Investimenti sostenibili ed ESG: affrontare condizioni sistemiche sfavorevoli
Hamish Chamberlayne, Responsabile delle azioni sostenibili globali, chiarisce quesiti fondamentali sui fattori che determinano gli investimenti ambientali, sociali e di governance (ESG) e l'investimento sostenibile nel 2022 e oltre.
Per il 2022 e fino ad oggi, quali sono le evoluzioni degli investimenti sostenibili e dei temi ESG?
Quest'anno i mercati azionari si sono trovati ad affrontare forti ostacoli e gli investimenti ESG hanno attraversato mesi burrascosi. Il conflitto tra Russia e Ucraina, l'aumento dell'inflazione, il rallentamento della crescita, l'attività delle banche centrali e il persistente impatto della pandemia hanno creato un clima di forte incertezza a livello macroeconomico.Tali tendenze si sono aggiunte a un cambiamento di orientamento dei mercati che privilegiano posizioni decisamente contrarie ai titoli growth e un atteggiamento meno positivo rispetto ai prodotti ESG. Ciò si è tradotto in una migliore performance di settori generalmente non associati agli investimenti sostenibili, come l’energia, la difesa, il tabacco e le materie prime. La buona notizia, tuttavia, è che possiamo considerare tale situazione come una correzione naturale e un risultato logico degli eccessi della bolla ESG che si è formata nei mercati lo scorso anno.
Nel 2021 si è registrata una forte dinamica di crescita per tutti i contesti ESG e i titoli growth sostenuti dal sentito dire. Si è sviluppato un enorme interesse per queste "story stock" e le promesse per il futuro sono state prese in maggiore considerazione rispetto ai flussi di cassa e alla redditività registrati oggi. Ciò era particolarmente evidente per quanto riguarda la domanda di special purpose acquisition companies (SPAC), società di comodo create per raccogliere fondi attraverso un'offerta pubblica iniziale con lo scopo di acquistare un'altra azienda, spesso in un’ottica ESG. Si tratta di aziende che si occupano di batterie allo stato solido, idrogeno, riciclaggio della plastica, celle a combustibile e nuovi veicoli elettronici (EV).
Si è sviluppato un enorme interesse per queste 'story stock' e le promesse per il futuro sono state prese in maggiore considerazione rispetto ai flussi di cassa e alla redditività registrati oggi.
Per noi le SPAC rientrano nella stessa categoria dei titoli crypto e meme, altamente speculativi (molto seguiti sulle piattaforme e sui social media). Sebbene quello che si si sentiva in giro potesse sembrare allettante, abbiamo sempre evitato le SPAC. Riteniamo che si tratti di una grande bolla speculativa di tipo ESG e, in linea con il nostro orientamento di lungo periodo, non abbiamo seguito questa tendenza. Nel 2022, la bolla è esplosa in maniera eclatante.
Sebbene l'attuale contesto presenti ostacoli per la crescita e i fattori ESG, sta in realtà rafforzando le tendenze a medio termine su cui ci concentriamo. Temi quali la sicurezza energetica, la resilienza economica e la rilocalizzazione delle catene di approvvigionamento sono in linea con le nostre scelte in materia di sostenibilità. Anche le autorità di regolamentazione e i governi hanno continuato ad interessarsi ai prodotti ESG, adottando misure per sostenere il passaggio a un'economia globale più sostenibile. I recenti sviluppi in materia di sostenibilità includono l'ultimo rapporto del Gruppo intergovernativo di esperti sul cambiamento climatico, secondo cui il riscaldamento globale presenta un ritmo più rapido di quanto si pensasse in precedenza ed è sempre più urgente agire. Nel frattempo, la Taskforce on Nature-related Financial Disclosures (TNFD) ha rilasciato la prima versione del suo quadro di gestione dei rischi, la Securities and Exchange Commission statunitense ha dichiarato che ha in programma di migliorare le divulgazioni sul cambiamento climatico e l'Unione Europea ha accettato di introdurre una carbon tax sulle importazioni di beni altamente inquinanti quali acciaio, cemento e fertilizzanti nel 2026.
Le sfide a breve termine per gli investimenti ESG sono significative, ma la direzione di marcia a lungo termine è invariata e potenzialmente accelerata. Pertanto, consideriamo la volatilità come un tardivo ridimensionamento degli eccessi del sistema che convalida le tendenze d'investimento in materia di sostenibilità su cui il nostro team si concentra.
Che impatto hanno avuto l'aumento dei prezzi dell'energia e l'inflazione sugli investimenti sostenibili?
I titoli energetici sono stati tra quelli che hanno registrato le migliori performance quest'anno e le strategie di investimento sostenibili, come la nostra, che non offrono un'esposizione alle società petrolifere e del gas, ne hanno risentito negativamente. Sebbene nel breve periodo ciò abbia un impatto negativo per gli investimenti sostenibili ed ESG, riteniamo che l'aumento dei prezzi del petrolio e del gas favorirà l'adozione di prodotti e servizi di aziende che offrono soluzioni sostenibili. La sostenibilità è strettamente legata all'innovazione e dal canto nostro puntiamo sulle aziende che promuovono cambiamenti positivi per il pianeta. Un esempio ovvio è rappresentato dal settore dell'energia rinnovabile e dai progetti di sviluppo correlati. Con l'aumento dei prezzi del petrolio e del gas, aumenta il numero di progetti in grado di generare rendimenti accettabili. Più in generale, si assiste a un aumento della domanda per molti progetti a sfondo rinnovabile.
Sebbene nel breve periodo ciò abbia un impatto negativo per gli investimenti sostenibili ed ESG, riteniamo che l'aumento dei prezzi del petrolio e del gas favorirà l'adozione di prodotti e servizi di aziende che offrono soluzioni sostenibili."
