Wenn Kursausschläge für Chancen sorgen

Anleger gingen in das Jahr 2023 in Erwartung potenziell ruhigerer Märkte nach der historischen Inflation im letzten Jahr, dem Anstieg der Zinssätze und der Neubewertung von Aktien in der Erwartung, dass höhere Kapitalkosten letztendlich das Wirtschaftswachstum und die Gewinne belasten würden. Als der Markt diese fließenden Entwicklungen weiter bewertete, tauchte eine weitere Quelle der Volatilität in Form von Turbulenzen im Bankensektor auf, die möglicherweise die Finanzstabilität in mehreren großen Volkswirtschaften bedrohten.

Während die entschlossenen Maßnahmen der Regulierungsbehörden wahrscheinlich das Risiko einer Ausbreitung der Ansteckung eingedämmt haben, wurden genügend wirtschaftliche Annahmen widerlegt – und die Nerven strapaziert –, um die Frage aufzuwerfen, ob die Märkte nun in ein noch schwierigeres Umfeld eingetreten sind.

Wir glauben, dass sie das haben. Wir sind der Ansicht, dass wir wahrscheinlich für einige Zeit ein erhöhtes Risiko sehen werden, aber wir befinden uns in einem sehrspäten Zyklus, da die Zentralbanken sich dem Ende ihrer Phase der Zinserhöhungen nähern. Diese spätzyklische Phase schafft Möglichkeiten für aktive Wertpapierselektoren, die vom Anstieg des Einzeltitelrisikos profitieren können.

Beispielsweise erwies sich die Volatilität im März als wahllos. Dies eröffnete aktiven Managern Möglichkeiten, ein Engagement in attraktiven Unternehmen zu niedrigeren Bewertungen aufzubauen und gleichzeitig diejenigen zu meiden, die möglicherweise vor strukturellen Herausforderungen stehen.

Dies bedeutet, dass viele der Trends , die wir im Laufe des Jahres 2023 erwartet haben, intakt bleiben. Wir sind jedoch der Meinung, dass Anleger sich bemühen sollten, herauszufinden, was sich geändert hat, und diese Informationen verwenden sollten, um ihre taktischen Allokationen zu kalibrieren; und um von diesen volatilen Zeiten zu profitieren.

Aktien: Qualität zählt – noch mehr

Investmentchancen bei Aktien:

• Qualitätsaktien: Unternehmen mit soliden Bilanzen und attraktiven Bewertungen
• Gesundheitsbranche: Defensive Eigenschaften und starkes Alpha-Potenzial
• Europäische Aktien: Positionierung für Erholung nach der Rezession mit aktuell attraktiven Bewertungen

Zu Beginn des Jahres erklärten wir, dass Aktienanleger angesichts der Tatsache, dass die Weltwirtschaft vor einer Anpassung in der Mitte des Zyklusstehe, Qualitätsunternehmen priorisieren sollten, die wir als Unternehmen mit soliden Bilanzen definiert haben, die in der Lage sind, während des gesamten Zyklus Cashflows zu generieren. Diese Botschaft ist wahrer denn je. Da der Zugang der Verbraucher zu Krediten das Umsatzwachstum belastet und höhere Inputkosten die Margen drücken, könnten die Gewinne für 2023 in Richtung des unteren Endes der prognostizierten Spanne abdriften und die KGVs weiter drücken.

Aus unserer Sicht ist dies jedoch kein Umfeld, in dem Risiken vollständig vermieden werden sollten. Vielmehr glauben wir, dass Anleger mit der entsprechenden Risikotoleranz Volatilität mit dem Ziel in Kauf nehmen sollten, Qualitätsunternehmen mit attraktiven Bewertungen zu identifizieren. Angesichts der starken langfristigen Themen, die die Weltwirtschaft verändern, haben viele Unternehmen das Potenzial, in den nächsten Quartalen ein solides Gewinnwachstum zu erzielen.

Die Breite der Risiken, die zur aktuellen wirtschaftlichen Unsicherheit beitragen, verstärkt nur unsere Besorgnis darüber, wie sich diese Risiken auf Aktien auswirken könnten, insbesondere angesichts der unserer Meinung nach unbequemen Marktkonzentration. Strategien, die technologielastige Benchmarks eng verfolgen, haben während der Markterholung 2020 gut funktioniert. Wie jedoch die Renditen der letzten 12 Monate belegen, hat diese Konzentration indexbasierte Strategien wieder in Mitleidenschaft gezogen.

Aber höhere Zinsen und Marktvolatilität haben auch Chancen im Technologiebereich geschaffen. Überkapazitäten und höhere Abzinsungssätze haben die Anlagelandschaft innerhalb des Sektors verändert, und wir erwarten kurz- bis mittelfristig eine größere Streuung der Renditen, basierend auf der Fähigkeit der Unternehmen, in einer sich abschwächenden Wirtschaft erfolgreich zu sein.

