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Perspectivas de inversión en renta fija: Ingredientes de la cesta para un 2023 más apetecible

Jim Cielinski considera que el 2023 debería darnos un respiro sobre los tipos a medida que los bancos centrales certifican que los efectos del endurecimiento monetario están aplacando la inflación, aunque las perspectivas corporativas seguramente serán más arduas.

Jim Cielinski, CFA

Jim Cielinski, CFA

Director global de renta fija


29 de noviembre de 2022
13 minutos de lectura

Aspectos destacados:

  • El 2022 fue un mal año para la mayoría de mercados de renta fija, pero el disgusto causado por el aumento de los rendimientos y la ampliación de los diferenciales se concentró supuestamente al inicio del periodo, lo que ha creado puntos de entrada interesantes.
  • La inflación debería tocar techo y descender en el transcurso de 2023, lo que daría un respiro a los tipos, pero es probable que el perjuicio económico causado por el endurecimiento de las condiciones financieras pese en las empresas, lo que exigiría adoptar un enfoque más selectivo dentro de los mercados de crédito.
  • A nuestro juicio, los bonos deberían recuperar su papel tradicional como diversificadores, y debido a los niveles de ingresos competitivos que ofrecen los rendimientos, es probable que esta clase de activos recupere el favor a los inversores.
  • En nuestra opinión, la fase de liquidez derivada del colapso de la renta fija ha llegado a su fin y ahora debemos afrontar la fase inducida por los fundamentales.

Responsables bancarios en una bechamel : endurecimiento monetario y transmisión

Cualquiera que haya hecho una bechamel o una salsa blanca reconocerá el dilema al que se enfrentan los responsables de los bancos centrales. Al principio, la combinación de leche, mantequilla y harina se convierte en un líquido aguado. Lo remueves en el fuego, pero se niega a espesar, de modo que añades más harina. No ocurre nada y entonces echas más harina, pero todavía no reacciona. Te sientes tentado a seguir echando harina, pero existe un riesgo: el efecto acumulado de toda esa harina, junto con el calor, termina por crear una reacción, y de repente la salsa se vuelve demasiado espesa y grumosa.

El endurecimiento monetario de los bancos centrales es la harina y el mecanismo de transmisión (cómo ese endurecimiento se filtra a la economía) es el calor. Las perspectivas para la economía mundial en el próximo año presentan "grumos", ya que el endurecimiento de las condiciones financieras provocan frenazos del crecimiento y recesiones de calado. Sin embargo, para muchos segmentos del mercado de renta fija, el 2023 podría resultar un año mucho más atractivo.

Demasiado caliente para manejarlo: los excesos del enfriamiento en la economía

El año pasado fue desagradable para la renta fija al dispararse la inflación y crearse distorsiones en los precios de los activos como consecuencia de la relajación cuantitativa. Cuando los bancos centrales dejaron de reprimir los rendimientos, volvió la indagación de precios. Los rendimientos de los bonos subieron con fuerza, dando lugar a algunas de las peores rentabilidades totales en la historia de la renta fija.1

Aún así, el disgusto en los mercados de renta fija se concentró supuestamente al inicio del periodo, al igual que ocurrió con las subidas de tipos aplicadas por la Reserva Federal estadounidense, con incrementos consecutivos de 75 puntos básicos. Seguramente no ocurrirá lo mismo en 2023. El punto de partida del aumento de rendimientos y la ampliación de los diferenciales de crédito debería ofrecer un resultado más propicio para los inversores de bonos.

Los mercados vendrán determinados por cómo las autoridades de los bancos centrales calibran la política monetaria para controlar la inflación sin causar demasiado daño económico, por lo que cabe esperar que la volatilidad persista en fechas próximas a sus declaraciones. Los episodios previos de inflación son instructivos. Como muestra el Gráfico 1, el rápido ritmo de subidas de tipos aplicadas en EE. UU en 2022 solo se había visto anteriormente con los presidentes de la Fed Arthur Burns, a mediados de la década de 1970, y Paul Volcker, en 1979 y 1980, ambos periodos de inflación galopante.