Un altro esempio è rappresentato dai veicoli elettrici, poiché l'aumento dei prezzi del petrolio e del gas rende tali veicoli più interessanti per i consumatori. Pur non avendo più un'esposizione diretta ai produttori, sosteniamo le società che forniscono tecnologie chiave per i veicoli elettrici. Può trattarsi per esempio di connettori, cavi, semiconduttori o motori elettrici.
Per quanto riguarda l'inflazione e il tasso di variazione dei tassi d'interesse, che attualmente preoccupa i mercati, riteniamo che si debbano considerare come un ritorno alla normalizzazione. Dal punto di vista relativo, l'aumento dei tassi d'interesse è significativo, dato che si è partiti praticamente da zero, ma, se si considera la situazione più in generale, i tassi d'interesse sono ancora ai minimi rispetto agli ultimi decenni (cfr. Figura 1). Pertanto, continuiamo a considerare che tali livelli rappresentino condizioni favorevoli per la crescita.
Figura 1: Tasso sui Federal Fund statunitensi – un ritorno alla normalità?
Fonte: Macrotrends data, www.macrotrends.net, al 6 aprile 2022.
Nota: i dati storici sono forniti "così come sono", esclusivamente a scopo informativo e non devono essere interpretati come raccomandazioni.
Attualmente, tutti i media dicono che un contesto caratterizzato da un aumento dei tassi di interesse è negativo per la crescita, ma in realtà tali affermazioni non sono basate sui fatti. All'inizio degli anni Novanta, ci sono stati quattro cicli di inasprimento dei tassi da parte della Federal Reserve statunitense e in tre di questi quattro cicli i titoli growth hanno sovraperformato quelli value. Inoltre, durante questi quattro periodi, la tecnologia si è sempre rivelata il miglior settore in cui investire. Anche se questa volta i titoli growth potrebbero non sovraperformare quelli value., riteniamo sia importante sottolineare che tali interpretazioni non si applicano al recente periodo.
Il panorama degli investimenti ESG è cambiato radicalmente?
È importante notare che siamo investitori di lungo periodo, e ciò significa che non dobbiamo reagire alle tendenze di breve termine, in particolare rispetto agli andamenti settoriali e al mutamento degli stili che osserviamo oggi. Come osservato in precedenza, riteniamo che le tendenze su cui abbiamo basato le nostre strategie rimangano valide e, se vi è stato un cambiamento, ha confermato e intensificato tali tendenze. A livello globale, notiamo l’esistenza di timori diffusi per la fragilità dell'offerta, la resilienza economica, l'indipendenza energetica e la ri-localizzazione della produzione manifatturiera e delle catene logistiche. Elementi a favore delle tendenze in materia di sostenibilità su cui ci concentriamo. Pertanto, riteniamo che la volatilità sia da considerare un'opportunità per trarre vantaggio da un mercato caratterizzato da timori di breve termine. A tal fine abbiamo scelto delle imprese che ci ispirano fiducia sul lungo termine.
We believe the sustainability challenge is captured by four megatrends – and these should continue to drive the global economy of the future:
- Vincoli a livello di risorse
- Crescita demografica
- Cambiamento climatico
- Invecchiamento della popolazione
Fonte: Nazioni Unite, un.org
Il nostro obiettivo è sempre stato quello di puntare su società con fondamentali di business consolidati e solidi flussi di cassa. Molte aziende sostenibili offrono un potenziale sempre crescente perché forniscono soluzioni alle principali sfide sociali e ambientali. Tali imprese hanno anche il potenziale per registrare buone performance in un contesto inflazionistico. Molte hanno un potere di determinazione dei prezzi e offrono soluzioni che, in molti casi, hanno un impatto deflazionistico. L'innovazione tecnologica ne è un esempio poiché porta a rendere più efficiente la produzione di beni e servizi su larga scala. Un altro vantaggio a carattere deflazionistico è rappresentato dall'energia a basso costo prodotta dalle fonti rinnovabili.
Gli eventi del 2022 vi hanno allontanato dagli investimenti sostenibili?
È molto importante distinguere tra breve, medio e lungo termine. Non c'è dubbio che stiamo riscontrando alcune delle condizioni d'investimento più sfavorevoli dell'ultimo decennio. Tuttavia, per il primo trimestre, ciò è in contrasto con quanto ci dicono le aziende in cui investiamo e con quanto riscontriamo noi stessi. Applicando l’analisi fondamentale per esaminare i punti di forza e di debolezza delle aziende, si riscontrano attualmente molti segnali positivi, una forte crescita e la resilienza dei modelli di business.
A livello nazionale, i governi favoriscono sempre più gli investimenti nelle energie rinnovabili e forniscono sempre maggiore supporto al rimpatrio e alla localizzazione delle catene logistiche. Ne consegue che le aziende di semiconduttori hanno annunciato la costruzione di nuovi siti di produzione di prodotti elettronici avanzati negli Stati Uniti e in Europa. A loro volta, le aziende che forniscono componenti, attrezzature e tecnologie per queste nuove fabbriche hanno registrato un aumento degli ordinativi, della domanda e dello sviluppo di nuovi prodotti.
Ciò sottolinea quanto sia importante concentrarsi sulla situazione reale e attuale delle aziende, piuttosto che su ciò che si racconta a proposito del loro futuro. Le sfide a breve termine per gli investimenti ESG sono significative, ma l'inerzia di lungo termine è invariata e potenzialmente accelerata. Anche se i mercati comntinuano a navigare in acqua agitate, a nostro avviso ci troviamo di fronte a notevoli opportunità di lungo termine.