Actions européennes: la valeur de la croissance

24/03/2016

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Evaluer la pérennité de la croissance
 
Tous les investisseurs sont confrontés au même problème lorsqu’ils tentent de déterminer l’attractivité relative d’un panel de titres. Plusieurs éléments clés favorisent la création d’un environnement propice à la croissance future : un produit attractif, un modèle d’entreprise efficace limitant les dépenses non rentables ainsi qu’une équipe de direction solide. Mais, au final, la croissance future provient avant tout de la génération durable de liquidités sur le long terme.
 
Il faut tout d’abord, pour évaluer la valeur de la croissance, s’intéresser à la rentabilité passée du capital investi. Tout profit peut être redistribué aux investisseurs sous la forme de dividendes mais il serait erroné d’estimer que ce ‘paiement en espèces’, qu’il provienne d’une augmentation des bénéfices ou d’une réduction des coûts, a plus de valeur que les sommes réinvesties dans la croissance.
 
Lors de l’évaluation de la valeur de la croissance, il est plus important que jamais, dans le contexte actuel d’incertitude économique, de s’assurer de la qualité d’une société ou de son stade dans le cycle de  capital. Une société investissant trop, ou ne réinvestissant pas assez, sur sa croissance, risque de voir ses dépenses dépasser la valeur de ses gains futurs et donc détruire la valeur actionnariale. De la même façon, une société investissant dans la croissance peut se trouver à un stade trop avancé sur le cycle pour constituer un investissement attractif.
 
Répercussions sur le portefeuille
 
Comment évaluer le potentiel de croissance d’une société? Comme l’a si bien dit Warren Buffet: « Les sociétés valent, en toute logique, bien plus que leurs immobilisations physiques lorsqu’elles celles-ci sont susceptibles de générer des bénéfices bien supérieurs au taux de rendement du marché ».
 
Nous adoptons une approche conservatrice et analysons avec soin les informations publiques afin de déterminer si la société génère ou non un rendement positif sur ses dépenses. Il nous est nécessaire, pour se faire, de bien comprendre la façon dont la société envisage de financer sa croissance future et d’évaluer si cette croissance est durable, par rapport au degré de concurrence à laquelle elle pourrait être confrontée.  La croissance résulte, en fin de compte, de la capacité d’une société à vendre ses produits à profit et à réinvestir sa trésorerie disponible afin d’accroitre ses bénéfices à l’avenir. Un titre capable d’offrir des contrats à long terme, des bénéfices durables, occupant une position solide sur le marché ou disposant d’un solide portefeuille de nouveaux produits, peut être une opportunité de valeur attractive à long terme. Nous essayons également d’évaluer la valeur de la croissance, par rapport à un éventuel renforcement de la concurrence.
 
‘Valeur de croissance’ en action
 
RELX Group (éditeur anglo-hollandais)
 
RELX Group (anciennement Reed Elsevier) est l’un des principaux groupes d’édition professionnelle.  La société est bien implantée dans le domaine scientifique, juridique, des risques. Nous sommes investis sur le titre depuis 2011 et nous estimons que le marché sous-estime, à l’heure actuelle, sa croissance future.
 
La société affiche des marges et une rentabilité des capitaux propres élevées et les ventes récurrentes ainsi que son modèle par abonnement offrent une certaine sécurité à la société et lui permettent d’afficher  un bilan sain et durable. L’équipe de direction est bien intégrée, avec des plans d’intéressement les obligeant à détenir d’importantes participations dans la société. Les flux  de la société sont bien protégés, avec d’importantes barrières à l’entrée grâce à de solides relations avec ses clients, à un catalogue de grande valeur et au caractère exclusif de ses  produits.
 
Nous ne pensons pas, malgré les augmentations de bénéfices enregistrées par le passé par la société (voir graphique ci-dessous), que le marché a complétement intégré les perspectives de croissance future des revenus.
 
Croissance des bénéfices et capacité bénéficiaire
 


Source: Bloomberg, au 9 mars 2016.
Barre de gauche: bénéfice par action exprimé en Euros.
Barre de droite: revenu net en milliards d’Euros.

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Janus Henderson Horizon Euroland Fund

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