Bitte stellen Sie sicher, dass Javascript zwecks Zugang zur Websiteaktiviert ist Absolute Return: ein „neues“ Long/Short-Umfeld – Janus Henderson Investors
Für professionelle Anleger in Deutschland

Absolute Return: ein „neues“ Long/Short-Paradigma

Die Portfoliomanager Ben Wallace und Luke Newman analysieren, was eine dramatische Veränderung der Marktbedingungen für Long/Short-Anleger bedeuten könnte.

Ben Wallace

Ben Wallace

Portfoliomanager


Luke Newman

Luke Newman

Portfoliomanager


30. März 2023
4 Minuten Lesezeit

Zentrale Erkenntnisse:

  • Das Ausmaß der Reaktion der Zentralbanken auf den Inflationsdruck hat den spekulativen Exzessen, die die letzten Jahre geprägt haben, ein Ende gesetzt, was Auswirkungen auf Märkte und Volkswirtschaften hatte.
  • Während höhere Finanzierungskosten eine grundlegende, möglicherweise unsicherere Veränderung der Marktbedingungen darstellen, sehen wir dies als ein viel normaleres Umfeld für Unternehmen und für Investoren, um ihre Strategien zu entwickeln.
  • Eine höhere Streuung der Aktienbewertungen hat scheinbar eine seltene Gelegenheit bei der Aktienauswahl geschaffen, insbesondere für Long/Short-Anleger, die sich auf unternehmensspezifische Faktoren konzentrieren, die über Erfolg oder Misserfolg entscheiden können.

Änderungen beim Investmentansatz und neue Bedingungen bei der Regulierung des Marktes sind keine gewöhnlichen Ereignisse, aber in den letzten sechs oder sieben Monaten wurde deutlich, dass wir in eine neue Periode für Märkte und Volkswirtschaften eingetreten sind.

Eine lange Zeit ruhender Inflation, die mehr als ein Jahrzehnt gedauert hatte, scheint hinter uns zu liegen, ausgelöst durch Ereignisse in der Ukraine und Lieferkettenprobleme in der Post-COVID-Ära. Seither haben wir eine koordinierte politische Reaktion der Zentralbanken gesehen, mit einer Reihe von „aggressiven“ Zinserhöhungen, die darauf hindeuten, dass die politischen Entscheidungsträger entschlossen sind, den Inflationsdruck einzudämmen. Während das Ausmaß und die Geschwindigkeit der Zinserhöhungen darauf hindeuten, dass wir dem Ende dieses globalen Straffungszyklus näher sein könnten als dem Anfang, haben wir das starke Gefühl, dass die Ära der Zinssätze nahe Null hinter uns liegen könnte .

Diese neue Phase wird unterschiedliche Auswirkungen auf Volkswirtschaften und Unternehmen haben und Entscheidungen sowohl für politische Entscheidungsträger als auch für Investoren beeinflussen. Der Inflationsdruck im Jahr 2022 verstärkte stetig die Erwartungen einer globalen Rezession im Jahr 2023. Während sich eine eventuelle Verlangsamung Ende 2022 als milder oder kürzer als von vielen erwartet erweisen könnte, sind die Chancen eines ausgeprägteren Ausfallzyklus angesichts der gestiegenen Kreditkosten sehr real. Wir haben gesehen, wie sich der Appetit der Anleger geändert hat und die spekulativen Ausgaben von Unternehmen, die die letzten Jahre geprägt haben, ein Ende gefunden haben.

Alpha-Möglichkeiten für Long/Short-Investoren

Höhere Finanzierungskosten stellen zwar eine grundlegende Veränderung der Marktbedingungen dar, aber wenn wir auf frühere Stationen unserer Investmentkarriere zurückblicken, wird klar, dass dies ein viel normaleres Umfeld ist, wenn es darum geht, Geld zu investieren.

