Bitte stellen Sie sicher, dass Javascript zwecks Zugang zur Websiteaktiviert ist Auswahl Wachstum: Potentielle Chancen der Ausweitung des High-Yield-Bereichs – Janus Henderson Investors
Für private Anleger in Deutschland

Auswahl Wachstum: Potentielle Chancen der Ausweitung des High-Yield-Bereichs

Tom Ross und Seth Meyer, Anleiheportfoliomanager des Unternehmens, erklären, weshalb die Zunahme des High-Yield-Anleihemarkts positiv zu sehen ist.

Seth Meyer, CFA

Seth Meyer, CFA

Global Head of Client Portfolio Management | Portfoliomanager


Tom Ross, CFA

Tom Ross, CFA

Global Head of High Yield | Portfoliomanager


21. Apr 2021
6 Minuten Lesezeit

Zentrale Erkenntnisse:

  • Von 2014 bis 2020 blieb der globale High-Yield-Anleihemarkt trotz Fluktuationen zwischen seinen Komponenten mehr oder weniger gleich groß.
  • Die COVID-19-Pandemie führte zu einem Anstieg des Angebots, nachdem die Unternehmen zur Kapitalbeschaffung Anleihen ausgaben, um die Konjunkturkrise zu überleben, und Investment-Grade-Anleihen wurden heruntergestuft; auch das Angebot von Erstemittenten nahm zu.
  • Die Suche der Anleger nach rentablen Anlagen und die verbesserten Fundamentaldaten von Unternehmensanleihen führten dazu, dass die Nachfrage mit dem erhöhten Angebot Schritt hielt.

Abbildung 1: Jährliche Gewinnveränderung des S&P 500 im Vergleich zur Kursveränderung (%)

In den letzten Jahren wurde immer wieder darauf hingewiesen, dass die Zunahme des Unternehmensanleihemarkts mit einem BBB-Rating (dem niedrigsten Rating bei Investment-Grade-Anleihen) zu einer Flut bei Fallen Angels (dies sind Investment-Grade-Anleihen, die zu High-Yield-Anleihen heruntergestuft wurden) führen würde. Dadurch würde der High-Yield-Markt überfordert und destabilisiert. Es fehlte nur noch eine Wirtschaftskrise.

Stichwort COVID-19.

Weshalb ist die Reaktion so gering? Die Grafik unten ist aufschlussreich. In den sechs Jahren seit 2014 wies der High-Yield-Anleihemarkt im Wesentlichen eine statische Entwicklung auf. Weit davon entfernt, ein Überangebot an Anleihen zu verzeichnen, konnte der Markt ein zusätzliches Angebot gut verkraften.

Grafik 1: Marktgröße des globalen High-Yield-Anleihesektors

Quelle: Bloomberg, vollständiger Marktwert in Mrd. USD des ICE BofA Global High Yield Index, 31. Dezember 2000 bis 31. März 2021.

Konstanter Wandel

Der High-Yield-Markt ist konstant im Wandel begriffen. Einerseits wechseln manche Anleihen zwischen Investment Grade und High Yield hin und her. Auf der anderen Seite stehen Anleihen kurz vor dem Ausfall. Dabei kämpfen Hunderte verschiedener Emittenten um Ihre Position im Kreditspektrum.

Dass der Markt in den letzten Jahren mehr oder weniger gleich groß blieb, ist auf mehrere Gründe zurückzuführen. Aufgrund des moderaten Wirtschaftswachstums konnten einige Unternehmen das Wachstum aus dem Cashflow finanzieren, so dass sie nicht auf die Kapitalmärkte zurückgreifen mussten. Verbesserte Cashflows und Fundamentaldaten von Unternehmensanleihen erlaubten außerdem eine Höherstufung von High Yield zu Investment Grade. Einige Anleihen liefen einfach aus und wurden nicht verlängert. Weniger positiv ist anzumerken, dass einige Anleihen einen Ausfall verzeichneten und daher nicht mehr auf dem Markt waren.

