Asegúrese de que Javascript esté activado a efectos de accesibilidad del sitio web. El atractivo de la renta variable europea - Janus Henderson Investors
Para inversores profesionales en España

El atractivo de la renta variable europea

Mario Aguilar De Irmay, CFA

Mario Aguilar De Irmay, CFA

Estratega de carteras sénior


6 Abr 2022
8 minutos de lectura

Mario Aguilar, miembro del equipo de Construcción y Estrategia de Carteras (PCS), analiza el valor de la asignación a la renta variable europea para los inversores latinoamericanos y estadounidenses offshore.

Aspectos destacados:

  • Los inversores latinoamericanos muestran un sesgo de seguridad por el que probablemente realizan la mayor parte de sus inversiones en dólares estadounidenses y, por tanto, en renta variable estadounidense, la cual conocen muy bien.
  • A largo plazo, Europa podría un destino de inversión codiciado, con un conjunto de oportunidades amplio y diverso, lleno de empresas de fama mundial con ventajas competitivas consolidadas y un auge de la sostenibilidad.
  • Creemos que la renta variable europea constituye una oportunidad atractiva para que los inversores latinoamericanos y estadounidenses offshore diversifiquen sus carteras.

Los latinoamericanos conocen muy bien EE. UU. Esto puede deberse a la gran influencia que ejerce EE. UU. sobre el resto del continente desde el punto de vista económico, financiero, cultural e histórico. La historia de las economías dolarizadas ha determinado la manera en que los latinoamericanos piensan en el ahorro y, por tanto, en las inversiones. Los inversores latinoamericanos suelen mantener el grueso de sus ahorros en dólares estadounidenses, lo que afecta a la forma en la que invierten. Con pocas excepciones, la mayoría de sus inversiones también se realizan en dólares estadounidenses y por término medio las carteras se dividen en tres tramos con la misma ponderación, compuestos por renta variable, renta fija e inversiones alternativas, incluidos los fondos inmobiliarios y multiactivos (gráfico 1).

Gráfico 1. Asignación media de activos en las carteras de clientes latinoamericanos y offshore de EE. UU.

Chart 1_PCS_EE and USO LatAm_EN

Fuente: equipo PCS de Janus Henderson, a 31 de enero de 2022.

A partir de las carteras compartidas con nosotros, descubrimos que, de media, más del 77% de la categoría de renta variable está asignada específicamente a EE. UU., una sobreponderación relativa en comparación con el índice MSCI All Country World (ACWI), gráfico 2. Creemos que esto se debe a un sesgo de «seguridad» en las carteras de inversión latinoamericanas, por el que los inversores se ciñen a las regiones o sectores que mejor conocen y, por tanto, consideran que son más seguros. Aunque las acciones estadounidenses no se consideren «locales» desde el punto de vista técnico para un latinoamericano, esta sobreponderación es similar al tradicional sesgo de origen, ya que en ambos casos uno mantiene activos denominados en la misma moneda que la de sus ahorros, evitando así el riesgo de divisas. La infraponderación a la renta variable de los mercados emergentes es también muy común y deliberada, pues los inversores latinoamericanos nos comentan que desean diversificar con respecto a los riesgos de su propio país y divisa, a los que están expuestos cada día sus activos fijos (es decir, su vivienda, su principal fuente de ingresos, sus coches, etc.).

Gráfico 2. Asignaciones regionales en las carteras de los clientes latinoamericanos

Chart 2_PCS_EE and USO LatAm_EN

Fuente: equipo PCS de Janus Henderson y Morningstar, a 31 de enero de 2022.

¿Deberían los inversores latinoamericanos sopesar la posibilidad de invertir más en renta variable europea?

Aunque la asignación a la renta variable europea es neutral con respecto al índice (véase el gráfico 2), ¿ayudaría a las carteras una exposición adicional a esta clase de activos? Creemos firmemente que sí. Dado el posicionamiento habitual de las carteras latinoamericanas ―es decir, una fuerte sobreponderación en la renta variable estadounidense y el deseo de evitar la renta variable de los mercados emergentes―, creemos que la renta variable europea puede ser un gran factor de diversificación de las carteras comparado con la renta variable de otros países desarrollados.

Sin embargo, no se puede ignorar los posibles efectos financieros que supone la prolongación del ataque de Rusia a Ucrania. Aparte de la tragedia humana, las repercusiones en los mercados financieros se sentirán durante los próximos meses y puede que incluso años. A corto plazo, hemos observado un repunte de la volatilidad, un encarecimiento de las materias primas y un aumento de las pérdidas del mercado1 in ante la incertidumbre actual. Pese a ello, creemos que es momento de plantearse una sobreponderación estratégica a largo plazo en la renta variable europea. En nuestra opinión, los inversores podrían beneficiarse de:

  • Un descuento de valoración histórico
  • Las oportunidades económicas estructurales únicas de Europa
  • El impulso al crecimiento por las inversiones previstas en los esfuerzos de sostenibilidad de Europa, alentados por el Green Deal europeo

¿Oportunidades (de valoración) en el futuro?