Eine äußerst entgegenkommende Geld- und Fiskalpolitik hat dazu geführt, dass Unternehmen in den letzten Jahren nur sehr wenig Druck hatten, Cashflow und Rentabilität zu generieren, was sich in einer anhaltend niedrigen Ausfallrate widerspiegelt. Die Rückkehr zu einem Umfeld mit höherer Streuung bei der Bewertung einzelner Wertpapiere bringt die Möglichkeit bei der Einzeltitelauswahl mit sich, Bewertungstechniken und -ansätze anzuwenden, die in den letzten zehn Jahren weitgehend an den Rand gedrängt wurden. Anleger sind nicht länger damit konfrontiert, auf einen einzigen dominanten Faktor oder Stilvoreingenommenheit zu achten, um Wertentwicklung zu generieren.

Dies ist eine dramatische Veränderung des Umfelds für Long/Short-Anleger. Es hat eine Reihe von Gelegenheiten geschaffen, die viel reicher an Alpha-Möglichkeiten sind und das Potenzial eröffnen, im Vergleich zu den letzten Jahren höhere Anlagerenditen zu erzielen, ohne das Risiko und die Volatilität zu erhöhen.

Die Frage wendet sich nun der Beständigkeit dieses neuen Umfeldes zu. Wie lange wird diese neue Dynamik an den Aktien- und Rentenmärkten anhalten?

Die jüngsten Inflationsdaten waren gemischt, mit einer beständiger als erwarteten Inflation in der Eurozone und den USA (siehe Abbildung 1). In den USA haben negative Inflationsüberraschungen in den letzten Monaten nach anhaltenden positiven Überraschungen im Jahr 2021 und einem Großteil des Jahres 2022 die Tür für diejenigen geöffnet, die hoffen, dass die US-Notenbank (Fed) ihre Haltung zu den Zinssätzen schnell umkehrt (die „Fed-Pivot“). In Europa führte das wärmer als übliche Wetter dazu, dass die Nachfrage hinter den Erwartungen zurückblieb, was zu niedrigeren Gaspreisen beitrug. Längerfristig hat die Energiekrise, die durch die frühere Abhängigkeit Europas von Russland bei wichtigen Rohstoffen – insbesondere Gas – getrieben wurde, zu einer raschen Entkopplung und zu einem Druck geführt, alternative Energiequellen einzusetzen.

Abbildung 1: Bereiten uns negative Inflationsüberraschungen auf einen Fed-Wendepunkt vor?

Quelle: Refinitiv Datastream/Fathom Consulting, Stand: 15. Februar 2023. Informationen basieren auf Prognosen von Reuters Polls, die einen Konsens für Wirtschaftsindikatoren liefern. „Überraschung“ steht hier für den Unterschied zwischen diesen Prognosen und CPI-Daten.

Wir glauben, dass alle politischen Entscheidungsträger in der westlichen Welt, Zentralbanken und Regierungen, sich dauerhaft von der Ära des "billigen Geldes" verabschieden wollen. Und es besteht die Entschlossenheit, negative oder Nullzinsen in Zukunft zu vermeiden, auch wenn dies zu einem schwächeren Wachstum und möglicherweise rezessiven Kräften führt. Der Preisdruck dürfte im Laufe des Jahres 2023 nachlassen und das Risiko einer Lohn-Preis-Spirale scheint gebannt. Dennoch dürfte sich die Inflation auf einem höheren Niveau einpendeln, als wir es in den letzten zehn Jahren gewohnt waren.

Eine steigende Flut hebt nicht alle Boote

Es gab eindeutig sowohl wirtschaftliche als auch soziale unbeabsichtigte Folgen in Bezug auf soziale Ungleichheit und Vermögensungleichheit; Trends, die durch eine immer lockerere Geldpolitik verursacht wurden. Aber in Bezug auf Investitionen haben wir in den letzten Monaten eine potenziell signifikante Verbesserung der Möglichkeiten für die Einzeltitelauswahl gesehen. Insbesondere für Long/Short-Investoren, die sowohl von Unternehmen profitieren können, die mit der Flut steigen, als auch von denen, die mit ihr sinken. Die Gelegenheit dazu ist größer, dank der Unterschiede bei der Aktienbewertung, die viel höher sind als die, die wir in den letzten zehn Jahren erlebt haben.

Inflation: Der Prozentsatz, mit der die Preise von Waren und Dienstleistungen in einer Volkswirtschaft steigen. Der CPI (Verbraucherpreisindex) und der RPI (Einzelhandelspreisindex) sind zwei gängige Maße.

Straffungszyklus: In einem Straffungszyklus erhöhen die Zentralbanken die Zinssätze.