Auch alternative Formen der Kapitalbeschaffung waren ein Faktor. Einige Unternehmen entschieden sich für eine Finanzierung über Leveraged Loans, da dieser Weg flexiblere Bedingungen für den Emittenten bot (wie z.B. ein früherer Rückkauf mit geringeren Strafzahlungen). Die Zunahme von Collateralised Loan Obligations (strukturierte Vehikel, die verschiedene Kredite aufkaufen, sie bündeln und an Anleger verkaufen) führten ebenfalls zu einer größeren Kaufbereitschaft für Kredite und erhöhten die Attraktivität dieser Form der Kapitalaufnahme für die Kreditnehmer.

Reaktion auf die Pandemie

Die Pandemie setzte dem Stillstand ein Ende. Der Bedarf an neuen Mitteln, um den Unternehmen über den Lockdown der Wirtschaft zu helfen, bedeutete, dass eine große Zahl verschiedener High-Yield-Unternehmen versuchte, den Anleihemarkt in Anspruch zu nehmen. Dieser Bedarf traf auf willige Anleger, deren Bereitschaft zum Kauf von Anleihen angesichts von Zinssenkungen und Bekundungen seitens der Zentralbank und der Regierung, den Unternehmenssektor zu unterstützen, gestiegen war. In Europa hatten Kaufprogramme für Investment-Grade-Anleihen einen Dominoeffekt, wobei Anleger zunehmend in das Kreditspektrum ausweichen, um höhere Renditen zu erzielen. In den USA kündigte die Federal Reserve sogar an, unmittelbar High-Yield-Anleihen zu kaufen. Dadurch wurden die Anleger in ihrer Zuversicht bestärkt, dass die Zentralbank zur Stützung der Märkte beitragen würde. Am Ende war die Nachfrage so groß, dass die Käufe von US-Unternehmensanleihen von der Federal Reserve stark eingeschränkt wurden. Dank der starken Nachfrage wurden die Anleiheemissionen vom Markt leicht aufgenommen.

Auch die Zahl der Erstemittenten, d.h. der Emittenten, die über den High-Yield-Markt erstmals Mittel beschafften, war groß. In den USA wurden im Jahr 2020 111 Tranchen von Erstemittenten im High-Yield-Segment ausgegeben. Dies ist die höchste Anzahl seit 2013 und die zweithöchste in einem Kalenderjahr.3 Auch bei nachhaltigen Anleihen ging der Trend nach oben. Beispielsweise belief sich allein die Emission von Green Bonds in den USA im ersten Quartal 2021 auf USD 4 Mrd. und damit auf das Doppelte des Gesamtjahres 2020.4 Insgesamt kam es so in zahlreichen Sektoren zu Neuemissionen und zu einem gut diversifizierten High-Yield-Anleiheuniversum (Grafik 2). Darunter befinden sich auch defensivere Sektoren, wie Gesundheit, Versorger und Telekommunikation, neben Sektoren, die wirtschaftlich sensibler sind, wie Banken, Basisindustrie, Investitionsgüter und Energie.

Grafik 2: Verteilung der globalen High-Yield-Anleihen nach Sektoren

Quelle: Bloomberg, ICE BofA Global High Yield Bond Index, Verteilung nach Sektoren, Stand: 31. März 2021.

Größer und besser

Unseres Erachtens ist dies ein wichtiger Aspekt. Die Verbesserung der Bonität bedeutet unserer Ansicht nach, dass mit einiger Berechtigung behauptet werden kann, dass Kreditspreads angesichts der veränderte Zusammensetzung des Indexes aus Unternehmen mit einer höheren Bonität unter ihren historischen Tiefstand der letzten 10 Jahre sinken könnten.

Verbesserte Fundamentaldaten von Unternehmensanleihen

All dies geschieht zu einer Zeit, da sich die Fundamentaldaten von Unternehmensanleihen mit dem Wiederanlaufen der Wirtschaft nach dem Lockdown und der Erholung der Umsätze allmählich verbessern Die Nettoverschuldungsquote (Nettoverschuldung/EBITDA) sollte sich allmählich bessern, d.h. sinken, da die Unternehmen dank einer steigenden Cashflowgenerierung einen Teil ihrer Schulden zurückzahlen können (womit der Nenner der Quote sinkt), während steigende Gewinne den Zähler erhöhen. Uns ist natürlich bewusst, dass ein Wiederanlaufen der Wirtschaft vom Erfolg der Impfprogramme und vom unvorhersehbaren Auftreten neuer COVID-Varianten abhängt.

