Faire face à la crise énergétique en Europe
John Bennett, Responsable de la gestion actions européennes, présente les raisons pour lesquelles les prix du pétrole resteront durablement élevés, et ce que cela implique pour les investisseurs.
6 minutes de lecture
Principaux points à retenir :
- Le pétrole reste le secteur le plus performant en Europe depuis le début de l’année, mais l’énergie ne représente qu'une faible pondération dans les indices actions mondiaux par rapport à la valeur du marché physique.
- Selon nous, l'offre contrainte de pétrole et la demande persistante constituent des facteurs de soutien durable des prix.
- Le caractère ordonné de la transition vers la neutralité carbone dépendra de la capacité des compagnies pétrolières et gazières à élaborer des stratégies et à fixer des cibles réalistes. Et nous préférons travailler avec ces entreprises pour atteindre ces objectifs, plutôt que de les combattre.
Si jusque-là l’Europe n’était pas forcément détestée par les investisseurs, elle l’est clairement désormais. Après six mois de guerre en Ukraine sans le moindre signe d'apaisement, une récession qui pointe à l'horizon et une crise énergétique qui s'approfondit, ce sentiment est compréhensible. Mais là où certains ne voient que désastre et désolation, nous y voyons des opportunités. En tant qu’investisseurs actifs, nous recherchons de la valeur dans les segments du marché ayant subi de nets reculs. C’est le cas pour le pétrole et le gaz depuis un certain temps déjà, et les décisions du président russe Vladimir Poutine (notamment en utilisant le gazoduc Nord Stream 1 comme moyen de représailles contre l’Europe) ont eu pour effet d'amplifier les corrections.
Il existe actuellement un fossé entre les fondamentaux de nombreuses grandes compagnies pétrolières et leurs valorisations, et le pétrole reste le secteur le plus performant depuis le début de l'année. Malgré cela, le secteur est sous-pondéré de façon consensuelle dans de nombreux portefeuilles et sa représentation dans les indices mondiaux est aujourd’hui beaucoup plus faible que sa valeur de marché ne le suggère – Graphique 1. Même si les craintes d'une profonde récession peuvent temporairement pénaliser le prix du pétrole, comme récemment au cours de la deuxième semaine de septembre, nous pensons que les prix resteront durablement élevés.1
Graphique 1 : la pondération du secteur de l'énergie reste faible
Source : Alliance Bernstein, Janus Henderson Investors, au 24 août 2022.
Dernièrement, nous avons observé d'autres investisseurs se rallier à cette opinion, en particulier (et non sans ironie) les gérants estampillés comme des spécialistes de la durabilité. En août, Citywire indiquait qu'un certain nombre de fonds durables augmentaient leur exposition aux grandes compagnies pétrolières. Cette tendance est particulièrement intéressante car les approches rigides / puristes à l’égard des combustibles fossiles par bon nombre de ces fonds sont en partie responsables des énormes sorties de capitaux et des dislocations de prix que nous observons actuellement dans le secteur.
Quelles sont donc les preuves qui soutiennent l'idée d'un prix du pétrole « durablement plus élevé » ? La simple loi de l'offre et de la demande nous rappelle que lorsque l'offre est limitée et la demande robuste, les prix restent élevés.
L'offre est limitée
Où que l'on regarde
Outre la rupture d'approvisionnement de gaz provenant de Russie, principale arme dont dispose actuellement Poutine contre l'Europe, l'offre ne cesse de se réduire à travers le monde. Les pays membres de l’Organisation des Pays Exportateurs de Pétrole (OPEP) produisent environ 40 % du pétrole brut mondial. 2 Les pays de l'OPEP sont actuellement proches de leurs pleines capacités, et leur récente décision de réduire l'offre de brut afin de soutenir les prix ne fera que renforcer ces contraintes d'approvisionnement.
Par ailleurs, la production de pétrole de schiste aux États-Unis n'augmente pas. L'extraction de pétrole de schiste suit généralement un cycle court, ce qui signifie que l’augmentation de la production peut être rapidement atteinte en exploitant des puits déjà forés mais encore inachevés. Cependant, le nombre de puits de pétrole de schiste en attente d'achèvement a fortement chuté depuis les points hauts de 2020. En conséquence, le potentiel de production de pétrole de schiste a reculé. Combinée à des pénuries d'équipements pétroliers et de main-d'œuvre, la production de pétrole de schiste est moins à même de compenser toute réduction de l'offre traditionnelle.3
Les grandes compagnies pétrolières restent disciplinées dans le domaine de l'extraction
Après des années de pressions venant de tous les côtés, les « majors » pétrolières ont promis de réduire leur production de pétrole pour passer à des énergies alternatives permettant de répondre aux engagements climatiques. En conséquence, l’extraction de pétrole diminue lentement mais sûrement. De nombreuses grandes compagnies pétrolières restant déterminées à atteindre leurs objectifs de durabilité, ces engagements ne devraient pas être remis en cause de sitôt.
Le secteur énergie souffre depuis longtemps de sous-investissements
En 2020, l'Union européenne (UE) importait environ 40 % de son gaz de Russie et l'Allemagne et l'Italie en étaient particulièrement dépendantes (65 % et 43 % d'importations, respectivement).4 C'est la triste conséquence de deux décennies de sous-investissements dans le secteur de l'énergie sur le vieux continent. Heureusement, nous observons en Europe un changement de paradigme vers davantage de relocalisation des chaînes d'approvisionnement, ce qui s'accompagne d'investissements tangibles dans l'énergie, les infrastructures et la défense depuis l'invasion de l'Ukraine.
