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Retorno Absoluto: un «nuevo» paradigma long/short

Los gestores de cartera Ben Wallace y Luke Newman consideran lo que un cambio drástico en las condiciones del mercado podría significar para los inversores long/short.

Ben Wallace

Ben Wallace

Gestor de carteras


Luke Newman

Luke Newman

Gestor de carteras


30 de marzo de 2023
4 minutos de lectura

Aspectos destacados:

  • La escala de la respuesta de los bancos centrales a las presiones inflacionarias ha puesto fin a los excesos especulativos que han caracterizado los últimos años, con consecuencias para los mercados y las economías.
  • Si bien los costes más elevados de financiación representan un cambio fundamental y potencialmente más incierto en las condiciones del mercado, vemos esto como un entorno mucho más natural para que las empresas operen y para que los inversores construyan sus estrategias.
  • Una mayor dispersión de los valores ha creado lo que parece una oportunidad única para los especialistas en selección de valores, en particular los inversores long/short centrados en factores específicos de las empresas que pueden determinar el éxito o el fracaso.

Los cambios en el paradigma de inversión y los nuevos regímenes para la estructura del mercado no son eventos comunes, pero ha quedado claro en los últimos seis o siete meses que hemos entrado en un nuevo período para los mercados y las economías.

El largo periodo de inflación latente, que había durado más de una década, parece haber quedado atrás, debido a los acontecimientos en Ucrania y los problemas de la cadena de suministro en la era poscovid. Con ello, hemos visto una respuesta política coordinada de los bancos centrales, con una serie de subidas «agresivas» de los tipos de interés que indican que los responsables políticos están decididos a controlar las presiones inflacionarias. Si bien la escala y la velocidad de las subidas de los tipos de interés sugieren que podemos estar más cerca del final de este ciclo de endurecimiento global que de su comienzo, nos dejan con la fuerte impresión de que la era de los tipos de interés cercanos a cero podría realmente haber quedado atrás.

Este nuevo periodo tendrá diferentes consecuencias para las economías y las empresas, lo que afectará a las decisiones tanto de los responsables políticos como de los inversores. Las presiones inflacionistas en 2022 se sumaron paulatinamente a las expectativas de una recesión mundial en 2023. Si bien cualquier desaceleración eventual puede resultar más leve o más corta de lo que muchos esperaban a fines de 2022, la posibilidad de un mayor ciclo de impago es muy real, dado el mayor coste de los préstamos. Hemos visto un cambio en el apetito de los inversores y un fin al gasto especulativo de las empresas característico de los últimos años.

Oportunidades de alfa para los inversores long-short

Aunque el aumento de los costes de financiación representa un cambio fundamental en las condiciones del mercado, si nos retrotraemos a puntos anteriores en nuestras carreras de inversión, está claro que, cuando se trata de poner dinero a trabajar, este es un entorno mucho más natural.

La política monetaria y fiscal altamente flexible ha significado que las corporaciones y las empresas se han visto poco presionadas para generar flujos de efectivo y rentabilidades en los últimos años, lo que se refleja en una tasa de impago persistentemente baja. El regreso a un entorno de mayor nivel de dispersión entre los distintos valores trae consigo oportunidades para que los especialistas en selección de valores puedan emplear técnicas y enfoques de valoración que han estado relegados en gran medida a un segundo plano durante la última década. Los inversores ya no se enfrentan a la gestión de un solo factor dominante o sesgo de estilo para generar rentabilidad.

Este es un cambio de entorno dramático para los inversores long/short. Ha creado un conjunto de oportunidades que es mucho más rico en oportunidades alfa, lo que abre el potencial para lograr mejores los niveles de rentabilidad de las inversiones con respecto a los últimos años, sin aumentar el riesgo y la volatilidad.

La pregunta gira ahora en torno a la persistencia de este nuevo régimen. ¿Cuánto durarán estas nuevas dinámicas en los mercados de renta variable y renta fija?

Los datos de inflación recientes han sido variados, con una inflación más rígida de lo esperado en la zona euro y EE. UU. (véase el gráfico 1). En EE. UU., tras constantes sorpresas al alza en 2021 y gran parte de 2022, las sorpresas de inflación negativa de los últimos meses han abierto el camino a aquellos que esperan una rápida reversión de la postura de la Reserva Federal de EE. UU. (Fed) respecto a los tipos de interés (el «giro de la Fed»). En Europa, un clima más cálido de lo habitual significó que la demanda no cumplió con las expectativas, lo que contribuyó a la reducción de los precios del gas. A más largo plazo, la crisis energética, impulsada por la anterior dependencia europea de Rusia para obtener insumos fundamentales, gas en particular, ha llevado a una rápida desvinculación y a la presión para adoptar fuentes alternativas de energía.

Gráfico 1: ¿Nos están preparando las sorpresas de inflación negativa para un giro de la Fed?

