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Cuando la volatilidad del mercado genera oportunidades

El equipo de Estrategia y Construcción de Carteras de Janus Henderson (PCS) analiza las consecuencias de la volatilidad de este año y propone ideas prácticas para aprovechar las oportunidades que resulten.

Adam Hetts, CFA

Adam Hetts, CFA

Responsable global de Multiactivos | Gestor de carteras


Matthew Bullock

Matthew Bullock

Director de Construcción y estrategia de carteras para EMEA


Sabrina Denis

Sabrina Denis

Estratega de carteras sénior


Mario Aguilar De Irmay, CFA

Mario Aguilar De Irmay, CFA

Estratega de carteras sénior


20 de abril de 2023
9 minutos de lectura

Aspectos destacados:

  • Aunque ahora nos encontramos en una «fase avanzada del ciclo», en la que el periodo de subidas de tipos está llegando a su fin, es probable que el riesgo se mantenga alto durante un tiempo.
  • El aumento del riesgo idiosincrático incrementa las oportunidades para la selección activa de valores y el potencial de captar las tendencias clave que determinan los mercados actualmente.
  • Las tendencias que preveíamos para 2023 se mantienen en general intactas, pero merece la pena reevaluarlas con el fin de aprovechar las actuales rachas de volatilidad.

Los inversores empezaron 2023 previendo unos mercados posiblemente más tranquilos tras la histórica inflación del año pasado, la subida de los tipos de interés y el reajuste de las acciones por la expectativa de que el mayor coste del capital acabaría afectando al crecimiento económico y los beneficios. Mientras el mercado seguía evaluando el devenir de los acontecimientos, surgió otro foco de volatilidad en forma de agitación en el sector bancario que amenazaba potencialmente la estabilidad financiera en varias grandes economías.

Aunque es probable que las decisivas medidas de los reguladores hayan frenado el riesgo de contagio, se han frustrado suficientes hipótesis económicas —y se han crispado los nervios— como para plantear la pregunta de si los mercados han entrado ahora en un entorno aún más difícil.

We believe they have. Our view is that we are likely to see elevated risk for some time, however we’re very much “late cycle” with central banks coming toward the end of their period of rate hikes. This late-cycle stage creates opportunity for active security selectors who can benefit from the rise in idiosyncratic risk.

Por ejemplo, la volatilidad de marzo no hizo distinciones. Esto creó oportunidades para que los gestores activos obtuvieran exposición a empresas atractivas a valoraciones con descuento, evitando al mismo tiempo las que podrían enfrentarse a desafíos estructurales.

This means that, while many of the trends that we expected to play out over the course of 2023 remain intact, we think investors should take steps to identify what has changed and use this information to calibrate their tactical allocations to account for and to take advantage of these volatile times.

Renta variable: la calidad importa aún más

Oportunidades de inversión en renta variable:

  • Acciones de calidad: empresas con balances sólidos y valoraciones atractivas
  • Salud: características defensivas y fuerte potencial alfa
  • Renta variable europea: posicionamiento de cara a la recuperación tras la recesión con las atractivas valoraciones actuales

A principios de año, señalamos que, dado que la economía mundial se enfrentaba a un ajuste de mitad de ciclo, los inversores en renta variable debían dar prioridad a la calidad, que definíamos como empresas con balances sólidos capaces de generar flujos de caja durante todo el ciclo. Ese mensaje es más cierto que nunca. A medida que el acceso de los consumidores al crédito lastra el crecimiento de los ingresos y los mayores costes de producción reducen los márgenes, los beneficios de 2023 podrían desviarse hacia el extremo inferior de la horquilla prevista, reduciendo aún más los múltiplos de valoración.

Sin embargo, bajo nuestro punto de vista, no es un entorno en el que se deba evitar totalmente el riesgo. Al contrario, creemos que los inversores con la tolerancia al riesgo adecuada deberían asumir la volatilidad con el objetivo de encontrar empresas de calidad con valoraciones atractivas. Dados los pujantes temas seculares que están transformando la economía mundial, muchas empresas tienen potencial para lograr un excelente crecimiento de los beneficios en los próximos trimestres.

