Por qué invertimos en uno de los valores con mayor intensidad de carbono de nuestro universo de inversión
John Bennett and Tom O'Hara, European equities portfolio managers, explain why investing in so-called high ESG risk companies can prove to be beneficial as an active manager.
5 minutos de lectura
Aspectos destacados:
- La inversión «ASG por exclusión» a menudo no reconoce la importancia de analizar empresas que pueden estar expuestas a altos niveles de carbono, como en la siderurgia. En cambio, los gestores consideran más útil exigir que estas empresas rindan cuentas.
- El «ajuste en frontera por emisiones de carbono» propuesto por la Unión Europea podría transformar la volatilidad de los márgenes en Europa, al aplicar elevados impuestos a las importaciones de acero, e impulsar una dinámica de oferta y demanda sostenible.
- Este cambio podría dar un impulso tanto al estatus ASG como a las finanzas de la industria siderúrgica.
La industria siderúrgica ha sido un sector poco propicio para la inversión desde hace más de una década, por sus bajos márgenes, beneficios volátiles, exceso de oferta crónico, demanda cíclica y alta generación de carbono. ArcelorMittal se considera uno de los valores con mayor intensidad de carbono de nuestro universo de inversión y Sustainalytics, proveedor independiente de análisis y calificaciones medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ASG), asigna a la compañía una calificación de riASGo ASG de 37,7 (RiASGo alto). Por tanto, ¿cómo pueden plantearse una inversión así en sus carteras los inversores que creen que existe un claro vínculo entre el coste de capital de una acción y sus riASGos ASG asociados? Como sucede con muchas de nuestras inversiones, la respuesta está en invertir en el cambio.
Creemos que la inversión «ASG por exclusión» (es decir, excluyendo valores y sectores con altas emisiones de carbono) parecerá cada vez más un enfoque de inversión anticuado y posiblemente ineficiente, ya que cierra los ojos a los complejos desafíos que existen. Si los sectores con altas emisiones de carbono no consiguen financiación en los mercados bursátiles, recurrirán cada vez más a la financiación privada, en los que el control medioambiental puede ser mucho menor. En su lugar, tratamos de asignar el capital de nuestros clientes a sectores y empresas que presentan una estrategia de descarbonización creíble, y las mantenemos dentro de sus plazos y objetivos. Creemos que esto tendrá un mayor impacto medioambiental a largo plazo, en lugar de solo ofrecer el capital de nuestros clientes a empresas denominadas «ganadoras medioambientales» por sus modelos de negocio con pocos activos.
La senda hacia la descarbonización de ArcelorMittal
El acero es uno de los materiales más reciclables del planeta, pero la chatarra disponible no puede satisfacer el aumento anual del stock de acero de la sociedad, que se intensifica por el desarrollo de infraestructuras en los mercados emergentes y el paso a la generación de energías renovables con un uso intensivo de acero. Por tanto, la siderurgia sigue dependiendo enormemente de la conversión del mineral de hierro, un proceso con gran intensidad de carbono. Por ejemplo, según un estudio de Carbon Trust de 2011, cada tonelada de acero producida a partir de mineral de hierro en el Reino Unido genera de media unas 2,3 toneladas de CO2, debido a la energía requerida en el proceso.
- smart carbon – includes technologies such as carbon capture, storage and reuse and the replacement of coking coal with bioenergy sources
- green hydrogen – hydrogen from renewable energy sources used in the direct reduced iron (DRI) process.
The cost implications of these are enormous – firstly, to convert steelmaking sites, but more importantly, to establish the shared clean energy infrastructure in society that will be required to decarbonise steel, cement, heating, transport and other sources of emissions.
La Unión Europea (UE) admite la necesidad de respaldo de las políticas para permitir esta compleja transición y crear líderes globales de la descarbonización en todos los sectores. Las autoridades de la UE están estudiando la perspectiva de un «ajuste en frontera por emisiones de carbono» para el acero y el cemento, que debería establecerse a lo largo de 2021.
Escenario de ajuste en frontera por emisiones de carbono del acero
Una empresa radicada en la UE importa una tonelada de acero desde un país que no cuenta con un mecanismo de precios de carbono establecido como el sistema de comercio de emisiones de la UE. El productor de dicho acero importado tiene una ventaja de costes comparado con las compañías siderúrgicas nacionales de la UE, que tienen que pagar por sus emisiones. A esto se le denomina «fuga de carbono» y amenaza con socavar los beneficios de la industria siderúrgica de la UE e impedir la inversión en tecnologías de descarbonización.
Under the new system, if a tonne of steel produced creates two tonnes of CO2, the imported tonne of steel will be subject to a levy of two times the carbon price. At a carbon price of EUR40/tonne (t), the imported tonne of steel would incur a levy of EUR80/t.*
La media de precios del acero europeo en la última década es de 600 EUR/t, con unos márgenes de ebitda por tonelada bajos y volátiles de entre 25 y 75 EUR/t. Las importaciones baratas, sin incurrir en costes de carbono en su país o en el punto de importación, han sido uno de los principales motivos de la debilidad financiera del sector.
Contabilizar el carbono podría revertir el deterioro económico de la industria siderúrgica de la UE provocado por las importaciones baratas de la última década, cambiando la volatilidad de los márgenes y la capacidad de la industria para invertir en descarbonización.
