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Quiebra de First Republic Bank: ¿Qué significa para la economía y el sector bancario de EE. UU.?

El gestor de cartera John Jordan y el analista de deuda privada Nick Caes analizan las consecuencias de la quiebra de First Republic Bank (FRC) en la economía y el sector bancario de EE. UU.

Nick Caes

Nick Caes

Analista de crédito


John Jordan

John Jordan

Gestor de carteras | Analista financiero


2 de mayo de 2023
6 minutos de lectura

Aspectos destacados:

  • Tras la tercera quiebra de un banco estadounidense de 2023, los inversores se preguntan qué implica esto para la economía y el sector bancario de EE. UU.
  • Aunque la grave tensión del sector bancario ha remitido considerablemente, creemos que los tipos de interés más altos pueden suponer continuos desafíos para los bancos más débiles.
  • Al volver a un entorno normal desde el punto de vista histórico con los tipos de interés por encima de cero, creemos que un enfoque activo basado en el análisis puede ayudar a los inversores a afrontar los riesgos que plantea un entorno macroeconómico más complejo.

First Republic Bank (FRC) fue el tercer banco estadounidense que quebró en 2023, pues el fin de semana J.P. Morgan adquirió la entidad crediticia en dificultades tras su embargo por la Corporación Federal de Seguros de Depósitos (FDIC). Aunque hay mucho que digerir de las condiciones del acuerdo, en este artículo nos centramos en lo que puede significar otra quiebra bancaria para el sector bancario y la economía de EE. UU. En concreto, tratamos de responder a las preguntas más acuciantes para los inversores: ¿Estamos en una crisis bancaria, qué banco (en su caso) podría ser el siguiente y cómo afecta esto a la estrategia de cartera?

¿Estamos en una crisis bancaria?

La quiebra de FRC ha reavivado la inquietud de los inversores, surgida inicialmente en marzo, sobre si EE. UU. sufre una crisis bancaria, y algunos incluso invocan recuerdos de la crisis financiera mundial. En nuestra opinión, tales comparaciones no están justificadas ahora mismo. Aunque el tamaño de los bancos en quiebra ha llamado mucho la atención, por lo que respecta al número quiebras, todavía estamos muy lejos de una crisis, como se muestra en el gráfico 1.

Gráfico 1. Tres son multitud, no una crisis

Número de quiebras bancarias en EE. UU. por año natural (2000–2023)

Fuente: FDIC, a 1 de mayo de 2023. Las rentabilidades pasadas no son indicativas de resultados futuros.

¿Quién podría ser el siguiente?

Naturalmente, a los inversores puede preocuparles quién será el próximo en quebrar, pero antes de que podamos determinar qué bancos corren más riesgo ―o incluso si otro va a quebrar―, se aconseja distinguir entre tensión grave y obstáculos continuos en el sector bancario.

Bajo nuestro parecer, los tres bancos que han quebrado en 2023 ―Silicon Valley Bank (SVB), Signature Bank (SBNY) y FRC― lo hicieron sometidos a una tensión grave. Después de que la fuerte subida de los tipos de interés en 2022 devaluara sus carteras de préstamos y valores a tipo fijo a largo plazo, hicieron frente a unas salidas de depósitos sin precedentes en el primer trimestre de este año, lo que provocó grandes déficits de financiación. Dichos déficits podrían cubrirse supuestamente vendiendo hipotecas a largo plazo y valores respaldados por el Estado, pero con ello, algunos bancos tendrían que reconocer pérdidas latentes que básicamente los volverían insolventes, mientras que para otros las salidas de depósitos eran demasiado veloces como para cubrir esas necesidades de liquidez.

En el caso de SVB, SBNY y FRC, la combinación de fuerte exposición a la subida de los tipos de interés y altos niveles de depósitos no asegurados (es decir, depósitos superiores al límite de 250.000 dólares asegurado por la FDIC) propició su ruina. Como se observa en el gráfico 2, estos tres bancos eran casos atípicos en el sector bancario regional si se evaluaban según esos dos indicadores.

Gráfico 2. Los bancos que quebraron estaban más expuestos a depósitos no asegurados y/o tipos de interés más altos que sus homólogos

Fuente: JP Morgan, informes 10-K de sociedades, Janus Henderson Investors, a 31 de diciembre de 2022. Nota: el ratio de capital común tangible, o ratio TCE (TCE dividido entre los activos tangibles), mide la suficiencia del capital de un banco. Puede utilizarse para calcular las pérdidas sostenibles de un banco antes de que desaparezcan los fondos propios. Los valores mantenidos hasta su vencimiento se adquieren para mantenerlos hasta su vencimiento. Los valores hasta su vencimiento tienen un tratamiento contable diferente a la de los valores que se liquidan a corto plazo; en concreto, las pérdidas latentes solo deben reconocerse en el momento de la materialización, o venta, de los valores afectados. Un activo tangible es un activo que tiene un valor monetario finito y normalmente forma física. El impacto de las pérdidas latentes en el TCE conlleva un tipo impositivo del 21%. Las rentabilidades pasadas no son indicativas de resultados futuros.