Ähnlich steht auch zu befürchten, dass Unternehmen aufgrund der wachsenden Wirtschaftskraft dazu ermuntert werden, Transaktionen zu tätigen, die für Inhaber von Anleihen weniger günstig sind, wie schuldenfinanzierte Fusions- und Beteiligungstätigkeiten, oder dass die Inflation dadurch angeheizt wird. In der Vergangenheit haben High-Yield-Anleihen Zeiten höherer Inflation gut verkraftet, da eine Inflation die Erträge stützen kann, während die höheren Renditen und die geringere Laufzeit bei High-Yield-Anleihen gestiegene Zinssätze abfedern.

Ein außerordentlicher Anstieg der Renditen scheint uns jedoch nicht wünschenswert. Unseres Erachtens werden Zentralbanken versuchen, eine übermäßige Marktvolatilität zu verhindern und weiterhin einen Konjunkturaufschwung zu fördern, indem sie die Zinssätze niedrig halten und gegebenenfalls auf Anleihekäufe zurückgreifen. Dadurch sollten sich einigermaßen günstige Bedingungen für Angebot und Nachfrage von High-Yield-Anleihen sowie Chancen für eine gute Anleiheauswahl ergeben.

1Source: Deutsche Bank, Bloomberg Finance, ICE Indices, 11 March 2021.
2Source: Bloomberg, ICE BofA Global High Yield Index, Govt option adjusted spread was 410 basis points (4.10%) at 31 December 2020, up from 371 (3.71%) basis points on 1 January 2020. A Basis point is 1/100th of 1%.
3Source: LCD, S&P Global Market Intelligence, 11 January 2021.
4Source: Morgan Stanley, Bloomberg, 8 April 2021.
5Source: Bloomberg, ICE BofA Global High Yield Index weights at 31 March 2021, 31 December 2019 and 31 March 2011.

Collateralised Loan Obligation (CLO): In verschiedenen Tranchen ausgegebene Schuldtitel mit unterschiedlichem Risiko, die durch ein zugrunde liegendes Portfolio unterlegt sind, das hauptsächlich aus Leveraged Loans besteht.

Credit ratings: A score assigned to a borrower, based on their creditworthiness. It may apply to a government or company, or to one of their individual debts or financial obligations. An entity issuing investment-grade bonds would typically have a higher credit rating than one issuing high-yield bonds. The rating is usually given by credit rating agencies, such as Standard & Poor’s or Fitch, which use standardised scores such as ‘AAA’ (a high credit rating) or ‘B-‘ (a low credit rating). Moody’s, another well-known credit rating agency, uses a slightly different format with Aaa (a high credit rating) and B3 (a low credit rating).

Zahlungsausfall: Das Versäumnis eines Schuldners (z. B. eines Anleiheemittenten), eine fällige Zinszahlung zu leisten oder eine Schuld bei Fälligkeit zu tilgen.

EBITDA: Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen.

Green Bonds: Dies sind Anleihen, die zur Finanzierung von Projekten mit positiven Umweltauswirkungen ausgegeben werden.

Hochzinsanleihe: Eine Anleihe, die ein niedrigeres Kreditrating als eine Investment-Grade-Anleihe hat. Auch als Sub-Investment-Grade-Anleihe bezeichnet. Diese Anleihen haben ein höheres Zahlungsausfallrisiko und werden daher in der Regel mit einem höheren Kupon begeben, der das zusätzliche Risiko kompensiert.

Inflation: Teuerungsrate von Waren und Dienstleistungen in einer Volkswirtschaft. Der Verbraucherpreisindex und der Einzelhandelspreisindex sind zwei übliche Maßstäbe. Gegenteil von Deflation.

