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Russia/Ukraine: Implications from an EM Investment Perspective


Daniel J. Graña, CFA

Daniel J. Graña, CFA

Gestor de carteras, Renta variable de mercados emergentes


25 Feb 2022

Aspectos destacados:

Los gestores de carteras de mercados emergentes Daniel J. Graña (CFA) y Jennifer James examinan las implicaciones de la inversión en los mercados de renta variable y deuda debido a la situación entre Rusia y Ucrania.

Aspectos destacados

  • El conflicto Rusia / Ucrania ha creado una notable volatilidad en los mercados, toda vez que los inversores descuentan la incertidumbre asociada a una importante prima de riesgo geopolítico. La inflación ha repuntado en el sector del petróleo y las materias primas, al ser Rusia un operador clave en algunos mercados.
  • La innovación de las empresas rusas podría estancarse como consecuencia de la ofensiva y los inversores podrían pasar por alto los fundamentales de las empresas y centrarse en el riesgo geopolítico. La restricción del acceso de Rusia al capital a través de los mercados de deuda y de divisas también podría suponer otro obstáculo para estos mercados.
  • Es probable que la incertidumbre prevalezca y que la volatilidad y el deterioro del mercado continúen por lo menos hasta que se despejen las dudas sobre las sanciones.

¿Qué ha ocurrido hasta ahora?

En el momento de redactar este artículo, el jueves 24 de febrero, las tensiones en Ucrania se han intensificado con la ofensiva militar rusa en algunas partes del país. Esto vino tras reconocer el presidente Putin las dos regiones separatistas autoproclamadas del este de Ucrania y el traslado formal de tropas rusas a estas regiones disputadas. Se han informado de explosiones en distintas ciudades de Ucrania, al tiempo que se han atacado activos de infraestructuras claves (incluido el aeropuerto Kyiv Boryspil). A este respecto, se informa que la OTAN y sus aliados han respondido con la amenaza de imponer más sanciones de gran alcance.  Tras ayudar a Bielorrusia a frenar las protestas, Rusia habla ahora del "Estado de la Unión" y cabe suponer que una fracción de Ucraniana absorbida se uniría a este "Estado de la Unión".  El conflicto con Ucrania podría ser el mayor de Europa desde la Segunda Guerra Mundial.

Los precios del petróleo y las materias primas registran nuevas subidas

Rusia es un actor clave en el sector del petróleo y gas natural, por lo que los precios de la energía están sufriendo una presión alcista. Los precios del crudo Brent superaron el 24 de febrero los 100 dólares el barril por primera vez desde 2014. Es posible que la OPEP+, que incluye a Rusia, se vuelva más sólida y permanente. Cabría esperar que los precios de la energía a medio plazo sean más altos respecto a anteriores estimaciones, debido a la mayor credibilidad que registrará la disciplina de la OPEP+. Mientras tanto, a los consumidores de energía les resultará más caro transitar en estos precios máximos del petróleo.

También existe presión alcista en las materias primas, al ser Rusia un importante proveedor de níquel (baterías de vehículos eléctricos y acero inoxidable), paladio (convertidores catalíticos), titanio (aviones modernos y aplicaciones militares), así como muchos otros elementos esotéricos de la tabla periódica. La duración de este nuevo estado de las materias primas dependerá de la severidad de las sanciones impuestas por Occidente y de la reacción de Rusia. Es probable que la inflación aumente, lo que equivale de facto a un impuesto que los consumidores pagan a productores como los países del Golfo Pérsico y Rusia.  A medida que el crecimiento se ralentiza y la inflación toca techo, podría surgir una estanflación que podría complicar las medidas de los bancos centrales mundiales hacia el endurecimiento, así como poner en apuros a los activos de riesgo.

¿Qué pasa con las relaciones Rusia-China?

La reacción de los países occidentales a la situación que sufre Ucrania podría interesar a China, dada la propia situación del país con Taiwán. Rusia se ha mostrado reticente a acercarse demasiado a China en el pasado, debido a los temores sobre las aspiraciones chinas en el Lejano Oriente y Siberia Oriental, aún sin desarrollar, y al relativo desequilibrio de poder económico (la economía china es unas 10 veces mayor).1 Sin embargo, las relaciones entre Rusia y China parecen haber mejorado, lo que puede atribuirse a algún aspecto compartido en las ideologías, como ser más asertivo con respecto a Occidente y el orden internacional predominante. China, y no el FMI, es ya el "prestamista de último recurso" para ciertos países y el mundo bipolar resultante podría poner fin a la globalización tal y como la conocemos.

