Una fase diversa per la prossima era di crescita

Negli ultimi due decenni circa, la globalizzazione trainata dalla maggiore cooperazione commerciale globale e dall'apertura di grandi mercati precedentemente chiusi, come la Cina, ha portato con sé una manodopera abbondante e a basso costo, l'integrazione delle catene di fornitura globali per ottenere efficienza e la produzione esternalizzata. Adesso quei giorni sembrano volgere al termine.

Tassi in calo, prezzi degli asset in aumento e crescente disuguaglianza di ricchezza

Gli effetti della globalizzazione sono stati altamente deflazionistici, il che ha portato a un calo costante dei tassi d'interesse, in quanto le banche centrali hanno perseguito una politica monetaria espansiva per stimolare la crescita. I tassi più bassi, a loro volta, hanno alimentato l'aumento dei prezzi degli asset, dalle azioni agli immobili e ad altri beni.

Con l'aumento dei prezzi degli asset, tuttavia, la ricchezza creata è stata distribuita in modo ineguale. Per esempio, mentre per la classe media e bassa l'aumento annuo della ricchezza è stato di circa il 3% dal 1995, per lo 0,001% della popolazione che costituisce la fascia più abbiente ha raggiunto in media un livello compreso tra il 5% e il 9% l'anno, con l'1% superiore che ha carpito il 38% della crescita totale. Il populismo si è rafforzato quando alcuni hanno attribuito agli effetti della globalizzazione la crescente disuguaglianza, stimolando cambiamenti nella forza lavoro che hanno esercitato una pressione al rialzo sui salari.

Il COVID ha imposto una riorganizzazione delle catene di fornitura

Se l'avanzata del populismo ha dato una spinta verso la deglobalizzazione, il COVID l'ha accelerata, portando alla luce le vulnerabilità delle catene di approvvigionamento globali complesse e integrate. Dai farmaci generici prodotti in India ai dispositivi di protezione personale dalla Cina, fino all'abbigliamento e alle calzature del Vietnam, oltre a tanti fattori di produzione, molti beni sono diventati difficili da reperire durante la pandemia. Da allora, alcune aziende hanno diversificato i fornitori e accumulato scorte per compensare, e il rafforzamento delle catene logistiche ha innescato anche una campagna di rilocalizzazione delle operazioni a livello nazionale.

Una rinascita dell'industria manifatturiera negli Stati Uniti?

Il settore manifatturiero ha visto un declino secolare negli Stati Uniti, con la perdita di 6,5 milioni di posti di lavoro dal 1979 al 2019. Tuttavia, negli ultimi due anni abbiamo assistito all'incremento annuale di posti di lavoro nel settore manifatturiero più consistente da oltre 25 anni.¹ Una recente analisi del McKinsey Global Institute stima che gli Stati Uniti potrebbero aggiungere da 275 a 460 miliardi di dollari al prodotto interno lordo (PIL) e fino a 1,5 milioni di posti di lavoro entro il 2030, grazie alla continua trasformazione del settore manifatturiero nazionale.

Concentrarsi sugli aspetti micro nel contesto di cambiamento macro

Ci sono vari lati positivi nei fattori inflazionistici derivati dalla deglobalizzazione, che potrebbero essere vantaggiosi per alcuni settori e segmenti della forza lavoro e contribuire alla crescita economica nazionale. Tuttavia, ci aspettiamo anche che il risultato complessivo della deglobalizzazione sia un'inflazione strutturalmente più elevata e, quindi, tassi d'interesse più alti. Le imprese che ora sono costrette a rinunciare alla manodopera a basso costo, alle catene di fornitura iper-efficienti e alla produzione offshore, potrebbero non godere dello stesso livello di redditività e dovranno incrementare la crescita in altri modi. Lo stesso vale per tutte le aziende che cercano di crescere in un contesto di prezzi più alti e costo del capitale più elevato.

Pertanto, riteniamo che sia particolarmente importante rimanere concentrati sulle società con modelli di business robusti, attive in mercati finali sani e in crescita, che hanno il potenziale per prosperare indipendentemente dal contesto economico. In qualsiasi ambiente, crediamo che sia fondamentale avere un vantaggio competitivo sostenibile: essere i migliori in qualcosa.

Il vantaggio competitivo può assumere forme diverse: una tecnologia unica, un marchio forte, effetti di rete, una struttura dei costi vantaggiosa o una distribuzione più efficiente sono tutti attributi potenzialmente in grado di migliorare le prospettive di crescita di una società. Ad esempio, le aziende che impiegano la tecnologia in modo efficace possono riuscire a migliorare la produttività del lavoro e l'efficienza della catena di approvvigionamento attraverso l'automazione, i software e le applicazioni di intelligenza artificiale (AI), compensando così le pressioni sui salari e altri costi. E mentre la deglobalizzazione potrebbe rallentare il movimento di beni fisici e di manodopera in tutto il mondo, ci aspettiamo che il flusso di informazioni immateriali e digitali continui ad aumentare nei prossimi anni.

Il vecchio mondo dei tassi bassi e della globalizzazione offriva spinte universali che nel complesso sostenevano la crescita; il nuovo contesto potrebbe rendere più difficile il percorso di crescita. Pertanto, riteniamo che comprendere appieno i fondamentali e la capacità di un'azienda di generare flussi di cassa in futuro sia essenziale per il successo dell'investimento.

¹Fonte: Ufficio Statistiche sul Lavoro statunitense, tutti i dati su dipendenti, settore manifatturiero, destagionalizzati, al 31.03.2013.

Era of growth