Para inversores particulares en España

El manual de estrategia de la recesión del sector salud

Andy Acker, CFA

Andy Acker, CFA

Gestor de cartera


29 de julio de 2022
7 minuto de lectura

Tradicionalmente, el sector salud se ha comportado mejor durante las fases de caída del mercado, y la actual no es una excepción. Pero algunas áreas del sector tienden a ser más defensivas que otras, según el gestor de carteras Andy Acker. Al mismo tiempo, los inversores no han perder de vista las oportunidades de crecimiento a largo plazo del sector de la salud.

Aspectos destacados

  • En el primer semestre de 2022, el sector sanitario experimentó una caída de solo el 50 % de la caída del mercado de renta variable.
  • Pero el sector está formado de numerosos subsectores, algunos de los cuales están en mejores condiciones para afrontar la inflación, la subida de los tipos de interés y la ralentización del crecimiento económico.
  • Otras áreas del sector de la salud se han visto sometidas a presión, pero podrían ofrecer a los inversores la oportunidad de captar crecimiento a largo plazo con un descuento.

A medida que las presiones de inflación y los tipos de interés van en aumento, las probabilidades de una desaceleración económica sostenida crecen. Los mercados bursátiles han reaccionado con ventas masivas, pero algunos sectores, como el de la salud, se han comportado mejor que otros. Desde el principio del año hasta el 30 de junio, el MSCI World Health Care IndexSM se anotó una rentabilidad del -10,3 %, mientras que el MSCI World IndexSM más amplio cayó aproximadamente el doble1.

La capacidad de resistencia que está mostrando el sector de la salud no sorprende. En las cinco fases de caída de la renta variable mundial desde el año 2000, el ratio de captura bajista2 del sector ha sido de solo el 51 % de media (véase el gráfico). Pero el sector de la salud se compone también de numerosos subsectores, que no se mueven a la par. Cada uno se ve afectado de forma diferente por la subida de los tipos, los costes laborales y otras tendencias macroeconómicas. Los inversores que tienen en cuenta esta dinámica pueden maximizar la naturaleza defensiva del sector de la salud, y posicionarse al mismo tiempo para el crecimiento, cuando empiece la próxima expansión económica.

Historial defensivo del sector de la salud
Rentabilidad del índice MSCI World Health Care frente al MSCI World

Fuente: Janus Henderson Investors, FactSet, a 30 de junio de 2022
Nota: el gráfico refleja una caída del mercado del 15 % o superior en el índice MSCI World desde el 2000. La rentabilidad histórica no constituye ninguna garantía de los resultados futuros. Invertir conlleva riesgos, incluida la posible pérdida de capital y la fluctuación de valor.

Lo mejor de la defensa

Administración de salud: incluye a las compañías más defensivas del sector. Por un lado, las pólizas de seguro suelen tener una duración de un año y los ingresos se invierten en valores a corto plazo que se van renovando. Por ello, la subida de los tipos de interés suele incrementar los beneficios de estas compañías. Al mismo tiempo, las primas (y, por tanto, los beneficios) tienden a aumentar en respuesta a las presiones inflacionarias: las compañías de seguros médicos negocian tarifas para los planes comerciales de uno a dos años, creando oportunidades periódicas para aumentar los precios o ajustar los beneficios. Una recesión profunda afectaría negativamente a la asequibilidad y la demanda de unidades por parte de los pacientes. Pero como los mercados laborales continúan tensos, aún no hemos visto que eso ocurra. Además, la disminución de la afiliación a seguros comerciales podría verse compensada por programas gubernamentales, cuyo crecimiento no es sensible a la evolución económica.

Distribuidores y administradores de prestaciones farmacéuticas: los modelos de negocio de estas empresas están estrechamente correlacionados con las tendencias de los precios y los volúmenes farmacéuticos. (Las empresas forman la cadena de suministro de distribución de medicamentos en EE. UU.) El farmacéutico tiende a ser un sector defensivo durante las recesiones económicas, y las subidas de precios de los medicamentos, en caso de producirse, se repercuten, lo que da lugar a un aumento de los beneficios. Las farmacias minoristas podrían experimentar resultados desiguales, ya que los medicamentos resultan menos asequibles, pero el impacto debería mitigarse por el hecho de que la mayoría de las ventas directas son no discrecionales.

Farmacéuticas: es uno de los subsectores más defensivos dentro del sector de la salud, ya que la demanda de medicamentos no suele ser elástica. Con unos balances sólidos y unos altos flujos de caja libre, las compañías farmacéuticas de gran capitalización también son menos sensibles a las subidas de los tipos. Y al contar con muchas palancas para reducir los gastos, estas compañías son menos susceptibles a las presiones inflacionistas.

