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2022 – des conditions optimales pour intégrer des outils alternatifs liquides ?

David Elms

David Elms

Responsable des solutions alternatives diversifiées | Gérant de portefeuille



28 mars 2022

David Elms et Natasha Sibley, membres de l'équipe Diversified Alternatives, s’intéressent aux avantages d'une approche multi-stratégies appliquée aux actifs alternatifs liquides afin d’améliorer la diversification et de compléter les allocations d'actifs traditionnelles.

Principaux points à retenir :​

  • Les investisseurs peuvent plus facilement se diversifier et s’éloigner des expositions traditionnelles aux obligations et aux actions pour se tourner vers des instruments alternatifs liquides.
  • Contrairement aux investissements traditionnels en actions et en obligations, les actifs alternatifs ne présentent pas une seule source de rendement. Sur ce segment, les outils à notre disposition sont bien plus variés.
  • En règle générale, les corrélations augmentent en cas d'incertitude sur les marchés. En intégrant des positions affichant une corrélation négative avec le marché, les investisseurs peuvent bâtir un portefeuille relativement « neutre », et ce même si les conditions de marché changent brusquement.

 

Les marchés ont effectué un brusque changement de cap au début de l'année 2022. L'inflation, qui était déjà élevée, a encore augmenté, et s’est ancrée à plus long terme. De plus en plus de banques centrales durcissent leur politique monétaire après des années d’assouplissement. Et ces dernières semaines, le degré d'incertitude à l’échelle mondiale s'est aggravé en raison de la crise en Ukraine. Rien de surprenant donc à ce que la diversification, la protection contre le risque de baisse et le rôle potentiel des actifs alternatifs dans un portefeuille plus vaste soient devenus des enjeux essentiels pour de nombreux investisseurs.

On voit souvent les actifs alternatifs comme des véhicules de capital-investissement ou de crédit, ou encore comme des investissements précoces et relativement illiquides de capital-risque, ou quelque chose qui s’en approche. Cependant, l'extrémité la plus liquide du spectre des actifs alternatifs diversifiés permet aux investisseurs de renforcer leur diversification en s’affranchissant des obligations et des actions. Contrairement aux investissements traditionnels en actions et en obligations, les actifs alternatifs ne présentent pas une seule source principale de rendement. Au lieu d’exploiter les primes de risque sur les actions ou le crédit, nous pouvons activer une gamme plus variée - et souvent plus éphémère - de leviers de performance potentiellement puissants.

Une approche multi-stratégies

L'univers des actifs alternatifs liquides est vraiment dominé par les approches multi-stratégies. Et comme leur nom l'indique, ces approches parviennent à générer des performances pour les investisseurs de plusieurs façons.

Il existe même une multitude d’options. Par exemple, si l’on repense aux pratiques des banques d'investissement dans les années 1980 et 1990 et au début des années 2000, l’essentiel des bénéfices des banques provenait de la fourniture de liquidités à court terme aux marchés. Comme les adjudications d'emprunts d'État nécessitent un volume considérable de liquidités à court terme, de modestes décotes à l’émission semblent encourager les investisseurs à apporter ces liquidités. En adoptant une approche systématique, il est possible d’identifier des sources de performance intéressantes pour les investisseurs. De même, lorsque les entreprises sollicitent le marché pour lever des fonds, fournir les liquidités nécessaires au placement d’un gros bloc d'actions permet souvent d'obtenir une prime de risque intéressante.

Autre stratégie classique, l'arbitrage d'obligations convertibles. Les obligations convertibles ont une exposition intégrée à la volatilité implicite. En couvrant le risque actions, le risque de crédit et le risque de taux d'intérêt, il est possible d'isoler cette exposition à la volatilité, qui peut être bon marché ou onéreuse. Ce type d'exposition peut être extrêmement rentable si elle est mise en place au moment opportun.

L'essor des produits insensibles au prix

L'un des principaux thèmes qui s’est développé sur les marchés ces derniers temps a été la montée en puissance des produits insensibles aux prix, incarnés en particulier par les fonds passifs. Nous avons également constaté une augmentation significative des produits structurés des banques, allant des stratégies d'investissement quantitatives aux titres remboursables automatiquement par anticipation, généralement vendus aux particuliers.