La variedad de riesgos que contribuye a la incertidumbre económica actual acentúa aún más nuestra preocupación por cómo esos riesgos pueden afectar a las acciones, sobre todo si se tiene en cuenta lo que consideramos un incómodo nivel de concentración del mercado. Las estrategias que reproducen los índices de referencia tecnológicos se comportaron bien durante la fase de recuperación del mercado de 2020. Sin embargo, como demuestran las rentabilidades de los últimos doce meses, esta concentración ha vuelto a afectar a las estrategias basadas en índices.

Pero los tipos más altos y la volatilidad del mercado también han generado oportunidades en el sector tecnológico. El exceso de inversión y las mayores tasas de descuento han cambiado el panorama de inversión dentro del sector, y esperamos ver una mayor dispersión de las rentabilidades corto y medio plazo, dependiendo de la capacidad de ejecución de las empresas en una economía en desaceleración.

Desde una perspectiva geográfica, la dinámica es similar. Con muchos índices mundiales inclinados hacia EE. UU., los inversores que siguen los índices de referencia podrían verse expuestos a una inflación pegajosa a medida que surjan condiciones crediticias más restrictivas. En EE. UU. existen oportunidades de obtener rentabilidades atractivas, pero creemos que los inversores deben tener la oportunidad de determinar por sí mismos si desean el nivel de exposición que incorporan los principales índices de referencia.

Ante los evidentes obstáculos, vale la pena plantearse la exposición al defensivo sector salud. Dentro de este sector, creemos que la biotecnología resulta especialmente alentadora, dadas sus atractivas valoraciones y su exposición a la innovación. Además, puesto que los mercados miran hacia el futuro, los inversores podrían tener en cuenta las empresas rentables de pequeña y mediana capitalización, ya que suelen despuntar al principio de una recuperación.

Gráfico 1. Ratios precio-beneficio históricos y actuales en ciertos mercados

Mientras que los ratios precio-beneficio han vuelto a niveles medios en EE. UU., muchos países europeos presentan importantes descuentos.

Fuente: Bloomberg, a 30 de marzo de 2023.

A la vez que se centran en la calidad durante la fase de caída, los inversores también deberían pensar en el futuro y plantearse una exposición cíclica a precios atractivos a los mercados que tienen más probabilidades de liderar la salida de la recesión.

Creemos que los inversores podrían aprovechar las dificultades económicas de Europa conforme avanza el año. No obstante, sigue habiendo riesgos, especialmente relacionados con el impacto de la geopolítica en los costes de la energía y los alimentos. A pesar todo, si la situación sigue su trayectoria actual, dada la naturaleza cíclica de las acciones europeas, históricamente estas han estado bien posicionadas para comportarse mejor a medida que la economía avanza hacia la recuperación. Con las previsiones de moderación de la inflación y aceleración del crecimiento en 2024, los valores cíclicos europeos podrían revalorizarse en una etapa inicial del ciclo, en un momento en que las valoraciones de otros valores de mercados desarrollados siguen reduciéndose. La oportunidad que ofrecen las acciones europeas se ven reforzadas por sus valoraciones históricamente más bajas y su mayor rentabilidad por dividendo comparado con otros mercados importantes.

Renta fija: aprovechar lo que ofrece el mercado

Oportunidades de inversión en renta fija:

  • Corta duración: rentas atractivas a la vez que se evita el riesgo de duración
  • Deuda corporativa investment grade: modelos de negocio resilientes con potencial para sortear la recesión

Last year’s rise in rates – as unwelcome as it was – means that, once again, a bond allocation can potentially offer attractive income generation, the potential for capital appreciation, and the accompanying benefit of diversification against historically riskier asset classes. This is why we expect to see meaningful allocations to fixed income as investors seek defensive strategies for a potential downturn.

We believe current conditions may warrant bond allocations in shorter-duration, investment-grade issuance. Policy uncertainty means that elevated exposure to duration risk should be avoided. After last year’s repricing, shorter-dated bonds are now offering returns in the mid-single-digit range – something unimaginable for much of the past decade. Similarly, the risk-reward profiles have turned more favourable since early 2022.

