Surcar la crisis energética en Europa
John Bennett, director de Renta variable europea, explica por qué cree que los precios del petróleo seguirán elevados durante más tiempo y lo que esto significa para los inversores.
6 minuto de lectura
Aspectos destacados:
- El petróleo sigue siendo el sector con mejor rentabilidad en Europa desde principios de año, pero la energía representa una ponderación muy baja en los índices mundiales de renta variable en relación con su valor en el mercado físico.
- En nuestra opinión, la restricción de la oferta de petróleo y su fuerte demanda favorecen el precio elevado del petróleo a largo plazo.
- La transición ordenada hacia las cero emisiones netas dependerá de que las empresas de petróleo y gas establezcan estrategias y objetivos realistas, y nosotros preferimos trabajar con estas empresas para lograr esos objetivos.
Puede que el mundo de la inversión no odiara a Europa antes, pero ahora desde luego, sí. Y tras seis meses de guerra en Ucrania sin indicios de un alto el fuego, a las puertas de una recesión y con una crisis energética cada vez más profunda, es más que comprensible. Pero donde algunos ven adversidad nosotros vemos oportunidad. Como inversores activos, buscamos valor allí donde el mercado esté en retroceso. Este ha sido el caso del petróleo y el gas durante un tiempo, y las actuaciones del presidente ruso Vladimir Putin (sobre todo la utilización del gasoducto Nord Stream 1 como moneda de cambio contra Europa) han contribuido agravar la situación.
Actualmente existe una gran disparidad entre los fundamentales de muchas grandes petroleras y sus valoraciones, y el petróleo sigue siendo el sector que mejor se comporta desde principios de año. Pese a esto, el sector se encuentra infraponderado de manera consensuada en muchas carteras y su representación en los índices globales es mucho menor hoy de lo que debería según su valor de mercado (gráfico 1). Aunque los temores de una profunda recesión han azotado esporádicamente el precio del petróleo, como ocurrió recientemente en la segunda semana de septiembre, creemos que los precios se mantendrán al alza durante más tiempo.1
Gráfico 1. El posicionamiento en el sector energético sigue siendo bajo
Fuente: Alliance Bernstein, Janus Henderson Investors, a 24 de agosto de 2022.
Recientemente hemos visto a otros inversores atraídos a esta postura, especialmente a los conocidos como gestores de fondos sostenibles, lo que no deja de ser irónico. En agosto, Citywire informó sobre una serie de fondos sostenibles con una creciente exposición a las grandes petroleras. Esto es de especial interés, ya que los enfoques rígidos/puristas que hemos observado para los combustibles fósiles de muchos de estos fondos han causado en parte las enormes asignaciones erróneas de capital y las perturbaciones que encontramos actualmente en el sector.
Entonces, ¿qué pruebas hay que apoyen un precio del petróleo «más alto durante más tiempo»? La economía básica de la oferta y la demanda sugiere que si la oferta permanece restringida y la demanda sigue siendo sólida, los precios permanecerán altos.
La oferta es limitada
Desde la base
Además de la falta de suministro de gas de Rusia, el arma preferida de Putin contra Europa en la actualidad, la oferta está menguando desde la base. Los países miembros de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) producen alrededor del 40 % del crudo mundial.2 La OPEP opera actualmente al borde de su capacidad y su reciente decisión de reducir la oferta de crudo para aumentar los precios intensificará las restricciones de la oferta.
Por otra parte, el crecimiento del esquisto en Estados Unidos no está aumentando. El esquisto es típicamente de ciclo corto, lo que significa que el aumento de la producción puede lograrse rápidamente extrayendo petróleo de pozos perforados pero no terminados. Sin embargo, el número de pozos de esquisto incompletos ha descendido considerablemente desde los máximos alcanzados en 2020. Como resultado, se ha reducido el potencial latente de esquisto. Esto, unido a la escasez de equipos y mano de obra de los yacimientos petroleros, hacen que la capacidad del esquisto de compensar la pérdida de suministro haya disminuido.3
Las grandes petroleras siguen extrayendo petróleo rigurosamente
Tras años de presión por todas partes, las principales petroleras se han comprometido ahora a reducir la producción de petróleo y efectuar la transición a tipos de combustible alternativos para satisfacer sus promesas climáticas. Como resultado, se va reduciendo la extracción de petróleo de manera lenta pero segura. Debido a que muchas de las principales petroleras siguen decididas a alcanzar sus objetivos de sostenibilidad, no parece que estos compromisos vayan a peligrar por el momento.
Décadas de infrainversión en energía
En 2020, alrededor del 40 % del gas de la Unión Europea (UE) se importaba de Rusia, con especial dependencia de ese suministro por parte de Alemania e Italia, que importan un 65 % y un 43 %, respectivamente 4, reflejo abrumador de la falta de inversión en energía de las dos últimas décadas en el continente. Afortunadamente, desde la invasión de Ucrania, hemos observado un cambio de modelo en Europa hacia una mayor localización de las cadenas de suministro y una inversión evidente en energía, infraestructura y defensa.
La iniciativa REPowerEU de la Comisión Europea tiene como objetivo duplicar aproximadamente la capacidad incremental renovable para 2030 y aumentar las tasas de despliegue de las energías renovables en un 20 %.5,6 Aunque esto puede ser un buen paso adelante, llevará tiempo conseguirlo. A corto plazo, es esencial la inversión en la producción de petróleo y gas.
La demanda sigue viva
¿Hasta qué punto se puede reducir la demanda?
El mercado teme que una profunda recesión pueda frenar significativamente la demanda de petróleo y gas, si las empresas luchan por mantenerse a flote y los particulares ponen freno a sus hábitos de gasto. Estos temores se vieron reflejados en el precio del petróleo en junio y, de nuevo, en septiembre, en medio de nuevos temores que hicieron que los precios cayeran por debajo de los niveles observados antes de la invasión rusa de Ucrania (gráfico 2).