Gráfico 1: Historial de inflación y tipos de interés en EE. UU.

Perspectivas de inversión en renta fija. Gráfico 1. Historial de inflación y tipos de interés en EE. UU.
Fuente: Bloomberg, FRED, del 31 de enero de 1960 al 11 de noviembre de 2022. Tipo efectivo de los fondos federales (%), PCE = variación porcentual interanual (Int.) de la inflación medida por el Índice de precios del gasto de consumo personal subyacente (excluyendo la energía y los alimentos); variación porcentual interanual (Int.) de la inflación medida por el IPC = Índice de Precios al Consumo general. 

Conviene observar dos cosas:

  • Tanto Burns como Volcker empezaron una relajación monetaria cuando la economía se debilitó para luego aumentar los tipos de nuevo cuando la inflación se mantuvo alta. Esto puede inducir a la Fed actual a mantener los tipos a un nivel alto para no repetir este error.
  • Históricamente, los tipos no han tocado techo hasta que la inflación desciende por debajo del tipo de los fondos federales. Por lo tanto, aunque esperamos que la Fed modere el ritmo de las subidas y mantenga estables los tipos en los próximos meses, deberá esperar a recortarlos hasta que la inflación se modere de forma significativa.

Por estas razones, y porque creemos que la economía estadounidense se comportará mejor que casi todas las demás economías de mercados desarrollados, pensamos que la Fed seguirá siendo contundente para atajar la inflación. En Europa, el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Inglaterra (BoE) podrían pausar su endurecimiento más pronto, pero incluso allí una actitud resolutiva sobre la inflación probablemente mantenga el discurso "hawkish" durante más tiempo de lo que las economías pueden tolerar.

Un asunto persistente: ¿remitirá la inflación?

Hubo varios factores que mantuvieron atascada la inflación a un alto nivel en 2022, entre ellos los problemas de la cadena de suministro, el conflicto Rusia-Ucrania y, en Estados Unidos, la transmisión de los costes de la vivienda en el Índice de Precios al Consumo. Todos ellos deberían desaparecer, ya que los actuales precios de los productos y sus efectos de base hacen difícil mantener las elevadas cifras de inflación interanual. Aunque prevemos que la inflación en EE. UU. se modere, seguirá siendo superior al tipo objetivo del 2 % establecido por la Fed. La dependencia que presenta Europa del petróleo y el gas importados agrava las perspectivas de inflación en esa región, pero gracias a los avances en la diversificación de las importaciones energéticas y la reducción del uso de la energía, los nuevos shocks estarían relacionados con el clima o la geopolítica.

Nos tranquiliza que el crecimiento del dinero amplio (un factor que suele presagiar el rumbo de la inflación) ha retrocedido en los mercados desarrollados desde que alcanzó su máximo en 2021 (Gráfico 2). Esto sugiere que la inflación reculará en 2023 y no persistirá como lo hizo en la década inflacionaria de 1970, cuando el crecimiento del dinero amplio nunca cayó por debajo del 10 %.

Gráfico 2: Por qué no se trata de una réplica de la inflación de los años 70

Perspectivas de inversión en renta fija. Gráfico 2. Por qué no se trata de una réplica de la inflación de los años 70.
Fuente: Refinitiv Datastream, Janus Henderson Investors, del 31 de enero de 1965 al 30 de septiembre de 2022. Índice de Precios al Consumo del G7, variación porcentual interanual, crecimiento del dinero amplio del G7, variación porcentual interanual. Los países del G7 son Canadá, Francia, Italia, Japón, Alemania, Reino Unido y EE. UU. El dinero amplio es el stock de efectivo físico, depósitos bancarios, fondos del mercado monetario y otros instrumentos monetarios que ostenta el sector privado. Las definiciones exactas difieren de un país a otro.

