Schwellenländeranleihen: Ein Lichtblick im weltweiten Wirtschaftsabschwung?

Ist ein Ende der Zinserhöhungen in Sicht?

Das Schicksal der Schwellenländer im nächsten Jahr hängt stark vom Verlauf der Inflation, der „Hawkishness” der US-Notenbank (Fed) und der Tiefe des globalen Abschwungs ab. Da die Risikobereitschaft ein wichtiger Faktor für die Kapitalflüsse und damit für die Performance von Schwellenländeranleihen in Hartwährung ist, spielt dies für Anleger eine entscheidende Rolle und wird wesentlich durch das globale Marktumfeld bestimmt. Als der Anstieg der US-Verbraucherpreise im Oktober den Höhepunkt erreicht zu haben schien, verzeichneten Risikoanlagen auf breiter Front eine Rally, da der Optimismus über eine lang erwartete Kehrtwende wieder erwachte (dies vielleicht zu sehr). Die überaus düstere Stimmung an den Märkten drehte merklich positiver, als sich die globale Risikoaversion laut unserem proprietären JHI Risk Aversion Index (RAI) im November halbierte. Somit konnte die Anlageklasse der Schwellenländer-Hartwährungsanleihen ihre höchste Monatsrendite seit den 1990er-Jahren verbuchen ¹ .

Das Überschreiten des Inflationshöhepunkts in den USA war für die Märkte ein Schlüsselereignis, da es ein mögliches bevorstehendes Ende des US-Zinserhöhungszyklus (nach unserer Einschätzung könnte dies bis Mitte nächsten Jahres erreicht sein) signalisierte. Die Renditen von US-Staatsanleihen erreichen in der Regel ein Zyklushoch, wenn die Fed ihre Zinserhöhungen pausiert ² . Ein Höhepunkt der Renditen geht 2023 somit auch mit einem geringeren Risiko eines starken US-Dollars einher. Weil viele Schwellenländer von auf Dollar lautenden Schuldtiteln abhängig sind, hat diese Stärke ihre Performance belastet. Das wiederum liegt daran, dass eine stärkere US-Währung in der Regel vor allem von einer Spread-Ausweitung bei Schwellenländer-Hartwährungsanleihen begleitet wird. Es könnte sich daher im nächsten Jahr ein konstruktiveres Marktumfeld für die Anlageklasse ergeben, da die Risikobereitschaft tendenziell steigt, sobald die Zinserhöhungen beendet sind und die Unsicherheit nachlässt. Das Zusammenspiel zwischen Inflation und Wirtschaftswachstum wird entscheidend dafür sein, wie Anleger die Schwellenländer – und damit die Bewertungen – wahrnehmen und ob es der Fed gelingt, die von ihr erhoffte „sanfte Landung” zu bewerkstelligen.

Bessere relative Wachstumsaussichten für Schwellenländer

Während sich die Sturmwolken 2023 über der Weltwirtschaft auftürmen, werden sich die Anleger wahrscheinlich überlegen, wo sie Schutz suchen sollen. Gemäß den Prognosen des IWF im Rahmen seines World Economic Outlook wird sich das Wachstumsgefälle zwischen den Schwellenländern und den USA 2023 und 2024 ausweiten, da erstere den breiteren globalen Abschwung relativ unbeschadet überstehen dürften (Abbildung 2). Grund dafür ist, dass die strukturellen Wachstumstreiber der Schwellenländer – etwa Technologie und die demografische Entwicklung – im Vergleich zu den Industrieländern relativ günstig sind. Letztere stehen nach Jahren einer sehr lockeren Geld- und Fiskalpolitik nun auch vor schmerzhafteren Einschnitten. Im Gegensatz dazu hatten die aufstrebenden Volkswirtschaften nicht die gleiche finanzielle Feuerkraft, außerdem sind hier die Zentralbanken im Straffungszyklus generell voraus. Dies deutet darauf hin, dass die Schwellenländer möglicherweise über entsprechende geldpolitische Puffer verfügen, auf die sie bei einer Abschwächung der Weltwirtschaft zurückgreifen können. Die steigende Zinsdifferenz zwischen den Schwellenländern und den USA könnte zudem Impulse für eine Spread-Verengung von Schwellenländeranleihen liefern, da sie diese Länder aus fundamentaler Sicht relativ attraktiv macht.

Die Korrelation zwischen dem realen Bruttoinlandsprodukt (BIP) der USA und dem der Schwellenländer ist in den letzten Jahrzehnten negativ gewesen³ . Diese Entkopplung der Schwellenländer von den USA könnte Anlegern entsprechende Möglichkeiten zur Diversifizierung ihrer Portfolios bieten. Der Handel innerhalb der Schwellenländer hat zugenommen, wobei das Wachstum in China hierbei eine bedeutende Rolle spielt. So könnte sich China auch als Stabilisator für die Schwellenländer erweisen, nun, da sich die Anzeichen für eine Lockerung der Corona-Beschränkungen im Land mehren und die Stützungsmaßnahmen zur Stabilisierung des angeschlagenen chinesischen Immobiliensektors verstärkt wurden. Wir erwarten, dass das chinesische BIP im nächsten Jahr dank niedriger Basiseffekte um 4% bis 5% wächst. Gemäß den Oktober-Prognosen von JP Morgan nimmt durch die Einbeziehung Chinas das Gefälle zwischen dem BIP-Wachstum der Schwellenländer und dem der Industrieländer 2023 auf Vorjahresvergleichsbasis von 1% auf 2,1% zu⁴ . Es besteht allerdings die Gefahr, dass sich das Wachstum stärker als erwartet verlangsamen könnte – insbesondere in den USA und Europa. Die Märkte preisen derzeit eine „sanfte” Landung für die Weltwirtschaft ein, weshalb bei einer tieferen Rezession (oder „harten” wirtschaftlichen Landung) die Spreads von auf Hartwährung lautenden Schwellenländeranleihen entsprechend gefährdet wären.

