Perspectiva de la Renta Fija Estratégica en 2020: no hay reflación sin un dólar flojo
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Jenna Barnard y John Pattullo, codirectores de Renta Fija Estratégica, comparten sus ideas y opiniones sobre los mercados de renta fija de cara al próximo año. A su entender, la cuestión clave en 2020 es si el declive del crecimiento económico y la inflación llegarán a su fin y si asistiremos a un aterrizaje económico "suave" o "forzoso". Ellos creen que la respuesta reside en la evolución del dólar estadounidense, ya que probablemente no se registrará una reflación sin un dólar estructuralmente más flojo.
Aspectos destacados
- Los bonos pueden ser buenos diversificadores para las carteras y el riesgo de pérdida del capital por su reacción a los cambios que experimenta el crecimiento económico y la inflación.
- El Equipo de Renta Fija Estratégica comenzó el 2019 con la tesis distinta al consenso, a saber: que las rentabilidades de los bonos y los tipos de interés permanecerían bajos durante un tiempo prolongado. Aunque esa opinión no ha cambiado, el consenso ahora se aviene más a nuestra visión del mundo. La cuestión clave para 2020 es si el declive del crecimiento económico y la inflación están ya llegando a su fin.
- John y Jenna examinan innumerables gráficos para hallar indicios de futuras tendencias. Uno de ellos, que podría ser un indicador clave de cómo irán las cosas en 2020, es el comportamiento del dólar estadounidense, ya que, a su juicio, la condición necesaria para una reflación sostenida es que el dólar tenga un valor estructuralmente menor.
En su opinión, ¿dónde residen las oportunidades y los riesgos más importantes en su clase de activos en 2020?
Jenna Barnard: cuando piensas en los riesgos y oportunidades que comportan los bonos, lo que debes comprender es que constituyen una clase de activos relativamente simple. Las rentabilidades de la deuda pública y los tipos de interés varían en función de la tasa de variación del crecimiento y la inflación. Durante los últimos 12 meses, los bonos han hecho una excelente labor en diversificar carteras y el riesgo de pérdida de capital; por tanto, cuando el crecimiento y la inflación tocaron techo, también lo hicieron las rentabilidades de los bonos en todo el mundo.
Así pues, de aquí al año 2020, surge la cuestión de si estamos tocando fondo en lo que respecta al descenso del crecimiento económico y la inflación. Ese es el debate que ha venido discurriendo desde septiembre. Existen indicios incipientes de que el ciclo de manufacturas podría estar tocando fondo y de que la tasa de variación del crecimiento y la inflación podría comenzar a repuntar, en cuyo caso, los bonos lo pasarán mal como cabría esperar. Como dije, son una clase de activos simple y diversifican carteras porque reaccionan a la tasa de variación del crecimiento económico y la inflación.
¿Existen temas claves que sean especialmente relevantes para su estrategia?
John Pattullo: Creo que la misión principal de esta estrategia de renta fija que gestionamos es que intenta lograr que los fondos de renta fija se comporten como tales. Trataríamos de no dar ninguna sorpresa a los clientes y, afortunadamente, conocemos nuestra filosofía y la estrategia que aplicamos, donde no tienen cabida las sorpresas.
I think we believe quite passionately in active asset allocation. So we are not a slave to gilts, or sovereign bonds; we are not a slave to investment grade; we are not a slave to loans; we are not a slave to high yield. We can vary the interest rate sensitivity and the credit sensitivity – independent of each other – to achieve good, long-term, reliable, returns for clients. I think it is also important that we do focus very much on the downside risk – so we don’t want to have big drawdowns at any time, and that is something we focus very heavily on. And I think that really chimes with our stock selection, which we describe as sensible income. We tend to invest in large‑cap, non-cyclical1, reliable, quality businesses and, over time, we found that they don’t let us down.
¿Cómo han modificado sus experiencias en 2019 su enfoque o su perspectiva para 2020?
Jenna Barnard: En realidad manteníamos una tesis distinta al consenso sobre las rentabilidades de los bonos y los tipos de interés. Creíamos que se mantendrían bajos durante un tiempo prolongado. Nunca estuvimos de acuerdo con el consenso en que las rentabilidades de los bonos y los mercados de renta fija se hallaban en una burbuja, lo cual quedó corroborado en 2019. En todo caso, el consenso se ha avenido más a nuestra visión. Habrá oído hablar de la «Japonificación» hasta el infinito y, los bancos centrales del mundo también han empezado a variar su función reactiva2. Así pues, ahora dicen que el mayor reto es que la inflación se encuentra demasiado baja, una situación que no ha variado desde 2009. Eso lo habrá oído especialmente de la Reserva Federal en EE.UU. Nada que ver con hace 18 meses, cuando pensaban que el despegue de la inflación supondría el mayor reto.
Por ello, no diría que hemos cambiado nuestra filosofía o enfoque, pero es curioso que el consenso se haya avenido ahora a nuestra visión del mundo.
¿Hay algún "gráfico determinado que deba vigilarse" por ser un indicador clave de cambios en 2020?
John Pattullo: The irony is that we spend our lives looking at endless charts and what we do is a lot of work to see if there is confirmation between different charts, between different asset classes; whether they corroborate existing views and evidence – or contradict. Because sometimes they can obviously contradict. But I guess the main one in my mind really is the strength of the dollar.
Sin duda existe un importante debate sobre si nos hallamos inmersos en un aterrizaje suave y en un punto medio delciclo, o si se producirá un aterrizaje forzoso en una etapa avanzada delciclo. El primer caso refleja una visión del mundo más favorable a la renta variable y el segundo una visión del mundo más favorable a la renta fija.
Lo que creo que puede afirmarse, y esto se podría decir que es el «meollo de la cuestión», es que probablemente no habrá un aterrizaje suave significativo ni una reflación a menos que tengamos un dólar flojo. Este es un punto crucial. Ante esto, examinamos cientos de gráficos, muchos de ellos importantes, pero creo que los más importantes son el petróleo (indicador general de la demanda), la forma de la curva de tipos3 (¡por supuesto, somos gente de renta fija!), la oferta monetaria y el crecimiento. Probablemente estos sean los más populares, junto con las condiciones financieras. Para ser sinceros, podría darte cien más, pero realmente el dólar es el «rey» y es el que, en mi opinión, tiene verdadera relevancia.
a graph that plots the yields of similar quality bonds against their maturities. In a normal/upward sloping yield curve, longer maturity bond yields are higher than short-term bond yields. A yield curve can signal market expectations about a country’s economic direction.
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