La cuestión clave es si la Fed podrá orquestar un aterrizaje suave y evitar el exceso de endurecimiento. La respuesta puede residir en la evolución del mercado laboral. Los anteriores ciclos de endurecimiento se basaron en el aumento del desempleo para contener el crecimiento de los salarios y evitar que la alta inflación se enquiste. Las condiciones económicas de hoy día parecen favorecer a los trabajadores, lo que complica mucho más el trabajo de la Reserva Federal (Gráfico 3).

Gráfico 3: Condiciones económicas de EE.UU. predominantes durante periodos de aterrizaje suave

Ciclo de endurecimiento 1965/6 1983/4 1994/5 Octubre de 2022
Tasa de desempleo (%) 3,9 8,7 6,0 3,7
Ratio vacantes/desempleo 1,7 0,6 0,8 1,8
Inflación salarial (% interanual) 4,0 4,0 2,6 5,5
¿Tipo de interés > tasa de inflación? No


Fuente: Bloomberg, Refinitiv Datastream, Janus Henderson Investors, Bureau of Labor Statistics (BLS). Tasa de desempleo: Tasa de desempleo media de EE.UU. durante los ciclos de endurecimiento y a 31 de octubre de 2022. Ratio vacantes/desempleo: Conference Board Help quiso determinar la ratio media de desempleo durante los ciclos de endurecimiento y la tasa de vacantes de empleo de la BLS dividida entre la tasa de desempleo a septiembre de 2022. Inflación salarial: Ganancia media por hora BLS de los empleados de producción que no son supervisores, total privado, variación interanual, media desestacionalizada durante ciclos de endurecimiento y a 31 de octubre de 2022. El tipo de interés es el tipo de los fondos federales y la inflación es el IPC estadounidense en % interanual durante ciclos de endurecimiento y a 31 de octubre de 2022.

¿Qué se está cociendo?

Creemos que el efecto retardado acumulado del endurecimiento temprano, e incluso de ciertas fuerzas globales, comenzará a calar en el planteamiento de la Fed. Los indicadores económicos adelantados a escala mundial solo predicen una cosa: la recesión. Debemos tener cuidado al interpretar algunos datos de la encuesta referidos al futuro, ya que a menudo pueden describir un cambio de dirección, pero no de magnitud. Sin embargo, muchas encuestas sobre nuevos pedidos están disminuyendo y la mayoría de los índices de confianza de los consumidores son turbios.

Ya se está notando el endurecimiento de las condiciones financieras. Las áreas de la economía sensibles a los tipos de interés están respondiendo rápidamente al aumento de los costes de financiación. En el caso de la vivienda en EE. UU, el tipo hipotecario a 30 años ha escalado del 3,1 % al 7,1 % en un año; en el Reino Unido, el tipo a 5 años ha aumentado del 2,7 % al 5,6 %.2 Estos bruscos aumentos acabarán por sacudir al mercado de la vivienda, y ya hemos visto a los bancos centrales de Australia y Canadá adoptar subidas de tipos más pequeñas a medida que se acusa el efecto retardado del endurecimiento monetario. En nuestra opinión, este es el inicio de un descenso que seguirán otros bancos centrales de mercados desarrollados en 2023.

Ingredientes de riesgo: subidas de tipos frente a riesgo de crédito

El riesgo de tipos de interés fue el que más incidió en la renta fija en 2022, ya que el aumento de los tipos provocó un desplome de los precios de los activos. Eso va a cambiar irremediablemente. De hecho, el riesgo de tipos de interés podría resultar beneficioso si, tal como esperamos, los tipos tocan techo en 2023 y se emprende una trayectoria de tipos decreciente. Como muestra el Gráfico 4, los rendimientos nominales del 4 % ofrecidos por la deuda pública estadounidense a 10 años ahora son lo bastante altos como para atraer a los inversores que buscan ingresos, además de ofrecer cierta apreciación del capital durante entornos de aversión al riesgo. Además, los rendimientos reales (los ajustados a la inflación) son positivos.

Gráfico 4: Los rendimientos nominales y reales tienen algo que ofrecer

Tanto los rendimientos reales como los nominales de la deuda pública estadounidense a 10 años son firmemente positivos.