Por último, los modelos de negocio investment grade más resistentes podrían sortear mejor una recesión que los emisores high yield más expuestos al ciclo. Aunque creemos que esta convergencia de fuerzas ha elevado la importancia de los bonos dentro de una asignación más amplia, los inversores deben ser conscientes de que la inflación ha sido imprevisible y difícil de contener. Por tanto, los inversores deben permanecer vigilantes a acontecimientos que podrían hacer que la inflación o la reacción política volvieran a afectar a las perspectivas de los bonos.

Gráfico 2. Subida de los tipos de interés necesaria para anular los ingresos anuales de un bono

Los bonos a más corto plazo tienen unos colchones de rendimiento muchos mayores que los de vencimientos más largos.

Fuente: Janus Henderson, a 30 de marzo de 2023.

Un entorno para las inversiones alternativas

Estrategias de inversión alternativas:

  • Fondo de hedge funds/enfoques multiestrategia: carteras que combinan varios enfoques de fondos de hedge funds para hacer frente al cambiante entorno de mercado
  • Retorno absoluto: estrategias de renta variable o renta fija que tratan de aprovechar el aumento del riesgo idiosincrático

La incertidumbre genera volatilidad, y creemos que la volatilidad requiere estrategias que intenten minimizar los vaivenes del mercado y maximizar la diversificación entre activos.

Las tácticas destinadas a reducir el riesgo bajista de una asignación amplia se concibieron para entornos como éste. Las caídas del año pasado, tanto de la renta variable como de la renta fija, mostraron lo que sucede cuando falla la diversificación. Aunque hay consenso sobre la inminencia de una recesión en varias de las principales economías, la profundidad y duración de la misma no están tan claras. Y aunque algunos segmentos de la renta variable y la renta fija pueden comportarse bien en periodos de volatilidad, creemos que el entorno actual es especialmente propicio para la exposición a estrategias alternativas, en particular a estrategias alternativas líquidas.

Sin embargo, la variedad de estrategias alternativas líquidas es inmensa. Hace poco, destacamos lo extrema que fue la dispersión de las rentabilidades de las clases de activos alternativas líquidas en 2022.

Por tanto, en el inestable actual entorno, vemos mucho valor en las alternativas multiestrategia que combinan diferentes estrategias de inversión y que pueden ajustar de forma dinámica la asignación a estas estrategias en función del entorno del mercado.

Mantenerse ágiles

Puesto que comenzamos este comentario con la renta variable, resulta adecuado que volvamos a esta clase de activos para concluir. Como puso de manifiesto la masiva ola de ventas de bancos regionales estadounidenses registrada en marzo, que incluyó a varias empresas bien gestionadas, la alta volatilidad puede provocar desajustes de precios que los gestores oportunistas pueden aprovechar.

A medida que la economía mundial se reajuste a un régimen de mayor inflación y tipos más elevados —y plagado de riesgos geopolíticos y una tendencia a la desglobalización—, creemos que surgirán desajustes en otros sectores.

Por consiguiente, los inversores ágiles, incluidos los que estén dispuestos a desviarse de su índice de referencia, pueden generar una importante rentabilidad superior separando los riesgos reales del ruido.

Alfa compara la rentabilidad ajustada al riesgo en relación con un índice. Una alfa positiva implica una rentabilidad superior ajustada al riesgo

Un punto básico (p.b.) equivale a 1/100 de un punto porcentual. 1 p.b. = 0,01 %. 100 p.b. = 1 %.

El índice Barclays Capital Intermediate U.S. Treasury incluye todos los valores del Tesoro estadounidense emitidos públicamente que tienen un vencimiento residual igual o superior a 1 año e inferior a 10 años, tienen calificación investment grade y cuentan con 250 millones de dólares o más de valor nominal en circulación.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Intermediate Corporate Bond mide el mercado de bonos corporativos investment grade a tipo fijo y sujetos a impuestos.

El índice Bloomberg 1-3 Year U.S. Government/Credit mide bonos del Tesoro de EE. UU., emisiones relacionadas con el gobierno y corporativas con un vencimiento de entre 1 y 3 años.

El índice Bloomberg U.S. 1-3 Year Treasury Bond mide la rentabilidad del mercado de deuda pública estadounidense e incluye bonos públicos del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento de 1 a 3 (no inclusive) años.

El índice Bloomberg U.S. Corporate Aggregate Bond mide la rentabilidad de los bonos corporativos investment grade de tipo fijo de EE. UU.