Aunque es importante tener presentes los riesgos mencionados, creemos que es igual de importante analizar las oportunidades potenciales que resultan de estos riesgos. Tras los peores días de los mercados suelen venir días buenos, y el mero hecho de perderse los diez mejores días puede suponer renunciar a la mayor parte de las ganancias o incluso generar pérdidas, como se ve en el gráfico 3. El legendario inversor Peter Lynch dijo que «se ha perdido mucho más dinero preparándose para las correcciones o tratando de anticipar las correcciones que el dinero perdido en las correcciones mismas», por lo que actuar por miedo tiene efectos negativos a largo plazo para nuestro patrimonio.

Gráfico 3. El impacto de perderse los 10 mejores días de mercado

Chart 3_PCS_EE and USO LatAm_EN

Fuente:  equipo PCS de Janus Henderson y Morningstar. Datos para el periodo comprendido entre el 2 de enero de 2001 y el 10 de marzo de 2022. Muestra el crecimiento de una inversión de 1.000 en la moneda base. Renta variable estadounidense = S&P 500, rentabilidad total en USD; renta variable global = MSCI World, rentabilidad total en USD; renta variable europea = MSCI Europe, rentabilidad neta en EUR.

Creemos que además de mantener la inversión durante la volatilidad actual, hay que plantearse en una exposición adicional. A largo plazo, Europa será probablemente un destino de inversión muy demandado, ya que es el segundo mayor bloque económico del mundo (solo por detrás de EE. UU. por PIB, véase el gráfico 4) y cuenta con un amplio y diverso conjunto de oportunidades lleno de empresas de fama mundial con ventajas competitivas consolidadas.

Gráfico 4. Europa es el segundo mayor bloque económico

Chart 4_PCS_EE and USO LatAm_EN

Fuente: Fondo Monetario Internacional (FMI), en 2021.

La renta variable europea ofrece a los inversores una exposición a empresas multinacionales líderes en el mercado con valoraciones más bajas que EE. UU. Los datos indica que esta brecha de valoraciones podría rozar o estar en máximos históricos, con un descuento en Europa del 21% del ratio precio-beneficio futuro (gráfico 5).

Gráfico 5. Valoración de la renta variable europea frente a la estadounidense

Chart 5redo_PCS_EE and USO LatAm_EN

Fuente: Refinitiv datastream, análisis de Janus Henderson Investors, a 31 de enero de 2022. Indexado a 0 el 31 de diciembre de 1999.

¿Cuáles son las oportunidades económicas estructurales únicas de Europa?

El mercado de renta variable europeo se caracteriza por un mayor peso de los sectores cíclicos y defensivos2 que el estadounidense. Estos sectores constituyen en torno al 68,4% del índice MSCI Europe, frente al 52,8% del índice S&P 500 (gráfico 6). Prueba de ello son los indicadores de valoración más bajos, las rentabilidades por dividendo más favorables y el mayor crecimiento de los beneficios por acción (BPA).

Gráfico 6. Desglose sectorial en Europa frente a EE. UU.

Chart 6_PCS_EE and USO LatAm_EN

Fuente: Morningstar, a 28 de febrero de 2022

Valoraciones a 12 meses vista
  PER Rendimiento por dividendo Crecimiento del BPA
EE. UU. 20,1 1,4 12,0
Zona euro 14,2 3,1 13,6

Fuente: Bloomberg, FactSet, Janus Henderson Investors, a 31 de enero de 2022.

En los últimos diez años, las mejores oportunidades en todo el mundo se dieron en los valores de crecimiento y, en particular, en las acciones growth estadounidenses, que han impulsado al alza las valoraciones del mercado estadounidense. Es importante reconocer que la diversificación a la renta variable europea no supone necesariamente una diversificación en detrimento de la tecnología y la innovación, ya que el sector tecnológico europeo ha crecido a un ritmo mucho más rápido que el de EE. UU. a lo largo de la última década. Pese a los impresionantes resultados de la tecnología en EE. UU., el peso de este sector en el S&P 500 aumentó un 32%, al pasar del 19,4% al 25,6%, mientras que en el índice MSCI Europe se duplicó, pasando del 3,2% al 7,1% en ese mismo periodo.

