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Aktienausblick: Selektiv bleiben, wenn sich höhere Zinsen durchsetzen

Portfoliomanager Jeremiah Buckley analysiert den Aktienmarkt, da höhere Zinsen sich auf die Wirtschaft auswirken.

Jeremiah Buckley, CFA

Jeremiah Buckley, CFA

Portfoliomanager


19. April 2023
4 Minuten Lesezeit

Zentrale Erkenntnisse:

  • Höhere Zinsen haben begonnen, sich auf die Wirtschaft auszuwirken, was in bestimmten Marktsegmenten zu Stress führt, wie wir kürzlich beim Zusammenbruch zweier regionaler Banken gesehen haben.
  • Neben höheren Zinsen erwarten wir, dass eine verstärkte Regulierung und strengere Kreditbedingungen auch negative wirtschaftliche Auswirkungen haben und die Aktienvolatilität erhöht halten könnten.
  • Gleichzeitig haben wir einige wirtschaftliche Fortschritte gesehen, die eine verbesserte Rentabilität und höhere Gewinne für ausgewählte Unternehmen bedeuten könnten, und wir bleiben bezüglich Aktien optimistisch.

Trotz der Gewinne im ersten Quartal waren die Märkte volatil und die Anzahl der sich am besten entwickelnden Aktien war gering, wobei der größte Teil der Rendite des S&P 500® von der Stärke einer kleinen Gruppe von Mega-Cap-Technologieaktien getragen wurde. Die Inflation schwächte sich bis zu einem gewissen Grad ab, wobei das Wachstum des Verbraucherpreisindex (CPI) im Jahresvergleich leicht von 6,4 % im Januar auf 6,0 % im Februar zurückging. Während die Federal Reserve (Fed) die Zinsen mit zwei Anhebungen um 25 Basispunkte (bps) im Quartal weiter erhöhte, hat sie ihr Tempo erheblich verlangsamt und scheint sich nun dem Ende ihres Straffungszyklus zu nähern.

Höhere Zinssätze verursachen Stress und anhaltende Volatilität

Wir haben kürzlich die Auswirkungen der restriktiveren Politik der Fed mit dem Zusammenbruch zweier regionaler Banken gesehen, die von Bedenken hinsichtlich des Durationsrisikos aufgrund höherer Zinsen getrieben wurden. Dies löste im gesamten Finanzsystem Unbehagen aus, veranlasste die Bankenaufsicht zum raschen Handeln und führte zu einem erheblichen Ausverkauf in der Bankenbranche. Zusätzlich zu höheren Zinsen gehen wir davon aus, dass eine verstärkte Finanzregulierung und restriktivere Kreditbedingungen letztendlich negative wirtschaftliche Auswirkungen haben könnten. Auch die Volatilität dürfte anhalten, da sich die Auswirkungen höherer Zinsen vollständig auf die Wirtschaft auswirken.

Gemischte Signale, aber Zeichen des Fortschritts

Die Erwerbsbeteiligung ist leicht gestiegen; der Arbeitsmarkt bleibt jedoch äußerst angespannt, was zu einem überdurchschnittlichen Lohnwachstum führt und die Kaufkraft bei Verbrauchern stärkt. Während ein starker Konsum dem Wirtschaftswachstum sicherlich zugute kommt, hat das Lohnwachstum, das hartnäckiger als erwartet war, den Aufwärtsdruck auf die Inflation aufrechterhalten. Allerdings glauben wir, dass eine verbesserte Arbeitsproduktivität die anhaltende Lohninflation in gewissem Maße ausgleichen wird.

Überschüssige Lagerbestände – insbesondere bei Konsumgütern – die durch die Verbesserung der Lieferketten und Laufzeiten nach der Pandemie angeschwollen sind, haben sich inzwischen weitgehend abgeschwächt. Auch die Rohstoffpreise sind allgemein gesunken, was die Input-Kosten vieler wichtiger wirtschaftlicher Güter gesenkt hat. Auch die Wiedereröffnung in China, anderen Teilen Asiens und Europa dürfte Rückenwind geben, insbesondere für global tätige multinationale Unternehmen.

