Warum wir eine der kohlenstoffintensivsten Aktien in unserem Anlageuniversum halten

Die Stahlindustrie ist angesichts niedriger Margen, volatiler Erträge, chronischem Überangebot, zyklischer Nachfrage und hohem Kohlenstoffausstoß seit über zehn Jahren für Anleger wenig attraktiv. ArcelorMittal zählt zu den kohlenstoffintensivsten Aktien in unserem Anlageuniversum. Der unabhängige Anbieter von ESG-Research und -Ratings Sustainalytics schreibt dem Unternehmen mit einem ESG-Risiko-Rating von 37,7 ein hohes Risiko zu. Wie kann also ein Anleger, der an einen klaren Zusammenhang zwischen den Kapitalkosten einer Aktie und den damit verbundenen ESG-Risiken glaubt, eine solche Anlage für sein Portfolio in Betracht ziehen? Genau wie bei vielen unserer Investments lautet auch hier die Antwort: In Veränderung investieren.

Wir halten „ESG durch Umgehen“ (Aktien und Branchen mit hohem Kohlenstoffausstoß einfach ausschließen) immer mehr für einen überholten und möglicherweise suboptimalen Anlageansatz, da er die bestehenden komplexen Herausforderungen ausblendet. Wenn kohlenstoffintensive Branchen sich nicht über die Kapitalmärkte finanzieren können, werden sie sich zunehmend um private Finanzierungsquellen mit eventuell deutlich geringeren Umweltkontrollen bemühen. Wir sind dagegen bestrebt, das Kapital unserer Kunden in Bereiche und Unternehmen mit einer glaubwürdigen Dekarbonisierungsstrategie zu investieren und ziehen sie mit Blick auf ihren Zeitplan und ihre Ziele zur Rechenschaft. Wir glauben, dass dies langfristig einen größeren Einfluss auf die Umwelt haben wird, anstatt das Kapital unserer Kunden ausschließlich Unternehmen anzubieten, die allein aufgrund ihres Asset-Light-Geschäftsmodells als „Umweltgewinner“ bezeichnet werden.

ArcelorMittal auf dem Weg zur Dekarbonisierung

Stahl zählt zu den an den besten wiederverwertbaren Materialien der Erde. Dennoch kann die Verfügbarkeit von Schrott den jährlichen Zuwachs des Kapitalstocks an Stahl in der Gesellschaft nicht decken. Denn dieser wird durch die Infrastrukturentwicklung in Schwellenländern und die Umstellung auf stahlintensive erneuerbare Energieerzeugung verstärkt. Die Stahlerzeugung basiert daher weiterhin stark auf der Umwandlung von Eisenerz. Dies ist ein sehr kohlenstoffintensiver Prozess. Eine Studie des Carbon Trust aus dem Jahr 2011 ergab beispielsweise, dass in Großbritannien jede Tonne Stahl, die aus Eisenerz hergestellt wird, aufgrund der für den Prozess benötigten Energie im Durchschnitt etwa 2,3 Tonnen CO₂ verursacht.

1. smart carbon – includes technologies such as carbon capture, storage and reuse and the replacement of coking coal with bioenergy sources
2. green hydrogen – hydrogen from renewable energy sources used in the direct reduced iron (DRI) process.

The cost implications of these are enormous – firstly, to convert steelmaking sites, but more importantly, to establish the shared clean energy infrastructure in society that will be required to decarbonise steel, cement, heating, transport and other sources of emissions.

Die Europäische Union (EU) erkennt an, dass für diesen komplexen Übergang und um globale Vorreiter bei der Dekarbonisierung in allen Branchen zu schaffen, politische Unterstützung notwendig ist. Die verantwortlichen EU-Politiker prüfen die Pläne für einen „CO2-Grenzausgleich“ für Stahl und Zement, der voraussichtlich 2021 eingeführt werden soll.

Szenario für CO2-Grenzausgleich im Stahlsektor

Ein in der EU ansässiges Unternehmen importiert eine Tonne Stahl aus einem Land, das keinen etablierten Kohlenstoffpreismechanismus wie das EU-Emissionshandelssystem (ETS) hat. Der Importstahl-Hersteller hat einen Kostenvorteil gegenüber einheimischen EU-Stahlherstellern, die für ihre Emissionen zur Kasse gebeten werden. Diese als „Carbon Leakage“ bezeichnete Situation birgt das Risiko, die Rentabilität der EU-Stahlindustrie zu untergraben und Investitionen in Dekarbonisierungstechnologien zu verhindern.

Under the new system, if a tonne of steel produced creates two tonnes of CO₂, the imported tonne of steel will be subject to a levy of two times the carbon price. At a carbon price of EUR40/tonne (t), the imported tonne of steel would incur a levy of EUR80/t.*

Die europäischen Stahlpreise lagen in den letzten zehn Jahren im Durchschnitt bei 600 Euro/t, mit niedrigen und volatilen EBITDA-Margen pro Tonne von etwa 25-75 Euro/t. Billigimporte, bei denen keine Kohlenstoffkosten im Inland oder am Ort der Einfuhr anfallen, haben maßgeblich zur finanziellen Schwäche der Industrie beigetragen.

Wenn die Hersteller für ihre Emissionen zur Verantwortung gezogen werden, könnte der wirtschaftliche Verfall der europäischen Stahlindustrie durch Billigimporte in den letzten zehn Jahren umkehren, die Volatilität der Margen gestoppt und die Industrie in die Lage versetzt werden, in Dekarbonisierung zu investieren.

Chinas Stahlpolitik ebenfalls auf dem Prüfstand

China war in den letzten Jahren Hauptexporteur von billigem Stahl. Inzwischen ergreift das Land mit einer Reihe von Initiativen allerdings Maßnahmen zur Rationalisierung der heimischen Stahlindustrie, um die umweltschädlichsten Kapazitäten auszuschalten und den Stahlexport weniger lohnend zu machen. China bezweifelt zu Recht, ob es sinnvoll ist, mehr als zwei Tonnen CO2 vor Ort zu produzieren, um eine Tonne Stahl mit oftmals wenig Gewinn zu exportieren. Eine Reduzierung der Stahlexporte aus China ist ebenfalls ein wichtiger Treiber für eine nachhaltigere Entwicklung des Verhältnisses zwischen Angebot und Nachfrage in der Stahlindustrie und deren Fähigkeit, in Dekarbonisierung zu investieren. Diese Veränderung könnte sich sowohl auf den ESG-Status als auch auf die Finanzergebnisse in der Stahlindustrie auswirken.

*Schätzungen, Stand: Mai 2021.