Bitte stellen Sie sicher, dass Javascript zwecks Zugang zur Websiteaktiviert ist Der Kampf um die Schuldenobergrenze: Wenn Politik und Schulden nicht zusammenpassen – Janus Henderson Investors
Für private Anleger in Österreich

Der Kampf um die Schuldenobergrenze: Wenn Politik und Schulden nicht zusammenpassen

Während die Besorgnis über die drohende US-Schuldenobergrenze zunimmt, diskutieren Global Head of Fixed Income Jim Cielinski, Leiter Anleihen weltweit, und Portfoliomanager Garrett Strum über die Auswirkungen auf die Finanzmärkte.

Garrett Strum

Garrett Strum

Portfoliomanager | Geldmarktanalyst


Jim Cielinski, CFA

Jim Cielinski, CFA

Global Head of Fixed Income


8. Mai 2023
5 Minuten Lesezeit

Zentrale Erkenntnisse:

  • Ohne einen Beschluss des Kongresses wird das US-Finanzministerium seine Kreditfähigkeit verlieren und in den kommenden Wochen kein Geld mehr haben.
  • Das Risiko eines völligen Ausfalls von Staatsanleihen ist äußerst gering, hätte jedoch deutliche Auswirkungen auf die Märkte, wenn es dazu käme. Diese Konsequenzen würden jedoch wahrscheinlich schnell verschwinden, da eine Lösung schnell erfolgen würde.
  • Auch wenn die Volatilität in den letzten Stunden dieses Kampfes allgegenwärtig sein mag, sollte sich am Ende doch der gesunde Menschenverstand – wenn nicht sogar eine gute Regierungsführung – durchsetzen.

An den Finanzmärkten wächst die Sorge vor der drohenden Schuldenobergrenze. Die Vereinigten Staaten haben nun ihre gesetzliche Schuldengrenze von 31,4 Billionen US-Dollar erreicht. Ohne einen Beschluss des Kongresses wird das US-Finanzministerium seine Kreditfähigkeit verlieren und in den kommenden Wochen kein Geld mehr haben. Ein Ausfall von US-Staatsanleihen oder -wechseln, der eigentlichen Definition eines risikofreien Vermögenswerts, ist nahezu undenkbar. Die Auswirkungen wären weitreichend und würden wahrscheinlich massive Auswirkungen auf Risiko-Assets aller Art haben.

Dieses Risiko eines tatsächlichen Zahlungsausfalls ist äußerst gering. Als Extrem-Risiko können jedoch auch kleine Veränderungen in der Berichterstattung die Märkte bewegen . Eine Erhöhung der Ausfallwahrscheinlichkeit von 0,2 % auf 5,0 % würde beispielsweise Schockwellen durch weite Teile des Marktes auslösen.

Wir gehen davon aus, dass hier die Taktik früherer Kämpfe um die Schuldenobergrenze zum Tragen kommt: Die Verhandlungen werden bis zum Schluss geführt, aber die Krise wird im letzten Moment abgewendet, und sei es nur durch eine oder mehrere vorübergehende Vereinbarungen. Für beide Seiten besteht kein Anreiz, zu früh nachzugeben. Das knapp gespaltene Repräsentantenhaus und der Senat liefern die Voraussetzungen für einen der brutalsten Auseinandersetzungen seit 2011, die zu einer Bonitätsherabstufung der US-Schulden führten. Wie in Abbildung 1 dargestellt, ist das politische Gerangel rund um die US-Schuldenobergrenze nichts Ungewöhnliches.

Abbildung 1: Es geht wieder los … der Barbestand des US-Finanzministeriums bei der Federal Reserve

Quelle: FiscalData.Treasury.gov, Stand: 3. Mai 2023.

