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Stärkung defensiver Rentenanlagen: Argumente für eine Verlängerung der Duration

Das PCS-Team nennt drei Gründe, warum Anleger wieder verstärkt mittelfristige Anleihen in ihre Rentenportfolios aufnehmen sollten.

Lara Castleton, CFA

Lara Castleton, CFA

U.S. Head of Portfolio Construction and Strategy


Mario Aguilar De Irmay, CFA

Mario Aguilar De Irmay, CFA

Senior Portfolio-Strategin


8. Dezember 2022
6 Minuten Lesezeit

Zentrale Erkenntnisse:

  • Anlegerinnen und Anleger haben in ihren Anleihenportfolios die Duration verständlicherweise verringert, um der Zinsvolatilität, die Kernanleihen in diesem Jahr plagt, besser standzuhalten.
  • Betrachtet man dieses Umfeld unvoreingenommen und als völlig neu, wird unseres Erachtens deutlich, dass der Aufbau neuer Positionen in Anleihen mittlerer Duration einige Vorzüge bieten könnte.
  • Neben positiven Aspekten wie kurzfristigen Erträgen und der Diversifizierung in risikoarmen Papieren bietet eine solche Duration nun vor allem die Chance auf mögliche Kapitalzuwächse.

Dieses Jahr steht für Anleihenanleger unter dem Motto „Vom Minus zum Plus“ – die Verluste traditioneller Anleihenbenchmarks in der Vergangenheit (Minus) sind einem Umfeld gewichen, in dem Kernanleihen mit Investment-Grade-Rating mittlere einstellige Renditen (Plus) bieten. Die Herausforderung für Anleihenanleger besteht nun darin, von dem Hoffnungsschimmer, der von der Volatilität in diesem Jahr ausgeht, bestmöglich zu profitieren.

Durch den steilen Sinkflug von Anleihen und die Kursverluste bei Aktien stehen die Anleger nun vor existenziellen Fragen rund um ihre Anleihenportfolios. Viele fragen sich, welche Vorzüge Anleihen, wenn überhaupt, in nächster Zeit in einem Portfolio bieten können.

Bei unseren Beratungen in diesem Jahr haben wir festgestellt, dass es für die meisten Anleger schwierig ist, nicht über das Trauma zu grübeln, das sie im laufenden Jahr erlitten haben. Einige haben am kurzen Ende der Renditekurve Zuflucht gesucht, das besser gegen die extreme Zinsvolatilität abgeschirmt war. Unseres Erachtens bedeutet das sich rasch wandelnde Umfeld von heute jedoch, dass Anleger ihr Hauptaugenmerk besser auf die neuen Chancen legen sollten, die sich nun im Gefolge dieser Verluste von historischen Ausmaßen bieten.

Auch wenn der weitere Inflationstrend noch ungewiss ist, würden wir Anlegern empfehlen, sich wieder in mittelfristigen Anleihen zu engagieren und die Duration aus den folgenden drei Gründen zu verlängern.

1. Erträge

Jahrelang haben die Zentralbanken die Zinsen künstlich niedrig gehalten und so die laufenden Erträge eines Anleihenportfolios minimiert. Ein Vorteil der Neubewertung, die bei Anleihen stattgefunden hat, besteht darin, dass jetzt attraktivere Renditen mit Core-Rentenanlagen erzielbar sind.

Betrachten wir als Beispiel die US-Wirtschaft und die Renditen von US-Staatsanleihen angesichts ihrer Bedeutung für die Finanzmärkte.

Verzinsung von US-Staatsanleihen 5 Jahre 10 Jahre 30 Jahre
2020 0,36 % 0,93 % 1,65 %
2021 1,26 % 1,52 % 1,90%
2022 3,85 % 3,68 % 3,74 %

Quelle: US-Finanzministerium; Daten zum Jahresende (31. Dezember) für 2020 und 2021 bzw. 25. November für 2022. Die Wertentwicklung der Vergangenheit sagt keine zukünftigen Renditen voraus.

Wenn keine weitere Straffung der Geldpolitik durch die US-Notenbank (Fed) erforderlich ist und die Zinssätze dort bleiben, wo sie derzeit liegen, können längerlaufende Anleihen zuverlässig Kuponerträge auf attraktiveren Niveaus bieten, als dies in der Vergangenheit der Fall war.

Während die Inversion der Zinskurve im Jahr 2022 dazu geführt hat, dass kurzfristige Anlagen ähnliche Erträge wie mittelfristige bieten, ist es das zusätzliche Durations-„Risiko“ im mittelfristigen Bereich, das am attraktivsten ist, wenn wir in ein Rezessionsumfeld mit erhöhter Risikoscheu eintreten.

