Corporate bonds: Russian dolls in credit cycles

05/06/2018

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​Tom Ross, Credit Portfolio Manager, looks at developments in credit markets in 2018 and suggests that mini cycles within broader credit cycles can create opportunities


How has 2018 shaped up so far for corporate bonds?
2018 has started somewhat disappointingly for corporate bond markets. We had expected to see coupon-type returns for the year, and for returns to be front-loaded in the first half of the year. Influencing our thinking was an expectation that weaker money supply trends would feed through into slower global economic growth by the second quarter, which combined with marginally more hawkish central bank speak led to our cautious positioning.
 
In the event, we have seen negative total returns almost across the board for corporate credit markets. Digging a bit deeper and looking at excess returns (adjusting for interest rate moves), the returns look slightly rosier. Interestingly, lower-rated high yield (European single B rated and US CCC-rated) bonds have outperformed BBs and investment grade credit. We have argued for some time that in normal market conditions, we would expect to see high yield outperform investment grade credit as growth picks up and central banks gradually raise rates. The phenomenon is interesting this time around given what our colleague Bill Gross would describe as “fake markets”, that is central banks interfering in financial markets to the extent that they have been.
 
Despite the negative total returns year to date, we would argue that there has still not been that much volatility within credit markets. Spreads on European investment grade bonds widened around 20 basis points (bp) during the period of bond weakness in February and March 2018. This compares to around 65bp (or a near-doubling of the spread) from mid-2015 to early 2016*. We still expect to see greater volatility – and it will be a necessary shakeout – but it has yet to come.
 
*Source: Bloomberg, ICE BofAML Euro Corporate Index (ER00), spread to worst versus governments.
 
Is a supportive corporate background pressured by a tightening monetary environment?
We would argue that the current supportive corporate background should go hand in hand with a gradually tightening monetary environment. Companies prefer a positive growth environment, which would generally be accompanied by rising interest rates. It is only when central banks start to raise rates aggressively (“being behind the curve”) and choke off growth that corporates suffer. 
With regards to the credit cycle, we are seeing some increasing signs of expansionary pressures. You only have to think about the recent spate of merger and acquisition (M&A) announcements (T-Mobile and Sprint, Sainsbury’s and Asda, Bayer and Monsanto) for evidence of this. The slew of M&A throws up individual credit opportunities in a way that a market dominated by central bank liquidity does not. Without the clouds of a recession on the horizon, corporate credit should continue to offer carry if not the astounding spread compression that we have seen over the last two years.
 
Where do you believe the best opportunities lie?
“Rising stars” (credits which are currently high yield but look to be on a trajectory to investment grade) remain one of the sweet spots in the world of corporate bonds. This trend is particularly apparent in Europe, which we believe to be less advanced in the credit cycle than the US. In general, European companies are still focused on improving their credit metrics.
 
The most exciting sectors are those that have either gone or are going through their own mini-cycles, ie cycles within bigger cycles. Retail is right in the midst of its own mini-credit cycle, spurred on by “Amazonisation”. Bricks-and-mortar retailers are struggling to compete against internet retailers, but we believe careful credit selection can tease out some interesting companies and potentially significant returns.
 
The energy sector is another example. This sector suffered a downturn (and a significant pick-up in defaults) in late 2015 and early 2016. As those companies that defaulted have emerged from Chapter 11 bankruptcy in the US, as the oil price has rallied back to around $70/barrel and as growth has turned more positive globally, we believe this is a sector that lends itself to some careful credit selection.

Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur au moment de la publication du présent document et peuvent différer de celles d'autres collaborateurs/équipes de Janus Henderson Investors. Les références à des titres, fonds, secteurs et indices au sein du présent document ne sauraient être interprétées comme une offre ou une sollicitation d'achat ou de vente.

Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Toutes les données de performance tiennent compte du revenu, des gains et des pertes en capital mais n'incluent pas les frais récurrents ou les autres dépenses du fonds.

La valeur d’un investissement et ses rendements peuvent augmenter ou diminuer et vous pourriez ne pas récupérer l’intégralité du montant investi à l’origine.

Les informations contenues dans cet article ne constituent pas une recommandation d'investissement.

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Janus Henderson Horizon Euro Corporate Bond Fund

Ce document est uniquement à l’usage des professionnels et n’est pas destiné au grand public.

Le Janus Henderson Horizon Fund (le « Fonds ») est une SICAV de droit luxembourgeois immatriculée le 30 mai 1985, gérée par Henderson Management S.A. Tout investissement devra être effectué uniquement sur la base des informations contenues dans le prospectus du Fonds (y compris les informations contenues dans les documents annexes correspondants), qui contient les restrictions d’investissement. Ce document ne constitue qu’un résumé et nous recommandons aux investisseurs potentiels de lire le prospectus du Fonds et le document d’informations clé pour l’investisseur avant d’effectuer tout investissement. Une copie du prospectus du Fonds et du document d’informations clé pour l’investisseur peut être obtenue auprès de Henderson Global Investors Limited en sa qualité de Gestionnaire d’Investissement et de Distributeur.