Und das Drama verläuft wie erwartet. Die Biden-Regierung will ein sauberes Schuldengesetz. Das von den Republikanern kontrollierte Repräsentantenhaus möchte eine Reihe von Ausgabenkürzungen im Zusammenhang mit dem Gesetzentwurf, die eine zusätzliche Kreditaufnahme nur dann erlauben, wenn sie mit der Aufhebung der Nicht-Rückzahlung von Studienkrediten, geringeren Verteidigungsausgaben, der Abschaffung einiger „grüner“ Steuergutschriften und anderen Kürzungen einhergehen. Das Repräsentantenhaus hat einen solchen Gesetzentwurf verabschiedet, aber es besteht keine Chance, dass er vom Senat angenommen und vom Präsidenten unterzeichnet wird.

Welche Wege stehen zur Verfügung?

Der Schwerpunkt liegt auf dem „X-Date“, dem Tag, an dem die Barreserven des Finanzministeriums erschöpft sind und es seinen Verpflichtungen nicht mehr nachkommen kann. Die meisten Schätzungen gehen davon aus, dass dies im Juli oder August geschehen könnte, obwohl es auch früher sein könnte, wie aus der jüngsten Prognose von Janet Yellen hervorgeht, die auf einen möglichen Termin Anfang Juni hinweist. Wie in Abbildung 2 dargestellt, erstreckt sich das potenzielle X-Datumsfenster über ein relativ breites kurzfristiges Fälligkeitsfenster, und Anleger verlangen einen beträchtlichen Renditeaufschlag, um Wertpapiere zu halten, die unmittelbar nach dem erwarteten X-Datum fällig werden.

Abbildung 2: Renditekurve für Schatzwechsel

Quelle: Bloomberg, Janus Henderson Investors, Stand: 3. Mai 2023.

Die Lösung wird stark davon abhängen, wer die Schuld für das Chaos auf sich nimmt. Die Öffentlichkeit wird Zahlungsverzug als Nebenprodukt von Inkompetenz betrachten. Die erste Regel der Politik lautet: Es ist in Ordnung, wenn die Opposition inkompetent aussieht – aber nicht, wenn Sie es sind! Daher wird sich der Kampf in den kommenden Tagen darauf konzentrieren, sicherzustellen, dass die andere Seite zum Schuldigen erklärt wird.

Während wir uns dem X-Datum nähern, können sich verschiedene Szenarien ergeben. Erstens können sich beide Parteien einfach auf eine kurzfristige Ausweitung des Kreditlimits einigen und damit den Rest der Sache aufschieben, wie es im Oktober 2021 geschehen ist. Zweitens könnte jede Partei nachgeben und einen Kompromiss suchen, obwohl ein solcher Weg schwierig wäre, da der Sprecher des Repräsentantenhauses, McCarthy, Schwierigkeiten haben würde, die extremeren Elemente seiner Partei zur Zustimmung zu bewegen. Für die Demokraten wäre ein Kompromiss etwas plausibler, er würde aber als Zeichen der Schwäche gewertet.

Wichtig ist, dass selbst bei einem Verstoß gegen das X-Datum ein Zahlungsausfall verhindert werden kann und wird. Das Finanzministerium könnte versuchen, Zins- und Tilgungszahlungen Vorrang einzuräumen, obwohl dies operativ als schwierig angesehen wird. Andere Verpflichtungen – wie Renten und Gehälter für Bundesbeamte – könnten ausgesetzt werden. Es würde wahrscheinlich zu einem vollständigen Regierungsstillstand kommen und die Öffentlichkeit würde sich schnell gegen den Kongress wenden.

Der schlimmste Fall

Was würde bei einem tatsächlichen Zahlungsausfall passieren? Wenn alles andere fehlschlägt, könnte das Finanzministerium einige Tilgungs- und Kuponzahlungen verpassen, und es würde zu Marktchaos kommen. Dies wäre jedoch wahrscheinlich nur von kurzer Dauer, da die Volatilität innerhalb weniger Tage zu einer Lösung führen würde, und zwar wahrscheinlich vor Ablauf technischer „Fristen für die Vermeidung von Ausfällen“ (d. h. in weniger als drei Tagen). Selbst in diesen Fällen wären die Schuldner sehr zuversichtlich, „komplett entschädigt“ zu werden. Es würden keine Verluste entstehen, auch wenn es sehr kompliziert wäre. Der Federal Reserve stünde eine Reihe unerprobter Strategien zur Verfügung, etwa der Rückkauf notleidender Anleihen zum vollen Wert, riesige kurzfristige Repo-Fazilitäten und die Aufnahme notleidender Wertpapiere in ihre Geldmarkt-Liquiditäts-Fazilitäten. Und es würde alle nutzen – wahrscheinlich sogar einige, die noch nicht überprüft wurden.

