US Growth Equities

Die Bedeutung der Streuung von US-Aktien in einer uneinheitlichen Erholung

US Growth Equities

Die Bedeutung der Streuung von US-Aktien in einer uneinheitlichen Erholung

Angesichts schwankender Märkte und sich ändernder Unternehmensführungsstrukturen im Zuge der wirtschaftlichen Erholung erörtert Portfoliomanager Nick Schommer, wie es sinnvoll sein kann, den Fokus auf Risiko- und Renditequellen innerhalb des eigenen Portfolios zu schärfen und dafür zu sorgen, dass diese nicht übermäßig korreliert sind.

Zentrale Erkenntnisse

  • Der gegenwärtige Aufschwung ist von erheblichen Änderungen in der Unternehmensführung geprägt – zwischen Value und Growth, kleineren und größeren Unternehmen sowie zyklischen und langfristig orientierten Wachstumswerten.
  • Angesichts schwankender Märkte und einer sich ändernden Unternehmensführung könnte es nun ratsam sein, sich stärker auf die Risiko- und Renditequellen innerhalb des eigenen Portfolios zu konzentrieren und dafür zu sorgen, dass diese nicht übermäßig korreliert sind.
  • Ein Portfolio, das nicht von bestimmten Marktkapitalisierungen, Stilen oder Sektoren abhängt, sondern sich auf qualitativ hochwertige Geschäftsmodelle konzentriert, kann von unkorrelierten Risiko- und Renditequellen profitieren und hat das Potenzial, sich in verschiedenen Marktszenarien positiv zu entwickeln.

Unseres Erachtens hat der wechselhafte Charakter des wirtschaftlichen Aufschwungs während der Coronakrise den potenziellen Wert des Haltens von diversifizierenden Aktienanlagen in den Mittelpunkt gerückt. Eine Mischung aus Positionen, die nicht wie der S&P 500® Index aussehen und nicht von bestimmten Marktkapitalisierungen, Stilen oder Sektoren abhängig sind, sondern vielmehr die Attribute von dauerhaften Geschäftsmodellen mit dem Potenzial aufweisen, sich in verschiedenen Marktszenarien zu entwickeln, kann sich in dieser Phase des Zyklus als vorteilhaft erweisen.

Die Erholung von der Corona-Krise verläuft zügig, aber uneinheitlich

Als das Corona-Virus zunächst einen schweren wirtschaftlichen Einbruch – ähnlich einer Naturkatastrophe – verursachte, gingen wir eine Zeit lang davon aus, dass eine Lösung für die Pandemie im Gesundheitswesen eine ähnlich rasche Erholung ermöglichen würde. Da die Impfanstrengungen in den USA immer weiter fortschreiten, haben die Verbraucher, die sich wieder an der physischen Wirtschaft beteiligen wollen, einen erheblichen Nachholbedarf, so dass sich das BIP-Wachstum deutlich beschleunigt. Kräftige fiskal- und geldpolitische Impulse, eine kräftige Kapitalmarktentwicklung sowie ein robuster Immobilienmarkt haben sowohl Privatpersonen als auch Unternehmen in die Lage versetzt, die sich bereits ausweitende wirtschaftliche Erholung zu vertiefen. In letzter Zeit hat die Delta-Variante jedoch Befürchtungen hinsichtlich einer nachlassenden Verbrauchernachfrage aufkommen lassen. Gleichzeitig haben Engpässe in der Versorgungskette sowie Rohstoff- und Arbeitskräftemangel Inflationssorgen geschürt und das Potenzial für eine uneinheitliche Dynamik aus Sicht der Zinssätze und Wirtschaftsdaten erhöht.

Somit haben wir ein ständiges Auf und Ab an den Märkten erlebt, und der gegenwärtige Aufschwung ist von erheblichen Änderungen in der Unternehmensführung geprägt – zwischen Value und Growth, kleineren und größeren Unternehmen sowie zyklischen und langfristig orientierten Wachstumswerten. Ende letzten Jahres und Anfang dieses Jahres übernahmen zyklische, eher wertorientierte Aktien die Marktführerschaft. Diese Unternehmen konnten von einer Wiederbelebung und Normalisierung der Wirtschaft in Branchen wie beispielsweise der Reisebranche profitieren, in denen die Verbraucher Nachholbedarf haben und sparen. Zyklische Unternehmen – die in der Regel eine höhere operative Verschuldung aufweisen und in Zeiten höheren BIP-Wachstums besser abschneiden – erholten sich im Allgemeinen gut, da der Markt Vertrauen in eine v-förmige Erholung gewann.