Segunda línea de defensa

Proveedores sanitarios: el mayor coste de los proveedores, p. ej., los hospitales, es el personal. Por ello, los márgenes de beneficio de estas empresas se redujeron durante el primer semestre de 2022, pues los salarios aumentaron hasta que las tasas de reembolso pudieron ajustarse. Unos costes del suministro más altos también han dañado la rentabilidad. Además, el uso de servicios sanitarios ha tardado en volver a los niveles anteriores al covid-19, debido a la rotación de personal y a que los consumidores han priorizado otros gastos. En nuestra opinión, estos obstáculos son en su mayoría pasajeros, pero ejercerán presión sobre el subsector durante el tiempo que duren.

Tecnología y dispositivos médicos: en muchos procedimientos médicos, los volúmenes aún no han vuelto a los niveles de antes de la pandemia, y con la persistencia de la escasez de personal de enfermería, las perspectivas de recuperación por encima de la tendencia se han reducido. Además, las empresas de dispositivos médicos suelen tener una depreciación interanual del precio. Dado que los proveedores se enfrentan a una elevada inflación de la mano de obra, los márgenes de beneficios podrían estar en riesgo. En ese contexto, creemos que es especialmente importante que los inversores se centren en encontrar empresas con ventajas competitivas sostenibles (por ejemplo, un producto que mejore considerablemente el estándar de atención sanitaria o aborde una necesidad médica desatendida) y el mejor poder de fijación de precios entre homólogos.

Instrumentos y servicios de ciencias de la vida: a diferencia de las compañías de dispositivos médicos, las empresas de instrumentos y servicios de ciencias de la vida (que proporcionan herramientas analíticas, instrumentos, suministros y servicios para ensayos clínicos) tienden a determinar los precios, y muchas de ellas han podido repercutir últimamente subidas de precios superiores a los normales. Esto debería ayudar a preservar los márgenes de beneficios a corto plazo. Sin embargo, estas empresas no están exentas de riesgo, debido a las valoraciones relativamente más altas del sector.

Valores de crecimiento a largo plazo

Biotecnología: las empresas de biotecnología en etapa temprana de desarrollo, aquellas con ensayos clínicos preclínicos en marcha o en fase inicial, son las más vulnerables a la desaceleración del crecimiento económico y a la subida de los tipos. Estas empresas dependen de los mercados de capitales para apoyar su desarrollo futuro, y el aumento de los tipos y la aversión al riesgo pueden poner en peligro la financiación. En este contexto, los inversores pueden preferir las compañías biofarmacéuticas rentables o en fase comercial temprana, ya que tienen más opciones de financiación y una mayor posibilidad de ser recompensados por los inversores por la evolución positiva de sus proyectos. La buena noticia: las valoraciones son ahora excepcionalmente bajas. Las pequeñas y medianas empresas de biotecnología entraron en un ciclo de mercado bajista mucho antes de que lo hiciera el mercado bursátil en general. (Un índice de referencia para los valores biotecnológicos de pequeña y mediana capitalización alcanzó su máximo a principios de 2021 y, desde entonces, ha caído más del 50 %3.) Por tanto, muchas biotecnológicas de pequeña capitalización ahora cotizan por debajo del valor del efectivo en sus balances, creando lo que creemos que es una oportunidad poco común para invertir en el potencial de crecimiento a largo plazo de estas empresas con un profundo descuento.

Organizaciones de investigación bajo contrato (CRO): la subida de los tipos de interés ha perjudicado la financiación y las valoraciones de la biotecnología del sector (como acabamos de comentar), que es un mercado final clave para las CRO. Las empresas biotecnológicas emergentes suponen hasta el 20 % de la cartera de pedidos del sector de las CRO. Hasta la fecha, las CRO han seguido comunicando unos indicadores de negocio sólidos, ya que la cantidad récord de capital recaudado por el de la biotecnología en 2020 y 2021 continúa poniéndose en funcionamiento. Sin embargo, los indicadores de nuevo negocio podrían ralentizarse si persiste el entorno de riesgo actual. No obstante, a largo plazo, se espera que crezca la tasa de externalización al sector de CRO, y creemos que los inversores seguirán teniendo apetito por los avances científicos.

 

1 Janus Henderson Investors, datos del 31 de diciembre de 2021 al 30 de junio de 2022
2 El ratio de captura bajista es un indicador estadístico de la rentabilidad de un activo en los mercados bajistas. El ratio se calcula tomando la rentabilidad del activo durante los periodos de rentabilidad negativa del índice de referencia y dividiéndola entre la rentabilidad del índice de referencia.
3Bloomberg, datos del 8 de febrero de 2021 al 22 de julio de 2022. Basado en la rentabilidad del SPDR® S&P® Biotech ETF (XBI), que está diseñado para corresponder a la rentabilidad de una ponderación igual modificada del índice S&P Biotechnology Select IndustryTM .