Gráfico 7. El peso de la tecnología de la información en Europa se ha más que duplicado

Chart-7_NEW_PCS_EE-and-USO-LatAm_EN-1.jpg

Fuente: Morningstar, FactSet. Variación porcentual en la ponderación del 30 de septiembre de 2011 al 28 de febrero de 2022.

Inversiones verdes: ¿una oportunidad única en la vida?

La inversión es una disciplina con una perspectiva a largo plazo. Pese a la volatilidad y la incertidumbre a corto plazo, creemos que lo mejor es mantener el rumbo y posicionar las carteras hacia los factores esperados de crecimiento futuro.

El Plan de Inversiones del Pacto Verde Europeo3, ha asignado un presupuesto de 1 billón de euros a inversiones sostenibles para la próxima década. El plan prioriza cuatro ámbitos y ofrece oportunidades a empresas de diferentes sectores, que constituyen más de un tercio del índice MSCI Europe, y son sectores en los que el índice MSCI Europe está sobreponderado frente al S&P 500. La Comisión Europea ha señalado los siguientes ámbitos prioritarios:

  1. Energía renovable: duplicar la producción de electricidad renovable de la UE para 2030
    • utilities, energy, offshore infrastructure
  1. Movilidad verde: enfoque a corto plazo en el ferrocarril y el vehículo eléctrico
    • railway infrastructure, electric trucks, electric autos
  1. Ola de renovación: duplicar la tasa de renovación a partir de 2026
    • building materials, lighting, and ventilation
  1. Hidrógeno: crecimiento ambicioso en hidrógeno renovable en 2023
    • utilities, industrial gases, fuel cell infrastructure

 

Sector Beneficiado por  MSCI Europe Index weight Sobre/infraponderación frente al S&P 500
Industria Todas las prioridades 14,01% 5,74%
Consumo cíclico Movilidad verde 10,45% -1,23%
Energía Renewable energy, hydrogen 5,51% 11,83%
Suministros públicos Renewable energy, hydrogen 4.30% 1,73%
Total 34,27% 8,07%

Fuente: Equipo de Construcción y Estrategia de Carteras. Las ponderaciones de los índices proceden de Morningstar, a 28 de febrero de 2022.

Los flujos de entrada de 1 billón de euros pasarán en gran medida por estos canales locales, por lo que existen grandes motivos de optimismo a largo plazo para la renta variable europea y amplias oportunidades potenciales para que los inversores participen de este crecimiento.

Conclusión

La diversificación, reduciendo el fuerte sesgo de «seguridad» o «doméstico», y entrando en un mercado con valoraciones históricamente bajas y oportunidades estructurales únicas es razón más que suficiente para plantearse aumentar la asignación a la renta variable europea. Sin embargo, la razón más convincente, o deberíamos decir el billón de razones convincentes, es el Green Deal europeo. Este plan supone una oportunidad para que los inversores expertos posicionen sus carteras en sintonía con los sectores y empresas que se beneficiarían del presupuesto de 1 billón de euros del Plan. El premio Nobel Harry Markowitz dijo una vez que «la diversificación es el único almuerzo gratis». No podemos predecir el futuro, así que diversifiquemos nuestras carteras de acuerdo con nuestros objetivos a largo plazo, recordemos que la diversificación está de nuestra parte y reconozcamos que la renta variable europea podría ser un festín.

Fuente

1 A 11 de marzo de 2022.

2 Todas las definiciones según Morningstar:https://www.morningstar.com/invglossary/

Los sectores cíclicos incluyen industrias fuertemente afectadas por los cambios económicos. Cuando la economía va bien, estos sectores tienden a expandirse y, cuando la economía está en recesión, estos sectores tienden a reducirse.

Los sectores defensivos incluyen industrias que son relativamente inmunes a los ciclos económicos. Estas proporcionan servicios que los consumidores necesitan tanto en los buenos como en los malos tiempos, como la sanidad y los suministros públicos.

Los sectores sensibles se sitúan entre los sectores defensivos y los cíclicos, ya que sin ser inmunes a la mala situación de la economía, tampoco se ven tan afectados por ella como los sectores más cíclicos.

3 https://ec.europa.eu/commission/presscorner/detail/en/qanda_20_24

Estas son las opiniones del autor en el momento de la publicación y pueden diferir de las opiniones de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Las referencias realizadas a valores concretos no constituyen una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector del mercado, y no deben considerarse rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados pueden tener una posición en los valores mencionados.

 

La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. Todas las cifras de rentabilidad incluyen tanto los aumentos de las rentas como las plusvalías y las pérdidas, pero no refleja las comisiones actuales ni otros gastos del fondo.

 

La información contenida en el presente artículo no constituye una recomendación de inversion.

 

Comunicación Publicitaria.

 

Glosario