Bitte stellen Sie sicher, dass Javascript zwecks Zugang zur Websiteaktiviert ist Die Wiederherstellung des wirtschaftlichen Gleichgewichts in China wirft ihre Schatten auf Immobilien – Janus Henderson Investors
Für professionelle Anleger in Deutschland

Die Wiederherstellung des wirtschaftlichen Gleichgewichts in China wirft ihre Schatten auf Immobilien

Die Fixed Income-Portfolioverwalter Jennifer James und Tom Ross untersuchen die weitreichenden Folgen der Anstrengungen zur Wiederherstellung des wirtschaftlichen Gleichgewichts in China.

Tom Ross, CFA

Tom Ross, CFA

Global Head of High Yield | Portfoliomanager


23. Sep 2021
6 Minuten Lesezeit

Zentrale Erkenntnisse:

  • Das Wohlstandsgefälle und eine rückläufige Geburtenrate bewegen China zu einem sozio-ökonomischen Engineering.
  • Die bisher verfolgte Politik war rigoros und schockierte die Märkte, wobei sich die drastischen Maßnahmen vor allem auf einige der hochverschuldeten Immobilienentwickler auswirkten.
  • Der Zeitpunkt ist möglicherweise ungünstig, da die Wirtschaft Chinas bereits Anzeichen des Rückgangs zeigte und das globale Wirtschaftswachstum mit sich zu reißen droht.

Der Versuch, Chinas Wirtschaft in den letzten Jahrzehnten zu beschreiben, war schon immer ein sportliches Unterfangen. Nach seiner Entwicklung von einer eher traditionellen kommunistischen Zwangswirtschaft hin zu einem hybriden Modell des Staatskapitalismus, steht China nun vor einer neuen Entwicklung mit dem Versuch, den Wohlstand gerechter zu verteilen. Dazu wurde sogar ein neuer Begriff geprägt: „gemeinsamer Wohlstand“.

Bekämpfung des Wohlstandsgefälles

Chinas Wirtschaft ist in den letzten Jahrzehnten rasant gewachsen, und damit auch das Bruttoinlandsprodukt pro Kopf. Anfang des Jahres verkündete China stolz, die extreme Armut im Land ausgerottet zu haben. Der wirtschaftliche Aufstieg war jedoch ungleich. Ballungsräume ließen ländliche Gemeinden hinter sich und mit der Ausweitung der Industrie und der Steigerung des Konsums entstand eine neue Klasse von Milliardären. Alleine im letzten Jahr stieg die Zahl der USD-Milliardäre in China nach der Forbes-Liste 2021 um 238 auf 626. Der Gini-Koeffizient – ein Maß für die Einkommensungleichheit in einem Land – ging in den Jahren vor 2015 zurück, stieg aber in jüngster Zeit an. Die neuste Zahl für 2019 lautete 0,465 – wobei eine Zahl über 0,4 auf eine hohe Einkommensungleichheit hindeutet (Quelle: CEIC, National Bureau of Statistics, September 2021).

In China hat die Ungleichheit noch weitere Folgen. Das politische System Chinas beruht auf Stabilität. Daher will man dafür sorgen, dass die meisten Menschen das Gefühl haben, am System teilzuhaben. China unterzieht sich einem Social Engineering über politische Instrumente. Wenigen Ländern gelingt dies effizient und noch weniger sind so fest entschlossen.

Abbildung 1a zeigt, wie schnell sich die reichste Kohorte von den Kohorten der mittleren und niedrigeren Einkommen wegentwickelt. Das Ziel des gemeinsamen Wohlstands trachtet danach, die Mittelklasse zulasten der sehr Reichen zu vergrößern. Ziel ist der soziale Friede. Sekundär könnte angestrebt werden, die Geburtenrate Chinas zu erhöhen (glücklichere und wirtschaftlich gesicherte Menschen sind eher geneigt, Kinder zu bekommen). Große Sorge bereitet den Behörden auch die steigende Abhängigkeitsquote. Der Anteil älterer Menschen mit 65 Jahren und älter an der Gesamtbevölkerung steigt stetig, währen der Anteil der Menschen im erwerbsfähigen Alter sinkt (Abb. 1b).

Abbildung 1a: Verfügbares Einkommen der städtischen Bevölkerung in China nach Quintilen

Urban disposable income in China by quintile

Quelle: Morgan Stanley, CEIC, Wind, durchschnittliches verfügbares Einkommen der städtischen Bevölkerung, USD, 1995 bis 2020. Ein Quintil stellt ein Fünftel der Bevölkerung dar.

