Le crédit résiste malgré un tsunami d'émissions
Voici un point hebdomadaire de John et moi-même.
Pour commencer par le crédit, je dirais que les spreads ont en fait remarquablement bien résisté face à un véritable tsunami d'émissions - un record pour la catégorie investment grade - et un bon niveau également pour les émissions à haut rendement. Cela dure depuis la mi-mars et la réouverture du marché. Et comme je l'ai dit, les spreads de crédit ont absorbé cette offre, avec un élargissement très modéré par rapport aux niveaux les plus bas d'avril.
Ce mouvement semble terminé. Nous pensons que lundi dernier [11 mai] a été le point culminant de l'offre en obligations investment grade, et nous pensons qu'elles pourraient diminuer assez rapidement ensuite. Le mois de mai est habituellement un mois d'émission très élevé. Nous sommes en train de dépasser le millier de milliards de USD d'émissions de qualité investissement. Les estimations pour l’année entière sont d’environ 1500 milliards, et le rythme va naturellement ralentir. La plupart des entreprises ont levé un trésor de guerre de liquidités pour leur permettre de faire face à une potentielle deuxième vague du virus à l'automne. C'est probablement donc la seule nouvelle significative sur les marchés du crédit.
Une erreur générale : l'inflation serait sur le point de décoller
Et puis, si nous nous tournons vers les obligations d'État et la duration, je pense que la principale question que John et moi continuons de recevoir est « qu'en est-il de l'inflation ? » Qu'en est-il de l'inflation ? Est-elle sur le point de décoller ? Et la seule chose contre laquelle nous voudrions vous avertir à ce stade, c'est de ne pas confondre la volatilité des prix à la sortie d'une crise comme celle-ci, avec l'inflation et un cycle d'inflation, qui, lui, a besoin d'un mécanisme pour se maintenir. Les prix montent, les salaires montent, les prix montent encore. Si l'on se souvient de la sortie de la crise de 2008‑2009, le Royaume-Uni a enregistré une inflation globale de plus de 5 %, fin 2010 et début 2011. C'était un effet de base - les taux d'inflation très bas de l'année précédente, des matières premières qui rebondissent et d'une certaine dépréciation de la monnaie qui pèsent également sur l’inflation. La Banque d'Angleterre n'a pas augmenté ses taux en réponse à la hausse de l'IPC* de plus de 5 % et l'inflation a fini par s'essouffler et nous nous sommes retrouvés avec un chiffre très faible l'année suivante.
Donc, la volatilité des prix, oui ; on peut voir la volatilité des prix après une crise comme celle-ci, et des taux d'inflation très faibles cette année, mais un cycle d'inflation - non ; nous ne sommes pas du tout dans ce scénario. Et je voudrais mettre en garde contre cette obsession de l'inflation qui détourne les investisseurs du grand problème ou du grand défi des cinq ou dix prochaines années, à savoir le manque de revenus. Les taux d'intérêt vont rester [probablement] en pause pour les années à venir et les banques centrales ont été très claires à ce sujet ; une année d'inflation élevée ne compense pas une décennie de sous-inflation avant le krach déflationniste que nous connaissons actuellement.
De bonnes raisons de demeurer optimiste à l’égard du crédit
Donc, le crédit. Nous sommes... nous sommes en fait assez positifs compte tenu du pic des nouvelles émissions, et les rendements des obligations d'État évoluent dans une fourchette assez basse, et nous mettons en garde les investisseurs de ne pas confondre la volatilité des prix et un cycle d'inflation réel. Nous pensons que le principal besoin au cours des cinq à dix prochaines années sera un revenu raisonnable et fiable - et que, selon nous, vous obtenez grâce à des investissements en obligations d'entreprises triées sur le volet. Sur ce, je vous remercie et vous souhaite bonne chance.
*IPC : indice des prix à la consommation
