Glen Finegan, Directeur de la gestion actions pays marchés émergents, fait le point sur la stratégie d’Henderson sur les marchés émergents ainsi que sur les performances et le positionnement du fonds. Il analyse également les facteurs ayant récemment influencé le marché et nous fait part de ses perspectives pour cette classe d’actifs.

Performance du fonds au cours du 1er trimestre

L’Indice MSCI des marchés émergents a fortement baissé au cours du mois de janvier avant d’enregistrer une reprise importante en février et mars, générant un rendement positif pour la classe d’actifs dans son ensemble au cours du premier trimestre 2016.

La stratégie a, dans un tel contexte, surperformé un marché orienté à la hausse. L’investissement sur le producteur d’or Newcrest Mining ainsi que la forte exposition aux sociétés cotées sur les marchés peu populaires tels que le Brésil, la Pologne et l’Afrique du Sud ont contribué à ces résultats. Les positions de la stratégie sur des titres égyptiens et nigérians ont affiché un rendement médiocre et chuté au cours du trimestre.

La stratégie a enregistré une baisse inférieure à celle de l’indice de référence l’an dernier. Notre approche, qui vise à détenir des sociétés de qualité avec une concordance entre les actionnaires majoritaires et un historique de résultats solides, a contribué positivement à la performance relative.

Activités significatives du portefeuille

Nous avons renforcé nos positions sur le Brésil durant la baisse enregistrée par le marché au cours du mois de janvier avant de réduire quelque peu notre exposition sur le pays vers la fin du trimestre suite à la hausse rapide des cours. Nous sommes convaincus que la stratégie investie sur des sociétés de qualité disposant de franchises solides capables de tirer profit de la reprise cyclique lorsque celle-ci surviendra. Il est toutefois impossible de prévoir à quel moment cela se produira et nous continuons donc à surveiller les valorisations de près.

Consommation des pays émergents

Nous avons entièrement cédé notre position sur SABMiller au cours du premier trimestre. L’escompte lié à l’offre de rachat d’Anheuser-Busch InBev (ABI) s’est fortement réduit et la transaction doit encore surmonter quelques difficultés réglementaires. Il est peu probable que cela échoue mais si cela était le cas, alors le cours du titre pourrait fortement baisser.

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Notre recherche visant à sélectionner des sociétés de consommation de qualité en Inde, à des cours raisonnablement valorisés, nous a conduits à prendre une nouvelle position en faveur du producteur de ciment Ultratech.

La consommation de ciment dans certains pays moins développés sont influencés par les mêmes facteurs que les biens de consommation courants dans les pays développés, à savoir améliorer la qualité de vie. Les ventes de ciment en Inde s’effectuent principalement en liquide et la demande est principalement liée au besoin d’améliorer les conditions de logement. Les logements en Inde sont principalement financés par l’épargne et la construction consiste bien souvent à ajouter une petite pièce à une habitation déjà existante. Plus de 90% du ciment vendu en Inde arrive sous forme de sacs et non en gros, ce qui montre bien qu’il s’agit là d’un marché visant le consommateur final. La consommation de ciment par habitant reste actuellement faible et il est fort probable qu’elle augmente à l’avenir.

L’une des particularités d’Ultratech est son réseau de plus de 50 000 revendeurs vendant du ciment « Ultratech » à travers toute l’Inde. Ce réseau dépasse, de loin, celui de ses concurrents et a permis à la société d’atteindre quasiment 40% de parts de marché dans l’Inde rurale.
Ultratech est l'un des joyaux d'Aditya Birla Group et représente environ 10% des revenus du Groupe. Aditya Birla est un groupe industriel familial dirigé par Kumar Mangalam Birla. Kumar dirige la société depuis le décès de son père en 2004 et a depuis, montré une capacité à adopter une approche à long terme et à développer des franchises solides dans plusieurs industries, dont le ciment. Il est également considéré comme l'un des principaux partisans d'une gouvernance d'entreprise rigoureuse en Inde.

Nous sommes convaincus qu'Ultratech continuera, avec le soutien de la famille Birla, à jouer un rôle déterminant dans la consolidation de l'industrie indienne du ciment, surendettée et fragmentée.

Secteur privé chinois

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Nous avons renforcé notre exposition à Fuyao Glass suite à notre réunion avec son Directeur Financier. Fuyao est l'un des principaux fabricants de vitrage automobile en Chine et fournit des constructeurs automobiles de renom en Chine ainsi qu'aux Etats-Unis et en Europe. La société est l'un des leaders en Chine en matière de gouvernance, grâce à son actionnaire majoritaire clairvoyant qui a insisté pour la mise en place de normes d'audit internationales depuis son entrée en bourse en 1993 et a mis l'accent sur les investissements de recherche et de développement pour protéger la rentabilité à long terme de la franchise. Nous estimons que la valorisation actuelle de la société est relativement faible au vu de la capacité de croissance future du titre.

Stratégie pour l’avenir

La faiblesse de l'Etat de droit associée à des dirigeants politiques et d’entreprises indésirables explique pourquoi les valorisations de certains pays émergents sont basses. Nous ne sommes pas des investisseurs « deep value » et préférons éviter de nous laisser séduire par des sociétés de faible qualité avec des cours bas. Nous ne sommes pas non plus purement et simplement des investisseurs de croissance et nous continuons d’éviter les entreprises de services à la consommation en Asie du sud qui semblent, à nos yeux, survalorisées mais en plein croissance. En revanche, en tant que sélectionneurs de titres « bottom-up », nous mettons l’accent sur les marchés peu populaires à la recherche de sociétés de qualité à des cours raisonnables.