Impacto en el mercado del conflicto entre Rusia y Ucrania una semana después

El conflicto entre Rusia y Ucrania no es algo totalmente imprevisto, ya que ha ido fraguándose durante los últimos tres meses. La fase de mayor volatilidad en el mercado de renta variable probablemente va a continuar durante un tiempo, a medida que se vayan conociendo mejor las consecuencias. Sin embargo, el número de empresas cotizadas presentes en las carteras de los inversores que se vean directamente afectadas por los acontecimientos podría ser pequeño.

¿Por qué? La mayoría de los inversores generalistas llevan evitando invertir directamente en Rusia desde la incursión inicial en territorio ucraniano en 2014, debido principalmente a la incertidumbre relacionada con las sanciones impuestas en aquel momento (una desconfianza que se ha visto incrementada posteriormente tras el creciente uso de listas de inversiones prohibidas por parte de EE. UU. con respecto a empresas chinas). En efecto, en el gráfico siguiente vemos cómo Rusia representa únicamente el 1,5% de la exposición directa de los ingresos del índice MSCI Europe.

Europa tiene una exposición directa de los ingresos a Rusia mínima

A lo largo de la semana pasada, los mercados de renta variable cayeron con más fuerza en Europa, sobre todo en sectores como el del automóvil, el financiero y los viajes. Otras áreas de los mercados que podrían beneficiarse del aumento de los precios, como la minería y la energía, se han comportado mejor. El análisis de los anteriores acontecimientos geopolíticos importantes de las últimas décadas indica que los mercados de renta variable suelen recuperarse relativamente rápida, en cuestión de semanas o meses, pero esto oculta claramente el hecho de que algunos sectores y empresas se ven más afectados y les lleva más tiempo. Será importante evitar las empresas más afectadas por las sanciones, ya que la historia nos demuestra que estas pueden durar muchos años.

Por tanto, el impacto económico del conflicto será el factor más importante para determinar las rentabilidades de ahora en adelante. Esto dependerá de la duración del conflicto, así como de las sanciones y los embargos que resulten del mismo. Mientras escribo, las sanciones anunciadas hasta ahora probablemente afectarán más a las empresas con operaciones importantes en Rusia o Ucrania. Sin embargo, sabemos que incluso en Europa el comercio con Rusia y Ucrania supone una cifra relativamente baja, y representa alrededor del 1% de su PIB por lo que, aunque se redujera a la mitad, sería razonable.

Los precios de la energía podrían tener un impacto mucho mayor; algunos economistas calculan que un aumento de 10 dólares del precio del petróleo supone un impacto del 0,1% en el crecimiento global. La semana pasada, el precio del petróleo subió más de un 10%. Los precios se han visto lógicamente afectados, ya que los compradores occidentales parecen estar tratando de evitar el crudo ruso (véase el gráfico de abajo), lo que ha provocado un encarecimiento del petróleo Brent del mar del Norte comparado con el precio del crudo ruso de los Urales. El aumento del precio del petróleo ha beneficiado a los productores de energía, mientras que ha perjudicado a algunas compañías de suministros públicos.

Los compradores de gas natural han notado subidas de precios similares, como vemos en el gráfico de abajo, especialmente en Europa, debido a la dependencia del gas natural ruso por parte de varios países europeos.

En los próximos meses, se prestará mucha atención a la interrelación entre el aumento de los precios de la energía, la inflación, el crecimiento económico y la política de los bancos centrales. ¿Hará el encarecimiento de la energía debido a este acontecimiento que los responsables de los bancos centrales interrumpan el endurecimiento de sus políticas o aumentará la urgencia? Es demasiado pronto para evaluar cómo reaccionarán los bancos centrales, pero la solución a los altos precios podría estar en los altos precios, ya que la demanda se vería afectada por los mayores costes o una moderación del crecimiento del empleo, lo que reduciría la necesidad de subir los tipos tanto como se espera. Rusia y Ucrania también son grandes exportadores de varias otras materias primas, como el paladio, potasa (como fertilizante de cultivos) y trigo. Por lo que respecta a la inversión en renta variable, en los próximos meses seguiremos la situación muy de cerca para determinar qué empresas podrían verse afectadas o beneficiarse de los cambios en la oferta y la demanda de estas.