Mantener el foco en mercados complicados

En esta entrevista, Doug Rao, gestor de carteras de renta variable estadounidense, comenta los temas claves que los inversores deberían conocer en un entorno de mercado cambiante.

Aspectos destacados:

• Durante los próximos tres a cinco años, la inflación y los tipos de interés incidirán más en las valoraciones de las acciones growth, especialmente para las empresas de alto crecimiento.
• Determinadas compañías tecnológicas y de atención sanitaria son capaces de generar amplios márgenes de beneficios y operar con una intensidad de personal inferior al de otros segmentos del mercado, lo que podría mitigar el impacto de la inflación.
• En este periodo de transición de los mercados, mantenemos el foco en empresas preparadas para un crecimiento secular de varios años en áreas que requieren una cantidad importante de inversión.

¿Qué proceso sigue para identificar empresas que, a su juicio, poseen ventajas competitivas sostenibles?

Nos centramos en empresas que son líderes en su campo y están impulsando la innovación y el cambio mediante tecnologías, productos o modelos de negocio disruptivos. Uno de los principales atributos que buscamos es que cuenten con sólidas bazas, es decir, que la compañía posea cualidades singulares que sean difíciles de replicar para la competencia. En nuestra opinión, estas sólidas bazas son fundamentales, ya que permiten a la empresa conservar sus ventajas competitivas y aumentar su cuota de mercado a escala mundial a lo largo del tiempo.

¿Qué consecuencias tiene una inflación y tipos de interés más altos para estos tipos de empresas orientadas al crecimiento?

Durante los próximos tres a cinco años, creemos que la inflación, e igualmente los tipos de interés, incidirán en las valoraciones de las acciones growth. Desde la crisis financiera mundial, hemos disfrutado de un extenso periodo de tipos de interés e inflación exiguos, durante el cual los inversores, históricamente, se han visto incentivados para pujar más por las acciones growth, elevando así su valoración. Esta dinámica puede cambiar rápidamente a medida que suben los tipos de interés, sobre todo para las empresas de alto crecimiento que previsiblemente generarán flujos de caja durante muchos años.

Las cotizaciones de las acciones varían en función de los beneficios, el crecimiento que estos experimentan y los múltiplos que los inversores estén dispuestos a pagar tanto por uno como por lo otro. Con el aumento de los tipos, los múltiplos de beneficios se han contraído, lo que hace cada vez más importante, a nuestro juicio, invertir en empresas capaces de escapar de esa contracción de múltiplos que hemos visto recientemente, mediante el crecimiento de sus beneficios.

Una gran parte del panorama de la inversión en growth se compone de acciones de tecnología de la información y atención sanitaria. Determinadas empresas integradas en estos sectores son capaces de generar amplios márgenes de beneficios y operar con una intensidad de personal inferior al de otros segmentos del mercado. Así pues, aunque la inflación sin duda afectará a estas empresas, sus características podrían contribuir a mitigar su impacto.

¿Qué temas claves macroeconómicos y de mercado observa en Estados Unidos y cómo afectan a las decisiones de inversión?

El entorno de mercado en 2022 ha evolucionado y ahora se caracteriza por fuerzas opuestas y una perspectiva incierta. Aunque la situación sanitaria de la pandemia ha mejorado en el país, la persistente inflación, el giro de las políticas monetaria y fiscal y la incertidumbre geopolítica provocada por la invasión rusa de Ucrania han creado nuevos retos.

Aunque no sabemos con certeza qué impacto terminará teniendo la guerra en Ucrania, la escalada de precios de las materias primas (especialmente el petróleo crudo) podría desencadenar una recesión. Sin embargo, a pesar de la amenaza de la inflación y la desaceleración económica, mantenemos una visión generalmente optimista sobre la renta variable, especialmente con relación a otras clases de activos. Entre las ventajas relativas de la renta variable destacan los rendimientos de sus flujos de efectivo libre, que son superiores a los de otras clases de activos, así como el crecimiento que estos experimentan. El potencial de crecimiento de la renta variable también podría ofrecer una cobertura durante periodos inflacionarios.

En este periodo de transición de los mercados, mantenemos el foco en empresas preparadas para un crecimiento secular de varios años en áreas que requieren una cantidad importante de inversión. Las empresas de alta calidad que sean capaces de captar una cuota desproporcionada de esas ventajas podrían estar menos expuestas a factores externos, ya que su crecimiento se deriva en mayor medida de captar cuota de mercado.

¿Dónde ve oportunidades en el entorno actual?

Una de las lecciones que aprendimos durante la pandemia es que las relaciones digitales directas con los clientes son significativas. Las empresas que han logrado forjarlas no solo han adquirido la capacidad de comunicarse constantemente con sus clientes, sino que también han aprendido de ellos, para gestionar mejor las existencias, el capital circulante y otras funciones de negocio. Desde el punto de vista de la inversión, estas relaciones digitales han aportado flexibilidad y resiliencia, lo que ha fortalecido a las empresas en distintos sectores económicos.

We also believe there is still a long runway of growth for the large cloud platform providers. Semiconductors are providing building blocks for rising cloud server demand as well as key components in the shift to electric ‒ and, ultimately, autonomous ‒ vehicles. As manufacturers ramp up electric vehicle (EV) production, essential chips and components that weren’t present in internal combustion vehicles will be in high demand.

En la misma línea, asistimos al crecimiento de las biofarmacéuticas, como las terapéuticas a base de proteínas, terapias génicas y vacunas mARN. Paralelamente al avance de estas tecnologías, es probable que los costes en producción farmacéutica aumenten drásticamente, y las empresas que vendan los diversos componentes empleados en su producción recibirán una fuerte demanda durante los próximos 10-15 años.

¿Qué papel cree que desempeña la renta variable estadounidense en la cartera general de un inversor?

Estados Unidos alberga muchas de las franquicias más grandes e innovadoras del mundo, de modo que seleccionar valores de esta cohorte resulta especialmente beneficioso. Esto es crucial en el entorno actual del mercado, debido a la fuerte influencia que ejercen en las Bolsas factores externos como la política monetaria y la situación geopolítica. En este contexto, tratamos de identificar empresas con oportunidades de crecimiento derivadas de ventajas competitivas sostenibles que probablemente se vean menos afectadas por esos factores externos incontrolables.

 

Política fiscal: política de un gobierno relacionada con la fijación de los tipos impositivos y los niveles de gastos. 

Política monetaria: medidas que aplica un banco central para influir en el nivel de inflación y crecimiento de una economía, lo que incluye controlar los tipos de interés y la oferta monetaria. 

Rentabilidad: el nivel de ingresos de un valor, expresado normalmente como tipo porcentual. Para las acciones, suele utilizarse la rentabilidad del dividendo, que divide los recientes pagos de dividendos de cada acción entre el precio de la acción. Para un bono, por calcula dividiendo el cupón pagado entre el precio actual del bono.