Die Gewinne rücken in den Fokus

Diese Faktoren – höhere Zinsen, anhaltende Inflation, ein angespannter Arbeitsmarkt und Probleme in der Lieferkette – hielten länger als von vielen erwartet bis ins Jahr 2022 an und drückten die Gewinnergebnisse und -erwartungen für 2022 und 2023 nach unten. Während des gesamten Jahres 2022 blieben Bereiche wie Reisen und medizinische Verfahren während der Erholung von der Pandemie negativ beeinflusst. Wir glauben, dass es in diesen und anderen Bereichen des Marktes Chancen gibt, wenn wir zu einem normaleren Gewinnwachstum zurückkehren. Die KGV´s scheinen sich jetzt in einem angemessenen Bereich im Vergleich zu den langfristigen Trends zu befinden, was auf die Abschwächung der Gewinne und den deutlichen Rückgang der KGV´s im letzten Jahr zurückzuführen ist.

S&P 500 Gewinn je Aktie (EPS) und Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV)

Quelle: Bloomberg, Stand: 12. April 2023.

Wir sind der Meinung, dass die jüngsten Verbesserungen in der Zukunft zu einer höheren Rentabilität und steigenden Gewinnen für ausgewählte Unternehmen führen können. Wir sehen weiterhin ein starkes Wachstum bei den Unternehmens-Cashflows, zusammen mit der Fähigkeit einiger Unternehmen, die Preise zu erhöhen, um die Inflation auszugleichen. Diese Steigerungen bleiben tendenziell auch dann bestehen, wenn der Kostendruck nachlässt, wobei einige Unternehmen in der Lage sind, die Vorteile zu nutzen. Wir sind optimistisch, dass sich die Aktienkurse – die im Laufe der Zeit vom langfristigen Gewinnwachstum getrieben werden – an verbesserte zukünftige Gewinnerwartungen anpassen werden, wenn der Markt beginnt, die Gewinne für 2024 zu berücksichtigen.

Selektiv bleiben

Obwohl wir uns der bestehenden Risiken durch allgemein angespanntere Finanzbedingungen bewusst sind, bleiben wir bezüglich Aktien positiv. In einem Umfeld, in dem höhere Zinsen die Erwartungen an das Wirtschaftswachstum schmälern könnten, halten wir es für wichtig, sich auf Unternehmen zu konzentrieren, die bei der Verbesserung der internen Produktivität und der Umsetzung von Innovationsinitiativen erfolgreich sind.

Darüber hinaus glauben wir, dass eine Fokussierung auf Unternehmen mit beständigen Cashflows und gesunden Bilanzen jetzt noch wichtiger ist, da Unternehmen mit diesen Qualitäten das Potenzial haben, ihren Marktanteil trotz einer sich verlangsamenden Wirtschaft auszubauen, und in einem schwierigen Finanzierungsumfeld keine Kredite aufnehmen müssen, um zukünftiges Wachstum zu finanzieren.

Ein Basispunkt (Bp.) entspricht einem Hundertstel Prozent. 1 Bp. = 0,01 %, 100 Bp. = 1 %.

Der Verbraucherpreisindex (VPI) ist ein nicht verwalteter Index, der die vom US-Arbeitsministerium ermittelte Inflationsrate der Verbraucherpreise in den Vereinigten Staaten darstellt.

Die Duration misst die Sensitivität eines Anleihenkurses gegenüber Änderungen der Zinssätze. Je länger die Duration einer Anleihe ist, desto höher ist ihre Sensitivität gegenüber Zinsänderungen und umgekehrt. Die optionsbereinigte Duration (OAD)oder effektive Durationberücksichtigt erwartete Cashflow-Schwankungen für Anleihen mit impliziten Optionen - basierend auf Zinssatzänderungen.

Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) misst den Aktienkurs im Vergleich zum Gewinn je Aktie für einen oder mehrere Portfoliotitel.

DerS&P 500® Index spiegelt die Performance der US Large-cap-Aktien wider und entspricht der Performance des US-Aktienmarktes allgemein.

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