Actions européennes – identifier les sociétés gagnantes au-delà du rebond lié au COVID

En l’espace d'un mois – du 19 février 2020 au 18 mars 2020 – l'indice MSCI Europe a chuté de plus de 31 %. À l’époque, nous pensions qu'il s'agissait d'une réaction excessive à l’émergence du COVID-19 et, avec le recul, nous avions raison de considérer l’effondrement du marché boursier comme une opportunité d'achat. Cependant, la vitesse et l'ampleur de la reprise ont été stupéfiantes. Un peu plus d'un an après le début de la crise, les marchés actions se sont hissés à nouveaux plus-hauts historiques. Source : Bloomberg, au 18 juin 2021.

Les progrès sur le front du vaccin ont modifié le paysage d'investissement

The serene progress of equity markets at a headline level has obscured a violent rotation under the surface. The early stages of the COVID-19 crisis were characterised by defensive companies and those perceived as ‘COVID-19 beneficiaries’ significantly outperforming other areas of the market. But on 9 November 2020, Pfizer and BioNTech announced that their vaccine candidate “was found to be more than 90% effective in preventing COVID-19 in participants”. This was the moment that everything changed. From then on, value/cyclical/reopening beneficiaries have performed strongly while growth/quality/COVID-19 beneficiaries have lagged significantly. This has been a very intense period of style factor rotation. To give a flavour of some of the moves that we have seen, the European autos sector has rallied over 50% and banks have gained over 55%. At the same time, the European healthcare sector has advanced merely 12% and utilities, by just over 8%*.

Ces derniers mois, les investisseurs semblent s'être détournés des titres qui profiteront du redémarrage économique au profit des titres bénéficiant de l'inflation, bien qu'il existe clairement une certaine corrélation entre ces deux sous-ensembles de marché. Dans l’ensemble, les chiffres économiques sont beaucoup plus solides que prévu et le niveau soutenu de l'inflation, signaux à l'appui, commence à se traduire par une hausse des anticipations inflationnistes.

Je pense que les perspectives de reprise économique et d'inflation sont peut-être plus équilibrées que ne le suggèrent certains des récents mouvements des marchés actions. Même s'il est vrai que la pression inflationniste s'intensifie et que la reprise économique devrait être vigoureuse, de nombreux éléments suggèrent que les investisseurs seraient en train d’extrapoler les chiffres économiques actuels, qui sont fortement influencés par des facteurs passagers et par d’importants effets de base. Nous assistons à une forte reprise de la demande alors que la réponse est plus lente sur le front de l'offre, ce qui se traduit par une envolée des chiffres économiques et de l'inflation en glissement annuel. Si vous supprimez les distorsions causées par le COVID en prenant les statistiques économiques et d'inflation de 2019, au lieu de 2020, vous constaterez que le tableau est beaucoup plus équilibré.

Identifier les entreprises gagnantes sur le plan structurel, qui ont été délaissées

Si l’on prend du recul par rapport aux fluctuations actuelles du marché, il est clair qu'il y aura des gagnants sur le plan structurel du fait des changements survenus lors de la pandémie de COVID-19. Les ménages ont rapidement pris de nouvelles habitudes de consommation qui pourraient se maintenir plus longtemps que prévu. Le port du masque, la désinfection fréquente des mains et l'utilisation accrue de désinfectant ménager deviendront-ils un lointain souvenir à la sortie de cette crise ? Les commandes de plats à domicile à l'aide d'une application de restauration à emporter seront-t-elles bientôt reléguées aux oubliettes ? Sera-t-il bientôt facile d'obtenir un créneau de livraison pour les courses alimentaires chez Ocado ? Les générations plus jeunes (et moins jeunes) cesseront-elles de retrouver leurs amis en ligne ? Bien souvent le COVID-19 n’a fait qu’accélérer les changements structurels qui étaient déjà en place. Empressés de « jouer la reprise », les investisseurs ont délaissé de nombreuses entreprises pour lesquelles la pandémie a été bénéfique d’un point de vue structurel. Le « rebond lié au COVID » des actions de certaines sociétés a été entièrement effacé, ce qui pourrait créer des opportunités intéressantes.

La plateforme allemande de livraison de plats à emporter en ligne Delivery Hero n'en est qu'un exemple. Nous pensons que l'entreprise a su tirer son épingle du jeu lors de la pandémie de COVID-19, en gagnant de nombreux clients et en enregistrant une hausse de la fréquence des commandes et du taux de dépenses par client. Cependant, depuis que les actions ont atteint un pic en janvier, elles ont chuté de près de 25 %. La société suédoise de jeux sur mobile Stillfront est un autre exemple de cette tendance puisqu’elle a observé une hausse significative de l'activité de ses clients et de ses revenus en 2020, les confinements ayant donné aux ménages plus de temps à consacrer aux activités de loisirs en intérieur. Les niveaux d'activité ralentiront probablement quelque peu cette année à mesure que les restrictions seront levées. Nous pensons toutefois que la croissance du jeu mobile est un thème structurel et que les consommateurs qui se sont réengagés dans le jeu pendant les périodes de confinement pourraient conserver ces habitudes même si les restrictions s'assouplissent. Delivery Hero et Stillfront illustrent tous deux un thème général que nous avons observé sur l'ensemble de notre portefeuille et du marché ; nous accordons une grande importance à ce thème et chercherons à en tirer parti à chaque fois que ce sera possible.

Notre processus d'investissement repose sur l'analyse fondamentale des entreprises et la notation de ces entreprises. Ce processus nous permet de comparer différents investissements potentiels et de prendre des décisions d'investissement objectives reposant largement sur des comparaisons de scores que nous avons attribués à différentes entreprises. Si notre score pour une entreprise s'améliore, nous envisagerons probablement d'acheter plus d'actions et inversement si le score d’une entreprise recule. Cela nous amène naturellement à nous concentrer davantage sur les entreprises elles-mêmes que sur l'environnement macroéconomique.

Au fil de l’année 2020, nous avons commencé à identifier un certain nombre d'opportunités d'investissement potentielles parmi les entreprises les plus durement touchées par la COVID-19, notamment les compagnies aériennes, les fabricants de pièces automobiles et même les sociétés de semi-conducteurs. Bien que ces décisions aient toutes reposé sur l’analyse fondamentale spécifique de chaque entreprise, elles traduisaient ensemble un virage assez significatif vers les entreprises qui pourraient bénéficier d'une réouverture de l'économie mondiale. Cependant, début 2021, nous avons cessé d’avancer dans cette direction et nos stratégies ont été de nature beaucoup plus équilibrée pour tenir compte du fait que les stratégies de redémarrage sont peut-être trop rapides et qu’il est encore trop tôt. À nos yeux, une exposition équilibrée est l'approche la plus judicieuse pour jouer le redémarrage économique.

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