Abzinsungssatz: Der Abzinsungssatz ist eine Berechnung der erwarteten zukünftigen Cashflows, abgezinst auf den Barwert. Die Messung des Barwerts zukünftiger Gewinne ermöglicht es einem Investor, sich heute eine bessere Vorstellung vom Wert eines Unternehmens zu machen.

Rezession: Ein erheblicher und anhaltender Abschwung der Wirtschaftstätigkeit, bei dem es mindestens zwei aufeinanderfolgende Quartale mit sinkendem BIP (Bruttoinlandsprodukt) gibt (so die allgemeine Definition).

Ausfall/Ausfallzyklus: Das Versäumnis eines Schuldners (z. B. eines Anleiheemittenten), Zinsen zu zahlen oder einen ursprünglichen Darlehensbetrag bei Fälligkeit zurückzuzahlen. Eine Phase im Marktzyklus, in der die Ausfallquoten als Reaktion auf schwierigere wirtschaftliche Bedingungen steigen.

Finanzen/Finanzpolitik: Verbunden mit staatlichen Steuern, Schulden und Ausgaben. Regierungspolitik in Bezug auf die Festlegung von Steuersätzen und Ausgabenniveaus. Sie ist von der Geldpolitik getrennt, die typischerweise von einer Zentralbank festgelegt wird. Haushaltssparmaßnahmen beziehen sich auf Steuererhöhungen und/oder Ausgabenkürzungen, um die Staatsverschuldung zu reduzieren. Fiskalische Expansion (oder „Stimulus“) bezieht sich auf eine Erhöhung der Staatsausgaben und/oder eine Senkung der Steuern.

Geldpolitik: Die Summe der Maßnahmen einer Zentralbank mit dem Ziel, die Inflation und das Wachstum einer Volkswirtschaft zu beeinflussen. Hierzu zählt die Steuerung der Zinssätze und der Geldmenge. Bei einer geldpolitischen Lockerung weitet die Zentralbank die im Umlauf befindliche Geldmenge aus und/oder senkt die Kreditkosten. Mit geldpolitischer Straffung werden Maßnahmen der Zentralbanken bezeichnet mit dem Ziel, die Inflation einzudämmen und das Wirtschaftswachstum zu verlangsamen, indem der Leitzins erhöht und die Geldmenge verringert wird. Siehe auch Fiskalpolitik.

Netto- und Bruttoengagement: Die Höhe des Marktabhängigkeit eines Portfolios. Das Nettoengagement wird berechnet, indem der Betrag des Portfolios mit Short-Positionen vom Betrag des Long-Portfolios abgezogen wird. Wenn ein Portfolio beispielsweise zu 100 % long und zu 20 % short ist, beträgt sein Nettoengagement 80 %. Das Bruttoengagement wird berechnet, indem der absolute Wert von Long- und Short-Positionen kombiniert wird. Wenn ein Portfolio beispielsweise zu 100 % long und zu 20 % short ist, beträgt sein Bruttoengagement 120 %.

Streuung bei der Aktienrendite: Wie stark unterscheiden sich die Renditen der einzelnen Variablen (z. B. Aktien in einer Benchmark) von der durchschnittlichen Rendite der Benchmark.

Alpha: Ein Maß, das dabei helfen kann festzustellen, ob ein aktiv verwaltetes Portfolio einen Mehrwert in Bezug auf das eingegangene Risiko im Vergleich zu einem Referenzindex hat. Ein positives Alpha zeigt an, dass ein Manager einen Mehrwert hat. Alpha ist die Differenz zwischen der Rendite eines Portfolios und der Rendite seiner Benchmark nach Berücksichtigung des eingegangenen Risikos.

Lohn-Preis-Spirale: Das Phänomen, bei dem die Preise infolge höherer Löhne steigen, was zu einer Forderung nach höheren Löhnen führt, um die steigenden Lebenshaltungskosten zu bewältigen.

Die vorstehenden Einschätzungen sind die des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und können von den Ansichten anderer Personen/Teams bei Janus Henderson Investors abweichen. Die Bezugnahme auf einzelne Wertpapiere stellt keine Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder Halten eines Wertpapiers, einer Anlagestrategie oder eines Marktsektors dar und sollten nicht als gewinnbringend angesehen werden. Janus Henderson Investors, die mit ihr verbundenen Berater oder ihre Mitarbeiter haben möglicherweise eine Position in den genannten Wertpapieren.