Fazit

Die Wahrscheinlichkeit eines völligen Zahlungsausfalls bei Staatsanleihen liegt weiterhin unter 1 %. Da es sich um ein wichtiges Extremrisiko handelt, hätte es im Falle seines Eintretens deutliche Auswirkungen auf die Märkte, aber diese Folgen würden wahrscheinlich schnell verschwinden, da eine Lösung schnell erfolgen würde. Dies erklärt, warum sich die ersten Anzeichen von Volatilität auf kurzfristige Märkte beschränkten, wo Geldmarktanleger sich davor scheuten, verspätete oder ausgefallene Fälligkeiten zu halten; Die Renditen von Staatsanleihen sind im Laufzeitbereich von Juni bis August gestiegen, während andernorts weitgehend günstige Entwicklungen zu verzeichnen waren.

Wir haben in den letzten Kämpfen um die Schuldenobergrenze viel gelernt. Die Volatilität mag in den letzten Stunden dieses rücksichtslosen Spiels allgegenwärtig sein, aber letztendlich sollte sich der gesunde Menschenverstand – wenn nicht eine gute Regierungsführung – durchsetzen.

Zahlungsausfall: Das Versäumnis eines Schuldners (z. B. eines Anleiheemittenten), Zinsen zu zahlen oder einen ursprünglich geliehenen Betrag bei Fälligkeit zurückzuzahlen.

Rückkauffazilität (Repo-Fazilität): Eine Einrichtung, die es berechtigten Unternehmen, bei denen es sich hauptsächlich um große Banken handelt, ermöglicht, ihre Staatsanleihen schnell in kurzfristige Barkredite umzuwandeln.

Rendite: Die Höhe des Ertrags eines Wertpapiers, typischerweise ausgedrückt als Prozentsatz.

Die Renditekurve ist ein Diagramm, das die Renditen von Anleihen ähnlicher Qualität im Vergleich zu ihren Laufzeiten darstellt. Bei einer normal/aufwärts geneigten Zinsstrukturkurve sind die Renditen von Anleihen mit längerer Laufzeit höher als die Renditen von Anleihen mit kürzerer Laufzeit oder kurzfristigen Anleihen. Bei einer invertierten Zinsstrukturkurve ist das Gegenteil der Fall.

Volatilität: Ausmaß, in dem der Wert eines Portfolios, eines Wertpapiere oder eines Index schwankt. Bei starken Schwankungen in beide Richtungen spricht man von hoher Volatilität. Sind die Schwankungen langsamer und weniger stark ausgeprägt, spricht man von geringerer Volatilität. Die Volatilität dient als Maß für das Risiko, das mit einer Anlage verbunden ist.

Die vorstehenden Einschätzungen sind die des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und können von den Ansichten anderer Personen/Teams bei Janus Henderson Investors abweichen. Die Bezugnahme auf einzelne Wertpapiere stellt keine Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder Halten eines Wertpapiers, einer Anlagestrategie oder eines Marktsektors dar und sollten nicht als gewinnbringend angesehen werden. Janus Henderson Investors, die mit ihr verbundenen Berater oder ihre Mitarbeiter haben möglicherweise eine Position in den genannten Wertpapieren.

 

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für die künftige Wertentwicklung. Alle Performance-Angaben beinhalten Erträge und Kapitalgewinne bzw. -verluste, aber keine wiederkehrenden Gebühren oder sonstigen Ausgaben des Fonds.

 

Der Wert einer Anlage und die Einkünfte aus ihr können steigen oder fallen. Es kann daher sein, dass Sie nicht die gesamte investierte Summe zurückerhalten.

 

Die Informationen in diesem Artikel stellen keine Anlageberatung dar.

 

Marketing-Anzeige.

 

Glossar