Diversifizierung weg von Big Tech

Wir sehen eine krasse Umkehrung des Themas, bei dem die digitale Wirtschaft weiter florierte, während die physische Wirtschaft zu Beginn der Pandemie ins Stocken geriet, als eine Handvoll großer Technologieunternehmen direkt von der COVID-Situation profitierte. Wie jede Krise brachte auch die Pandemie eine Reihe wirtschaftlicher Herausforderungen mit sich, die Schwachstellen in bestimmten Geschäftsmodellen aufdeckten und anderen neue Möglichkeiten eröffneten. In dem Maße, in dem Unternehmen und Verbraucher während der weit verbreiteten Lockdowns zunehmend von der digitalen Technologie abhängig wurden und sich mit ihr vertraut machten, wuchs die Bedeutung der großen Technologieunternehmen in der Wirtschaft.

Im August machten die Sektoren Informationstechnologie und Kommunikationsdienste 39 % des S&P 500 Index aus (Stand: 16.8.21). Von den elf Wirtschaftssektoren war allein die Informationstechnologie größer als sechs Sektoren zusammen (Energie, Versorger, Grundstoffe, Immobilien, Basiskonsumgüter und Industriewerte). Darüber hinaus machten die fünf größten Aktienwerte fast 22 % des Index aus, ein Konzentrationsgrad, der nicht einmal während der Dot-Com-Blase im Jahr 2000 erreicht wurde (Stand: 30.6.21).

Abbildung 1: S&P 500 Index – Sektorgewichtungen (%)

S&P 500 Index

Quelle: Bloomberg, Stand: 16.8.21.

Abbildung 2: S&P 500 Index

Top-Positionen  Gewichtung (%)
Apple 5,91
Microsoft 5,65
Amazon 4,06
 Alphabet 3,99
Facebook, Inc.  2,29

Quelle: Bloomberg, Stand: 30.6.21.

Das Hauptengagement vieler Anleger in US-Aktien wird mit dem S&P 500 Index in Verbindung gebracht, der etwa 80 % des Gesamtwerts des US-Marktes ausmacht.1 Wie oben dargestellt, hat sich der S&P 500 jedoch – für viele vielleicht unbewusst – zu einem Index entwickelt, der sich zunehmend auf eine Handvoll großvolumiger Technologiewerte konzentriert - eine Entwicklung, die sicherlich nicht ohne Risiko ist. Das soll nicht heißen, dass diese Aktien nicht wertvoll oder schlechte Unternehmen sind. Im Gegenteil, sie haben in den letzten Jahren ein starkes Wachstum verzeichnet. Wie die nachstehende Tabelle zeigt, übertraf der S&P 500 (der nach Marktkapitalisierung gewichtet ist, was den größten Aktien einen höheren Einfluss verleiht) in den letzten drei Jahren bis Ende September 2020 den gleich gewichteten S&P 500, was vor allem auf die starke Wertentwicklung der Mega-Cap-Technologiewerte zurückzuführen ist. Doch insbesondere mit der Ausweitung des wirtschaftlichen Aufschwungs haben wir einen deutlichen Richtungswechsel erlebt, wie der Zeitraum seit September letzten Jahres zeigt, in dem sich der gleich gewichtete Index deutlich besser entwickelte.

Abbildung 3: Indexrenditen (%)

Index returns (%)

Quelle: Bloomberg, Stand: 16.8.21.

Angesichts der schwankungsanfälligen Beschaffenheit des Aufschwungs zeigt uns dies die potenziellen Vorteile des Haltens von diversifizierten Aktien in anderen Marktsektoren oder ganz außerhalb des stark technologieorientierten S&P 500.

Differenzierung durch die Neubestimmung des Wertes

Zur Klarstellung: Wir raten nicht dazu, sich von einem Index zu unterscheiden, nur um anders zu sein, und wir raten auch nicht dazu, darauf zu setzen, welches Marktsegment als nächstes eine Outperformance erzielen wird. Vielmehr kann ein unabhängiger und durchdachter Ansatz die Anleger zu attraktiven Gelegenheiten führen, die diversifizierte Renditequellen bieten können.

