Quick view: Bank of England’s thesis challenged by recent data

10/05/2018

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The Bank of England (BoE) left interest rates on hold at 0.5% today, as was widely anticipated going into the Monetary Policy Committee (MPC) meeting. Yet, less than one month ago the market placed a greater than 90% likelihood on a hike being delivered at this meeting. So what changed?

The central bank started setting the scene for a gradual hiking profile in the second half of last year when noted MPC doves, Haldane and Vlieghe, surprised the market by taking a hawkish tack and intimating that rate hikes would soon be needed. The logic was that potential growth in the UK was now in the region of 1.5%, therefore with the economy growing above that pace, unemployment at 40-year lows, and with the BoE’s Agents’ survey* suggestive of wage pressures, core inflationary pressures in the UK were building. That thesis has been challenged by the emerging data.

Preliminary estimates have growth slumping to just 0.1% in the first quarter of this year. While no doubt weather-impacted by “The Beast from the East”, the suggestion of a slowing economy is endorsed by declining growth in retail sales and consumer credit, a weakening housing sector, and PMIs** that are gradually rolling over. Furthermore, inflation has declined faster than the Bank had anticipated in their last set of forecasts.

It is this last factor, more than anything else, that appears to have given the Bank pause for thought at this meeting. Ultimately however, once the Brexit-related inflationary impulse has washed through, the Bank still expects domestically generated inflation to bring inflation back towards the 2% target, requiring a modest tightening track to manage. It also believes that the slowdown in growth will prove to be both temporary and exaggerated, with subsequent revisions marking Q1 growth higher.

The market has now pushed its expectations for the next rate hike into 2019. If the MPC’s suspicions of this slowdown are confirmed, then the front end of the UK gilt curve will come under pressure later in the year. However, given the signs of weakness seen across the economy, as well as some rolling over in European data, the Bank’s view seems an optimistic one at present. 




*Agents’ summary of business conditions 
**PMI: Purchasing Managers’ Index

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