Sonnenschein nach der Flut?

Es ist daher möglich, dass die Schwellenländer bei nachlassender Inflation als erste den geldpolitischen Lockerungszyklus wieder aufnehmen und so in der zweiten Jahreshälfte 2023 sich auch als erste stabilisieren bzw. erholen werden. Dies wird sich positiv auf die Kreditfundamentaldaten auswirken. Gleichzeitig dürfte unseres Erachtens die Wachstumsverlangsamung in diesen Ländern nicht so massiv sein, dass sie die Kreditqualität beeinträchtigt. Schließlich verbessert sich für die Schwellenländer noch die relative Wachstumsdynamik, was üblicherweise auch zu Kapitalzuflüssen führt.

Könnten also die Schwellenländer nach einer Flut von Abflüssen im Jahr 2022 Sonnenschein vor sich haben, wenn das Geld in diese Märkte zurückkehrt? Mit dem Rückzug von weniger gebundenem Kapital aus den Schwellenländern ist dort ein klareres Bild von Angebot und Nachfrage entstanden. Nun wird erwartet, dass die Emissionstätigkeit von Schuldtiteln wieder anzieht, sobald sich die Märkte erholen. Im nächsten Jahr dürfte das Volumen der Nettoemissionen von Staatsanleihen (Bruttoangebot abzüglich Cashflows) im Vergleich zu 2022 aber erst noch einmal recht negativ ausfallen⁵. Dies deutet auf eine angespanntere Angebot-Nachfrage-Situation hin, die sich wiederum positiv auf die Spreads auswirken könnte.

Den Sturm überstehen

Letztendlich zählt für die Anleger die Ausgangsbasis. So weist die Anlageklasse der Schwellenländeranleihen in Hartwährung derzeit attraktive Spread-Niveaus auf, obwohl eine höhere Granularität erforderlich ist, um die zugrunde liegende Streuung umfassend einschätzen zu können. Emittenten in Schieflage werden mit deutlichen Bewertungsabschlägen gehandelt und entsprechende Verluste somit bereits 2022 erfasst, auch wenn die Restrukturierung dieser notleidenden Kredite noch 2023 in Anspruch nehmen wird. Diese Abschläge schaffen einen Puffer gegen weitere schlechte Nachrichten im nächsten Jahr, wenn der globale Abschwung zuschlägt.

Interessant zu beobachten ist indes die Gruppe der Hochzinsländer, die in keiner finanziellen Schieflage stecken. Hier dürfte eine Aufhellung des globalen Marktumfelds dazu führen, dass einige besser aufgestellte Länder – etwa die Mongolei, Kenia, Angola, die Elfenbeinküste, Senegal, Benin und Jordanien – wieder Zugang zum Schuldenmarkt erhalten, was auch das Anlagerisiko mindern würde. Einige dieser Länder in Afrika wie Mosambik, Angola und Senegal profitieren außerdem von Europas starken Ambitionen, die Energieversorgung von Russland weg zu diversifizieren und sich diesbezüglich breiter aufzustellen.

Zudem haben die unterbrochenen Lieferketten den Trend zu „Nearshoring” bzw. „Friendshoring” begünstigt, wobei es im Fall der USA auch die angespannten Beziehungen zu China sind, die für Produktionsverlagerungen aus dem Reich der Mitte sorgen. Für das Schwellenländer-Universum ergeben sich daraus mehr Möglichkeiten, aber es zeigt Anlegern auch, wie wichtig es ist, das Handelsengagement von Portfolios zu diversifizieren. Chancen sind damit in den Schwellenländern trotz aufziehender Sturmwolken reichlich vorhanden. Da hier die Anleiherenditen zuletzt gestiegen sind, bietet der Carry einen gewissen Puffer und sollte im nächsten Jahr zu attraktiven Gesamtrenditen beitragen.

WICHTIGE INFORMATIONEN

Anlagen in Schwellenländern waren in der Vergangenheit erheblichen Gewinnen und/oder Verlusten unterworfen. Daher können die Renditen Schwankungen unterliegen.

Hochzins- oder Ramschanleihen bergen ein höheres Ausfall- und Volatilitätsrisiko und können plötzlichen und kräftigen Kursschwankungen unterliegen.

Der J.P. Morgan Emerging Market Bond Index Global Diversified (EMBIGD) ist ein speziell gewichteter Index für in USD denominierte Schwellenländer-Staatsanleihen. Er bildet die Wertentwicklung liquider, auf US-Dollar lautender fest- und variabel verzinslicher Schuldtitel von staatlichen und quasi-staatlichen Emittenten aus Schwellenländern ab.