Autre exemple, plus controversé, de produits insensibles à l’évolution des prix, le trading d’options. Cette pratique s’est beaucoup développée ces deux dernières années, en particulier aux États-Unis (Graphique 1). Si cette activité n'est pas en soi insensible aux prix, elle crée des flux d’investissement insensibles aux prix puisque les teneurs de marché couvrent leurs positions.

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Le développement des stratégies insensibles aux prix et la diminution de la part de marché des gérants actifs se traduisent par des mouvements de prix qui génèrent plus de « bruit » (informations prêtant à confusion ou qui peuvent déconcerter) et moins de signaux. Ce contexte, en renforçant le gisement d’opportunités, peut être favorable aux investisseurs en actifs alternatifs, même s’il s'accompagne d'une volatilité accrue.

Une gestion flexible multi-stratégies

Selon nous, la manière la plus efficace de s’adapter à ces stratégies de trading très rigides est d'être aussi flexible que possible, et c'est là qu'une approche multi-stratégies dédiée aux actifs alternatives peut se révéler bénéfique. Être capable de s’exposer à un large éventail de stratégies et d’ajuster cette exposition en fonction des opportunités est une véritable force, dont témoigne selon nous la collecte importante des véhicules multi-stratégies ces dernières années.

Dans le cadre du concept de multi-stratégies, deux démarches sont possibles : soit via la fréquence de trading, soit par l'utilisation d'un grand nombre de stratégies. Idéalement, il faut s’intéresser aux stratégies présentant une faible corrélation, non seulement entre elles mais aussi avec le marché. Il est aussi important de tenir compte de l'exposition factorielle et sectorielle afin que la diversification soit effective.

Il existe un large éventail d'options sur le segment des actifs alternatifs liquides qui peuvent être combinées dans le cadre d'une allocation multi-stratégies (cf. exemples dans le Tableau 2).

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Equity market neutral : Cherche à générer de l'alpha en prenant des positions longues et courtes sur les actions
Event Driven : Cherche à exploiter les inefficiences de prix identifiées lors des opérations capitalistiques ou dans les structures de capital
Transfert de risque : Cherche à exploiter les déséquilibres entre l’offre et la demande sur le marché des produits dérivés
Protection de portefeuille : Cherche à atténuer les risques extrêmes via une stratégie de protection multi-facettes
Pression sur les prix : Cherche à générer des performances en allouant du capital pour profiter des tensions en matière de liquidité
Arbitrage de convertibles : Cherche à exploiter les anomalies de valorisation des obligations convertibles


Lorsque les tensions augmentent sur les marchés, les corrélations se renforcent considérablement

Les corrélations ne sont jamais vraiment stables et, en cas de tensions, elles peuvent augmenter de manière défavorable et atteindre parfois 1, ce qui annule tous les avantages de la diversification. Dans ce scénario, il convient d’ajouter des couvertures, c'est-à-dire prendre des positions sur des actifs censés être négativement corrélés au marché. Il est donc possible de créer un portefeuille relativement neutre, même si les conditions du marché évoluent brusquement, comme au début de l’année 2022.

Si les opérations de couverture ont un coût, elles ont deux avantages concrets. Il y a tout d’abord un avantage direct, celui de pertes potentielles moins élevées en cas de tensions sur les marchés, comme nous l'avons vu en janvier dernier avec le repli simultané des marchés actions et obligataires. Deuxième avantage des couvertures : vous offrir un positionnement adéquat pour exploiter les perspectives des marchés. En lissant les performances grâce à la diversification et aux couvertures, les investisseurs peuvent alors prendre de nouvelles positions, en particulier lorsque les autres acteurs de marché en sont incapables ou ne veulent pas intervenir sur les marchés.Si la qualité essentielle dont les investisseurs ont besoin en période d'incertitude est la patience, ils doivent aussi disposer des bons outils pour assurer la diversification de leurs portefeuilles, alors que certains segments de l’univers d'investissement ne parviennent plus à générer les résultats escomptés.

Les opinions exprimées sont celles de l'auteur au moment de la publication et peuvent différer de celles d'autres personnes/équipes de Janus Henderson Investors. Les références faites à des titres individuels ne constituent pas une recommandation d'achat, de vente ou de détention d'un titre, d'une stratégie d'investissement ou d'un secteur de marché, et ne doivent pas être considérées comme rentables. Janus Henderson Investors, son conseiller affilié ou ses employés peuvent avoir une position dans les titres mentionnés.

 

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