Les biotechs pourraient revenir à l’attaque
Biotechnology stocks are experiencing a historic period of relative underperformance. Portfolio Manager Andy Acker explains why he believes the selling does not match up with the sector's long-term growth prospects.
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Principaux points à retenir :
- À la suite du repli historique des « biotechs » l’année dernière, certaines entreprises du secteur ont vu leur valorisation passer en dessous de la valeur des liquidités qu’elles détiennent au bilan.
- La hausse des taux d’intérêt et les tensions persistantes pourraient prolonger la volatilité à court terme du secteur.
- Selon nous, les valorisations sous-estiment le potentiel de croissance à long terme de nombreuses biotechs, étant donné le dynamisme de l’innovation dans ce secteur.
Un mélange de difficultés s’est abattu sur le secteur, parmi lesquelles l’incertitude entourant la réforme de la tarification des médicaments dans le sillage des élections américaines de 2020, des surprises d’ordre réglementaire, des retards attribuables à la COVID-19, l’effervescence sur le marché des introductions en bourse (IPO), des revers dans les essais cliniques, et plus récemment, l’idée que la hausse des taux d’intérêt pourrait peser sur la valorisation des actifs à duration longue. En bref, l’année dernière, les biotechs ont été soumises à de fortes pressions qui les ont obligées à battre en retraite.
Nous ne pensons pas que le secteur soit en échec. Au contraire, bon nombre d’actions biotechs se négocient en ce moment bien en dessous de la valeur à long terme de leurs activités sous-jacentes. Cela pourrait être une occasion unique de prendre des positions dans la rapide innovation du secteur, à un prix anormalement bas.
A punishing sell-off
Nous devons admettre que le secteur de la biotechnologie avait besoin de rationalisation. Ces deux dernières années, le secteur a connu une prolifération d’introductions en bourse (IPO) et de fusions « chèque en blanc » réalisées par l’intermédiaire de SPAC.3De nombreux fabricants de médicaments ont ainsi été introduits en bourse avec des primes importantes, y compris certains qui n’avaient pas encore publié de résultats cliniques positifs. En réalité, près d’un tiers des entreprises introduites en bourse en 2021 se trouvaient en phase préclinique, contre 18 % en 2018 (graphique 1).
Source : BioPharma Dive, au 31 décembre 2021. Statistiques d’IPO, sur la base des entreprises qui ont levé 50 millions de dollars US ou plus.
Par le passé, le repli des biotechs a généralement entraîné une perte de 28 % sur une durée de 70 séances de trading tout au plus. Cette fois, le plongeon est plus profond et beaucoup plus long (plus de 240 jours).4 De nombreuses entreprises sont maintenant valorisées en dessous de la valeur des liquidités qu’elles détiennent au bilan, et leur ratio cours/bénéfice (PER) est à la traîne par rapport à celui du S&P 500 et à la moyenne sectorielle à long terme (graphique 2).
Source : Bloomberg, données trimestrielles du 30 septembre 1992 au 31 décembre 2021. Le S&P Biotechnology (Biotech) Sector Index est un indice pondéré en fonction de la capitalisation boursière, composé d’entreprises qui appartiennent au sous-secteur de la biotechnologie selon la classification GICS.
Source : U.S. Food and Drug Administration, le 31 décembre 2021.
La fin du tunnel ?
Aujourd’hui, plusieurs signes indiquent que certaines des difficultés du secteur pourraient se résorber. Pour commencer, l’administration Biden s’efforce de nommer un commissaire permanent à la tête de la FDA, avec une date limite fixée cette année. Avec un commissaire confirmé, les décisions de la FDA deviendraient plus prévisibles et moins susceptibles de créer de mauvaises surprises. L’incertitude relative à la réforme de la tarification des médicaments s’est ravivée lorsque le projet de loi « Reconstruire en mieux » a été rejeté par le Congrès fin 2021. À notre avis, les législateurs insisteront cependant pour obtenir une résolution avant les élections de mi-mandat prévues en novembre. Soit aucun changement ne sera voté, soit une politique sera adoptée sur la base des dernières propositions, ce qui aurait une incidence modeste sur le secteur.