Abbildung 1b: Chinas Bevölkerungsstruktur nach Altersgruppen

China's population structure by age group

Quelle: United Nations Population Division, World Population Prospects 2019, Anteil der breiten Altersgruppen beider Geschlechter an der Gesamtbevölkerung (Gesamtbevölkerung 100 %).

Drastische politische Maßnahmen

Die politischen Maßnahmen, um diese sozialen Ziele zu erreichen, zielten bislang auf spezifische Sektoren ab, die nach Ansicht der Regierung entweder monopolistisch sind (z.B. Technologie) oder die Barrieren für den sozialen Aufstieg darstellen (z.B. private Bildungsförderung, teure medizinische Versorgung und teure Immobilien).

Die Methoden waren drastisch, oft mit geringer Vorwarnung. Infolgedessen reagierten die Märkte nicht gut. Hinzuzufügen ist, dass China oft in der Industrie ein schnelles Wachstum fördert, nur um dann eine strenge Regulierung einzuführen, wenn sich eine Branche fest etabliert hat. Ein Beispiel ist die Einführung von Sicherheitsstandards bei Milchprodukten Ende des ersten Jahrzehnts dieses Jahrhunderts sowie das Durchgreifen bei Luxus-Entertainment- und Geschenkartikeln in den letzten Jahren zur Bekämpfung der Korruption. Die gegenwärtigen regulatorischen Maßnahmen betreffen weit mehr Branchen, von Spielen bis zu Halbleitern, von Bildung bis zu Immobilien.

Kartenhaus

Derzeit führt der Immobiliensektor die Schlagzeilen an, mit der Krise um China Evergrande, den riesigen chinesischen Immobilienentwickler, die Wellen schlägt. China ist bemüht, den Anstieg der Immobilienpreise zu dämpfen, der nicht zuletzt darauf zurückzuführen ist, dass Entwickler höhere Preise anstreben, um höhere Gewinne zu erzielen, und lokale Regierungen einen Großteil ihrer Einnahmen aus Landverkäufen erzielen, manchmal bis zu 90 %. So stiegen die Einnahmen aus Landverkäufen vom CNY 50,7 Mrd. im Jahr 1998 auf CNY 8,4 Bio. im Jahr 2020 und stellen 8,3 % des gesamten Bruttoinlandsprodukts dar (China Banking News, 15. Juni 2021).

Die Zentralregierung, die hohe Immobilienpreise als Hemmschuh des sozialen Fortschritts und als Hinderungsgrund für Familien sieht, mehr Kinder zu bekommen, drängt darauf, den Preisanstieg zu dämpfen.

Die jüngsten Maßnahmen zur Preisdämpfung wurden Anfang letzten Jahres mit der Prüfung der „drei roten Linien“ eingeführt. Dieses Konzept verlangt von Entwicklern, detaillierte Finanzberichte vorzulegen, die anhand dreier Kriterien geprüft werden sollen. Wird eine der drei Linien überschritten, kann die Aufsichtsbehörde die Schuldenaufnahme des Entwicklers begrenzen.

Abbildung 2: Kriterien der drei roten Linien

China's three red line criteria

Source: Bloomberg, press reports, September 2021

Diese Politik soll erst im Juni 2023 formal umgesetzt werden. Der Markt reagierte jedoch schnell darauf und musterte diejenigen Unternehmen aus, bei denen das Risiko, die drei Schwellenkriterien zu durchbrechen, am größten ist.

Evergrande ist einer von vielen Immobilienentwicklern, die schnell versuchen, ihre Bilanzen aufzubessern. Dies führt zu einer Säuberungsaktion bei den Wohnungsbeständen und Baugebieten und drückt auf die Margen. Die Probleme von Evergrande sind hausgemacht. Das Unternehmen hätte seine Schulden aktiv reduzieren und nicht zum Kerngeschäft gehörende Vermögenswerte verkaufen, strategische Käufer suchen und mit Investoren besser kommunizieren können. Das Problem von Evergrande ist seine Größe. Es ist der größte Immobilienentwickler Chinas und hatte Ende Juni 2021 über NCY 2,2 Bio. (USD 330 Mrd.) ausstehende Verbindlichkeiten. Dazu gehören Schulden, latente Steuerverbindlichkeiten und aufgelaufene Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen (Quelle: Refinitiv Datastream).

Die Bedenken, dass Evergrande seine Schulden nicht mehr zahlen kann, ließen seine Anleihen Mitte September 2021 um rund 75 % fallen, auf etwa ein Viertel ihres Nennwerts (Quelle: Bloomberg, 20. September 2021). Der Immobiliensektor hängt teilweise von der Offshore-Finanzierung ab. Daher war die Reaktion der Kreditmärkte besonders drastisch.