China también está revisando su política del acero
En la última década, China ha sido el principal país exportador de acero barato. Sin embargo, el país ahora está tomando medidas para racionalizar su industria siderúrgica nacional con una serie de iniciativas para abordar la capacidad más contaminante y hacer menos rentable la exportación de acero. China acierta al cuestionar el valor de generar más de dos toneladas de carbono en el país solo para exportar una tonelada de acero, a menudo con escasos beneficios. Una reducción de las exportaciones de acero de China es otro factor importante para una dinámica de oferta y demanda más sostenible en la industria siderúrgica y su capacidad para invertir en la descarbonización. Este cambio podría afectar tanto al estatus ASG como a las finanzas de la industria siderúrgica.
*desk estimations, as at May 2021.
EBITDA: Beneficos antes de intereses, impuestos, de preciación y amortización.
Estas son las opiniones del autor en el momento de la publicación y pueden diferir de las opiniones de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Las referencias realizadas a valores concretos no constituyen una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector del mercado, y no deben considerarse rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados pueden tener una posición en los valores mencionados.
La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. Todas las cifras de rentabilidad incluyen tanto los aumentos de las rentas como las plusvalías y las pérdidas, pero no refleja las comisiones actuales ni otros gastos del fondo.
La información contenida en el presente artículo no constituye una recomendación de inversion.
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Información importante
Le recomendamos que lea la siguiente información acerca de los fondos relacionados con el presente artículo.
- Las acciones/participaciones pueden perder valor con rapidez y, por lo general, implican un mayor riesgo que los bonos o los instrumentos del mercado monetario. Como resultado, el valor de su inversión puede bajar.
- Las acciones de sociedades pequeñas o medianas pueden ser más volátiles que las acciones de grandes sociedades, y en ocasiones puede ser difícil valorar o vender acciones en tiempos y precios deseados, lo que aumenta el riesgo de pérdida.
- Si un Fondo tiene una gran exposición a un país o una región geográfica en concreto, lleva un nivel más alto de riesgo que un fondo que está mucho más diversificado.
- Este Fondo puede tener una cartera especialmente concentrada en relación con su universo de inversión u otros fondos de su sector. Un evento adverso que afecte incluso a un número reducido de tenencias podría generar una volatilidad o pérdidas significativas para el Fondo.
- El Fondo podrá utilizar derivados con el fin de reducir el riesgo o gestionar la cartera de forma más eficiente. Sin embargo, esto conlleva otros riesgos, en particular, que la contraparte de un derivado no pueda cumplir sus obligaciones contractuales.
- Si el Fondo mantiene activos en divisas distintas de la divisa base del Fondo o si usted invierte en una clase de acciones/ participaciones de una divisa diferente a la del Fondo (a menos que esté "cubierto"), el valor de su inversión puede verse afectado por las variaciones de los tipos de cambio.
- Cuando el Fondo, o una clase de acciones/participaciones con cobertura, trata de mitigar los movimientos del tipo de cambio de una divisa en relación con la divisa base, la propia estrategia de cobertura puede tener un impacto positivo o negativo en el valor del Fondo debido a las diferencias en los tipos de interés a corto plazo entre las divisas.
- Los valores del Fondo podrían resultar difíciles de valorar o de vender en el momento y al precio deseados, especialmente en condiciones de mercado extremas, cuando los precios de los activos pueden estar bajando, lo que aumenta el riesgo de pérdidas en las inversiones.
- El Fondo podría perder dinero si una contraparte con la que negocia el Fondo no está dispuesto o no es capaz de cumplir sus obligaciones, o como resultado de un fallo o retraso en los procesos operativos o del fallo de un proveedor externo.
Specific risks
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- Las acciones de sociedades pequeñas o medianas pueden ser más volátiles que las acciones de grandes sociedades, y en ocasiones puede ser difícil valorar o vender acciones en tiempos y precios deseados, lo que aumenta el riesgo de pérdida.
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- Si el Fondo mantiene activos en divisas distintas de la divisa base del Fondo o si usted invierte en una clase de acciones/ participaciones de una divisa diferente a la del Fondo (a menos que esté "cubierto"), el valor de su inversión puede verse afectado por las variaciones de los tipos de cambio.
- Cuando el Fondo, o una clase de acciones/participaciones con cobertura, trata de mitigar los movimientos del tipo de cambio de una divisa en relación con la divisa base, la propia estrategia de cobertura puede tener un impacto positivo o negativo en el valor del Fondo debido a las diferencias en los tipos de interés a corto plazo entre las divisas.
- Los valores del Fondo podrían resultar difíciles de valorar o de vender en el momento y al precio deseados, especialmente en condiciones de mercado extremas, cuando los precios de los activos pueden estar bajando, lo que aumenta el riesgo de pérdidas en las inversiones.
- El Fondo podría perder dinero si una contraparte con la que negocia el Fondo no está dispuesto o no es capaz de cumplir sus obligaciones, o como resultado de un fallo o retraso en los procesos operativos o del fallo de un proveedor externo.
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Aspectos destacados:
- La inversión «ASG por exclusión» a menudo no reconoce la importancia de analizar empresas que pueden estar expuestas a altos niveles de carbono, como en la siderurgia. En cambio, los gestores consideran más útil exigir que estas empresas rindan cuentas.
- El «ajuste en frontera por emisiones de carbono» propuesto por la Unión Europea podría transformar la volatilidad de los márgenes en Europa, al aplicar elevados impuestos a las importaciones de acero, e impulsar una dinámica de oferta y demanda sostenible.
- Este cambio podría dar un impulso tanto al estatus ASG como a las finanzas de la industria siderúrgica.