Investment Grade: Eine Anleihe, die in der Regel von Regierungen oder Unternehmen mit relativ geringem Zahlungsausfallrisiko begeben wird. Die höhere Bonität dieser Anleihen spiegelt sich in den höheren Ratings im Vergleich zu Anleihen wider, denen ein höheres Ausfallrisiko zugeschrieben wird, wie z. B. High-Yield-Anleihen.

Leveraged Loans: Dies sind Kreditaufnahmen, die von einem Bankkonsortium üblicherweise hochverschuldeten Unternehmen vermittelt werden.

Spread: Renditedifferenz einer Unternehmensanleihe gegenüber einer Staatsanleihe gleicher Restlaufzeit. Allgemein signalisiert eine Spread-Weitung eine Verschlechterung der Bonität von Unternehmensemittenten, eine Verengung dagegen eine Verbesserung der Bonität.

Volatilität: Die Auf- und Abbewegung von Kursen.

Rendite: Ertrag aus einem Wertpapier, in der Regel angegeben in Prozent. Ein gängiges Maß bei Aktien ist die Dividendenrendite, bei der die Dividendenausschüttungen für jede Aktie durch den Aktienkurs dividiert werden. Bei einer Anleihe wird sie berechnet, indem die Kuponzahlung durch den aktuellen Anleihekurs geteilt wird.

Die vorstehenden Einschätzungen sind die des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und können von den Ansichten anderer Personen/Teams bei Janus Henderson Investors abweichen. Die Bezugnahme auf einzelne Wertpapiere stellt keine Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder Halten eines Wertpapiers, einer Anlagestrategie oder eines Marktsektors dar und sollten nicht als gewinnbringend angesehen werden. Janus Henderson Investors, die mit ihr verbundenen Berater oder ihre Mitarbeiter haben möglicherweise eine Position in den genannten Wertpapieren.

 

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für die künftige Wertentwicklung. Alle Performance-Angaben beinhalten Erträge und Kapitalgewinne bzw. -verluste, aber keine wiederkehrenden Gebühren oder sonstigen Ausgaben des Fonds.

 

Der Wert einer Anlage und die Einkünfte aus ihr können steigen oder fallen. Es kann daher sein, dass Sie nicht die gesamte investierte Summe zurückerhalten.

 

Die Informationen in diesem Artikel stellen keine Anlageberatung dar.

 

Marketing-Anzeige.

 

Glossar

 

 

 

WICHTIGE INFORMATIONEN

Bitte lesen Sie die folgenden wichtigen Informationen zu den Fonds im Zusammenhang mit diesem Artikel.