Gráfico 2. Los temores recesionistas impulsan la bajada temporal de los precios del petróleo
Fuente: Bloomberg, Janus Henderson Investors, precios del crudo Brent en euros, a 13 de septiembre de 2022.
Aunque prevemos que con una recesión se producirá una caída de la demanda, no estamos de acuerdo con los escenarios extremos que sugieren que la demanda de petróleo desaparecerá por completo. Después de todo, incluso en la más profunda de las recesiones, la energía sigue siendo esencial para la producción de alimentos, el funcionamiento de los hospitales y la calefacción de los hogares.
El petróleo y el gas son parte de la solución
Damos un valor considerable a la industria del petróleo y gas a medio y largo plazo a medida que Europa pasa a una economía verde. No es razonable dejar de invertir en empresas de petróleo y gas que son vitales para el funcionamiento diario de nuestras sociedades y que son fundamentales para realizar cambios a largo plazo. Como inversores activos, nos centramos en el destino de una empresa, no en sus orígenes. La transición ordenada hacia las cero emisiones netas dependerá de que las empresas de petróleo y gas establezcan estrategias y objetivos realistas, y nosotros preferimos trabajar con estas empresas para lograr esos objetivos.
¿Qué significa esto para los inversores?
En el momento de escribir estas líneas, la renta variable europea trata de valorar los efectos de un invierno de racionamiento de gas y de nuevos aumentos del precio del gas para las distintas industrias y hogares situados en el continente. No hay duda de que el resto del año será volátil, pero creemos que se presentarán oportunidades para ampliar las posiciones existentes o añadir nuevos títulos en los que las valoraciones y los fundamentales no estén conectados (este es ciertamente el caso de muchos valores de petróleo y gas).
1 Bloomberg, precios de petróleo crudo Brent, a 13 de septiembre de 2022.
2 Administración de Información Energética de EE. UU., a 7 de septiembre de 2022.
3 Reuters, «La escasez de esquisto en EE. UU. limitará los esfuerzos para sustituir el petróleo ruso prohibido», marzo de 2022.
4 Eurostat, DUKES, Jefferies Estimates, 2020.
5 Comisión Europea, Iniciativa REPowerEU, Janus Henderson Investors, 8 de marzo de 2022.
6 Ember Climate Insights, «Shocked into action», junio de 2022.
El cero neto hace referencia al equilibrio en las emisiones de gases de efecto invernadero mediante su eliminación de la atmósfera.
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Las inversiones concentradas en un solo sector, industria o área geográfica son más susceptible a factores que afectan a ese grupo y podrían ser más volátiles que la rentabilidad de inversiones menos concentradas o que el mercado en general.
Una mayor rotación de la cartera puede resultar en mayores gastos y potencialmente mayores ganancias o pérdidas netas imponibles.
Los sectores de recursos naturales pueden verse significativamente afectados por los cambios en la oferta y la demanda de recursos naturales, los precios de la energía y las materias primas, los acontecimientos políticos y económicos, las incidencias medioambientales, el ahorro energético y los proyectos de exploración.
Los valores extranjeros están sujetos a riesgos adicionales, como las fluctuaciones monetarias, la incertidumbre política y económica, el aumento de la volatilidad, la menor liquidez y las diferentes normas financieras y de información, que son mayores en mercados emergentes.
Este documento recoge las opiniones expresadas por el autor en el momento de su publicación y podrían ser diferentes de las de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Cualquier instrumento, fondo, sector e índice citados en este artículo no constituyen ni forman parte de ninguna oferta o solicitud para comprar o vender alguno de ellos.
La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. Todas las cifras de rentabilidad incluyen tanto los aumentos de las rentas como las plusvalías y las pérdidas, pero no refleja las comisiones actuales ni otros gastos del fondo.
La información contenida en el presente artículo no constituye una recomendación de inversion.
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- Este Fondo puede tener una cartera especialmente concentrada en relación con su universo de inversión u otros fondos de su sector. Un evento adverso que afecte incluso a un número reducido de tenencias podría generar una volatilidad o pérdidas significativas para el Fondo.
- El Fondo podrá utilizar derivados con el fin de reducir el riesgo o gestionar la cartera de forma más eficiente. Sin embargo, esto conlleva otros riesgos, en particular, que la contraparte de un derivado no pueda cumplir sus obligaciones contractuales.
- Si el Fondo mantiene activos en divisas distintas de la divisa base del Fondo o si usted invierte en una clase de acciones/participaciones de una divisa diferente a la del Fondo (a menos que esté «cubierto», es decir, protegido adoptando una posición de compensación en un valor relacionado), el valor de su inversión puede verse afectado por las variaciones de los tipos de cambio.
- Cuando el Fondo, o una clase de acciones/participaciones, trata de mitigar los movimientos del tipo de cambio de una divisa en relación con la divisa base (cobertura), la propia estrategia de cobertura puede tener un impacto positivo o negativo en el valor del Fondo debido a las diferencias en los tipos de interés a corto plazo entre las divisas.
- Los valores del Fondo podrían resultar difíciles de valorar o de vender en el momento y al precio deseados, especialmente en condiciones de mercado extremas, cuando los precios de los activos pueden estar bajando, lo que aumenta el riesgo de pérdidas en las inversiones.
- El Fondo podría perder dinero si una contraparte con la que negocia el Fondo no está dispuesto o no es capaz de cumplir sus obligaciones, o como resultado de un fallo o retraso en los procesos operativos o del fallo de un proveedor externo.
Specific risks
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