Wir sind beispielsweise der Auffassung, dass Anleger Werte auf dem Markt entdecken können, indem sie sich nicht auf traditionelle Kennzahlen wie das Kurs-Buchwert-Verhältnis oder das Kurs-Gewinn-Verhältnis konzentrieren, sondern indem sie Unternehmen mit dauerhaften Geschäftsmodellen identifizieren, die in der Lage sind, unabhängig von makroökonomischen Bedingungen oder Markttrends Werte zu schaffen. Dies kann der Fall sein, wenn der Markt die potenzielle Rentabilität eines Unternehmens oder seine Wachstumsfähigkeit falsch einschätzt. Auch unterbewertete Unternehmen können Chancen bieten, wenn der Markt im Laufe der Zeit bereit ist, mehr für das Unternehmen zu zahlen, nachdem Unternehmens-, Branchen- oder Marktereignisse zu kurzfristigen Wertverschiebungen geführt haben.

Wir sind daher davon überzeugt, dass man durch den Aufbau einer Wissensbasis über bestimmte Unternehmen Beteiligungen mit unterschiedlichen Wertquellen und der Fähigkeit, sich unabhängig voneinander zu bewegen, zusammenstellen kann, um potenziell unkorrelierte Risiko- und Ertragsquellen zu schaffen. Ebenso halten wir es in diesem Umfeld für besonders wichtig, die Veränderungen in den Geschäftsmodellen der Unternehmen und die Unterschiede in den Finanzzahlen vor und nach der Corona-Krise besser zu verstehen, um Anlagechancen zu erkennen.

Tiefergehende Analyse erforderlich

Darüber hinaus denken wir, dass eine Analyse, die über die Norm hinausgeht, in Zeiten wie diesen besonders wichtig ist. Ein Beispiel, das unserer Ansicht nach für das Fundamentalresearch äußerst wertvoll sein kann, aber im Aktienmanagement nur selten angewandt wird, ist die Kenntnis der gesamten Kapitalstruktur eines Unternehmens: sowohl der Anleihen als auch des Eigenkapitals.

Diese Analyse kann entscheidend sein, um einen Wendepunkt im finanziellen Lebenszyklus eines Unternehmens zu erkennen. Wenn ein Unternehmen beispielsweise den Verschuldungsgrad auf ein bestimmtes Niveau senkt, erkennen Aktienanleger möglicherweise echte Renditen in Form von Aktienrückkäufen und gewinnen mehr Vertrauen in die Fähigkeit des Unternehmens, in künftiges Wachstum zu investieren. Außerdem gibt es bei Unternehmen mit höherem Fremdkapitalanteil in der Regel einen größeren Anteil von Hedgefonds-Investoren, die oft kürzere Anlagezeiträume haben und die mit der erhöhten Volatilität, die ein hoher Fremdkapitalanteil mit sich bringt, besser zurechtkommen. Auch hier gilt: Wenn ein Unternehmen seinen Verschuldungsgrad verringert und seine Bilanz stärkt, kann mehr Bargeld an die Aktionäre ausgeschüttet werden, und eine neue Basis von Aktienanlegern kann zu potenziellen Anlegern in diesem Unternehmen werden, was einem aufmerksamen Beobachter die Möglichkeit eröffnet, die Neigung dieser unterschiedlichen Anlegergruppen zu Fremdkapital und Risiko zu nutzen. Daher bietet die Möglichkeit, die gesamte Kapitalstruktur zu analysieren, angesichts der Tatsache, dass sich Anleger in festverzinslichen Wertpapieren eher auf die Attraktivität der Anleihen eines Unternehmens konzentrieren und Aktienanleger eher den Wert der Aktien verfolgen, letzten Endes einen Vorteil.

Orientierung in einem unberechenbaren Aufschwung

Bisher haben wir Schwankungen an den Märkten und wechselnde Führungspersönlichkeiten im Zuge der wirtschaftlichen Erholung erlebt. Wir gehen davon aus, dass sich dieser Trend fortsetzen wird, und es könnte daher ratsam sein, den Fokus auf die Risiko- und Ertragsquellen innerhalb des eigenen Portfolios zu schärfen und sicherzustellen, dass diese nicht übermäßig korreliert sind. Dies kann durch das Halten von Aktien unterschiedlicher Marktkapitalisierung und Sektoren geschehen oder durch die Aufnahme von Unternehmen mit unterschiedlichen Wertpotenzialen, die durch differenziertes Research identifiziert werden. Angesichts der zu erwartenden weiteren Schwankungen kann ein Portfolio, das weniger vom Konjunkturzyklus abhängig ist und unbeabsichtigte Konzentrationsrisiken vermeidet, durchaus willkommen sein.

