Portfoliomanager Aneet Chachra geht auf die aktualisierten Prognosen der Strategen für 2022 ein und untersucht den Zusammenhang zwischen den Renditen des ersten Quartals und des restlichen Jahres.

Vor Beginn des neuen Jahres veröffentlichten wir einen Markteinblick – The Average Outcome (Almost) Never Happens (Das durchschnittliche Ergebnis tritt (fast) nie ein) – mit Prognosen von Strategen für das Jahr 2022. Deren durchschnittliche Prognose ging von einem Anstieg des S&P 500® Index um 8% aus, der seiner langfristigen Wachstumsrate entsprechen würde. Wir analysierten auch die Verteilung der Jahresrenditen in der Vergangenheit und kamen zu einer ungewöhnlichen Erkenntnis: ein durchschnittliches Ergebnis ist selten. Der S&P 500 hat sich nur in sechs der letzten 94 Jahre um 5% bis 10% verbessert.

Wir fanden dagegen heraus, dass die tatsächlichen Ergebnisse volatil sind und sowohl deutlich positivere als auch deutlich negativere Renditen häufiger auftreten als durchschnittliche. Im Allgemeinen schwanken die Ergebnisse in der Realität stärker als prognostiziert. Im ersten Quartal 2022 war die Volatilität tatsächlich extrem stark. Dieser Zeitraum wird aufgrund der russischen Invasion der Ukraine – eine monumentale menschliche Tragödie, deren Ende noch nicht abzusehen ist – für immer in Erinnerung bleiben.

Für die Finanzmärkte war das Quartal ebenfalls ungewöhnlich, obwohl das bei weitem nicht so wichtig ist. Sowohl Aktien als auch Anleihen gingen zum ersten Mal seit Q1 2018 gleichzeitig zurück. Der S&P 500 lag zum Ende des Quartals bei 4.530 – er war um 4,9% gefallen und ist jetzt niedriger als die meisten Strategenprognosen für 2022.

Das erste Quartal ist vorüber, aber es kommen noch drei weitere. Hat es einen Einfluss auf die Erwartungen für den Rest des Jahres 2022, dass wir jetzt wissen, was in Q1 geschehen ist?

Zuerst wollen wir prüfen, ob sich die Research-Schätzungen geändert haben. Abbildung 1 vergleicht die Prognosen für den S&P 500 aus dem ursprünglichen Artikel mit den aktuellsten Prognosen, die uns zur Verfügung stehen. Es ist kein großer Unterschied festzustellen. Die aktuelle durchschnittliche Prognose zum Jahresende liegt mit 4.838 um rund 1,4% unter der vorherigen Prognose. Vielleicht sind die Strategen nicht der Meinung, dass sich der Ausblick wesentlich geändert hat, oder er ist durch vorhergehende Marktinformationen verankert.

Abbildung 1: Strategenschätzungen für die Entwicklung des S&P 500 bis Ende 2022


*Cornerstone Macro wurde im Februar 2022 von Piper Sandler übernommen.
Quelle: Bloomberg, Researchberichte, Stand: 31. März 2022. Bei Branchenprognosen handelt es sich von Natur aus um Hypothesen. Sie spiegeln nicht die tatsächlichen Investitionen wider und garantieren keine zukünftigen Ergebnisse.

Wir betrachten auch alle vorausgehenden Jahre. Seit 1928 ist der S&P 500 während des ersten Quartals im Durchschnitt um 1,6% gestiegen und dann in den drei verbleibenden Quartalen (Q2–Q4) um weitere 6,6%.1

Wir ordnen diese Ereignisse dann zwei Kategorien zu – positive Q1 und negative Q1. 60% der Q1 waren positiv, mit einem durchschnittlichen Kursgewinn von +6,9%. Die restlichen 40% der Q1 waren negativ, mit einem durchschnittlichen Kursverlust von -6,5%.

Die weiteren Kursentwicklungen in beiden Kategorien sind unerwartet unterschiedlich. In fast 80% der Fälle folgten auf ein positives Q1 auch positive Q2-Q4. Auf ein negatives Q1 folgten dagegen nur in der Hälfte der Fälle positive Q2-Q4, d. h., dass der Rest des Jahres mehr oder weniger vom Zufall bestimmt wurde.

Darüber hinaus konnten wir weitere seltsame Beobachtungen machen: Nach einem negativen Q1 war die durchschnittliche Rendite während des restlichen Jahres höher, aber der Median der Rendite war geringer. Die Ergebnisse waren darüber hinaus breiter gestreut. Abbildung 2 fasst diese Ergebnisse zusammen.

Abbildung 2: Renditen während des restlichen Jahres (Q2-Q4) je nach dem Ergebnis des ersten Quartals

Quelle: Bloomberg, Stand: 31. März 2022. Kursreihen des S&P 500 Index von Januar 1928 bis März 2022 ohne Transaktionskosten. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf die zukünftigen Ergebnisse.

Allerdings muss gesagt werden, dass der Gesamtumfang des Samples nicht besonders groß ist und dass die Verteilung der zukünftigen Ergebnisse stark von der Vergangenheit abweichen kann und wird. Diese Ergebnisse zeigen jedoch, dass bei einem negativen Q1 im weiteren Jahresverlauf mit noch stärkeren Schwankungen zu rechnen ist.

Aufgrund dieser an den Märkten allgegenwärtigen Unsicherheit ist es für den Aufbau eines robusten Portfolios wichtig, nicht korrelierte Strategien und Anlagen miteinander zu kombinieren. Nach einem ersten Quartal, das in verschiedener Hinsicht historisch war, bleibt unsere grundlegende Botschaft im Vergleich zu der des letzten Markteinblicks unverändert: Es ist schwer, die Zukunft vorauszusagen.

1Bloomberg, S&P 500 Index Kursreihe von Januar 1928 bis März 2022.

Der Durchschnitt wird ermittelt, indem die Summe aller Werte eines Datensatzes durch die Anzahl der Werte des Datensatzes dividiert wird.
Der Median ist der Wert, der in der Mitte liegt, wenn ein Datensatz vom höchsten bis zum niedrigsten Wert sortiert wird.
Die Standardabweichung misst die historische Volatilität. Eine höhere Standardabweichung ist gleichbedeutend mit stärkerer Volatilität.
Der S&P 500® Index spiegelt die Performance der US Large-Cap-Aktien wider und entspricht der Performance des US-Aktienmarktes allgemein.