Publié par Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors est le nom sous lequel les produits et services d'investissement sont fournis par Janus Capital International Limited (numéro d'enregistrement 3594615), Henderson Global Investors Limited (numéro d'enregistrement 906355), Henderson Investment Funds Limited (numéro d'enregistrement 2678531), AlphaGen Capital Limited (numéro d'enregistrement 962757), Henderson Equity Partners Limited (numéro d'enregistrement 2606646), (sociétés enregistrées en Angleterre et au Pays de Galles, chacune réglementée par la Financial Conduct Authority et dont le siège social est sis au 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE) et Henderson Management S.A. (numéro d'enregistrement B22848 sis au 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxembourg et réglementée par la Commission de Surveillance du Secteur Financier).

Il est possible que cet appel soit enregistré pour notre protection mutuelle, pour des raisons réglémentaires ou afin d’améliorer notre qualité de service.

Nous vous rappelons que les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les données de performance ne tiennent pas compte des commissions et des frais engagés lors de l’achat et de la cession de parts. La valeur d’un investissement et ses rendements peuvent augmenter ou diminuer et vous pourriez ne pas récupérer l’intégralité du montant investi à l’origine. Les hypothèses retenues en matière fiscale peuvent être modifiées si la législation change, et le montant de l’exonération fiscale (le cas échéant) dépendra de chaque cas individuel. Pour tout investissement effectué par le biais d’un intermédiaire, nous vous recommandons de contacter ce-dernier directement, les frais, performances et les termes et conditions dépendant de chaque cas individuel.

Aucune des informations contenues dans ce document ne constitue ni ne doit être interprétée comme une recommandation. Le présent document ne constitue pas une recommandation quant à la vente ou l’achat d’un placement quelconque. Il ne constitue pas un contrat quant à la vente ou l’achat d’un placement quelconque.

Le Fonds est un organisme de placements collectifs autorisé à des fins promotionnelles au Royaume-Uni. Nous attirons l’attention des investisseurs potentiels au Royaume-Uni sur le fait que toutes, ou la plupart, des protections offertes par la réglementation au Royaume-Uni ne s’appliquent pas à un investissement réalisé dans le Fonds et que ledit investissement ne donnera lieu à aucune compensation au titre du Système d’Indemnisation pour les Services Financiers du Royaume-Uni (United Kingdom Financial Services Compensation Scheme).

Le prospectus du Fonds et le document d’informations clé pour l’investisseur sont disponibles en anglais, français, allemand et italien. Les statuts, les rapports annuels et semi-annuels sont disponibles en anglais. Le document d'informations clé pour l'investisseur est également disponible en espagnol. Une copie de ces documents peut être obtenue gratuitement sur demande auprès des bureaux locaux de Janus Henderson Investors: 201 Bishopsgate, Londres, EC2M 3AE pour les investisseurs anglais, suédois et scandinaves; Via Dante 14, 20121 Milan, Italie pour les investisseurs italiens et Roemer Visscherstraat 43-45, 1054 EW Amsterdam, Pays-Bas pour les investisseurs hollandais; et l’Agent Payeur autrichien du Fonds, Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Vienne; l’Agent Payeur français du Fonds, BNP Paribas Securities Services, 3, rue d’Antin, 75002 Paris; l’Agent d’Information allemand du Fonds, Marcard, Stein & Co, Ballindamm 36, 20095 Hambourg; le Prestataire de services financiers belge du Fonds, CACEIS Belgium S.A., Avenue du Port 86 C b320, B-1000 Bruxelles; le Représentant espagnol du Fonds, Allfunds Bank S.A. Estafeta, 6 Complejo Plaza de la Fuente, La Moraleja, Alcobendas 28109 Madrid; le Représentant de Singapour du Fonds, Janus Henderson Investors (Singapore) Limited, 138 Market Street, #34-03 / 04 CapitaGreen Singapore 048946; ou le Représentant suisse du Fonds, BNP Paribas Securities Services, Paris, succursale de Zurich, Selnaustrasse 16, 8002 Zurich qui est également l’Agent Payeur suisse. RBC Investor Services Trust Hong Kong Limited, une filiale du partenariat de la société de portefeuille du Royaume-Uni RBC Investor Services Limited, 51/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong, Tel: +852 2978 5656 est le Représentant du Fonds à Hong Kong.

Risques spécifiques

  • Ce fonds est uniquement destiné à être utilisé comme l'un des composants d'un portefeuille diversifié. Les investisseurs doivent évaluer avec soin la portion de leur portefeuille qu'ils souhaitent investir sur ce fonds.
  • Le Fonds peut perdre de l’argent si une contrepartie avec laquelle il négocie devient incapable ou refuse d’honorer ses obligations envers lui.
  • La valeur d’une obligation ou d’un instrument du marché monétaire peut baisser si la santé financière de l’émetteur se dégrade ou si le marché estime qu’elle peut se dégrader. Plus la qualité de crédit de l’obligation est faible, plus le risque est grand.
  • Si le Fonds ou une catégorie d’actions donnée du Fonds cherche à réduire les risques (comme les fluctuations de change), les mesures prises à cet effet peuvent être inefficaces, inapplicables ou néfastes.
  • Lorsque les taux d’intérêt augmentent (ou baissent), le cours des différents titres sera influencé de différentes manières. Plus particulièrement, la valeur des obligations baisse généralement lorsque les taux d’intérêt augmentent. Ce risque est généralement corrélé à l’échéance de l’investissement dans l’obligation.
  • Tous les titres peuvent devenir difficiles à valoriser ou à céder au prix ou au moment désiré, ce qui augmente le risque de pertes.

Notation du risque

Janus Henderson Horizon Euro High Yield Bond Fund

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