dem Marktumfeld dynamisch anpassen können.

Agil bleiben

Da wir diese Diskussion mit Aktien begonnen haben, ist es passend, dass wir abschließend auf diese Anlageklasse zurückkommen. Wie der Ausverkauf bei US-Regionalbanken im März – darunter mehrere gut geführte Unternehmen – gezeigt hat, kann eine erhöhte Volatilität zu Kursverwerfungen führen, von denen opportunistische Manager profitieren können.

Da die Weltwirtschaft sich auf ein Regime mit höherer Inflation und höheren Zinsen einstellt – das mit geopolitischen Risiken und einem Trend zur Deglobalisierung behaftet ist – glauben wir, dass es in anderen Sektoren zu Verwerfungen kommen wird.

Folglich können agile Anleger – einschließlich derer, die bereit sind, von ihrer Benchmark abzuweichen – möglicherweise beträchtliche Überrenditen erzielen, indem sie die wirklichen Risiken vom Rauschen trennen.

Alpha vergleicht die risikobereinigte Performance mit einem Index. Positives Alpha bedeutet Outperformance auf risikobereinigter Basis

Ein Basispunkt (Bp.) entspricht einem Hundertstel Prozent. 1 Bp. = 0,01 %, 100 Bp. = 1 %.

Der Barclays Capital Intermediate US Treasury Index umfasst alle öffentlich ausgegebenen US-Staatsanleihen mit einer Restlaufzeit von mindestens 1 Jahr und weniger als 10 Jahren, mit Investment-Grade-Rating und einem ausstehenden Nennwert von 250 Millionen US-Dollar oder mehr.

Der Bloomberg Barclays US Intermediate Corporate Bond Index misst den Markt für festverzinsliche, steuerpflichtige Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating.

Der Bloomberg 1-3 Year US Government/Credit Index misst Staatsanleihen, staatsbezogene Emissionen und Unternehmensanleihen mit Laufzeiten zwischen 1-3 Jahren.

Der Bloomberg US 1-3 Year Treasury Bond Index misst die Wertentwicklung des Marktes für US-Staatsanleihen und umfasst öffentliche Schuldverschreibungen des US-Schatzamts mit einer Laufzeit zwischen 1 und bis zu (aber nicht einschließlich) 3 Jahren.

Der Bloomberg US Corporate Aggregate Bond Index misst festverzinsliche US-Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating.

Eine Diversifizierung garantiert weder das Erzielen von Gewinnen noch eliminiert es das Risiko von Anlageverlusten.

DieDividendenrenditeist die gewichtete durchschnittliche Dividendenrendite der Wertpapiere im Portfolio (einschließlich Barmittel). Die Zahl ist nicht dazu gedacht, die vom Portfolio erzielten Erträge oder Ausschüttungen darzustellen.

Einzeltitelrisiken sind Faktoren, die für ein bestimmtes Unternehmen spezifisch sind und wenig oder gar nicht mit dem Marktrisiko korrelieren.

Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) misst den Aktienkurs im Vergleich zum Gewinn je Aktie für einen oder mehrere Portfoliotitel.

Das Renditepolster ist definiert als die Rendite eines Wertpapiers dividiert durch seine Duration. Es repräsentiert einen gängigen Ansatz, bei dem die Anleiherendite als Puffer betrachtet wird, der Anleiheninvestoren vor den potenziellen negativen Auswirkungen des Durationsrisikos schützt. Das Renditepolster kann dazu beitragen, Verluste aus fallenden Anleihenkursen zu mindern, falls die Renditen steigen sollten.

Yield to Worst (YTW) ist die niedrigste Rendite, die eine Anleihe erzielen kann, vorausgesetzt, der Emittent gerät nicht in Verzug und berücksichtigt alle anwendbaren Kündigungsmerkmale (dh der Emittent kann die Anleihe zu einem im Voraus festgelegten Datum kündigen). Auf Portfolioebene stellt diese Statistik den gewichteten Durchschnitt YTW für alle zugrunde liegenden Emissionen dar.

