Zwischenwahlen sind wichtig – aber bei 8% Inflation etwas weniger

Während die Stimmenauszählung bei den diesjährigen US-Zwischenwahlen, die über das Kräfteverhältnis im Kongress entscheiden, noch andauert, ist klar, dass sich die in den Tagen vor der Wahl prognostizierte „republikanische Welle“ eher als Spritzer entpuppt hat. Es sieht so aus, als würden die Republikaner die Kontrolle über das Repräsentantenhaus mit einem geringeren Vorsprung als erwartet erlangen, während erste Anzeichen darauf hindeuten, dass die Demokraten ihre Mehrheit im Senat halten könnten.

Die Aktienmärkte in den USA gaben am Morgen nach dem Wahltag nach, was zum Teil darauf zurückzuführen war, dass einige Rennen noch nicht entschieden waren. Im Allgemeinen bevorzugen Aktien jedoch eine geteilte Regierung in den USA, bei der die Macht zwischen dem Weißen Haus und dem Kongress aufgeteilt ist, da diese Konstellation häufig den Umfang der politischen Veränderungen begrenzt, mit denen die Märkte in den folgenden Jahren konfrontiert werden. In ähnlicher Weise können US-Staatsanleihen davon profitieren, wenn die Teilung der Regierung die Chance auf einen Anstieg der fiskalischen Anreize verringert, was die Renditen nach oben und die Anleihekurse nach unten drücken kann.

Wer gibt jetzt die Richtung vor? Immer noch die Fed

Natürlich dürfte die fiskalische Seite der Dinge nicht völlig unproblematisch sein. Der Kongress wird irgendwann im Jahr 2023 die Schuldenobergrenze anheben müssen, und die Republikaner könnten Ausgabenkürzungen erzwingen oder ein parteiübergreifendes Vorgehen verweigern, was zu Volatilität an den Märkten führen würde. (Im Jahr 2011 hatte die Debatte über die Schuldenobergrenze unter den Republikanern im Repräsentantenhaus und den Demokraten im Senat die volatilste Handelswoche an den Finanzmärkten seit der globalen Finanzkrise von 2008 zur Folge.¹) Aber der Stillstand, der in den nächsten zwei Jahren in Washington herrschen dürfte, bedeutet, dass die Variablen, die die Anleger in letzter Zeit umtreiben – von der höchsten Inflation seit Generationen und den rasch steigenden Zinsen bis hin zu schrumpfenden Unternehmensgewinnen und geopolitischen Spannungen – wahrscheinlich weiterhin die kurzfristige Richtung der Märkte bestimmen werden.

Mit anderen Worten: Selbst wenn die Zwischenwahlen das Machtgleichgewicht in Washington verändern, bleibt das größte Problem für die Anleger die Inflation und die Frage, wie sich die Reaktion der Fed auf Wirtschaftswachstum und Unternehmensgewinne auswirken wird. Der Zielzinssatz der Fed beträgt jetzt 4%, nachdem er Anfang 2022 praktisch bei Null gelegen hatte. Da die Inflation hartnäckig hoch bleibt, wird der Zinssatz unserer Meinung nach mindestens bis Mitte 2023 weiter steigen. Eine derart rasche geldpolitische Straffung hat bereits dazu geführt, dass der S&P 500^® Index in diesem Jahr um etwa 20% zurückgegangen ist und der Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index den schlimmsten Ausverkauf seit Jahresbeginn in der Geschichte verzeichnet.² Auch die Unternehmensgewinne haben sich verlangsamt, und immer mehr Firmen senken ihre Gewinnprognosen oder nehmen diese ganz zurück. Wir bezweifeln, dass die Märkte ihren Kurs ändern werden, solange der Höhepunkt der Inflation nicht überschritten ist und der Endpunkt der Zinserhöhungen nicht feststeht – der neu gewählte Kongress wird beides nicht kontrollieren können.

Die wichtigste Erkenntnis aus den diesjährigen Zwischenwahlen könnte daher sein, dass die US-Aktienmärkte möglicherweise von ihrem historischen Muster abweichen, in den 12 Monaten nach den Zwischenwahlen Gewinne zu erzielen, und dass die Geldpolitik – und nicht die Fiskalpolitik – die Oberhand haben wird, wenn es darum geht, die Wertentwicklung der Finanzmärkte zu beeinflussen.

Die Anleihen werden sich weiterhin an der Geldpolitik orientieren. Für den Fall, dass die Demokraten die Kontrolle über das Repräsentantenhaus und den Senat behalten, besteht jedoch die Möglichkeit, dass zusätzliche Ausgaben getätigt werden, was – zumindest kurzfristig – Aufwärtsdruck auf Anleihen mit kurzer bis mittlerer Laufzeit ausüben würde.

WICHTIGE INFORMATIONEN

Beteiligungspapiere unterliegen Risiken, einschließlich des Marktrisikos. Die Renditen schwanken in Abhängigkeit von Emittenten sowie von politischen und wirtschaftlichen Entwicklungen. Anleihen unterliegen dem Zins-, Inflations-, Kredit- und Ausfallrisiko.  Der Anleihemarkt ist volatil. Wenn die Zinsen steigen, fallen die Anleihepreise normalerweise und umgekehrt.  Die Rückzahlung des Kapitals ist nicht garantiert, und die Kurse können sinken, wenn ein Emittent seine Zahlungen nicht pünktlich leistet oder wenn sich seine Bonität verschlechtert.