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Renta fija estratégica: ¿hacia dónde se dirigen los mercados de bonos en 2020?

John Pattullo

John Pattullo

Co-Head of Global Bonds | Portfolio Manager


12 Feb 2020

Aspectos destacados:

  • Los bonos pueden ser buenos diversificadores para las carteras y el riesgo de pérdida del capital por su reacción a los cambios que experimenta el crecimiento económico y la inflación.
  • The Strategic Fixed Income Team entered 2019 with a non-consensual view that bond yields and interest rates would stay low for a very long period of time – there was no sustained breakout of growth or inflation as the US Federal Reserve overtightened policy on the false belief that inflation was back! Bond yields fell materially over the period, which was beneficial for their portfolios.
  • The consensus has now come around to our view of the world – one of much lower bond yields. The key question for 2020 is whether the decline in economic growth and inflation is now coming to an end and if so for how long?

El destino de los bonos en 2020

An often underappreciated fact about bonds is that they are a relatively simple asset class – government bond yields follow the rate of change in growth and inflation in the economy. For the last 12 months, bonds have done a great job diversifying portfolios and equity risk and, as growth peaked and inflation peaked, bond yields peaked around the world and bond prices rallied significantly thereafter as bond yields fell.

De cara a 2020, la cuestión es si el descenso del crecimiento económico y de la inflación está llegando a su fin; ese es el debate en curso en los círculos financieros desde septiembre. Los mercados bursátiles tienen su visión, que es, como es habitual, más optimista que la postura del mercado de bonos. Sin embargo, existen señales de que el ciclo de las manufacturas podría estar tocando fondo (véase el gráfico) y de que la tasa de variación del crecimiento y la inflación podría comenzar a repuntar una vez más, en cuyo caso, la deuda soberana se enfrentará a dificultades mayores de las que cabría esperar. La deuda corporativa evolucionaría mejor en este entorno reflacionario.

¿El indicador del sector manufacturero, ISM, está dejando atrás los mínimos?

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Fuente: Bloomberg, Janus Henderson Investors, a 31 de diciembre de 2019

Nota: índice del sector manufacturero del Institute for Supply Management (ISM) frente a un indicador adelantado (pedidos nuevos menos existencias). El índice, referencia de la actividad económica reciente de Estados Unidos, se basa en una encuesta de gestores de compras y sigue la evolución mensual de los niveles de producción.

Es de esperar que los fondos de bonos se comporten como tales

Es de esperar que los fondos de bonos se comporten como tales; este es un pilar fundamental de nuestra estrategia. No deberían producirse sorpresas para los clientes y confiamos en que conocen nuestra filosofía y nuestra estrategia.

Creemos apasionadamente en la asignación dinámica de activos, lo cual, en la práctica, significa cambiar las asignaciones a las diferentes clases de activos tan frecuentemente como consideremos necesario en función del entorno económico y la situación de los mercados. De esta forma, no somos esclavos de la deuda pública británica, de la deuda soberana, de los bonos corporativos con grado de inversión o de alta rentabilidad o de los préstamos.

We can, and do, vary the interest rate sensitivity (duration) and the credit sensitivity of our portfolios — independently of each other — is seeking to achieve good, long-term, reliable returns for clients. Importantly, we focus very heavily on the downside risk to avoid having big capital losses at any time. The latter focus chimes with our stock selection, which we describe as ‘sensible income’. We tend to invest in large, non-cyclical, reliable and quality businesses, which over time, we have found should not let us down.

 Sin cambios en nuestro enfoque o nuestra perspectiva

Llevamos años albergando una visión contraria a la de consenso sobre las rentabilidades de los bonos y los tipos de interés, considerando que permanecerían en niveles bajos durante un periodo muy prolongado. Nunca hemos estado de acuerdo con la visión de consenso de que las rentabilidades de los bonos y los mercados de renta fija se hallaban en una burbuja; 2019 así lo corroboró. Si acaso, el consenso se ha avenido más a nuestra visión.