El ratio de captura mide el porcentaje de rentabilidad del índice (mercado) que «captó» una inversión durante los periodos en los que el índice obtuvo ganancias (captura alcista) o cayó (captura bajista). Un ratio de captura del 100 % significa que la rentabilidad de la inversión subió o bajó exactamente en la misma medida que el índice.

La duración mide la sensibilidad del precio de un bono a los cambios en los tipos de interés. Cuanto mayor es la duración de un bono, mayor es su sensibilidad a los cambios en los tipos, y viceversa.

Los sectores de salud están sujetos a legislación estatal y a tasas de reembolso, así como a la aprobación de productos y servicios por el Estado, lo cual podría incidir sensiblemente en sus precios y disponibilidad; además, pueden verse notablemente afectados por una obsolescencia acelerada y vencimientos de patentes.

El MSCI World Index℠ refleja la rentabilidad del mercado de renta variable de los países desarrollados mundiales.

El MSCI World Health Care Index℠ refleja la rentabilidad de los valores de salud de los mercados desarrollados mundiales.

La prima/el descuento indican si un valor cotiza actualmente por encima (con prima) o por debajo (con descuento) de su valor liquidativo.

Los valores de menor capitalización pueden ser menos estables y más vulnerables a los acontecimientos adversos, además de que pueden resultar más volátiles y menos líquidos que los valores de mayor capitalización.

Este documento recoge las opiniones expresadas por el autor en el momento de su publicación y podrían ser diferentes de las de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Cualquier instrumento, fondo, sector e índice citados en este artículo no constituyen ni forman parte de ninguna oferta o solicitud para comprar o vender alguno de ellos.

 

La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. Todas las cifras de rentabilidad incluyen tanto los aumentos de las rentas como las plusvalías y las pérdidas, pero no refleja las comisiones actuales ni otros gastos del fondo.

 

La información contenida en el presente artículo no constituye una recomendación de inversion.

 

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  • Las acciones/participaciones pueden perder valor con rapidez y, por lo general, implican un mayor riesgo que los bonos o los instrumentos del mercado monetario. Como resultado, el valor de su inversión puede bajar.
  • Las acciones de sociedades pequeñas o medianas pueden ser más volátiles que las acciones de grandes sociedades, y en ocasiones puede ser difícil valorar o vender acciones en tiempos y precios deseados, lo que aumenta el riesgo de pérdida.
  • Si un Fondo tiene una gran exposición a un país o una región geográfica en concreto, lleva un nivel más alto de riesgo que un fondo que está mucho más diversificado.
  • El Fondo se centra en determinados sectores o áreas de inversión y puede verse muy afectado por factores como los cambios en la regulación gubernamental, el aumento de la competencia de precios, los avances tecnológicos y otros acontecimientos adversos.
  • El Fondo podrá utilizar derivados con el fin de alcanzar su objetivo de inversión. Esto puede resultar en un "apalancamiento", que puede magnificar el resultado de una inversión y las ganancias o pérdidas para el Fondo pueden ser mayores que el coste del derivado. Los derivados también conllevan otros riesgos, en particular, que la contraparte de un derivado no pueda cumplir con sus obligaciones contractuales.
  • Si el Fondo mantiene activos en divisas distintas de la divisa base del Fondo o si usted invierte en una clase de acciones/ participaciones de una divisa diferente a la del Fondo (a menos que esté "cubierto"), el valor de su inversión puede verse afectado por las variaciones de los tipos de cambio.
  • Cuando el Fondo, o una clase de acciones/participaciones con cobertura, trata de mitigar los movimientos del tipo de cambio de una divisa en relación con la divisa base, la propia estrategia de cobertura puede tener un impacto positivo o negativo en el valor del Fondo debido a las diferencias en los tipos de interés a corto plazo entre las divisas.
  • Los valores del Fondo podrían resultar difíciles de valorar o de vender en el momento y al precio deseados, especialmente en condiciones de mercado extremas, cuando los precios de los activos pueden estar bajando, lo que aumenta el riesgo de pérdidas en las inversiones.
  • El Fondo podría perder dinero si una contraparte con la que negocia el Fondo no está dispuesto o no es capaz de cumplir sus obligaciones, o como resultado de un fallo o retraso en los procesos operativos o del fallo de un proveedor externo.
El fondo Janus Henderson Horizon Fund (en lo sucesivo, el “Fondo”) es una SICAV luxemburguesa constituida el 30 de mayo de 1985, gestionado por Janus Henderson Investors Europe S.A. Janus Henderson Investors Europe S.A. puede decidir dar por finalizados los acuerdos de comercialización de este organismo de inversión colectiva atendiendo a lo dispuesto en la regulación pertinente. Esta es una comunicación con fines de promoción comercial. Antes de tomar cualquier decisión de inversión definitiva, consulte el folleto del OICVM y el documento de datos fundamentales para el inversor.
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