Las salidas de depósitos del resto de los bancos parecen haberse estabilizado, y estos han sorteado la grave tensión siendo proactivos al endurecer las normas de concesión de préstamos, siendo más prudentes en la gestión de sus balances y recurriendo a la ampliación de las líneas de crédito federales para aumentar sus reservas de liquidez. Por tanto, desde un punto de vista puramente fundamental, no creemos que el resto de los bancos se enfrenten a una crisis de liquidez inminente.

A pesar de esto, la falta de confianza entre algunos participantes del mercado podría persistir, y las acciones bancarias y los instrumentos de deuda podrían sufrir presiones adicionales para vender. Por tanto, a pesar de tener una posición de liquidez más sólida que antes de la quiebra de SVB, una crisis de confianza sigue siendo un riesgo legítimo para los bancos regionales.

La inquietud de los inversores está justificada en parte por los continuos obstáculos del sector bancario, a saber, los altos tipos de interés, la curva de tipos invertida y el inminente endurecimiento de la regulación. Mientras los tipos de interés a corto plazo continúen altos, es probable que los bancos tengan que hacer frente a competencia por los depósitos de los fondos del mercado monetario y los bonos del Estado. Por ello, creemos que los beneficios del sector se verán afectados, especialmente en el caso de los bancos menores que no tienen los flujos de ingresos diversificados y las bases de clientes de los bancos de importancia sistémica mundial (G-SIB).

Implicaciones para los inversores

Llevamos desde 2008 en un entorno monetario sumamente flexible, con los tipos de interés al 0% durante la mayor parte de ese tiempo y la intervención de la Fed para ayudar siempre que podía. Pero la vuelta a un mundo históricamente normal, con los tipos de interés por encima de cero, ha cambiado la situación.

Aunque la inflación ha empezado a enfriarse, continúa muy por encima del objetivo del 2% de la Fed y, por tanto, parece poco probable que el banco central tenga capacidad para recortar sustancialmente los tipos en breve, a no ser que se produzca una recesión a gran escala. Creemos que el alcance total de los continuos obstáculos de la economía dependerá en gran medida del tiempo que la Fed mantenga los tipos en niveles elevados para frenar la alta inflación, que a su vez depende de un enfriamiento de la economía y de un endurecimiento de las normas de préstamo por parte de los bancos.

Bajo nuestro parecer, es probable que un entorno macroeconómico más complejo provoque una bifurcación en el sector bancario y en otros sectores. Por tanto, creemos que en esta fase es fundamental contar con una estrategia de inversión que sopese cuidadosamente la relación de riesgo y remuneración de cada empresa. Además, la situación es dinámica y cambia rápidamente, lo que exige que los inversores estén procesando continuamente nueva información y mantengan un enfoque ágil para ajustarse a las circunstancias cambiantes.

En resumen, el listón de los tipos de interés más altos se ha elevado y la competencia se ha vuelto más exigente tanto para las empresas financieras como para las no financieras. Pensamos que hay más probabilidades de que surjan claros ganadores y perdedores dentro de los sectores y, por ello, estaríamos en contra de mantener todas las empresas de un índice. En vez de ello, creemos que un enfoque activo basado en el análisis puede permitir a los gestores de inversiones de eficacia probada detectar y gestionar los riesgos del mercado, a la vez que se muestran constructivos con las empresas que están preparadas para prosperar en un entorno competitivo más duro.

Información importante

Los servicios financieros pueden verse muy afectados por una amplia regulación gubernamental, sujetos a cambios relativamente rápidos debido a las distinciones cada vez más imprecisas entre los segmentos de servicios, así como por la disponibilidad y el coste de los fondos de capital, los cambios en los tipos de interés, la tasa de impago de la deuda de las empresas y los consumidores, y la competencia de precios.

Estas son las opiniones del autor en el momento de la publicación y pueden diferir de las opiniones de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Las referencias realizadas a valores concretos no constituyen una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector del mercado, y no deben considerarse rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados pueden tener una posición en los valores mencionados.

 

La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. Todas las cifras de rentabilidad incluyen tanto los aumentos de las rentas como las plusvalías y las pérdidas, pero no refleja las comisiones actuales ni otros gastos del fondo.

 

La información contenida en el presente artículo no constituye una recomendación de inversion.

 

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