En los últimos meses, en los círculos financieros se ha hablado de "japonización" hasta el infinito y bancos centrales de todo el mundo también han comenzado a virar su postura, pues ahora afirman que el mayor reto es que la inflación es demasiado baja y lleva siéndolo desde 2009. Concretamente, la Reserva Federal ha cambiado su postura, muy diferente de la que albergaba hace 18 meses, cuando pensaba que el mayor reto sería el despegue de la inflación. Así pues, si bien no hemos cambiado nuestra filosofía o nuestro enfoque, resulta interesante comprobar que el consenso se ha avenido a nuestra visión del mundo.

¿Un gráfico que seguir en 2020?

La ironía es que nos pasamos la vida mirando gráficos sin fin. Llevamos a cabo grandes cantidades de análisis para confirmar lo que nos dicen gráficos diferentes o si existe una conclusión común entre diversas clases de activos, así como para corroborar o contradecir visiones o evidencias existentes. Sin embargo, un gráfico clave podría ser el correspondiente a la evolución del dólar estadounidense.

Evolución del dólar estadounidense a lo largo de los años

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Fuente: Bloomberg, índice del dólar estadounidense DXY, Janus Henderson Investors, a 31 de diciembre de 2019.

Nota: índice del dólar estadounidense DXY

Sin duda existe un importante debate sobre si nos hallamos inmersos en una ralentización suave en un punto medio del ciclo o en una ralentización brusca en una etapa avanzada del ciclo. La primera opción refleja una visión del mundo más favorable a la renta variable y la segunda, una más proclive a la renta fija. Sin embargo, consideramos que es improbable que se produzca una ralentización suave y reflación significativas sin una moderación (y un descenso estructural) del dólar estadounidense.

En esa situación, nos fijaremos en infinidad de gráficos, algunos de los cuales, importantes: el precio del petróleo (un indicador general de la demanda), la forma de la curva de rentabilidades (por supuesto, ¡somos de bonos!), la situación financiera y la oferta de dinero son probablemente los gráficos que más sigamos. A decir verdad, podríamos hablar de otros cien, pero realmente el dólar es el que manda y el que, en mi opinión, tiene verdadera relevancia.

¿Qué es lo próximo?

Actualmente, nos encontramos en un periodo reflacionario. cuya solidez o longevidad resulta difícil determinar. En consecuencia, hemos minorado la duración al entorno de cuatro años, a la espera de ver cuál será la evolución. Es posible que volvamos a ampliar la duración en primavera o verano.

Glosario de términos

Duración: la medida en que una cartera o un valor de renta fija son sensibles a las variaciones de los tipos de interés, en años.Cuanto mayor sea la cifra, más sensible será a un movimiento de los tipos de interés.

Ciclo económico: la fluctuación de la economía entre la expansión (crecimiento) y la contracción (recesión). Se ve influenciado por muchos factores, como el gasto de los hogares, de las administraciones públicas y de las empresas, el comercio, la tecnología y la política de los bancos centrales.

Ralentización suave/brusca: "ralentización suave" se refiere a un descenso cíclico de una economía que evita la recesión; "ralentización brusca" se refiere a un descenso económico marcado que podría sumir a una economía en recesión.

Japanification: a term describing Japan’s battle over three decades with low growth and low/negative inflation, characterised by extraordinary monetary stimulus propelling bond yields lower.

Reflación: en pocas palabras, regreso a la inflación.

Curva de rentabilidades: gráfico que representa las rentabilidades de bonos de calidad similar contra sus vencimientos. Una curva de rentabilidades puede señalar las expectativas del mercado sobre la trayectoria económica de un país.

Estas son las opiniones del autor en el momento de la publicación y pueden diferir de las opiniones de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Las referencias realizadas a valores concretos no constituyen una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector del mercado, y no deben considerarse rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados pueden tener una posición en los valores mencionados.