Perspectivas de inversión en renta fija. Gráfico 4. Los rendimientos nominales y reales tienen algo que ofrecer.
Fuente: Bloomberg, del 31 de octubre de 2010 al 31 de octubre de 2022. Rendimiento nominal de la deuda pública estadounidense a 10 años, tasa de inflación de equilibrio de EE. UU a 10 años, rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años indexado a la inflación (rendimiento real). Los rendimientos pueden variar con el tiempo y no están garantizados. La rentabilidad histórica no es una guía de rentabilidades futuras.

Sin embargo, el riesgo de crédito está aumentando, con el deterioro de los fundamentales de las empresas, lo que suscita dudas sobre su capacidad para atender las cuotas de amortización de deuda a los inversores. Aunque los beneficios de las empresas se han mostrado sorprendentemente resistentes, las cifras declaradas del tercer trimestre de 2022 reflejan una desaceleración. Dados los altos niveles de existencias y el repliegue del consumo, creemos que los próximos trimestres mostrarán un mayor deterioro. Las empresas también pueden contar con menos respaldo fiscal, ya que los gobiernos tratan de reducir sus déficits después del covid. Prevemos que las agencias de calificación crediticia rebajarán el rating de más empresas, y las rebajas de calificación superarán a las revisiones al alza en 2023.

Los impagos también tienen visos de aumentar. Normalmente, esto ocurre cuando las empresas tienen dificultades para refinanciarse. Muchas de ellas han podido estirar su deuda, ampliando los años hasta el vencimiento y captando fondos a tipos de interés bajos en los últimos años. La crisis de la COVID también hizo aflorar a muchos emisores más débiles y la calidad crediticia de los prestatarios es alta comparado con el histórico. Aunque esto ofrece la posibilidad de una trayectoria de impagos más modesta, seguimos creyendo que la tasa de impago global de los bonos high yield se duplicará hasta el 4-5 % a finales de 2023.3 No obstante, mientras que las tasas de impago en EE. UU y Europa tenderán a aumentar, estaremos atentos a la tasa en Asia por si disminuye, ya que las políticas de desapalancamiento en China, que provocaron fuertes impagos en el sector inmobiliario, pueden ser ya cosa del pasado, en su mayoría.

Dada la perspectiva de aumento de las rebajas de calificación y los impagos, será fundamental evaluar los fundamentales crediticios, lo que brindará oportunidades de generación de alfa para esquivar a los perdedores y elegir a los ganadores.

La preocupación por la liquidez no debe ignorarse en 2023. Los problemas que existen en el Reino Unido respecto al minipresupuesto y las secuelas en su mercado de gilts y pensiones son un ejemplo de cómo la inestabilidad financiera suele aumentar en periodos de política monetaria más restrictiva. Tanto la Fed como el BoE se han embarcado en un endurecimiento cuantitativo (QT), lo que permite que los bonos venzan o se vendan activamente. Esto elimina a un comprador ciertamente sensible al precio, lo que podría aumentar la tensión en los mercados.

Aunque el BCE aún no ha anunciado formalmente la QT, ha modificado las condiciones de su operación de refinanciación a plazo más largo con objetivo específico (TLTRO). Esta medida está animando a los bancos comerciales a amortizar anticipadamente los préstamos TLTRO, lo que podría producir una reducción de 1,2 billones de euros en el balance del BCE hacia junio de 2023. Tampoco han desaparecido las dudas sobre los bonos soberanos de la zona euro periférica. El nuevo Instrumento de Protección de Transmisiones (IPT) del BCE permite al banco comprar bonos soberanos de países que sufren un deterioro de las condiciones financieras causado por su política monetaria, pero es la primera vez que vemos un reajuste tan rápido de los rendimientos del Bund. Así pues, nos encontramos en terreno inexplorado para determinar si los rendimientos de los bonos soberanos de la zona euro pueden permanecer anclados o no: otra razón para pensar que el BCE será más cauto que la Fed en lo que respecta al endurecimiento.