1Quelle: S&P Dow Jones Indizes, Stand: 31.7.21.

Die vorstehenden Einschätzungen sind die des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und können von denen anderer Personen/Teams bei Janus Henderson Investors abweichen. Die Bezugnahme auf einzelne Wertpapiere, Fonds, Sektoren oder Indizes in diesem Artikel stellt weder ein Angebot oder eine Aufforderung zu deren Erwerb oder Verkauf dar, noch ist sie Teil eines solchen Angebots oder einer solchen Aufforderung.

 

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Janus Henderson Capital Funds Plc ist ein nach irischem Recht gegründeter OGAW-Fonds mit Haftungstrennung zwischen den Fonds. Anlegern wird dringend empfohlen, Anlagen nur nach sorgfältiger Lektüre des aktuellen Verkaufsprospekts zu tätigen, der bei allen Vertriebs- und Zahlstellen bezogen werden kann und Informationen über Gebühren, Kosten und Risiken enthält. Eine Anlage in den Fonds ist möglicherweise nicht für alle Anleger geeignet, und die Anteile des Fonds stehen nicht in allen Gerichtsbarkeiten zur Verfügung; nicht verfügbar sind sie für US-Personen. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. Anlagerenditen können schwanken, und der Kapitalwert einer Anlage unterliegt Schwankungen aufgrund von Markt- und Wechselkursbewegungen. Anteile können beim Verkauf mehr oder weniger wert sein als ihr ursprünglicher Anschaffungspreis. Dies ist keine Aufforderung zum Verkauf von Anteilen, und die Informationen hierin sind nicht als Anlageberatung gedacht. Henderson Management SA kann beschließen, die Marketingvereinbarungen dieses Investmentfonds nach den einschlägigen Vorschriften zu beenden.
    Specific risks
  • Aktien können schnell an Wert verlieren und beinhalten in der Regel höhere Risiken als Anleihen oder Geldmarktinstrumente. Daher kann der Wert Ihrer Investition steigen oder fallen.
  • Aktien kleiner und mittelgroßer Unternehmen können volatiler sein als Aktien größerer Unternehmen und bisweilen kann es schwierig sein, Aktien zu bewerten oder zu gewünschten Zeitpunkten und Preisen zu verkaufen, was das Verlustrisiko erhöht.
  • Wenn ein Fonds ein hohes Engagement in einem bestimmten Land oder in einer bestimmten Region hat, trägt er ein höheres Risiko als ein Fonds, der breiter diversifiziert ist.
  • Der Fonds kann Derivate einsetzen, um sein Anlageziel zu erreichen. Dies kann zu einer „Hebelwirkung“ führen, die ein Anlageergebnis vergrößern kann, und die Gewinne oder Verluste des Fonds können höher sein als die Kosten des Derivats. Derivate bringen jedoch andere Risiken mit sich, insbesondere das Risiko, dass ein Kontrahent von Derivaten seinen vertraglichen Verpflichtungen möglicherweise nicht nachkommt.
  • Wertpapiere innerhalb des Fonds können möglicherweise schwer zu bewerten oder zu einem gewünschten Zeitpunkt und Preis zu verkaufen sein, insbesondere unter extremen Marktbedingungen, wenn die Preise von Vermögenswerten möglicherweise sinken, was das Risiko von Anlageverlusten erhöht.
  • Der Fonds könnte Geld verlieren, wenn eine Gegenpartei, mit der er Handel treibt, ihren Zahlungsverpflichtungen gegenüber dem Fonds nicht nachkommen kann oder will, oder als Folge eines Unvermögens oder einer Verzögerung in den betrieblichen Abläufen oder des Unvermögens eines Dritten.
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  • Wenn ein Fonds ein hohes Engagement in einem bestimmten Land oder in einer bestimmten Region hat, trägt er ein höheres Risiko als ein Fonds, der breiter diversifiziert ist.
  • Der Fonds kann Derivate einsetzen, um sein Anlageziel zu erreichen. Dies kann zu einer „Hebelwirkung“ führen, die ein Anlageergebnis vergrößern kann, und die Gewinne oder Verluste des Fonds können höher sein als die Kosten des Derivats. Derivate bringen jedoch andere Risiken mit sich, insbesondere das Risiko, dass ein Kontrahent von Derivaten seinen vertraglichen Verpflichtungen möglicherweise nicht nachkommt.
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