Janus Henderson Horizon Fund (der „Fonds“) ist eine SICAV nach luxemburgischem Recht, die am 30. Mai 1985 gegründet wurde und von Janus Henderson Investors Europe S.A. Janus Henderson Investors Europe S.A. kann beschließen, die Marketingvereinbarungen dieses Investmentfonds nach den einschlägigen Vorschriften zu beenden. Dies ist eine Werbeunterlage. Potenzielle Anleger sollten den Prospekt des OGAW und die wesentlichen Anlegerinformationen lesen, bevor Sie eine endgültige Anlageentscheidung treffen.
    Specific risks
  • Ein Emittent einer Anleihe (oder eines Geldmarktinstruments) kann möglicherweise nicht mehr in der Lage oder nicht mehr bereit sein, Zinsen zu zahlen oder Kapital an den Fonds zurückzuzahlen. Wenn dies geschieht oder der Markt dies für möglich hält, sinkt der Wert der Anleihe.
  • Wenn die Zinssätze steigen (oder sinken), hat dies unterschiedliche Auswirkungen auf die Kurse verschiedener Wertpapiere. Insbesondere fallen die Anleihekurse im Allgemeinen, wenn die Zinsen steigen. Dieses Risiko ist allgemein umso höher, je länger die Laufzeit einer Anleiheinvestition ist.
  • Der Fonds investiert in hochrentierliche Anleihen (ohne Investment-Grade-Rating), die zwar in der Regel höhere Zinssätze bieten als Investment-Grade-Anleihen, aber spekulativer und anfälliger für ungünstige Veränderungen der Marktbedingungen sind.
  • Einige Anleihen (kündbare Anleihen) geben ihren Emittenten das Recht, Kapital vor dem Fälligkeitstermin zurückzuzahlen oder die Laufzeit zu verlängern. Emittenten können diese Rechte ausüben, wenn dies für sie vorteilhaft ist. Dies kann sich auf den Wert des Fonds auswirken.
  • Wenn ein Fonds ein hohes Engagement in einem bestimmten Land oder in einer bestimmten Region hat, trägt er ein höheres Risiko als ein Fonds, der breiter diversifiziert ist.
  • Der Fonds kann Derivate einsetzen, um sein Anlageziel zu erreichen. Dies kann zu einer „Hebelwirkung“ führen, die ein Anlageergebnis vergrößern kann, und die Gewinne oder Verluste des Fonds können höher sein als die Kosten des Derivats. Derivate bringen jedoch andere Risiken mit sich, insbesondere das Risiko, dass ein Kontrahent von Derivaten seinen vertraglichen Verpflichtungen möglicherweise nicht nachkommt.
  • Wenn der Fonds Vermögenswerte in anderen Währungen als der Basiswährung des Fonds hält oder Sie in eine Anteilsklasse investieren, die auf eine andere Währung als die Fondswährung lautet (außer es handelt sich um eine abgesicherte Klasse), kann der Wert Ihrer Anlage durch Wechselkursänderungen beeinflusst werden.
  • Wenn der Fonds oder eine währungsabgesicherte Anteilsklasse versucht, die Wechselkursschwankungen einer Währung gegenüber der Basiswährung des Fonds abzumildern, kann die Absicherungsstrategie selbst aufgrund von Unterschieden der kurzfristigen Zinssätze zwischen den Währungen einen positiven oder negativen Einfluss auf den Wert des Fonds haben.
  • Wertpapiere innerhalb des Fonds können möglicherweise schwer zu bewerten oder zu einem gewünschten Zeitpunkt und Preis zu verkaufen sein, insbesondere unter extremen Marktbedingungen, wenn die Preise von Vermögenswerten möglicherweise sinken, was das Risiko von Anlageverlusten erhöht.
  • Die laufenden Kosten können teilweise oder vollständig aus dem Kapital entnommen werden. Dadurch kann das Kapital aufgezehrt oder das Potenzial für Kapitalwachstum verringert werden.
  • Der Wert von CoCo-Bonds (Contingent Convertible Bonds) kann drastisch fallen, wenn die Finanzkraft eines Emittenten nachlässt und ein vorher festgelegtes Auslöseereignis zur Umwandlung der Anleihen in Aktien des Emittenten bzw. der teilweisen oder vollständigen Herabschreibung der Anleihen führt.
  • Der Fonds könnte Geld verlieren, wenn eine Gegenpartei, mit der er Handel treibt, ihren Zahlungsverpflichtungen gegenüber dem Fonds nicht nachkommen kann oder will, oder als Folge eines Unvermögens oder einer Verzögerung in den betrieblichen Abläufen oder des Unvermögens eines Dritten.