La diversificación no garantiza la obtención de beneficios ni elimina el riesgo a sufrir pérdidas vinculadas a inversiones.

La rentabilidad por dividendo es la rentabilidad por dividendo media ponderada de los valores de la cartera (incluidas las posiciones de liquidez). La cifra no pretende mostrar los ingresos obtenidos o los repartos realizados por la cartera.

Los riesgos idiosincráticos son factores que presenta una determinada empresa y tienen poca o ninguna correlación con el riesgo de mercado.

El ratio precio-beneficio (PER) mide el precio de la acción en relación con los beneficios por acción de una o varias empresas de una cartera.

Colchón de rendimiento se define como el rendimiento de un valor dividido entre su duración. Es un enfoque común que ve los rendimientos de los bonos como un colchón que protege a los inversores de renta fija frente a los posibles perjuicios del riesgo de duración. El colchón de rendimiento podría ayudar a mitigar las pérdidas derivadas de una depreciación de los bonos si los rendimientos suben.

Yield to worst (YTW): el rendimiento más bajo que puede alcanzar un bono sin que el emisor incurra en impago y tiene en cuenta cualquier característica de compra aplicable (por ejemplo, el emisor puede rescatar el bono en una fecha determinada por adelantado). A nivel de índice o de cartera, esta estadística representa el YTW medio ponderado de todas las emisiones subyacentes.

Información importante

Nota: los índices a los que se hace referencia en el Anexo 1 son los siguientes: el índice S&P 500 para EE. UU., el índice STOXX Europe 600 para Europa, el índice FTSE 100 para el Reino Unido, el índice CAC 40 para Francia, el índice bursátil alemán para Alemania, el índice FTSE MIB para Italia, el índice IBEX 35 para España, el índice Swiss Market para Suiza, el índice AEX para los Países Bajos y el índice MSCI World.

Las carteras gestionadas de forma activa podrían no producir los resultados previstos. Ninguna estrategia de inversión puede asegurar un beneficio o eliminar el riesgo de pérdida.

Entre las inversiones alternativas figuran, entre otras, las materias primas, los inmuebles, las divisas, las estrategias de cobertura, los futuros, los productos estructurados y otros valores mobiliarios diseñados par estar menos correlacionados con el mercado. Suelen estar expuestas a un mayor riesgo y no son adecuadas para todos los inversores.

Los valores de renta fija están sujetos al riesgo de tipo de interés, inflación, crédito e impago. El mercado de renta fija es volátil. Cuando los tipos de interés suben, los precios de los bonos normalmente bajan, y viceversa. La devolución del capital no está garantizada y los precios podrían disminuir si un emisor no puede realizar los pagos a tiempo o si su solvencia crediticia empeora.

Los valores extranjeros están sujetos a riesgos adicionales, como las fluctuaciones monetarias, la incertidumbre política y económica, el aumento de la volatilidad, la menor liquidez y las diferentes normas financieras y de información, que son mayores en mercados emergentes.

Los sectores de salud están sujetos a legislación estatal y a tasas de reembolso, así como a la aprobación de productos y servicios por el Estado, lo cual podría incidir sensiblemente en sus precios y disponibilidad; además, pueden verse notablemente afectados por una obsolescencia acelerada y vencimientos de patentes.

Los sectores tecnológicos pueden verse muy afectados por la obsolescencia de la tecnología existente, unos ciclos de producto cortos, las caídas de los precios y beneficios, la competencia de nuevos participantes de mercado y las condiciones económicas generales. Una inversión concentrada en un solo sector podría ser más volátil que la rentabilidad de inversiones menos concentradas y que el mercado en su conjunto.

Estas son las opiniones del autor en el momento de la publicación y pueden diferir de las opiniones de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Las referencias realizadas a valores concretos no constituyen una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector del mercado, y no deben considerarse rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados pueden tener una posición en los valores mencionados.

 

La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. Todas las cifras de rentabilidad incluyen tanto los aumentos de las rentas como las plusvalías y las pérdidas, pero no refleja las comisiones actuales ni otros gastos del fondo.

 

La información contenida en el presente artículo no constituye una recomendación de inversion.

 

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