Fuente: Refinitiv Datastream/Fathom Consulting, a 15 de febrero de 2023. Información basada en pronósticos de Reuters Polls, que brindan un consenso para los indicadores económicos. Aquí, una «sorpresa» representa la diferencia entre esos pronósticos y los datos del IPC.

Creemos que todos los responsables políticos del mundo occidental, los bancos centrales y los gobiernos están dispuestos a alejarse permanentemente de la era de los préstamos baratos. Existe además una voluntad por evitar los tipos de interés negativos o a cero en el futuro, incluso si esto conduce a un crecimiento más lento y a fuerzas potencialmente recesivas. Se espera que las presiones sobre los precios disminuyan a medida que avance 2023 y parece que se ha evitado el riesgo de una espiral de precios y salarios. No obstante, es probable que la inflación se estabilice en niveles más altos de los que nos hemos venido acostumbrando durante la última década.

La marea alta no levanta a todos los barcos

Claramente, ha habido consecuencias no deseadas, tanto económicas como sociales, en términos de desigualdad social y de riqueza; tendencias causadas por políticas cada vez más flexibles. Pero en términos de inversión, hemos visto una mejora potencialmente significativa en las oportunidades para los especialistas en selección de valores en los últimos meses. En particular, para inversores long/short, que pueden beneficiarse tanto de aquellos negocios capaces de subir con la marea como de los que se hunden con ella. La oportunidad de hacerlo es mayor, gracias a una dispersión de valores que es mucho mayor que la que hemos experimentado durante gran parte de la última década.

Inflación: tasa a la que aumentan los precios de los bienes y servicios en una economía. El índice de precios al consumo (IPC) y el índice de precios minoristas (RPI) son dos indicadores habituales.

Ciclo de endurecimiento: un ciclo de endurecimiento sucede cuando los bancos centrales aumentan los tipos de interés.

Tipo de descuento: el tipo de descuento es un cálculo de los flujos de efectivo futuros esperados descontados al valor presente. Medir el valor presente de las ganancias futuras le permite a un inversor tener una mejor idea del valor de un negocio en el presente.

Recesión: descenso significativo y prolongado de la actividad económica, que comúnmente se considera de al menos dos trimestres consecutivos de descenso del PIB (producto interior bruto).

Impago/ciclo de impago: el incumplimiento por un deudor (como un emisor de bonos) de su obligación de pagar intereses o reembolsar la cantidad original prestada a su vencimiento. Un periodo en el ciclo del mercado en el que los niveles de impago están aumentando en respuesta a condiciones económicas más difíciles.

Fiscal/política fiscal: relacionado con impuestos, deudas y gastos de los gobiernos. Política de un gobierno relacionada con la fijación de los tipos impositivos y los niveles de gasto. Es independiente de la política monetaria, que normalmente corre a cargo de un banco central. La austeridad fiscal consiste en subir impuestos o recortar el gasto para tratar de reducir la deuda pública. La expansión fiscal (o «estímulo») consiste en aumentar el gasto público o reducir los impuestos.

Política monetaria: las políticas de un banco central orientadas a influir en el nivel de inflación y crecimiento de una economía. Incluyen el control de los tipos de interés y la oferta monetaria. Estímulo monetario es cuando el banco central aumenta la oferta monetaria y reduce los costes de endeudamiento. El endurecimiento monetario se da cuando un banco central actúa para frenar la inflación y ralentizar el crecimiento de la economía mediante el incremento de los tipos de interés y la disminución de la oferta de dinero. Véase también «política fiscal».

Exposición neta y bruta: la cantidad de exposición de una cartera al mercado. La exposición neta se calcula restando el porcentaje de la cartera con exposición corta al mercado al porcentaje de la cartera con exposición larga. Por ejemplo, si una cartera tiene una exposición larga del 100 % y corta del 20 %, su exposición neta será del 80 %. La exposición bruta se calcula sumando el valor absoluto de las posiciones largas y cortas. Por ejemplo, si una cartera tiene una exposición larga del 100 % y una exposición corta del 20 %, la exposición bruta será del 120 %.

Dispersión de valores: cuánto difieren las rentabilidades de cada variable (por ejemplo, valores en un índice de referencia) de la rentabilidad media del índice de referencia.

Alfa: es una medida que puede ayudar a determinar si una cartera gestionada activamente aporta valor añadido en relación con el riesgo asumido frente a un índice de referencia. Un alfa positivo indica que el gestor ha aportado valor añadido. El alfa es la diferencia entre la rentabilidad de una cartera y la rentabilidad de su índice de referencia, tras tener en cuenta el nivel de riesgo asumido.

Espiral de salarios y precios: fenómeno en el que los precios aumentan como resultado de salarios más altos, lo que genera una demanda de salarios más altos para hacer frente al aumento del coste de vida.

Estas son las opiniones del autor en el momento de la publicación y pueden diferir de las opiniones de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Las referencias realizadas a valores concretos no constituyen una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector del mercado, y no deben considerarse rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados pueden tener una posición en los valores mencionados.

 

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