Japón también podría ser interesante. El mandato de Haruhiko Kuroda como gobernador del Banco de Japón (BoJ) finaliza en abril de 2023, y ha sido un firme defensor de la política de tipos de interés negativos del BoJ y del control de la curva de tipos. El modesto crecimiento mundial en 2023 hace improbable que el Banco de Japón se aleje de su postura política ultralaxa, aunque cualquier indicio de cambio podría incidir en los flujos de capitales.

La prueba del gusto: identificar oportunidades de inversión

Observando el espectro de la renta fija, la deuda soberana de mercados desarrollados nos parece atractiva, al haber descontado los rendimientos la mayor parte del endurecimiento, lo que allana el camino para un repunte al vislumbrarse el final del ciclo de endurecimiento. Estados Unidos y Europa buscan ofrecer mejores oportunidades que el mercado de gilts del Reino Unido, que puede sufrir una indigestión por la alta oferta y la participación del BoE en la QT. Los indicios de que los tipos en EE. UU han tocado techo también pueden favorecer a la deuda de mercados emergentes (ME), al igual que un repunte de la economía china para los países exportadores de dicha región. Conviene recordar que algunos países emergentes, como Brasil, endurecieron su política pronto y ya han tenido cierto éxito en moderar la inflación. Mientras que casi todos los bancos centrales se embarcaron en un endurecimiento rápido en 2022, prevemos una mayor dispersión de la política monetaria y de los resultados económicos en 2023.

Nos decantamos por los activos de mayor calidad frente a los más apalancados, ya que es probable que un entorno de crecimiento débil favorezca a los emisores más estables. Creemos que está surgiendo valor en bonos corporativos investment grade (IG) Como se muestra en el Gráfico 5, estos bonos están reflejando mejor el riesgo de crédito que la deuda high yield, con unos diferenciales muy por encima de los niveles medios.

Gráfico 5. Diferenciales de los bonos corporativos globales con grado de inversión y high yield.

Los diferenciales de la categoría "investment grade" se sitúan por encima de los niveles medios.

Perspectivas de inversión en renta fija. Gráfico 5. Diferenciales de los bonos corporativos globales <em>investment grade</em> y <em>high yield</em>
Fuente: Bloomberg, del 31 de octubre de 1997 al 31 de octubre de 2022. Govt OAS (diferencial ajustado a opciones), IG = ICE BofA Global Corporate Index, que hace un seguimiento de la rentabilidad de la deuda corporativa "investment grade" emitida al público en los principales mercados nacionales y de eurobonos, HY = ICE BofA Global High Yield Index, que hace un seguimiento de la rentabilidad de la deuda corporativa con calificación inferior a "investment grade" en USD, CAD, GBP y EUR emitida al público en los principales mercados nacionales o de eurobonos.

Eso no significa que los diferenciales sean inmunes a una nueva ampliación. A principios de 2023 podrían estar intentándolo a medida que la incertidumbre sobre los beneficios se atenúa, pero creemos que esto pasará. Un fenómeno que se infravalora es la desconexión entre las cifras de crecimiento económico reales y las nominales en este ciclo. Las cifras de crecimiento económico se indican normalmente en términos reales (ajustados a la inflación), pero los ingresos de las empresas se indican en términos nominales, lo que permite explicar por qué los beneficios y los flujos de caja se han mantenido altos. En nuestra opinión, esto puede ayudar a salvar la brecha entre la débil confianza y la resistencia de los flujos de caja; la mayor sensibilidad de la deuda investment grade a las variaciones de los tipos respecto a su homóloga high yield la sitúa en una posición más sólida para generar una rentabilidad superior.

