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¿Qué va a pasar con el auge de las fusiones y adquisiciones de compañías biotecnológicas?

El gestor de carteras Andy Acker afirma que la actuación de la Comisión Federal de Comercio (FTC) para bloquear una operación biotecnológica podría reducir temporalmente el apetito por grandes fusiones y adquisiciones en el sector, pero podría generar oportunidades para las empresas de pequeña capitalización.

Andy Acker, CFA

Andy Acker, CFA

Gestor de carteras


24 de mayo de 2023
4 minutos de lectura

Aspectos destacados:

  • La FTC va a presentar una demanda para bloquear la propuesta de adquisición de Horizon Therapeutics por parte de Amgen por 28.000 millones de dólares, pero el regulador basa sus argumentos en una nueva teoría que podría ser difícil de ganar.
  • Aun así, tras un inicio del año 2023 alentador, las grandes fusiones y adquisiciones podrían ralentizarse a corto plazo mientras se estudia el caso.
  • Alternativamente, las operaciones con biotecnológicas más pequeñas podrían acelerarse, ya que muchas compañías biofarmacéuticas se enfrentan a vencimientos de patentes y deben tomar medidas para sustituir los ingresos perdidos.

Con los valores biotecnológicos de pequeña y mediana capitalización a valoraciones atractivas, la actividad de fusiones y adquisiciones arrancó 2023 con fuerza. Hasta principios de mayo, se habían anunciado acuerdos de compañías biofarmacéuticas por valor de 69.000 millones de dólares, una cifra prácticamente igual al total de 2022.1

Entonces, la Comisión Federal de Comercio (FTC) lanzó un desafío: de forma inesperada, el organismo regulador interpuso una demanda para bloquear la adquisición de Horizon Therapeutics por parte de Amgen por 27.800 millones de dólares, una operación anunciada inicialmente en 2022. Lo sorprendente es que, en caso del acuerdo entre Amgen y Horizon, el fundamento habitual para las demandas de la FTC, un excesivo solapamiento de productos, no existe. En su lugar, la FTC basa su demanda en la posibilidad de que Amgen pueda utilizar su influencia para agrupar los productos de Horizon con otros fármacos de la cartera de Amgen, permitiendo descuentos considerables que pondrían en desventaja a los posibles competidores.

Una ralentización de las grandes fusiones y adquisiciones...

Al no haber precedentes legales, la demanda de la FTC genera incertidumbre no solo para el acuerdo Amgen/Horizon, sino para futuras fusiones y adquisiciones en el sector. La falta de precedentes hace también que la carga de la prueba recaiga en la FTC. Y ahí el regulador podría enfrentarse a una ardua batalla, pues el argumento se basa en lo que Amgen podría hacer, no en lo que sucederá o ha sucedido (como si te pusieran una multa por exceso de velocidad al salir de casa porque la posibilidad de que condujeras demasiado rápido). En nuestra opinión, este razonamiento rebaja las probabilidades de éxito de la FTC.

No obstante, creemos que la demanda podría ralentizar las grandes operaciones de fusiones y adquisiciones (las de valor superior a 15.000 millones de dólares) hasta que se resuelva el caso, con toda probabilidad en la segunda mitad de 2023. En lo que va de año, hemos observado un repunte de las grandes adquisiciones, como la fusión de Amgen y Horizon y la compra de Seagen por Pfizer por 43.000 millones de dólares.

... podría dar lugar a un repunte de los pequeños acuerdos

Por otro lado, esto podría acelerar ahora las fusiones y adquisiciones biotecnológicas de menor envergadura (las operaciones inferiores a 10.000-15.000 millones de dólares). Al fin y al cabo, la necesidad de fusiones y adquisiciones no va a desaparecer. En los próximos años, muchas compañías biofarmacéuticas de gran capitalización deben sustituir los ingresos procedentes de medicamentos superventas —medicamentos con ventas anuales de 1.000 millones de dólares o más— que perderán su patente. En efecto, a finales de la década, la pérdida de exclusividad podría suponer unos ingresos anuales de medicamentos de hasta 200.000 millones de dólares2 , incluidas las terapias inmunológicas Humira (21.200 millones de dólares en ventas) y Stelara (9.700 millones de dólares3), que pierden la patente este año. Por ello, se estima que el sector ha acumulado unos 500.000 millones de dólares en efectivo en sus balances y está motivado para comprar.4

Al mismo tiempo, la innovación entre las empresas biotecnológicas de pequeña y mediana capitalización va a más. Como ya hemos señalado antes, 2022 fue un año de avances clínicos, en el que las empresas publicaron datos positivos sobre varias enfermedades importantes, como la distrofia muscular, el alzhéimer, la degeneración macular asociada a la edad (una de las principales formas de ceguera en los ancianos) y la obesidad. En la actualidad, más de 80 terapias están pendientes de revisión por parte de la Administración de Alimentos y Medicamentos de EE. UU. (FDA) en 2023, lo que sienta las bases para el que podría ser un año récord de aprobaciones, con 18 medicamentos lanzados a mediados de mayo.5 Y lo que es más importante, dada la naturaleza innovadora de muchas terapias, estos fármacos podrían suponer el inicio de nuevos ciclos de productos, que normalmente impulsan el crecimiento de los ingresos durante una década o más.

Potencial de ventas acumulado de 15 lanzamientos de medicamentos

Ingresos de consenso no ajustados al riesgo (miles de mill. de dólares)

Fuente: análisis de Jefferies, a 24 de marzo de 2023.

La tensión de los mercados de capitales y las condiciones restrictivas de la concesión de préstamos han hecho también que las empresas biotecnológicas de pequeña y mediana capitalización se muestren más dispuestas a su adquisición. El apetito por las ofertas públicas de venta se redujo al subir los tipos de interés en 2022, mientras que la inestabilidad bancaria en EE. UU. han restringido una importante vía de financiación para las biotecnológicas de pequeña capitalización. Con estas fuentes de capital ahora restringidas, las fusiones y adquisiciones son cada vez más importantes para la continuación de los ensayos clínicos y la comercialización de nuevos medicamentos.

Si no pueden cerrarse operaciones de mayor envergadura, las empresas biofarmacéuticas que precisan acceder a la innovación podrían tener que realizar hasta tres operaciones pequeñas por cada operación grande, una tendencia que podría beneficiar a los inversores centrados en las biotecnológicas innovadoras de pequeña y mediana capitalización. Por ejemplo, a finales de mayo, tras presentar su demanda la FTC, el fabricante de medicamentos gastrointestinales Ironwood Pharmaceuticals anunció la adquisición de la biotecnológica suiza VectivBio por 1.000 millones de dólares, lo que suponía una prima del 40% sobre el precio de las acciones de VectivBio antes del anuncio.6

1 Análisis de Jefferies, a 8 de mayo de 2023. Data reflect announced deals equal to or greater than US$500 million in value.
2 BioPharma Dive, “Big pharma’s looming threat: a patent cliff of ‘tectonic magnitude,” 21 February 2023.
3 Sales figures are for 2022 and sourced from company reports.
4 Análisis de Jefferies, a 24 de marzo de 2023.
5 Administración de Alimentos y Medicamentos de EE. UU. (FDA), a 19 de mayo de 2023.
6 Bloomberg, a 19 de mayo de 2023.

Información importante

Los sectores de salud están sujetos a legislación estatal y a tasas de reembolso, así como a la aprobación de productos y servicios por el Estado, lo cual podría incidir sensiblemente en sus precios y disponibilidad; además, pueden verse notablemente afectados por una obsolescencia acelerada y vencimientos de patentes.

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