L’initiative REPowerEU de la Commission européenne vise approximativement un doublement de la capacité supplémentaire d’énergie renouvelable d’ici 2030 et une augmentation de 20 % du taux de déploiement des énergies renouvelables. 5,6 Bien que cela aille dans le bon sens, il faudra du temps pour atteindre ces objectifs. À court terme, il est essentiel d’investir dans la production de pétrole et de gaz.
La demande est toujours là
Dans quelle mesure le contexte actuel peut-il freiner la demande?
Le marché craint qu’une profonde récession ne freine considérablement la demande de pétrole et de gaz, les entreprises luttant pour rester à flot et les ménages restreignant leurs habitudes de consommation. Ces craintes se sont reflétées dans le prix du pétrole en juin, et elles ont en septembre de nouveau pesé sur les cours qui sont tombés sous les niveaux observés avant l’invasion de l’Ukraine par la Russie – Graphique 2.
Graphique 2 : les craintes de récession font temporairement baisser les prix du pétrole
Source : Bloomberg, Janus Henderson Investors, prix du pétrole brut Brent en euro, au 13 septembre 2022.
S'il est vrai qu'une récession devrait entraîner une baisse de la demande, nous n'adhérons pas aux scénarios extrêmes qui conduiraient à un effondrement de la demande de pétrole. En effet, même durant les récessions les plus profondes, l'énergie reste essentielle, que ce soit pour la production de nourriture, le fonctionnement des hôpitaux ou le chauffage des habitations.
Le pétrole et le gaz font partie de la solution
Alors que l’Europe bascule progressivement vers une économie verte, nous accordons une grande valeur à l’industrie pétrolière et gazière à moyen et long terme. Il n’est pas raisonnable de refuser des investissements aux compagnies pétrolières et gazières. Ces dernières sont en effet vitales au bon fonctionnement de nos sociétés et essentielles pour générer des changements à long terme. En tant qu'investisseurs actifs, nous nous concentrons sur la destination d'une entreprise, et non pas sur son passé. Le caractère ordonné de la transition vers la neutralité carbone dépendra de la capacité des plus grandes entreprises (celles qui polluent actuellement le plus) à élaborer des stratégies et à fixer des cibles réalistes. Et nous préférons travailler avec ces entreprises pour atteindre ces objectifs, plutôt que de les combattre.
Qu’est-ce que cela implique pour les investisseurs ?
Au moment où nous écrivons ces lignes, les marchés d'actions européennes tentent d'évaluer ce qu’un hiver caractérisé par un rationnement en gaz et des prix du gaz encore plus élevés signifierait pour les différents secteurs et les ménages situés sur le continent. Il ne fait aucun doute que la fin de l’année sera volatile, mais des opportunités devraient selon nous se présenter et permettre de renforcer les positions existantes ou d'introduire de nouvelles entreprises en portefeuille, en particulier quand nous identifions une déconnexion entre la valorisation et les fondamentaux. – Ce qui est clairement le cas de nombreuses compagnies pétrolières et gazières.
1 Bloomberg, prix du pétrole brut Brent, au 13 septembre 2022.
2 US Energy Information Administration, au 7 septembre 2022.
3 Reuters, "U.S shale shortages to limit efforts to replace banned Russian oil", mars 2022.
4 Eurostat, DUKES, estimations Jefferies, 2020.
5 Commission européenne, initiative REPowerEU, Janus Henderson Investors, 8 mars 2022.
6 Ember Climate Insights, "Shocked into action", juin 2022.
La neutralité carbone fait référence à la compensation des émissions de gaz à effet de serre par leur élimination de l’atmosphère.
Information importante
Des investissements concentrés sur un seul secteur ou une seule région seront plus sensibles à des facteurs influant ces segments et pourraient s'avérer plus volatils que des investissements moins concentrés ou que le marché dans son ensemble.
L'augmentation du taux de rotation du portefeuille peut entraîner une hausse des dépenses et des gains (ou pertes) potentiels nets soumis à fiscalité.
Les entreprises du secteur des ressources naturelles sont fortement exposées aux variations de l'offre et de la demande de ressources naturelles, aux prix de l'énergie et des matières premières, aux évolutions politiques et économiques, aux sinistres environnementaux, ainsi qu'aux projets de conservation d'énergie et d'exploration.
Les titres étrangers s’accompagnent de risques supplémentaires, dont la fluctuation des devises, l’incertitude politique et économique, une volatilité accrue, une liquidité moindre et des normes différentes en matière de reporting financier et de communication d’informations, autant de facteurs qui sont amplifiés sur les marchés émergents.
Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur au moment de la publication du présent document et peuvent différer de celles d'autres collaborateurs/équipes de Janus Henderson Investors. Les références à des titres, fonds, secteurs et indices au sein du présent document ne sauraient être interprétées comme une offre ou une sollicitation d'achat ou de vente.
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- Les titres du Fonds peuvent devenir difficiles à valoriser ou à céder au prix ou au moment désiré, surtout dans des conditions de marché extrêmes où les prix des actifs peuvent chuter, ce qui augmente le risque de pertes sur investissements.
- Le Fonds peut perdre de l’argent si une contrepartie avec laquelle le Fonds négocie ne veut ou ne peut plus honorer ses obligations, ou en raison d’un échec ou d’un retard dans les processus opérationnels ou de la défaillance d’un fournisseur tiers.
Specific risks
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