Por lo demás, la volatilidad de los tipos ha provocado una ampliación de los diferenciales de los valores con garantía hipotecaria (MBS) hasta alcanzar niveles atractivos en un momento en que la regulación sobre los activos ponderados por riesgo ha inducido a los bancos comerciales a dejar de comprar MBS mientras construyen sus coeficientes de capital. Sin embargo, este proceso puede estar llegando a su fin, ya que aunque la QT de la Fed permite que las posiciones actuales de valores MBS en su balance se reduzcan pasivamente a medida que se amortiza el capital, vemos improbable que la Fed decida venderlos activamente. Los diferenciales de los MBS son altos en un momento en que el riesgo de amortización anticipada es bajo, ya que pocas familias querrán refinanciar su hipoteca ahora que los tipos hipotecarios rondan el 7 % (véase el Gráfico 6).

Gráfico 6: Perfil de rendimiento de la emisión de hipotecas por año

Perspectivas de inversión en renta fija. Gráfico 6. Perfil de rendimiento de la emisión de hipotecas por año
Fuente: Bloomberg, Janus Henderson Investors, hipotecas de agencias estadounidenses, a 30 de septiembre de 2022. Tipo hipotecario a 30 años de Freddie Mac a 31 de octubre de 2022.

También es probable que la desaceleración de la economía reafirme la importancia de los factores ambientales, sociales y de gobernanza (ASG). Las polémicas suelen salir a relucir en momentos difíciles en los que las empresas se someten a un mayor escrutinio; de ahí que adquieran mayor resonancia los factores sociales y de gobierno corporativo, con su énfasis en el riesgo reputacional y financiero. En lo que respecta a los factores ambientales, el mayor interés en la eficiencia energética supone que 2023 debería ser otro año de fuertes emisiones de bonos verdes en las áreas de suministros públicos e inmobiliaria, y cabría esperar que la financiación de la transición aumente a medida que los prestatarios en sectores con altas emisiones de carbono traten de vincular las nuevas emisiones con un avance demostrable en la transición energética.

Recetas comprobadas: el atractivo tradicional de la renta fija

Los mayores rendimientos de la renta fija han restaurado las cualidades de los ingresos y probablemente las ventajas de diversificación que aporta esta clase de activos. Dada la enorme mejora de las ratios de solvencia de las pensiones, también creemos que puede haber menos incentivos para poseer activos de mayor riesgo, lo que genera demanda de productos de renta fija.

Aunque se baraja una desaceleración, ya está perfectamente anunciada. La clave es determinar si la inflación puede frenarse lo suficientemente rápido como para impedir que las autoridades monetarias se pasen de endurecimiento y generen tensiones graves en el sistema financiero. Sin embargo, con la llegada de la desaceleración mundial, totalmente esperada, los inversores se ven compensados por unos rendimientos más altos y mayores rentabilidades potenciales. Por lo tanto, creemos que el próximo año debería resultar más atractivo para los inversores de renta fija.

1 Fuente: El índice Bloomberg US Aggregate Bond retrocedió un 13,2 % en 2022 (hasta el 16 de noviembre de 2022), la peor rentabilidad total anual desde que se creó el índice en 1976; el índice Bloomberg Global Aggregate Bond (con cobertura en USD) cayó un 10,6 % en 2022, la peor rentabilidad total anual desde que se creó el índice en 1990. Rentabilidades expresadas en dólares estadounidenses.
2 Fuente: Bloomberg, tipo hipotecario a 30 años de Freddie Mac, tipo hipotecario a 5 años del Banco de Inglaterra, tasas porcentuales a 31 de octubre de 2021 y a 31 de octubre de 2022.
3 Fuente: Esto se compara con la tasa de impago de los bonos corporativos de grado especulativo globales en los últimos doce meses de Moody's, situada en el 2,3 % a 30 de septiembre de 2022.