 

La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. Todas las cifras de rentabilidad incluyen tanto los aumentos de las rentas como las plusvalías y las pérdidas, pero no refleja las comisiones actuales ni otros gastos del fondo.

 

La información contenida en el presente artículo no constituye una recomendación de inversion.

 

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Información importante

Le recomendamos que lea la siguiente información acerca de los fondos relacionados con el presente artículo.

El fondo Janus Henderson Horizon Fund (en lo sucesivo, el “Fondo”) es una SICAV luxemburguesa constituida el 30 de mayo de 1985, gestionado por Janus Henderson Investors Europe S.A. Janus Henderson Investors Europe S.A. puede decidir dar por finalizados los acuerdos de comercialización de este organismo de inversión colectiva atendiendo a lo dispuesto en la regulación pertinente. Esta es una comunicación con fines de promoción comercial. Antes de tomar cualquier decisión de inversión definitiva, consulte el folleto del OICVM y el documento de datos fundamentales para el inversor.
    Specific risks
  • Un emisor de un bono (o instrumento del mercado monetario) puede verse imposibilitado o no estar dispuesto a pagar intereses o reembolsar capital al Fondo. Si esto sucede o el mercado percibe que esto puede suceder, el valor del bono caerá.
  • Cuando los tipos de interés aumentan (o descienden), los precios de valores diferentes pueden verse afectados de manera diferente. En particular, los valores de bonos suelen descender cuando los tipos de interés aumentan. Este riesgo suele ser mayor cuanto mayor sea el vencimiento de una inversión en bonos.
  • El Fondo invierte en bonos de alto rendimiento (sin grado de inversión) y, si bien éstos suelen ofrecer tipos de interés más altos que los bonos de grado de inversión, son más especulativos y más sensibles a los cambios adversos en las condiciones del mercado.
  • Algunos bonos (bonos rescatables) otorgan a los emisores el derecho a la amortización del capital antes de la fecha de vencimiento o a la prórroga del vencimiento. Los emisores podrán ejercer tales derechos cuando redunden en su beneficio y, como consecuencia, el valor del fondo puede verse afectado.
  • Si un Fondo tiene una gran exposición a un país o una región geográfica en concreto, lleva un nivel más alto de riesgo que un fondo que está mucho más diversificado.
  • El Fondo podrá utilizar derivados con el fin de alcanzar su objetivo de inversión. Esto puede resultar en un "apalancamiento", que puede magnificar el resultado de una inversión y las ganancias o pérdidas para el Fondo pueden ser mayores que el coste del derivado. Los derivados también conllevan otros riesgos, en particular, que la contraparte de un derivado no pueda cumplir con sus obligaciones contractuales.
  • Cuando el Fondo, o una clase de acciones/participaciones con cobertura, trata de mitigar los movimientos del tipo de cambio de una divisa en relación con la divisa base, la propia estrategia de cobertura puede tener un impacto positivo o negativo en el valor del Fondo debido a las diferencias en los tipos de interés a corto plazo entre las divisas.
  • Los valores del Fondo podrían resultar difíciles de valorar o de vender en el momento y al precio deseados, especialmente en condiciones de mercado extremas, cuando los precios de los activos pueden estar bajando, lo que aumenta el riesgo de pérdidas en las inversiones.
  • Una parte o la totalidad de los gastos en curso del Fondo se pueden tomar del capital, lo que puede debilitar el capital o reducir el potencial de crecimiento de capital.
  • Los CoCos (Bonons Convertibles Contingentes) pueden caer bruscamente en valor si la cualidad financiera de un emisor se debilita y un evento desencadenante predeterminado hace que los bonos se conviertan en acciones del emisor o que se amorticen parcial o totalmente.
  • El Fondo podría perder dinero si una contraparte con la que negocia el Fondo no está dispuesto o no es capaz de cumplir sus obligaciones, o como resultado de un fallo o retraso en los procesos operativos o del fallo de un proveedor externo.