Furcht vor Ansteckung

Eine chaotische Umstrukturierung wäre schlecht für China und würde zu einem ungünstigen Zeitpunkt kommen, da das Land bereits Anzeichen einer Konjunkturabschwächung zeigt (Abbildung 3).

Figure 3: China Purchasing Managers’ Indices reflect a weakening economy

China Purchasing Managers' Indices

Quelle: Refinitiv Datastream, National Bureau of Statistics of China, Purchasing Managers Index, Manufacturing Sector, Services, saisonal bereinigt, August 2011 bis August 2021. Eine Maßzahl unter 50 weist auf eine Kontraktion hin.

Ein nachlassendes Vertrauen in China führt zu einer Straffung der Liquidität. Die chinesische Zentralbank versuchte mit mehreren Liquiditätsspritzen im September, unter anderem eine Liquiditätsspritze von CNY 120 Mrd. (USD 18,5 Mrd.) am 22. September, die Liquidität des Finanzsystems zu stützen (Quelle: Xinhua, 22. September 2021).

Gegenwärtig müssen Anleger abwägen, wie viel Pein die Behörden in China dem Markt zumuten, um ihre Ziele zu erreichen. Da China zu den wichtigsten Akteuren der Weltwirtschaft gehört, besteht die Gefahr, dass sich Probleme im chinesischen Immobiliensektor weltweit auf die Märkte ausbreiten.

Als China von einem „gemeinsamen Wohlstand“ sprach, gingen die meisten Anleger davon aus, dass von der Binnenwirtschaft die Rede ist; nach dem Gesetz der unbeabsichtigten Folgen könnte sich der Begriff jedoch darauf beziehen, dass China seine Konjunkturabschwächung in alle Welt exportiert.

Sozio-ökonomisches Engineering: eine Politik, die darauf abzielt, bestimmte soziale und wirtschaftliche Ziele zu erreichen.

Command economy: an economy that is centrally planned by the state, the opposite of a

Capitalist economy where free enterprise and private ownership of capital drives the economy.

Abhängigkeitsquote: ein demographisches Maß für das Verhältnis der Anzahl Abhängiger zur Bevölkerung im arbeitsfähigen Alter in einem Land

Monopolistic: a market dominated by one large supplier

Balance sheet: an accounting statement showing the assets, liabilities and capital of a business.

Nennwert: dies ist der Preis, zu dem die Anleihe anfangs ausgegeben wurde, und der Betrag, den der Anleiheemittent bereit ist, bei Fälligkeit zurückzuzahlen.

Liquidität: diese bestimmt, wie leicht Vermögenswerte und Finanzinstrumente ge- und verkauft werden können; sie beschreibt außerdem die Geldflüsse im Finanzsystem.

Die vorstehenden Einschätzungen sind die des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und können von den Ansichten anderer Personen/Teams bei Janus Henderson Investors abweichen. Die Bezugnahme auf einzelne Wertpapiere stellt keine Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder Halten eines Wertpapiers, einer Anlagestrategie oder eines Marktsektors dar und sollten nicht als gewinnbringend angesehen werden. Janus Henderson Investors, die mit ihr verbundenen Berater oder ihre Mitarbeiter haben möglicherweise eine Position in den genannten Wertpapieren.

 

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für die künftige Wertentwicklung. Alle Performance-Angaben beinhalten Erträge und Kapitalgewinne bzw. -verluste, aber keine wiederkehrenden Gebühren oder sonstigen Ausgaben des Fonds.

 

Der Wert einer Anlage und die Einkünfte aus ihr können steigen oder fallen. Es kann daher sein, dass Sie nicht die gesamte investierte Summe zurückerhalten.

 

Die Informationen in diesem Artikel stellen keine Anlageberatung dar.

 

Marketing-Anzeige.

 

Glossar

 

 

 

WICHTIGE INFORMATIONEN

Bitte lesen Sie die folgenden wichtigen Informationen zu den Fonds im Zusammenhang mit diesem Artikel.

