Auf Kurs in herausfordernden Märkten

In unserem Gespräch erörtert Doug Rao, Portfoliomanager für US-Aktien, die wichtigsten Themen, die Anleger in einem sich verändernden Marktumfeld beachten sollten.

Zentrale Erkenntnisse:

• In den nächsten drei bis fünf Jahren werden die Inflation und die Zinsentwicklung eine größere Rolle für die Bewertung von Wachstumsaktien spielen, insbesondere für wachstumsstarke Unternehmen.
• Ausgewählte Technologie- und Gesundheitsunternehmen sind in der Lage, hohe Gewinnmargen zu erwirtschaften und mit einer geringeren Personalintensität als andere Marktsegmente zu arbeiten, was die Auswirkungen der Inflation abfedern könnte.
• Während sich die Märkte verändern, legen wir den Schwerpunkt weiterhin auf Unternehmen, die auf ein mehrjähriges, langfristiges Wachstum in Bereichen mit hohem Investitionsbedarf ausgerichtet sind.

Wie ermitteln Sie die Unternehmen, die Ihrer Meinung nach über nachhaltige Wettbewerbsvorteile verfügen?

Wir konzentrieren uns auf Unternehmen, die in ihrem Segment führend sind und durch innovative Technologien, Produkte oder Geschäftsmodelle Innovationen und Veränderungen vorantreiben. Eines der wichtigsten Merkmale, nach denen wir Ausschau halten, ist ein breiter Marktabstand, d. h. das Unternehmen verfügt über eindeutige Merkmale, die für Wettbewerber schwer zu kopieren sind. Aus unserer Sicht sind diese breiten Abstände der Schlüssel für die Fähigkeit eines Unternehmens, seine Wettbewerbsvorteile aufrechtzuerhalten und seinen Marktanteil weltweit im Laufe der Zeit auszubauen.

Wie wirken sich eine höhere Inflation und steigende Zinsen auf diese Art von wachstumsorientierten Unternehmen aus?

Wir glauben, dass in den nächsten drei bis fünf Jahren die Inflation und in ähnlicher Weise die Zinsentwicklung für die Bewertung von Wachstumsaktien von entscheidender Bedeutung sein werden. Seit der globalen Finanzkrise haben wir eine lange Phase sehr niedriger Zinsen und Inflation erlebt, in der historisch niedrige Zinsen die Anleger dazu verleiteten, die Wachstumsbewertungen in die Höhe zu treiben. Diese Dynamik kann sich jedoch schnell ändern, wenn die Zinssätze steigen, insbesondere bei wachstumsstarken Unternehmen mit weit in der Zukunft liegenden Cashflows.

Die Aktienkurse sind eine Funktion der Gewinne, des Gewinnwachstums und der Faktoren, die die Anleger bereit sind, für diese Gewinne und das Gewinnwachstum zu zahlen. Da die Zinsen steigen, sind die Gewinnfaktoren gesunken, so dass es nach unserer Auffassung immer wichtiger wird, in Unternehmen zu investieren, die durch ihr Gewinnwachstum den Rückgang der Faktoren, den wir in letzter Zeit erlebt haben, übertreffen können.

Ein großer Teil des Umfelds für Wachstumsinvestitionen besteht aus Aktien aus den Bereichen Informationstechnologie und Gesundheitswesen. Ausgewählte Unternehmen dieser Sektoren sind in der Lage, hohe Gewinnmargen zu erwirtschaften und mit einer geringeren Personalintensität als andere Marktsegmente zu arbeiten. Obwohl die Inflation für Technologie- und Gesundheitsunternehmen sicherlich eine Rolle spielen wird, könnten diese Merkmale ihre Auswirkungen geringer ausfallen lassen.

Welche wichtigen Markt- und makroökonomischen Themen sehen Sie in den USA und wie wirkt sich dies auf Investitionsentscheidungen aus?

Das Marktumfeld im Jahr 2022 hat sich zu einem Umfeld gegensätzlicher Kräfte und ungewisser Aussichten gewandelt. Während sich die gesundheitliche Situation in den USA mit Blick auf die Pandemie verbessert hat, haben die anhaltende Inflation, die veränderte Geld- und Finanzpolitik und die geopolitische Unsicherheit durch den Einmarsch Russlands in der Ukraine neue Herausforderungen geschaffen.