También es probable que aumente el auge del tecno-nacionalismo, que vincula la innovación y capacidades tecnológicas directamente a la agenda de una nación. Ya hemos visto que una compañía de juegos por móvil se ha declarado prohibida en India por la participación minoritaria de una empresa china en la compañía. Estados Unidos ya ha restringido la inversión y las exportaciones a ciertas compañías chinas.2

¿Qué implicaciones de mayor alcance tiene la inversión en deuda y renta variable?

A raíz de la escalada del conflicto, y pese a la presión internacional, Rusia podría quedar más aislada, al serle restringido el acceso a conocimientos técnicos, tecnología y capital de Occidente. Ya se le han impuesto algunas restricciones de financiación; Estados Unidos prohibió la participación en el mercado secundario de la deuda pública rusa emitida después del 1 de marzo. El descuento de valoración de la renta variable rusa, situado en alrededor del 30% o más, comparado con el resto de mercados emergentes (reflejando los riesgos de gobernanza política), podría ampliarse a medida que se contrae la base de inversores disponible.

El país podría volverse aún más rentista, en un empeño por aumentar la cuota de riqueza que ostenta ahora sin crear nueva riqueza, al reducirse la esperanza de innovación para mejorar las perspectivas económicas. La innovación y la evolución en el ámbito digital ruso podrían estancarse. India está experimentando un auge de los modelos de negocio en todos los sectores verticales digitales financiados por inversores nacionales, multinacionales y de capital público/privado; pero eso no le ocurrirá a Rusia. Las compañías dominantes rusas, bien financiadas y con abundantes flujos de caja, se fortalecerán, mientras que los competidores menos resistentes se marchitan. Los mercados de renta variable, en nuestra opinión, pasarán por alto estos fundamentales, en vista del riesgo geopolítico.

Ya hemos visto volatilidad y deterioro mientras los inversores asimilaban las noticias; la negociación en la mayoría de activos de riesgo hoy (jueves 24 de febrero) prácticamente se ha detenido, como es habitual cuando irrumpen acontecimientos geopolíticos importantes. Las sanciones impuestas hasta ahora han sido bastante suaves por su reducido impacto en los mercados financieros. Aunque todavía no sabemos cuáles serán las nuevas sanciones, los países occidentales han insinuado que probablemente tratarán de impedir que Rusia opere en los mercados de divisas, lo que dificulta mucho el servicio de la deuda. Además, es probable que exista una prohibición más amplia en la negociación secundaria de deuda rusa, tanto corporativa como soberana, como ocurrió con la deuda de ciertas entidades tras la anexión de Crimea en 2014. Es probable que persista el deterioro de los mercados financieros al menos hasta que se despejen las dudas sobre las sanciones. Hasta entonces, es difícil saber lo que nos puede deparar las próximas semanas en el ámbito geopolítico.

1Fuente: FMI, PIB a precios corrientes (miles de millones de dólares), 2022.
2La Lista de entidades es una herramienta utilizada por el Departamento de Comercio de EE. UU. para restringir la exportación de determinadas tecnologías y componentes sensibles a empresas que participan en actividades que amenazan los intereses de seguridad nacional o política exterior de EE. UU.

Glosario de términos

Inflación: tasa a la que aumentan los precios de los bienes y servicios en una economía. El IPC y el índice de precios minoristas (RPI) son dos medidas habituales. Los activos de riesgo son valores financieros que pueden experimentar notables variaciones de precio (de ahí que comporten un mayor grado de riesgo).  Entre algunos ejemplos cabe mencionar las acciones, las materias primas, los inmuebles y los bonos Estanflación: situación relativamente poco frecuente en la que el aumento de la inflación coincide con un crecimiento económico débil.
Volatilidad: el ritmo y la medida en que sube o baja el precio de una cartera, un título o un índice de mercado.

Inversiones en Mercados Emergentes Históricamente, las inversiones en mercados emergentes han estado expuestas a ganancias y/o pérdidas significativas. Por ello, las rentabilidades pueden sufrir altibajos.

Sectores energéticos pueden verse afectados considerablemente por las fluctuaciones en los precios de la energía y la oferta y demanda de combustibles, la conservación, el éxito de los proyectos de prospección, los impuestos y otros reglamentos gubernamentales.

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