2. Risikofreie Diversifizierung

Anleihen boten in diesem Jahr praktisch keine Diversifizierungsvorteile, weil die Märkte aufgrund des massiv veränderten Inflationsumfelds sowohl Aktien als auch Anleihen neu bewerteten. Doch wir glauben nach wie vor, dass Kern-Rentenanlagen in einer echten Krise Vorteile bieten können. Sollte sich das Wachstum weiter verlangsamen und sollten die Rezessionsängste größere Sorgen bereiten, werden die Käufer unseres Erachtens bei der Suche nach stabilen Anlagen für ihre Portfolios an die Anleihenmärkte zurückkehren. In der Vergangenheit ist es US-Treasuries selbst dann gelungen, in einem diversifizierten Portfolio ihren Zweck zu erfüllen, wenn die Zinsen so niedrig waren wie während der Covid-19-Pandemie. In solchen Situationen, in denen die Anleger in Qualität flüchten, werden sich längerlaufende Anleihen mittlerer Duration gewöhnlich besser entwickeln als Titel kürzerer Duration.

Bei früheren Marktkorrekturen sorgten Anleihen für die benötigte Diversifizierung

Quelle: US-Finanzministerium und Morningstar, Stand: 28. November 2022. Erträge in US-Dollar. Die Wertentwicklung der Vergangenheit sagt keine zukünftigen Renditen voraus.

3. Potenzieller Wertzuwachs

Abgesehen von den kurzfristig erzielbaren Erträgen und den Diversifizierungsvorteilen bei erhöhter Risikoscheu gibt es auch langfristige Argumente für Anleihen mittlerer Duration. Nach den starken Kursrückgängen, die wir erlebt haben, besteht unseres Erachtens die größte Chance beim Halten von Duration jetzt im potenziellen Kapitalzuwachs. Im aktuellen Straffungszyklus hat die Fed die Zinsen so schnell und stark angehoben wie nur selten in der Geschichte. Die vollen Auswirkungen dieser Zinserhöhungen sind möglicherweise erst in einigen Monaten zu spüren, doch viele Beobachter sind bereits besorgt über das Tempo, mit dem sich die Konjunktur abschwächt.

In den frühen 1980er Jahren erhöhte die Fed die Zinsen drastisch, um die Inflation zu bekämpfen. Nachdem sich der Preisauftrieb abgeschwächt hatte, erzielte der Bloomberg US Aggregate Index (Agg) das beste Ergebnis einer Geschichte und stieg 1982 um fast 33 %, wie in der zweiten Grafik unten dargestellt. Sollte die Inflationsdynamik nachlassen und die Fed gezwungen sein, die Zinsen wieder zu senken, könnte sich eine verlängerte Duration in erheblichem Kapitalzuwachs niederschlagen.

Der aktuelle Zinserhöhungszyklus war einer der dramatischsten in der Geschichte der Fed

Quelle: Janus Henderson, Stand: 28. November 2022.

Gesamtrendite des Bloomberg US Aggregate Index seit Jahresbeginn

Negative Renditen schufen eine verbesserte Ausgangsbasis für Erträge und Diversifikation

Kalenderjahr-Gesamtrenditen in US-Dollar für den Bloomberg US Aggregate Bond Index seit 1975. Quelle: Bloomberg, Janus Henderson, Stand: 28. November 2022. Die Wertentwicklung der Vergangenheit sagt keine zukünftigen Renditen voraus.

Der weitere Weg ab hier

Während das zukünftige makroökonomische Umfeld nicht prognostizierbar ist und die Zinsvolatilität anhalten könnte, kam es am Markt in diesem Jahr zu Einbußen, da potenzielle künftige Zinserhöhungen eingepreist wurden. Hochwertige, auf US-Dollar lautende Anleihen bieten jetzt Renditen auf einem Niveau, das Anleger seit Jahren nicht mehr gesehen haben. Eine längere Duration ermöglicht wieder laufende Erträge für Portfolios sowie die Chance auf die Begrenzung von Abwärtsrisiken und Kapitalzuwachs.

Wie die nachstehende Grafik zeigt, bietet das aktuelle Renditepolster im US-Aggregate Index Schutz vor weiteren Zinserhöhungen um 88 Basispunkte (Bp.), bevor das Kapital zu erodieren beginnt. Sollten die Zinsen andererseits um 100 Basispunkte sinken, könnten Anleger zusätzlich zur aktuellen Rendite von 4,6 % Kursgewinne erzielen, was zweistellige Gesamtrenditen ermöglichen würde.

Breakeven-Sätze viel höher neu festgelegt

Quelle: Janus Henderson, Stand: 25. November 2022.

Anlegerinnen und Anleger haben in ihren Anleihenportfolios die Duration verständlicherweise verringert, um der Zinsvolatilität, die Kernanleihen in diesem Jahr plagt, besser standzuhalten. Betrachtet man dieses Umfeld unvoreingenommen und als völlig neu, wird unseres Erachtens deutlich, dass der Aufbau neuer Positionen in Anleihen mittlerer Duration einige Vorzüge bieten könnte.