 

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für die künftige Wertentwicklung. Alle Performance-Angaben beinhalten Erträge und Kapitalgewinne bzw. -verluste, aber keine wiederkehrenden Gebühren oder sonstigen Ausgaben des Fonds.

 

Der Wert einer Anlage und die Einkünfte aus ihr können steigen oder fallen. Es kann daher sein, dass Sie nicht die gesamte investierte Summe zurückerhalten.

 

Die Informationen in diesem Artikel stellen keine Anlageberatung dar.

 

Marketing-Anzeige.

 

Glossar

 

 

 

WICHTIGE INFORMATIONEN

Bitte lesen Sie die folgenden wichtigen Informationen zu den Fonds im Zusammenhang mit diesem Artikel.

Janus Henderson Fund (der „Fonds“) ist eine SICAV nach luxemburgischem Rech, am 26. September 2000 gegründet, und wird von Janus Henderson Investors Europe S.A. gemanagt. Janus Henderson Investors Europe S.A. kann beschließen, die Marketingvereinbarungen dieses Investmentfonds nach den einschlägigen Vorschriften zu beenden. Dies ist eine Werbeunterlage. Potenzielle Anleger sollten den Prospekt des OGAW und die wesentlichen Anlegerinformationen lesen, bevor Sie eine endgültige Anlageentscheidung treffen.
    Specific risks
  • Aktien/Anteile können schnell an Wert verlieren und beinhalten in der Regel höhere Risiken als Anleihen oder Geldmarktinstrumente. Daher kann der Wert Ihrer Investition steigen oder fallen.
  • Wenn ein Fonds ein hohes Engagement in einem bestimmten Land oder in einer bestimmten Region hat, trägt er ein höheres Risiko als ein Fonds, der breiter diversifiziert ist.
  • Der Fonds kann Derivate einsetzen, um sein Anlageziel zu erreichen. Dies kann zu einer „Hebelwirkung“ führen, die ein Anlageergebnis vergrößern kann, und die Gewinne oder Verluste des Fonds können höher sein als die Kosten des Derivats. Derivate bringen jedoch andere Risiken mit sich, insbesondere das Risiko, dass ein Kontrahent von Derivaten seinen vertraglichen Verpflichtungen möglicherweise nicht nachkommt.
  • Wenn der Fonds Vermögenswerte in anderen Währungen als der Basiswährung des Fonds hält oder Sie in eine Anteilsklasse investieren, die auf eine andere Währung als die Fondswährung lautet (außer es handelt sich um eine abgesicherte Klasse), kann der Wert Ihrer Anlage durch Wechselkursänderungen beeinflusst werden.
  • Wenn der Fonds oder eine währungsabgesicherte Anteilsklasse versucht, die Wechselkursschwankungen einer Währung gegenüber der Basiswährung des Fonds abzumildern, kann die Absicherungsstrategie selbst aufgrund von Unterschieden der kurzfristigen Zinssätze zwischen den Währungen einen positiven oder negativen Einfluss auf den Wert des Fonds haben.
  • Wertpapiere innerhalb des Fonds können möglicherweise schwer zu bewerten oder zu einem gewünschten Zeitpunkt und Preis zu verkaufen sein, insbesondere unter extremen Marktbedingungen, wenn die Preise von Vermögenswerten möglicherweise sinken, was das Risiko von Anlageverlusten erhöht.
  • Der Fonds weist ein hohes Maß an Kauf- und Verkaufsaktivitäten auf, sodass höhere Transaktionskosten entstehen als bei einem Fonds, der weniger häufig handelt. Diese Transaktionskosten fallen zusätzlich zu den laufenden Kosten des Fonds an.
  • Der Fonds könnte Geld verlieren, wenn eine Gegenpartei, mit der er Handel treibt, ihren Zahlungsverpflichtungen gegenüber dem Fonds nicht nachkommen kann oder will, oder als Folge eines Unvermögens oder einer Verzögerung in den betrieblichen Abläufen oder des Unvermögens eines Dritten.