El rendimiento del Tesoro a 10 años es el tipo de interés que ofrecen los bonos del Tesoro estadounidense con vencimiento a 10 años desde la fecha de compra
.
Un punto básico (p.b.) equivale a 1/100 de un punto porcentual. 1 bp = 0,01%, 100 bp = 1%.
El índice Bloomberg Global Aggregate Bond mide de forma generalizada los mercados de deuda investment grade globales, de tipo fijo.
El índice Bloomberg US Aggregate Bond mide de forma generalizada el mercado de bonos corporativos investment grade sujetos a fiscalidad, de tipo fijo, denominados en dólares estadounidenses.
Tasa de equilibrio: la diferencia de rendimiento entre la deuda nominal y la deuda protegida contra la inflación del mismo vencimiento. El resultado es la tasa de inflación implícita para el plazo del vencimiento indicado.
El Indice de Precios al Consumo (IPC) mide la variación media de los precios a lo largo del tiempo que pagan los consumidores urbanos por una cesta de bienes y servicios de consumo del mercado.
Calificaciones crediticias: Puntuaciones otorgadas por una agencia de calificación crediticia como S&P Global Ratings, Moody's y Fitch sobre la solvencia de un prestatario. Por ejemplo, S&P clasifica los bonos high yield de BB a B hasta CCC en función de su calidad decreciente y mayor riesgo; es decir, los prestatarios con calificación CCC conllevan un mayor riesgo de impago.
Riesgo de crédito: riesgo de que un deudor incumpla sus obligaciones contractuales con los inversores, al no realizar los pagos de la deuda requeridos.
El diferencial de crédito es la diferencia de rentabilidad entre valores con un vencimiento similar, pero con una calidad crediticia diferente. Los diferenciales de amplitud creciente indican generalmente un deterioro de la solvencia de los prestatarios corporativos, y si se están estrechando indican una mejora.
Impago: El incumplimiento por un deudor (como un emisor de bonos) de su obligación de pagar intereses o reembolsar la cantidad original prestada a su vencimiento. La tasa de impago normalmente se expresa como porcentaje que refleja el valor nominal de los bonos integrados en un índice que incurren en impago durante un periodo de 12 meses, comparado con el valor total nominal de los bonos de ese índice al inicio del periodo.
Reserva Federal o Fed es el sistema bancario central de los Estados Unidos.
Condiciones financieras: La facilidad con la que las empresas y las familias pueden acceder a financiación. Cuando las condiciones financieras son más estrictas, a los particulares y empresas les resulta más difícil o costoso acceder a financiación.
Política fiscal: política de un gobierno relacionada con la fijación de los tipos impositivos y los niveles de gastos. Respaldo/expansión/estímulo fiscal se refiere a un aumento del gasto público y/o una reducción de los impuestos.
Bono verde: Bonos que ofrecen a las empresas y gobiernos un medio de captar fondos a través de los mercados de capitales y deuda para proyectos que generan beneficios y soluciones medioambientales / sostenibles.
Hawkish indica que las autoridades monetarias tratan de endurecer las condiciones financieras, por ejemplo, respaldando tipos de interés más altos para frenar la inflación.
High yield: bono con una calificación crediticia más baja que un bono investment grade. A veces se le denomina bono sub-investment grade o con calificación inferior a investment grade. Estos bonos conllevan un mayor riesgo de que el emisor incurra en impago, por lo que normalmente se emiten con un cupón más alto para compensar el riesgo adicional.
Inflación:tasa de variación anual de los precios, normalmente expresada como porcentaje.
Riesgo de tipos de interés:riesgo de que los precios de los bonos cambien debido a variaciones de los tipos de interés. Los precios de los bonos se mueven en dirección opuesta a sus rendimientos, por lo que un aumento de los tipos y de los rendimientos produce un descenso de los precios y viceversa.
Investment grade: bono emitido normalmente por gobiernos o empresas de los que se considera que tienen un riesgo relativamente bajo de impago de su deuda. La mayor calidad de estos bonos se refleja en su mayor calificación de crédito.
Apalancamiento: Mide el nivel de endeudamiento de una empresa. El apalancamiento bruto es la deuda medida como ratio de los beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones.
Política monetaria:  políticas de un banco central para tratar de influir en el nivel de inflación y crecimiento de una economía. Incluye el control de los tipos de interés y la oferta monetaria.  Estímulo/relajación monetaria  se refiere a cuando un banco central reduce el coste de los empréstitos y aumenta la oferta monetaria. Endurecimientomonetario  se refiere a la actividad de un banco central destinada a frenar la inflación y desacelerar el crecimiento de la economía, elevando los tipos de interés y reduciendo la oferta monetaria.
Diferencial ajustado a opciones (OAS): mide el diferencial entre el tipo de interés de un valor de renta fija y la tasa de rentabilidad sin riesgo, que se ajusta para tener en cuenta una opción implícita.
Endurecimiento cuantitativo (QT): política monetaria contractiva en la que los bancos centrales disminuyen la oferta monetaria en la economía mediante una reducción de sus balances; esto puede lograrse permitiendo pasivamente el vencimiento de los bonos y eliminándolos de sus balances de efectivo o vendiendo activamente bonos para drenar el dinero del sistema en general.
Rendimiento real: El rendimiento real se calcula restando la tasa de inflación esperada del rendimiento nominal de un bono.
Recesión: disminución significativa de la actividad económica que se prolonga durante varios meses. Un aterrizaje suave es una desaceleración del crecimiento económico que evita una recesión.
TLTRO: Operaciones de refinanciación a largo plazo con objetivo específico (TLTRO) fueron una forma de préstamo barato dirigida a bancos comerciales de la zona euro, diseñados para fomentar la actividad de préstamo.
Valores del Tesoro de EE. UU son obligaciones de deuda directa emitidas por el Gobierno estadounidense. Con la deuda pública, el inversor es acreedor del gobierno. Las letras del Tesoro y la deuda pública de EE. UU están garantizados por la plena fe y solvencia del Gobierno de Estados Unidos; por lo general se considera que no presentan riesgo de crédito y suelen tener rendimientos más bajos que otros valores.
Volatilidad: el ritmo y medida en que sube o baja el precio de una cartera, un título o un índice. Si el precio oscila con movimientos amplios, es que es muy volátil. Si el precio varía más lentamente y en menor medida, es que presenta una volatilidad inferior. Cuanto mayor sea la volatilidad, mayor riesgo asumirá la inversión.
Rendimiento: el nivel de ingresos que ofrece un valor, expresado normalmente como tipo porcentual. En el caso de un bono, en su forma más simple, se calcula dividiendo el cupón pagado entre el precio actual del bono.


