PERSPECTIVAS DE LA RENTA FIJA

Información trimestral de nuestros equipos de renta fija para ayudar a los clientes a abrirse paso en los mercados y las oportunidades que surgen.

Temáticas prioritarias, junio de 2020

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Por Jim Cielinski, director global de renta fija

Aspectos destacados

  • El impacto económico de la crisis de la covid-19 es tan grave como pensábamos: el segundo trimestre será probablemente uno de los peores para el crecimiento desde que existen registros.
  • Pero los mercados responden al cambio y el potencial de crecimiento a corto plazo y de recuperación a medida que las economías salen del confinamiento, junto con las medidas de enorme estímulo fiscal y monetario, ha permitido a los mercados desconectar claramente de la economía. Sin embargo, sin otro cierre, lo que los mercados empiezan a descontar parece comprensible.
  • Para los inversores a largo plazo, si el crecimiento se recupera, puede que veamos esta situación en retrospectiva y decir que fue una de las recesiones más profundas, pero más breves, de las que se tiene constancia.
  • Descubra las perspectivas de nuestros equipos de inversión y lea el reciente trabajo de Jim, "Después del virus: un mundo binario", aquí.

Transcripción de vídeo

Hola, soy Jim Cielinski. Nos hemos quedado prácticamente sin calificativos superlativos para describir el actual entorno económico y de mercado. Sin embargo, cuando hecho la vista atrás al comienzo de la crisis de la covid-19 en el primer trimestre, creo que recomendábamos que los inversores se centrarán en tres preguntas fundamentales y que vale la pena reexaminar hoy. Una era ¿cuál va a ser la respuesta política?; la segunda, ¿cuánto podría durar este cierre?; y la tercera, ¿cuál es la probable gravedad del cierre?

En primer lugar, sobre las medidas políticas, las autoridades entraron en pánico y todavía siguen. Hemos visto la triple apuesta de la política, lo que implica que va a haber un impulso fiscal. Se han provocado enormes déficits presupuestarios, pero también hemos visto movimientos en la política monetaria, con la expansión cuantitativa, con una expansión de los balances que va a superar los 6 billones de dólares cuando todo termine. Y repetimos incesantemente las palabras «sin precedentes», pero es que se trata de una cifra realmente asombrosa. Y, en tercer lugar, los tipos oficiales de los países del G7, que han marcado mínimos históricos. En casi todas partes rozan el 0% o incluso están por debajo. Y eso ha permitido también a las autoridades tomar la cuarta y bastante mágica medida política, que es hacer creer a los inversores que están totalmente respaldados y que habrá más apoyo si se necesita.

En cuanto a la duración y la gravedad, está siendo casi tan mal como imaginábamos. El segundo trimestre será totalmente horrible, uno de los peores trimestres para el crecimiento desde que existen registros. Y eso bastará para arrastrar el crecimiento de todo el año en todo el planeta a aproximadamente el -5% o -6% este año. Por tanto, los daños han sido realmente graves, motivo por el que la duración del cierre era tan importante. Considero que una situación así no se puede prolongar mucho tiempo sin que empiece a provocar daños irreversibles en la economía.

En cuanto a la tercera cuestión, sobre la duración, creo que probablemente será la más positiva. Hemos visto cómo las economías salen del confinamiento y eso es importante. Por tanto, desde el punto de vista técnico, si no hay otro cierre, la recesión podría finalizar en el segundo trimestre y el crecimiento podría volver en junio. Pero para volver al donde estábamos hace un año, tendrán que pasar al menos un año y medio o dos años. Y puede que algunos sectores nunca vuelvan a donde estaban. Creo que es importante tenerlo en mente.

No obstante, los mercados responden al cambio y creo que el mero hecho de que el crecimiento se recupere está permitiendo, junto con las medidas políticas, que los mercados parezcan haberse desconectado de la economía. Pero los mercados siempre tocan fondo en las recesiones y, por tanto, los ciclos bajistas siempre terminan en las recesiones. Los mercados no predicen el punto de inflexión y, si creemos que no habrá otro cierre, podemos creer lo que los mercados empiezan a descontar actualmente.
El verdadero riesgo es una ola de segundos picos o picos sucesivos del virus. Pero creo que volver a cerrar las economías está prácticamente descartado. Por varios motivos. Uno, no hay fortaleza política para ello; dos, tampoco la hay entre la ciudadanía. Tres, creo que hemos aprendido mucho sobre cómo se transmite la enfermedad, quién corre mayor riesgo y cómo proteger a las personas vulnerables. Pero también hecho importantes avances en el rastreo de contactos o en los fármacos, por lo que creo que tenemos mayor capacidad para lidiar con las consecuencias.