Geografisch ist eine ähnliche Dynamik im Spiel. Da viele globale Indizes auf die USA ausgerichtet sind, könnten Benchmark-Anleger einer anhaltenden Inflation ausgesetzt sein, wenn sich die Kreditbedingungen verschärfen. In den USA gibt es Möglichkeiten für attraktive Renditen, aber wir glauben, dass Anleger die Möglichkeit haben sollten, selbst zu entscheiden, ob sie das in wichtige Benchmarks eingebettete Exposure wünschen.

Angesichts des offensichtlichen Gegenwinds verdient ein Engagement im defensiven Gesundheitssektor eine Überlegung. Innerhalb dieses Sektors ist unseres Erachtens die Biotechnologie angesichts attraktiver Bewertungen und ihrer Fokussierung auf Innovationen besonders vielversprechend. Da die Märkte zukunftsorientiert sind, könnten Anleger auch rentable Small- und Mid-Cap-Unternehmen in Betracht ziehen, da sie in der Regel früh in einer Erholung eine Outperformance erzielen.

Während sich die Anleger während des Abschwungs auf Qualität konzentrieren, sollten sie auch vorausschauend denken und ein zyklisches Engagement zu attraktiven Preisen in Märkten in Betracht ziehen, die höchstwahrscheinlich den Weg aus der Rezession weisen werden.

Wir glauben, dass Anleger den wirtschaftlichen Gegenwind in Europa im Laufe des Jahres zu ihrem Vorteil nutzen könnten. Es bleiben jedoch Risiken bestehen, insbesondere in Bezug auf die Auswirkungen der Geopolitik auf die Energie- und Nahrungsmittelkosten. Wenn die Märkte jedoch ihren derzeitigen Kurs fortsetzen, bedeutet die zyklische Natur der europäischen Aktien, dass sie historisch gesehen gut positioniert waren, um eine Outperformance zu erzielen, wenn sich die Wirtschaft auf eine Erholung zubewegt. Angesichts einer prognostizierten moderaten Inflation und einer Beschleunigung des Wachstums im Jahr 2024 könnten frühzyklische europäische Zykliker zu einem Zeitpunkt, an dem die Bewertungen anderer Aktien aus Industrieländern weiter sinken, höher bewertet werden. Die Gelegenheit, die europäische Aktien bieten, wird durch ihre historisch niedrigeren Bewertungen und höheren Dividendenrenditen im Vergleich zu anderen wichtigen Märkten verstärkt.

Fixed Income: Nehmen Sie, was der Markt hergibt

Anlagemöglichkeiten in festverzinsliche Anlagen:

• Kurze Duration: Attraktives Einkommen bei gleichzeitiger Vermeidung des Durationsrisikos
• Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating: Widerstandsfähige Geschäftsmodelle mit Potenzial, den Abschwung zu überstehen

Der Zinsanstieg im letzten Jahr – so unwillkommen er auch war – bedeutet, dass eine Anleiheallokation wieder einmal potenziell attraktive Erträge generieren, das Potenzial für Kapitalzuwachs und den damit einhergehenden Vorteil der Diversifizierung gegenüber historisch riskanteren Anlageklassen bieten kann. Aus diesem Grund erwarten wir signifikante Allokationen in festverzinsliche Wertpapiere, da Anleger defensive Strategien für einen möglichen Abschwung suchen.

Wir glauben, dass die aktuellen Bedingungen Anleihenallokationen in Anleihen mit kürzerer Duration und Investment-Grade-Status rechtfertigen könnten. Politische Unsicherheit bedeutet, dass ein erhöhtes Durationsrisiko vermieden werden sollte. Nach der Neubewertung im letzten Jahr bieten Anleihen mit kürzeren Laufzeiten nun Renditen im mittleren einstelligen Bereich – etwas, das für einen Großteil des letzten Jahrzehnts unvorstellbar war. Ebenso haben sich die Risiko-Rendite-Profile seit Anfang 2022 günstiger entwickelt.

Und schließlich könnten widerstandsfähigere Geschäftsmodelle mit Investment-Grade-Rating einen Abschwung möglicherweise besser überstehen als zyklisch exponierte High-Yield-Emittenten. Obwohl wir glauben, dass diese Konvergenz der Kräfte die Bedeutung von Anleihen innerhalb einer breiteren Allokation erhöht hat, sollten Anleger bedenken, dass die Inflation sowohl unvorhersehbar als auch schwer einzudämmen ist. Folglich sollten Anleger auf Entwicklungen achten, die wiederum dazu führen könnten, dass sich entweder die Inflation oder die Reaktion der Politik auf die Aussichten für Anleihen auswirken.