La diversificación no garantiza la obtención de beneficios ni elimina el riesgo a sufrir pérdidas vinculadas a inversiones.

Los valores de renta variable están sujetos a riesgos, incluido el riesgo de mercado. Las rentabilidades fluctuarán en respuesta a acontecimientos políticos, económicos y relacionados con los emisores.

Los valores de renta fija están sujetos al riesgo de tipos de interés, de inflación, de crédito y de impago. El mercado de renta fija es volátil. Cuando los tipos de interés suben, los precios de los bonos normalmente bajan, y viceversa. La devolución del capital no está garantizada y los precios podrían disminuir si un emisor no puede realizar los pagos al vencimiento o si su solvencia crediticia empeora.

Los bonos high yield o «bonos basura»conllevan un mayor riesgo de impago y volatilidad de precios, y pueden sufrir fluctuaciones de precios repentinas y bruscas.

Los productos titulizados, como los valores respaldados por hipotecas y por activos , son más sensibles a las variaciones de los tipos de interés, presentan un riesgo de ampliación del plazo y amortización anticipada, y están expuestos a un mayor riesgo de crédito, de valoración y de liquidez que otros valores de renta fija.

Estas son las opiniones del autor en el momento de la publicación y pueden diferir de las opiniones de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Las referencias realizadas a valores concretos no constituyen una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector del mercado, y no deben considerarse rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados pueden tener una posición en los valores mencionados.

 

La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. Todas las cifras de rentabilidad incluyen tanto los aumentos de las rentas como las plusvalías y las pérdidas, pero no refleja las comisiones actuales ni otros gastos del fondo.

 

La información contenida en el presente artículo no constituye una recomendación de inversion.

 

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