Además, también es muy importante la idea de que las economías que aplicaron un confinamiento total en realidad no han registrado unos resultados estadísticos mucho mejores que aquellas en las que apostaron por respetar el «distanciamiento social», llevar mascarilla, lavarse las manos frecuentemente, por lo que cada vez resulta más evidente que hay otras alternativas a cerrar toda una economía para controlar el virus. Y eso es lo que va a hacer posible el crecimiento, aunque vaya a ser sumamente desigual, habrá crecimiento y una cierta recuperación.

¿Qué significa esto para algunos de los mercados de renta fija? En primer lugar, por lo que respecta a los tipos, los bancos centrales no quieren que suban. Están comprando lo suficiente del mercado de renta fija como para evitar que puedan subir de forma significativa a corto plazo. Creo que quieren mantener la represión financiera que resulta de unos tipos a corto plazo muy bajos, pero también unos tipos a largo plazo muy bajos.

En cuanto al crédito, hemos visto una vuelta de la liquidez y, en adelante, dada la gran cantidad de deuda que las empresas tenían en sus balances, es probable que la aplacen y entren en modo desapalancamiento. Y al aplazar la deuda, eliminan el riesgo de liquidez que puede conllevar tener que atender vencimientos a corto plazo en una segunda ola, por ejemplo. Y ahora tienen un prestamista de último recurso, los bancos centrales, que efectivamente están comprando y financiando a empresas. Por tanto, con todos estos elementos, veo una economía todavía con problemas que provocará algunos impagos. Sin duda que veremos más impagos. Para aquellas que no incurran en impago, probablemente veamos una tendencia al desapalancamiento y, al haber respaldo de liquidez, creo que, en este tipo de contexto de recuperación desigual y muy lenta, las empresas están bien posicionadas para comportarse bien.

Los valores respaldados por hipotecas y por activos son segmentos del mercado que no han recibido la protección que sí han tenido otros. Pero, una vez más, hemos visto una rápida recuperación en los sectores más sensibles a los tipos de interés, como la vivienda, por lo que creo que esto debería bastar para apretar a muchos de esos segmentos del mercado. Por tanto, creo que el contexto de tipos de interés negativos o muy bajos puede ofrecer un estímulo adicional para los inversores que buscan rendimientos con una cierta seguridad. Y, con todo esto, algunos valores corporativos, especialmente los de mayor calidad, deberían registrar una buena demanda, pero también buena protección por parte de las autoridades.

Por tanto, todavía no estamos fuera de peligro. Hay un riesgo importante de que el virus se propague o que deban cerrarse algunos sectores de la economía. Creo que el riesgo es menor que antes, porque ya no es probable que vaya a cerrarse toda la economía. Pero para los inversores a largo plazo, si el crecimiento se recupera, puede que veamos esta situación en retrospectiva y decir que fue una de las recesiones más profundas, pero más breves, de las que se tiene constancia.
Gracias.

 

Expansión cuantitativa: política monetaria pública que se utiliza en ocasiones para incrementar la oferta monetaria, comprando títulos de deuda pública u otros valores de los mercados.

Grupo de los Siete (G7): organización económica de gobiernos internacionales compuesta por Canadá, Francia, Alemania, Italia, Japón, el Reino Unido y Estados Unidos.

Aplazar, aplazamiento: recapitalización de la deuda a largo plazo en deuda a largo plazo en el balance de una empresa y/o ampliar el perfil de vencimiento de la deuda de un prestatario durante la refinanciación.

Valores respaldados por hipotecas (MBS): valor titulizado (o «respaldado») por un conjunto de hipotecas. Los inversores reciben pagos periódicos derivados de las hipotecas subyacentes, similares a cupones. Son similares a los valores respaldados por activos.

Valores respaldados por activos (ABS): valor financiero «respaldado» por activos como préstamos, deudas de tarjetas de crédito o arrendamientos. Ofrecen a los inversores la oportunidad de invertir en una amplia variedad de activos que generan ingresos.

Información:
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Perspectivas de nuestros equipos globales

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Nick Maroutsos, codirector de renta fija global, afirma que incluso sin tipos de interés negativos, las carteras de renta fija deben esforzarse más para lograr los resultados deseados.

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Greg Wilensky, director de renta fija de EE. UU., explica la importancia de identificar y diversificar los factores de riesgo en las carteras de renta fija.

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Los gestores de carteras de crédito John Lloyd y Tim Winstone argumentan que los mercados están obsesionados con la expansión a corto plazo de los niveles de deuda, cuando un análisis más en profundidad de los fundamentales de crédito ofrece un panorama con más matices.

DEUDA TITULIZADA

El equipo de Deuda estructurada comenta sus perspectivas positivas a largo plazo para los valores estructurados estadounidenses en exposiciones de mayor calidad, experimentadas y a más corto plazo.

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Junio de 2020

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