Die endgültigen Folgen des Krieges in der Ukraine sind noch nicht absehbar, aber ein Anstieg der Rohstoffpreise – insbesondere von Rohöl – könnte eine Rezession einläuten. Auch wenn die Gefahr einer Inflation und einer Konjunkturabkühlung besteht, halten wir an einem allgemein positiven Ausblick für Aktien fest, insbesondere im Vergleich zu anderen Anlageklassen. Zu den relativen Vorteilen von Aktien gehören ihre über den anderen Anlageklassen liegenden freien Cashflow-Renditen sowie ihr freies Cashflow-Wachstum. Das Wachstumspotenzial von Aktien kann auch eine Absicherung in inflationären Zeiten sein.

Da sich die Märkte verändern, legen wir den Schwerpunkt weiterhin auf Unternehmen, die auf ein mehrjähriges, langfristiges Wachstum in Bereichen mit hohem Investitionsbedarf ausgerichtet sind. Qualitativ hochwertige Unternehmen, die einen überproportionalen Anteil in diesen Volkswirtschaften für sich beanspruchen können, sind unter Umständen weniger anfällig für externe Faktoren, da ein Großteil ihres Wachstums aus der Erlangung von Marktanteilen resultiert.

Wo sehen Sie im derzeitigen Umfeld Chancen?

Eine der Lehren, die wir aus der Pandemie gezogen haben, ist, dass direkte digitale Beziehungen zu den Kunden wichtig sind. Unternehmen, die diese Beziehungen erfolgreich gestaltet haben, sind nicht nur in der Lage, ständig mit ihren Kunden zu kommunizieren, sondern auch von ihnen zu lernen, um Bestände, Betriebskapital und andere Geschäftsfunktionen besser zu verwalten. Aus Sicht der Anleger haben diese digitalen Beziehungen zu mehr Flexibilität und Robustheit geführt und die Unternehmen in der gesamten Wirtschaft gestärkt.

We also believe there is still a long runway of growth for the large cloud platform providers. Semiconductors are providing building blocks for rising cloud server demand as well as key components in the shift to electric ‒ and, ultimately, autonomous ‒ vehicles. As manufacturers ramp up electric vehicle (EV) production, essential chips and components that weren’t present in internal combustion vehicles will be in high demand.

Ähnlich verhält es sich mit dem Wachstum von Biopharmazeutika wie proteinbasierten Therapeutika, Gentherapie und mRNA-Impfstoffen. Mit der Weiterentwicklung dieser Technologien wird wohl ein drastischer Anstieg der Kosten in der pharmazeutischen Produktion einhergehen, und die Unternehmen, welche die verschiedenen in der Produktion verwendeten Komponenten verkaufen, werden in den nächsten 10 bis 15 Jahren eine starke Nachfrage erfahren.

Welche Rolle spielen Ihrer Meinung nach US-Aktien im Gesamtportfolio eines Anlegers?

In den USA sind viele der innovativsten Großunternehmen der Welt angesiedelt, so dass die Auswahl von Aktien aus diesem Segment besonders attraktiv ist. Dies ist im derzeitigen Marktumfeld, in dem externe Faktoren wie die Geldpolitik und die Geopolitik die Aktienmärkte stark beeinflussen, von besonderer Bedeutung. Unser Ziel ist es, Unternehmen zu identifizieren, deren Wachstumschancen auf nachhaltigen Wettbewerbsvorteilen beruhen und die voraussichtlich in geringerem Maße von diesen unkontrollierbaren externen Faktoren beeinträchtigt werden.

Fiskalpolitik: Die Politik einer Regierung, anhand derer Steuersätze und Ausgaben festgelegt werden. 

Geldpolitik: Politik einer Zentralbank, mit dem Ziel, Inflationsniveau und Wachstum in einer Volkswirtschaft zu beeinflussen, einschließlich der Kontrolle der Zinssätze und der Geldmenge. 

Rendite: Ertrag aus einem Wertpapier, üblicherweise in Prozent angegeben. Ein gängiges Maß bei Aktien ist die Dividendenrendite, bei der die Dividendenausschüttungen für jede Aktie durch den Aktienkurs dividiert werden. Bei einer Anleihe wird sie berechnet, indem die Kuponzahlung durch den aktuellen Anleihekurs geteilt wird.