Janus Henderson Horizon Fund (der „Fonds“) ist eine SICAV nach luxemburgischem Recht, die am 30. Mai 1985 gegründet wurde und von Janus Henderson Investors Europe S.A. Janus Henderson Investors Europe S.A. kann beschließen, die Marketingvereinbarungen dieses Investmentfonds nach den einschlägigen Vorschriften zu beenden. Dies ist eine Werbeunterlage. Potenzielle Anleger sollten den Prospekt des OGAW und die wesentlichen Anlegerinformationen lesen, bevor Sie eine endgültige Anlageentscheidung treffen.
    Specific risks
  • Ein Emittent einer Anleihe (oder eines Geldmarktinstruments) kann möglicherweise nicht mehr in der Lage oder nicht mehr bereit sein, Zinsen zu zahlen oder Kapital an den Fonds zurückzuzahlen. Wenn dies geschieht oder der Markt dies für möglich hält, sinkt der Wert der Anleihe. Hochzinsanleihen (ohne Investment-Grade-Rating) sind spekulativer und empfindlicher gegenüber ungünstigen Veränderungen der Marktbedingungen.
  • Wenn die Zinssätze steigen (oder sinken), hat dies unterschiedliche Auswirkungen auf die Kurse verschiedener Wertpapiere. Insbesondere fallen die Anleihekurse im Allgemeinen, wenn die Zinsen steigen. Dieses Risiko ist allgemein umso höher, je länger die Laufzeit einer Anleiheinvestition ist.
  • Einige Anleihen (kündbare Anleihen) geben ihren Emittenten das Recht, Kapital vor dem Fälligkeitstermin zurückzuzahlen oder die Laufzeit zu verlängern. Emittenten können diese Rechte ausüben, wenn dies für sie vorteilhaft ist. Dies kann sich auf den Wert des Fonds auswirken.
  • Der Fonds ist in Schwellenmärkten einer höheren Volatilität und einem größeren Verlustrisiko ausgesetzt als in entwickelten Märkten. Schwellenmärkte sind anfällig für nachteilige politische und wirtschaftliche Ereignisse und können schlechter reguliert sein und daher weniger strenge Verwahrungs- und Abrechnungsverfahren aufweisen.
  • Der Fonds kann Derivate einsetzen, um sein Anlageziel zu erreichen. Dies kann zu einer „Hebelwirkung“ führen, die ein Anlageergebnis vergrößern kann, und die Gewinne oder Verluste des Fonds können höher sein als die Kosten des Derivats. Derivate bringen jedoch andere Risiken mit sich, insbesondere das Risiko, dass ein Kontrahent von Derivaten seinen vertraglichen Verpflichtungen möglicherweise nicht nachkommt.
  • Wenn der Fonds oder eine währungsabgesicherte Anteilsklasse versucht, die Wechselkursschwankungen einer Währung gegenüber der Basiswährung des Fonds abzumildern, kann die Absicherungsstrategie selbst aufgrund von Unterschieden der kurzfristigen Zinssätze zwischen den Währungen einen positiven oder negativen Einfluss auf den Wert des Fonds haben.
  • Wertpapiere innerhalb des Fonds können möglicherweise schwer zu bewerten oder zu einem gewünschten Zeitpunkt und Preis zu verkaufen sein, insbesondere unter extremen Marktbedingungen, wenn die Preise von Vermögenswerten möglicherweise sinken, was das Risiko von Anlageverlusten erhöht.
  • Dem Fonds können durch die Anlage in weniger aktiv gehandelten oder weniger entwickelten Märkten höhere Transaktionskosten entstehen als einem Fonds, der in aktivere/höher entwickelte Märkte investiert.
  • Die laufenden Kosten können teilweise oder vollständig aus dem Kapital entnommen werden. Dadurch kann das Kapital aufgezehrt oder das Potenzial für Kapitalwachstum verringert werden.
  • Der Wert von CoCo-Bonds (Contingent Convertible Bonds) kann drastisch fallen, wenn die Finanzkraft eines Emittenten nachlässt und ein vorher festgelegtes Auslöseereignis zur Umwandlung der Anleihen in Aktien des Emittenten bzw. der teilweisen oder vollständigen Herabschreibung der Anleihen führt.
  • Der Fonds könnte Geld verlieren, wenn eine Gegenpartei, mit der er Handel treibt, ihren Zahlungsverpflichtungen gegenüber dem Fonds nicht nachkommen kann oder will, oder als Folge eines Unvermögens oder einer Verzögerung in den betrieblichen Abläufen oder des Unvermögens eines Dritten.
  • Zusätzlich zu Erträgen kann diese Anteilsklasse realisierte und nicht realisierte Kapitalgewinne sowie das ursprünglich investierte Kapital ausschütten. Außerdem werden Gebühren, Kosten und Aufwendungen aus dem Kapital beglichen. Beide Faktoren können zu einer Aufzehrung des Kapitals führen und das Potenzial für Kapitalzuwachs einschränken. Anleger sollten auch beachten, dass Ausschüttungen dieser Art in Abhängigkeit des lokalen Steuerrechts möglicherweise als Einkommen behandelt (und besteuert) werden.