Um sichergehen zu können, dass Ihr Portfolio die beabsichtigten Eigenschaften aufweist, oder um für Ihre Ziele geeignete Möglichkeiten im Anleihenbereich zu erörtern, wenden Sie sich bitte an unser Portfolio Construction & Strategy Team für eine individuelle Beratung.

WICHTIGE INFORMATIONEN

Eine Diversifizierung garantiert weder das Erzielen von Gewinnen noch eliminiert es das Risiko von Anlageverlusten.
Festverzinsliche Wertpapiere unterliegen dem Zins-, Inflations-, Kredit- und Ausfallrisiko. Der Anleihenmarkt ist volatil. Wenn die Zinsen steigen, fallen die Anleihekurse normalerweise und umgekehrt. Die Rückzahlung des Kapitals ist nicht garantiert, und die Preise können fallen, wenn ein Emittent seine Zahlungen nicht pünktlich leistet oder sich seine Bonität verschlechtert.
Geldanlagen sind mit Risiken verbunden, darunter mögliche Kapitalverluste und Wertschwankungen.

Die 10-jährige Treasury-Rendite ist der Zinssatz für US-Staatsanleihen, die 10 Jahre nach dem Kaufdatum fällig werden.
Ein Basispunkt (Bp.) entspricht 1/100 Prozentpunkt. 1 Bp. = 0,01 %, 100 Bp. = 1 %.
Der Bloomberg US Aggregate Bond Index ist ein breit angelegter Maßstab für den Markt für auf US-Dollar lautende Investment-Grade-Anleihen.
Carry ist der Zusatzertrag, der durch Halten eines Wertpapiers mit höherer Rendite im Vergleich zu einem anderen erzielt wird.
Der Credit-Spread ist der Renditeunterschied zwischen Wertpapieren mit ähnlicher Laufzeit, aber unterschiedlicher Bonität. Eine Ausweitung der Spreads weist allgemein auf eine Verschlechterung der Kreditwürdigkeit von Unternehmensschuldnern hin, und eine Verengung weist auf eine Verbesserung hin.
Die Duration misst die Sensitivität eines Anleihenpreises gegenüber Zinsänderungen. Je länger die Duration einer Anleihe ist, desto höher ist ihre Sensitivität gegenüber Zinsänderungen und umgekehrt.
Inverse Zinskurven treten auf, wenn die kurzfristigen Renditen höher sind als die langfristigen Renditen.
Quantitative Straffung (QT) bezeichnet eine Geldpolitik, die gelegentlich eingesetzt wird, um die Geldmenge zu verringern, indem die Zentralbank entweder Staatsanleihen verkauft oder sie fällig werden lässt und den Erlös aus ihrem Cash-Bestand entfernt.
US-Staatsanleihen sind direkte Schuldverschreibungen, die von der US-Regierung ausgegeben werden. Bei Staatsanleihen ist der Anleger Gläubiger des Staates. Treasury Bills und US-Staatsanleihen sind durch das Vertrauen auf die Kreditwürdigkeit der Regierung der Vereinigten Staaten garantiert. Sie gelten allgemeinen als frei von Bonitätsrisiken und weisen in der Regel niedrigere Renditen als andere Wertpapiere auf.
Das Renditepolster ist definiert als die Rendite eines Wertpapiers dividiert durch seine Duration. Es repräsentiert einen gängigen Ansatz, bei dem die Anleiherendite als Puffer betrachtet wird, der Anleiheninvestoren vor den potenziellen negativen Auswirkungen des Durationsrisikos schützt. Das Renditepolster kann dazu beitragen, Verluste aus fallenden Anleihekursen zu mindern, falls die Renditen steigen sollten.
Die Renditekurve bildet die Renditen (Verzinsung) von Anleihen gleicher Bonität, aber unterschiedlicher Fälligkeit ab. Typischerweise weisen Anleihen mit längeren Laufzeiten höhere Renditen auf.

Die vorstehenden Einschätzungen sind die des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und können von den Ansichten anderer Personen/Teams bei Janus Henderson Investors abweichen. Die Bezugnahme auf einzelne Wertpapiere stellt keine Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder Halten eines Wertpapiers, einer Anlagestrategie oder eines Marktsektors dar und sollten nicht als gewinnbringend angesehen werden. Janus Henderson Investors, die mit ihr verbundenen Berater oder ihre Mitarbeiter haben möglicherweise eine Position in den genannten Wertpapieren.

 

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für die künftige Wertentwicklung. Alle Performance-Angaben beinhalten Erträge und Kapitalgewinne bzw. -verluste, aber keine wiederkehrenden Gebühren oder sonstigen Ausgaben des Fonds.

 

Der Wert einer Anlage und die Einkünfte aus ihr können steigen oder fallen. Es kann daher sein, dass Sie nicht die gesamte investierte Summe zurückerhalten.

 

Die Informationen in diesem Artikel stellen keine Anlageberatung dar.

 

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