Les valorisations bon marché, combinées à l’abondance de liquidités dans le secteur biopharmaceutique pourraient favoriser de nouvelles fusions-acquisitions. L’année dernière, l’activité de fusions-acquisitions dans le secteur biopharmaceutique est tombée à l’un de ses niveaux les plus bas en dix ans, avec au total 108 milliards de dollars contre 261 milliards de dollars en 2019.7 En conséquence, certains estiment que les entreprises à grande capitalisation pourraient disposer de 500 milliards de dollars de liquidités à dépenser avant fin 2022.
Jusqu’à présent, le secteur se refuse à procéder à de grandes opérations (peut-être en raison des inquiétudes liées à la surveillance réglementaire). Cependant, les entreprises à grande capitalisation ont fait part de leur désir de redonner vie à leurs pipelines en rachetant des entreprises plus petites et axées sur l’innovation. À la mi-janvier, UCB, un fabricant de médicaments contre l’épilepsie, a ainsi annoncé une offre sur le fabricant de médicaments contre les maladies rares Zogenix. L’acquisition s’élèverait à 1,9 milliard de dollars, soit une prime d’environ 70 %. Cette opération permettrait à UCB d’accéder au Fintepla de Zogenix, qui traite des formes rares d’épilepsie, au moment même où son propre médicament contre l’épilepsie, le Vimpat, est sur le point de perdre l’exclusivité sur le marché américain. La conjonction de ces facteurs (larges réserves de liquidités, valorisations très bon marché, taux d’intérêt bas et clarté de la tarification des médicaments) nous laisse entrevoir une reprise significative des fusions-acquisitions pour l’année à venir.
Revenir dans le jeu ?
Tous les problèmes des biotechs ne vont pas disparaître du jour au lendemain. Cette année, le resserrement monétaire des banques centrales posera sans doute problème aux entreprises à forte croissance qui ne réalisent pas encore de bénéfices, y compris dans certains domaines de la biotechnologie. Dans ce contexte, nous pensons que les entreprises qui génèrent des revenus et celles qui sont arrivées aux stades ultimes du développement de leur pipeline pourraient être bien positionnées.
Pour autant, nous ne perdons pas espoir. La COVID-19 et la reprise de la croissance qui s’est ensuivie ont étouffé les rendements des deux dernières années. Aujourd’hui, alors que la pandémie devrait enfin s’apaiser, nous pensons que la biotechnologie trouvera un juste équilibre. Les évènements cliniques des 18 prochains mois pourraient aider à restaurer la confiance, notamment dans le domaine des thérapies géniques pour les dystrophies musculaires, des thérapies ciblées par de petites molécules pour la maladie de Huntington et des programmes d’immuno-oncologie pour le mélanome et le cancer du poumon. Le secteur est également à l’affût des nouvelles concernant trois médicaments contre la maladie d’Alzheimer, qui pourraient représenter un marché de plusieurs milliards de dollars. Des informations positives pourraient être positives pour la biotechnologie, et aider le secteur à repartir à l’attaque.
1Bloomberg, data reflect total returns of -20% or worse in the XBI from 27 February 2006 through 27 January 2022.
2EY M&A Firepower, 10 January 2022.
3Regulatory Affairs Professionals Society (RAPS), as of 7 January 2022.
4Bloomberg, data from 31 January 2006 to 27 January 2022.
5Bloomberg, data from 8 February 2021 to 27 January 2022. The SPDR S&P Biotech ETF (XBI) is designed to correspond generally to the performance of the S&P Biotechnology Select Industry Index, an equal-weighted index that tracks biotechnology stocks listed on multiple indexes.
6Bloomberg, data from 31 January 2006 to 27 January 2022.
7Special purpose acquisition company (SPAC) = a publicly traded company created for the purpose of acquiring or merging with an existing company.
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Principaux points à retenir :
- À la suite du repli historique des « biotechs » l’année dernière, certaines entreprises du secteur ont vu leur valorisation passer en dessous de la valeur des liquidités qu’elles détiennent au bilan.
- La hausse des taux d’intérêt et les tensions persistantes pourraient prolonger la volatilité à court terme du secteur.
- Selon nous, les valorisations sous-estiment le potentiel de croissance à long terme de nombreuses biotechs, étant donné le dynamisme de l’innovation dans ce secteur.