Ein Umfeld für Alternativen

Alternative Anlagestrategien:

• Dach-Hedgefonds-/Multi-Strategie-Ansätze: Portfolios, die mehrere Hedge-Fonds-Ansätze kombinieren, um sich im dynamischen Marktumfeld zurechtzufinden
• Absolute Return: Aktien- oder festverzinsliche Strategien, die versuchen, das erhöhte Einzeltitelrisiko auszunutzen

Unsicherheit führt zu Volatilität, und wir glauben, dass Volatilität nach Strategien verlangt, die darauf abzielen, Marktbewegungen zu minimieren und die Diversifizierung zwischen den Vermögensklassen zu maximieren.

Tactics aimed at lowering the downside risk of a broad allocation were conceived for environments like this. Last year’s drawdowns in both equities and bonds illustrated what occurs when diversification fails. While consensus has coalesced around impending recession in several major economies, the depth and duration of a downturn are less certain. And while some segments of equities and bonds have the potential to perform well in volatile periods, we believe the current environment lends itself especially well to exposure to alternative strategies – particularly liquid alternative strategies.

Die Bandbreite an liquiden Alternativstrategien ist jedoch immens. Wir haben kürzlich hervorgehoben, wie extrem die Streuung der Renditen für liquide Alternativen im Jahr 2022 war.

Daher sehen wir im derzeit unruhigen Umfeld einen starken Wert in alternativen Investments mit Multi-Strategie-Ansatz, die verschiedene Anlagestrategien kombinieren und die Allokation zu diesen Strategien basierend auf dem Marktumfeld dynamisch anpassen können.

Agil bleiben

Da wir diese Diskussion mit Aktien begonnen haben, ist es passend, dass wir abschließend auf diese Anlageklasse zurückkommen. Wie der Ausverkauf bei US-Regionalbanken im März – darunter mehrere gut geführte Unternehmen – gezeigt hat, kann eine erhöhte Volatilität zu Kursverwerfungen führen, von denen opportunistische Manager profitieren können.

Da die Weltwirtschaft sich auf ein Regime mit höherer Inflation und höheren Zinsen einstellt – das mit geopolitischen Risiken und einem Trend zur Deglobalisierung behaftet ist – glauben wir, dass es in anderen Sektoren zu Verwerfungen kommen wird.

Folglich können agile Anleger – einschließlich derer, die bereit sind, von ihrer Benchmark abzuweichen – möglicherweise beträchtliche Überrenditen erzielen, indem sie die wirklichen Risiken vom Rauschen trennen.

WICHTIGE INFORMATIONEN

Hinweis: Die in Anlage 1 benutzten Indizes sind wie folgt: Der S&P 500 Index für die USA, der STOXX Europe 600 Index für Europa, der FTSE 100 Index für Großbritannien, der CAC 40 Index für Frankreich, der Deutsche Aktienindex für Deutschland, der FTSE MIB Index für Italien, der IBEX 35 Index für Spanien, der Swiss Market Index für die Schweiz, der AEX Index für die Niederlande und der MSCI World Index.

Aktiv verwaltete Portfolios erzielen möglicherweise nicht die beabsichtigten Ergebnisse. Keine Anlagestrategie kann einen Gewinn garantieren oder das Verlustrisiko eliminieren.

Alternative Anlagen umfassen unter anderem Rohstoffe, Immobilien, Währungen, Hedging-Strategien, Futures, strukturierte Produkte und andere Wertpapiere, die eine geringere Korrelation zum Markt aufweisen sollen. Sie unterliegen in der Regel einem erhöhten Risiko und sind nicht für alle Anleger geeignet.

Festverzinsliche Wertpapiere unterliegen dem Zins-, Inflations-, Kredit- und Ausfallrisiko. Der Anleihenmarkt ist volatil. Wenn die Zinsen steigen, fallen die Anleihepreise normalerweise und umgekehrt. Die Rückzahlung des Kapitals ist nicht garantiert und die Preise können fallen, wenn ein Emittent seine Zahlungen nicht pünktlich leistet und sich seine Bonität verschlechtert.

Ausländische Wertpapiere unterliegen zusätzlichen Risiken, darunter Währungsschwankungen, politische und wirtschaftliche Unsicherheit, eine erhöhte Volatilität, eine geringere Liquidität sowie unterschiedliche Rechnungslegungs- und Berichtsstandards, die alle auf die Schwellenländer verstärkt zutreffen.

Der Gesundheitssektor unterliegt der staatlichen Regulierung und den Erstattungssätzen sowie der staatlichen Zulassung von Produkten und Dienstleistungen. Das kann sich erheblich auf Preise und Verfügbarkeit auswirken, und durch schnelle Veralterung von Medikamenten und den Ablauf von Patenten erheblich beeinflusst werden.

Technologiebranchen können erheblich von der Veralterung bestehender Technologien, kurzen Produktzyklen, sinkenden Preisen und Gewinnen, dem Wettbewerb durch neue Marktteilnehmer und der allgemeinen Wirtschaftslage betroffen sein. Ein konzentriertes Investment in einer einzelnen Branche kann stärkeren Wertschwankungen unterliegen als dies bei weniger konzentrierten Anlagen und am Gesamtmarkt der Fall ist.