WICHTIGE INFORMATIONEN

Hinweis: Die in Anlage 1 benutzten Indizes sind wie folgt: Der S&P 500 Index für die USA, der STOXX Europe 600 Index für Europa, der FTSE 100 Index für Großbritannien, der CAC 40 Index für Frankreich, der Deutsche Aktienindex für Deutschland, der FTSE MIB Index für Italien, der IBEX 35 Index für Spanien, der Swiss Market Index für die Schweiz, der AEX Index für die Niederlande und der MSCI World Index.

Aktiv verwaltete Portfolios erzielen möglicherweise nicht die beabsichtigten Ergebnisse. Keine Anlagestrategie kann einen Gewinn garantieren oder das Verlustrisiko eliminieren.

Alternative Anlagen umfassen unter anderem Rohstoffe, Immobilien, Währungen, Hedging-Strategien, Futures, strukturierte Produkte und andere Wertpapiere, die eine geringere Korrelation zum Markt aufweisen sollen. Sie unterliegen in der Regel einem erhöhten Risiko und sind nicht für alle Anleger geeignet.

Festverzinsliche Wertpapiere unterliegen dem Zins-, Inflations-, Kredit- und Ausfallrisiko. Der Anleihenmarkt ist volatil. Wenn die Zinsen steigen, fallen die Anleihepreise normalerweise und umgekehrt. Die Rückzahlung des Kapitals ist nicht garantiert und die Preise können fallen, wenn ein Emittent seine Zahlungen nicht pünktlich leistet und sich seine Bonität verschlechtert.

Ausländische Wertpapiere unterliegen zusätzlichen Risiken, darunter Währungsschwankungen, politische und wirtschaftliche Unsicherheit, eine erhöhte Volatilität, eine geringere Liquidität sowie unterschiedliche Rechnungslegungs- und Berichtsstandards, die alle auf die Schwellenländer verstärkt zutreffen.

Der Gesundheitssektor unterliegt der staatlichen Regulierung und den Erstattungssätzen sowie der staatlichen Zulassung von Produkten und Dienstleistungen. Das kann sich erheblich auf Preise und Verfügbarkeit auswirken, und durch schnelle Veralterung von Medikamenten und den Ablauf von Patenten erheblich beeinflusst werden.

Technologiebranchen können erheblich von der Veralterung bestehender Technologien, kurzen Produktzyklen, sinkenden Preisen und Gewinnen, dem Wettbewerb durch neue Marktteilnehmer und der allgemeinen Wirtschaftslage betroffen sein. Ein konzentriertes Investment in einer einzelnen Branche kann stärkeren Wertschwankungen unterliegen als dies bei weniger konzentrierten Anlagen und am Gesamtmarkt der Fall ist.

Die vorstehenden Einschätzungen sind die des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und können von den Ansichten anderer Personen/Teams bei Janus Henderson Investors abweichen. Die Bezugnahme auf einzelne Wertpapiere stellt keine Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder Halten eines Wertpapiers, einer Anlagestrategie oder eines Marktsektors dar und sollten nicht als gewinnbringend angesehen werden. Janus Henderson Investors, die mit ihr verbundenen Berater oder ihre Mitarbeiter haben möglicherweise eine Position in den genannten Wertpapieren.

 

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für die künftige Wertentwicklung. Alle Performance-Angaben beinhalten Erträge und Kapitalgewinne bzw. -verluste, aber keine wiederkehrenden Gebühren oder sonstigen Ausgaben des Fonds.

 

Der Wert einer Anlage und die Einkünfte aus ihr können steigen oder fallen. Es kann daher sein, dass Sie nicht die gesamte investierte Summe zurückerhalten.

 

Die Informationen in diesem Artikel stellen keine Anlageberatung dar.

 

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