Retorno Absoluto: preparados para la incertidumbre en 2023

¿Cómo resumirías el año 2022?

Es difícil intentar resumir el 2022 desde la perspectiva de las estrategias de retorno absoluto, salvo que ha habido enormes brotes de volatilidad. Hemos asistido a una constante sorpresa inflacionista al alza. Hemos observado pérdidas muy negativas tanto en los mercados de renta fija como en los de renta variable. Y, realmente, las únicas clases de activos que generaron una rentabilidad positiva han sido las áreas muy estrechas de energía y puede que el dólar estadounidense.

El beneficio del retorno absoluto en las carteras de los inversores en este entorno tiene un efecto más bien amortiguador dentro de dichas carteras, ya que busca mitigar algunos de los daños a la baja, preservando (potencialmente) el capital y permitiendo a los inversores mirar hacia adelante a lo que, esperamos, sean mejores periodos por venir.

¿Cuáles son tus expectativas para 2023?

De cara a 2023 y con vistas al conjunto de oportunidades, es prudente estar preparados para una recesión. Es poco probable que sea particularmente profunda, pero en realidad crea una gran cantidad de oportunidades para las carteras largas y cortas (long-short). En el lado corto (short), las implicaciones obvias son lo que sucede con la demanda, a lo largo de los sectores tanto corporativo como doméstico.

El otro enfoque es la base de costes. Por supuesto, la mayoría de las empresas tienen un grado de estrategias de cobertura, pero todavía estamos viendo grandes probabilidades de presiones de costes elevados con vistas a 2023.

Pero no todo son malas noticias, las valoraciones han caído mucho dentro de los mercados de renta variable y los balances que suelen estar sometidos a tensión en este momento del ciclo económico se encuentran muy elevados. Vimos muchos emisores corporativos con balances más sólidos. Y los que se encontraban más en apuros utilizaron el periodo de las primeras fases de la pandemia para recaudar dinero y reforzar los balances en ese momento. En realidad, los riesgos al alza equilibran en cierta medida los riesgos a la baja, no necesariamente dentro de la economía o del mundo real, sino más bien dentro de los mercados bursátiles.

¿Cuál es el mayor riesgo que no se aprecia?

Al evaluar el riesgo que no se aprecia de cara a 2023, me atrevería a decir que ese riesgo es al alza. Suena extraño, cuando nos vemos rodeados de titulares que dan mucho miedo al hablar de la economía. Pero como dije anteriormente, las valoraciones en cierta medida y en toda una serie de sectores y empresas cotizadas descuentan un gran porcentaje de estas malas noticias. El mercado ha empezado a preocuparse por todo tipo de problemas.

No son los años setenta. No estamos asistiendo a una espiral de costes inducida por las presiones inflacionistas. No estamos a finales de los ochenta, cuando vimos una recesión de consumo realmente desagradable. Hay sufrimiento en ciertos sectores de la economía, pero en general, la mayoría de los hogares han ahorrado durante el confinamiento y llegan a esta recesión en bastante buena forma. Del mismo modo, esta no es la crisis financiera mundial de 2007 a 2008. Los balances del sector empresarial son sólidos, por lo que no es probable que veamos el mismo nivel de dilución y aumentos de capital necesarios para pasar al otro lado de esta recesión.

Así que no está de moda, pero sin duda nos encontramos equilibrados y a la busca de riesgo tanto alcista como bajista. ¿De dónde vendría el riesgo de bajada incremental? Creo que un área de preocupación sería otra zona de conflicto geopolítico, quizá en China o en Oriente Medio. ¿Por qué? Porque creo que entonces veríamos las cadenas de suministro otra vez bajo presión, probablemente mayor escasez de energía, y eso podría volver a entorpecer su resolución.

¿Deberían los inversores asignar a retorno absoluto en 2023?

Para aquellos inversores que estén considerando el retorno absoluto, de cara a 2023, yo diría que el argumento más sólido para incluirla en la cartera es que probablemente volverá a ser un año muy volátil. Es probable que los activos permanezcan elevados en términos de volatilidad. Hay un enorme grado de incertidumbre macroeconómica, equilibrada por algunos factores de valoración que parecen más favorables.

También diría que es poco probable que el mundo, junto con varios factores, vuelva al punto de partida. Es poco probable que veamos a los bancos centrales recortar los tipos de interés en el grado en que lo hacían antes de la pandemia, o en el que lo hicieron en las primeras fases de la Covid-19. Han aprovechado para restablecerlos a un nivel más alto, así que incluso si vemos una narración más acomodaticia de los bancos centrales, es poco probable que volvamos a un mundo con tipos de interés al cero o negativos.

Igualmente, en términos de inflación, creo que la inflación nominal probablemente permanezca en niveles más altos de los que hemos visto durante los últimos 10 a 15 años. Estamos observando algunos signos de que las presiones reales de la inflación se están relajando y esto se puede ver en el giro que los bancos centrales parecen dando en este momento. Pero, de nuevo, no esperamos volver a ese periodo de deflación estructural en el que hemos estado construyendo carteras durante los últimos años.

Retorno Absoluto: Se mide como ganancia o pérdida, en términos absolutos, y se indica habitualmente como porcentaje del valor total de una cartera.

Estrategia de Retorno Absoluto: los fondos de retorno absoluto son un tipo de estrategia de inversión cuyo objetivo es ofrecer una rentabilidad positiva («absoluta») a los inversores, independientemente de si los mercados están subiendo o bajando, aunque no garantiza una rentabilidad positiva. Los fondos de retorno absoluto que utilizan estrategias «largas/cortas» (long/short) están diseñados para ganar dinero de acciones tanto en empresas que bajan como en aquellas que suben.

Inflación inducida por los costes: se produce cuando los precios aumentan debido al incremento de los costes de insumos como las materias primas, la mano de obra, el transporte, etc. Esto puede entrar en espiral cuando una subida de los precios conlleva un aumento de los salarios, lo que puede provocar una reducción de la oferta a medida que las empresas recortan costes.

Inflación/deflación: la inflación es la tasa a la que aumentan los precios de los bienes y servicios en una economía. Lo contrario es la deflación, una disminución del precio de los bienes y servicios en la economía, que indica normalmente un debilitamiento económico.

Inversión larga/corta (long/short): estrategia de inversión cuya intención es beneficiarse de las subidas de precios de las posiciones largas y de las caídas de precios de las posiciones cortas. Este tipo de estrategia de inversión podría generar rentabilidades, independientemente de los movimientos del mercado en general, aunque las rentabilidades no están garantizadas.

Posición larga (long): inversión en una acción que se compra con la expectativa de que suba de valor.

Recesión: descenso significativo, generalizado y prolongado de la actividad económica, comúnmente aceptado como dos trimestres consecutivos de contracción económica.

Posición corta (short): estrategia por la que un inversor toma prestados y después vende activos que considera que están sobrevalorados, con la intención de volver a comprarlos por menos cuando el precio caiga. La posición se beneficia si el valor se deprecia. Ciertas inversiones derivadas se pueden utilizar para simular una posición corta sin invertir en ella directamente.

Volatilidad: el ritmo y la medida en que sube o baja el precio de una cartera, un título o un índice de mercado. Si el precio sube o baja con movimientos amplios, es que es muy volátil. Si el precio varía más lentamente y en menor medida, es que presenta una volatilidad inferior.