Janus Henderson Horizon Fund (der „Fonds“) ist eine SICAV nach luxemburgischem Recht, die am 30. Mai 1985 gegründet wurde und von Janus Henderson Investors Europe S.A. Janus Henderson Investors Europe S.A. kann beschließen, die Marketingvereinbarungen dieses Investmentfonds nach den einschlägigen Vorschriften zu beenden. Dies ist eine Werbeunterlage. Potenzielle Anleger sollten den Prospekt des OGAW und die wesentlichen Anlegerinformationen lesen, bevor Sie eine endgültige Anlageentscheidung treffen.
    Specific risks
  • Ein Emittent einer Anleihe (oder eines Geldmarktinstruments) kann möglicherweise nicht mehr in der Lage oder nicht mehr bereit sein, Zinsen zu zahlen oder Kapital an den Fonds zurückzuzahlen. Wenn dies geschieht oder der Markt dies für möglich hält, sinkt der Wert der Anleihe. Hochzinsanleihen (ohne Investment-Grade-Rating) sind spekulativer und empfindlicher gegenüber ungünstigen Veränderungen der Marktbedingungen.
  • Wenn die Zinssätze steigen (oder sinken), hat dies unterschiedliche Auswirkungen auf die Kurse verschiedener Wertpapiere. Insbesondere fallen die Anleihekurse im Allgemeinen, wenn die Zinsen steigen. Dieses Risiko ist allgemein umso höher, je länger die Laufzeit einer Anleiheinvestition ist.
  • Einige Anleihen (kündbare Anleihen) geben ihren Emittenten das Recht, Kapital vor dem Fälligkeitstermin zurückzuzahlen oder die Laufzeit zu verlängern. Emittenten können diese Rechte ausüben, wenn dies für sie vorteilhaft ist. Dies kann sich auf den Wert des Fonds auswirken.
  • Der Fonds ist in Schwellenmärkten einer höheren Volatilität und einem größeren Verlustrisiko ausgesetzt als in entwickelten Märkten. Schwellenmärkte sind anfällig für nachteilige politische und wirtschaftliche Ereignisse und können schlechter reguliert sein und daher weniger strenge Verwahrungs- und Abrechnungsverfahren aufweisen.
  • Der Fonds kann Derivate einsetzen, um sein Anlageziel zu erreichen. Dies kann zu einer „Hebelwirkung“ führen, die ein Anlageergebnis vergrößern kann, und die Gewinne oder Verluste des Fonds können höher sein als die Kosten des Derivats. Derivate bringen jedoch andere Risiken mit sich, insbesondere das Risiko, dass ein Kontrahent von Derivaten seinen vertraglichen Verpflichtungen möglicherweise nicht nachkommt.
  • Wenn der Fonds oder eine währungsabgesicherte Anteilsklasse versucht, die Wechselkursschwankungen einer Währung gegenüber der Basiswährung des Fonds abzumildern, kann die Absicherungsstrategie selbst aufgrund von Unterschieden der kurzfristigen Zinssätze zwischen den Währungen einen positiven oder negativen Einfluss auf den Wert des Fonds haben.
  • Wertpapiere innerhalb des Fonds können möglicherweise schwer zu bewerten oder zu einem gewünschten Zeitpunkt und Preis zu verkaufen sein, insbesondere unter extremen Marktbedingungen, wenn die Preise von Vermögenswerten möglicherweise sinken, was das Risiko von Anlageverlusten erhöht.
  • Dem Fonds können durch die Anlage in weniger aktiv gehandelten oder weniger entwickelten Märkten höhere Transaktionskosten entstehen als einem Fonds, der in aktivere/höher entwickelte Märkte investiert.
  • Die laufenden Kosten können teilweise oder vollständig aus dem Kapital entnommen werden. Dadurch kann das Kapital aufgezehrt oder das Potenzial für Kapitalwachstum verringert werden.
  • Der Wert von CoCo-Bonds (Contingent Convertible Bonds) kann drastisch fallen, wenn die Finanzkraft eines Emittenten nachlässt und ein vorher festgelegtes Auslöseereignis zur Umwandlung der Anleihen in Aktien des Emittenten bzw. der teilweisen oder vollständigen Herabschreibung der Anleihen führt.
  • Der Fonds könnte Geld verlieren, wenn eine Gegenpartei, mit der er Handel treibt, ihren Zahlungsverpflichtungen gegenüber dem Fonds nicht nachkommen kann oder will, oder als Folge eines Unvermögens oder einer Verzögerung in den betrieblichen Abläufen oder des Unvermögens eines Dritten.
  • Zusätzlich zu Erträgen kann diese Anteilsklasse realisierte und nicht realisierte Kapitalgewinne sowie das ursprünglich investierte Kapital ausschütten. Außerdem werden Gebühren, Kosten und Aufwendungen aus dem Kapital beglichen. Beide Faktoren können zu einer Aufzehrung des Kapitals führen und das Potenzial für Kapitalzuwachs einschränken. Anleger sollten auch beachten, dass Ausschüttungen dieser Art in Abhängigkeit des lokalen Steuerrechts möglicherweise als Einkommen behandelt (und besteuert) werden.