Azioni europee: evitare un approccio binario

Nel 2022 il segmento value ha finora ampiamente sovraperformato il growth. Come prevede che si evolva la situazione nel resto dell'anno?

Penso che siamo agli albori di una sovraperformance del segmento value rispetto al growth, ma credo che sia ancora presto. Ciò detto, a mio avviso dobbiamo essere un po' cauti. In questo settore è molto facile essere binari e il dibattito value/growth rientra nella questione. E non credo che tutto il segmento value abbia sovraperformato né che sia destinato a sovraperformare. Ad esempio, il settore privilegiato in ambito value è stato storicamente quello delle banche. Non credo che sia possibile ottenere una sovraperformance tanto duratura dal segmento bancario, storicamente considerato come value rispetto al resto del mercato. Ribadisco quindi che sia tutta una questione di punti di vista. Bisogna essere selettivi anche nell'area value.

Penso però che la corsa del segmento growth sia finita. Sentivo che sarebbe finita. Penso che sia finita. I titoli growth sono finiti. E cosa ne ha causato la fine? Vi è stato un cambiamento nel prezzo del denaro. Vi è stato un cambiamento nel costo del denaro. Si è in pratica passati da "costo zero" a qualche costo e ciò ha infranto il segmento hypergrowth, ossia tutti i titoli di aziende che non fanno profitti, i cosiddetti digital disruptor. È una pura assurdità.

Ma anche l'area meno irragionevole del segmento growth è finita. E con ciò intendo che i lunghi periodi di sovraperformance sono finiti, il trend è cessato.

Il quadro macro attuale ha modificato il vostro approccio all'investimento?

Nel 2022 non è cambiato nulla in termini filosofici, nel senso che intendiamo mantenere sempre un approccio blend, prestando sempre attenzione alla valutazione. Abbiamo però apportato alcune modifiche dovute ovviamente ad alcuni eventi successi nel 2022. La tragedia in Ucraina, che prosegue. Abbiamo dovuto reagire a tale evento. Non abbiamo dovuto reagire all'avvento dell'inflazione perché si tratta in realtà di qualcosa che avevamo ritenuto probabile oltre due anni fa a seguito dell'inizio della pandemia e della risposta geopolitica alla pandemia.

Le modifiche da noi apportate consistono in una riduzione della nostra esposizione ai beni discrezionali perché i consumi sono in via di contrazione. E penso che la contrazione sia destinata a peggiorare prima di migliorare sui fronti di energia e altri beni e servizi. Per quanto riguarda gli alimentari penso che sia imminente un grosso problema in termini di inflazione dei prezzi dei prodotti alimentari aggravato dagli eventi in Ucraina. Ritengo pertanto che la contrazione dei consumi sia probabilmente da ricondurre ai cosiddetti "acquisti per vendetta", in pratica il revenge shopping si sta allontanando dall'abbigliamento; i rivenditori nel settore dell'abbigliamento iniziano a segnalare problemi nei profitti.Questo tipo di acquisti di rivincita è scaturito dall'uscita da quell'isolamento tra le mura domestiche chiamato lockdown, un'altra scelta insensata da parte dei leader politici [a mio giudizio].Si registrerà ed è in atto mentre parliamo una virata verso il tempo libero e i viaggi. Ritengo che all'arrivo dell'autunno i consumatori dovranno fare i conti con la realtà. Nella prima metà del 2022 abbiamo quindi ridimensionato la nostra esposizione ai beni discrezionali.

Sono preoccupato per le pressioni esercitate dai mercati dell'energia sui prodotti industriali e intendiamo pertanto essere ancora più selettivi nei confronti di tale settore.

A mio giudizio siamo strutturalmente ben posizionati in termini di rapporto growth - value complessivo. Ma credo che due fattori si faranno sentire, gravando nel modo peggiore sugli asset finanziari e questa è un'area interessata dai ribassi e su cui i ribassi graveranno maggiormente. E si farà ancora sentire l'inflazione. Ed entrambi i fattori faranno danni.

Vede opportunità nel segmento dei fattori ambientali, sociali e di governance (ESG)?

In effetti da tempo ritengo che la risposta del settore dell'asset management ai fattori ESG sia stata sbagliata e cinica. Cinica perché si è imperniata sulla raccolta di asset. Una vasta gamma di fondi è stata definita sostenibile e non era molto in voga dirlo qualche tempo fa e credo che ora stia diventando un po' più consueto. Penso che la gente si stia rendendo conto della manna ESG e del cinismo del settore dell'asset management nel definire i fondi come sostenibili e cercare di accaparrarsi asset, il che a mio avviso (e all'epoca l'avevo detto) ha aggravato una allocazione impropria del capitale.

È in atto un ciclo del capitale. La ciclicità si applica a tutto nella vita, anche al capitale. Il capitale è confluito in aree già costose, per esempio la tecnologia. Ecco perché i ribassi colpiranno maggiormente la tecnologia, il Nasdaq. Quella profusione di venture capital, di denaro facile, denaro gratis, è stata abbastanza negativa, ma è stata aggravata dal movimento ESG.

Di conseguenza, ho sempre voluto andare in controtendenza. E le opportunità sono emerse laddove il capitale non era disponibile. Ecco l'opportunità. Andare dove c'è carenza di capitale, o convergere su settori o società che hanno subito carenze di capitale, perché se qualcosa scarseggia, i prezzi salgono. Energia, risorse, agricoltura: ecco dove a mio giudiziosi è aperta la partita. Penso invece che per la tecnologia la partita sia finita e il pubblico si stia dirigendo verso l'uscita.

Nel 2022 il segmento value ha finora ampiamente sovraperformato il growth. Come prevede che si evolva la situazione nel resto dell'anno?

Penso che siamo agli albori di una sovraperformance del segmento value rispetto al growth, ma credo che sia ancora presto. Ciò detto, a mio avviso dobbiamo essere un po' cauti. In questo settore è molto facile essere binari e il dibattito value/growth rientra nella questione. E non credo che tutto il segmento value abbia sovraperformato né che sia destinato a sovraperformare. Ad esempio, il settore privilegiato in ambito value è stato storicamente quello delle banche. Non credo che sia possibile ottenere una sovraperformance tanto duratura dal segmento bancario, storicamente considerato come value rispetto al resto del mercato. Ribadisco quindi che sia tutta una questione di punti di vista. Bisogna essere selettivi anche nell'area value.

Penso però che la corsa del segmento growth sia finita. Sentivo che sarebbe finita. Penso che sia finita. I titoli growth sono finiti. E cosa ne ha causato la fine? Vi è stato un cambiamento nel prezzo del denaro. Vi è stato un cambiamento nel costo del denaro. Si è in pratica passati da "costo zero" a qualche costo e ciò ha infranto il segmento hypergrowth, ossia tutti i titoli di aziende che non fanno profitti, i cosiddetti digital disruptor. È una pura assurdità.

Ma anche l'area meno irragionevole del segmento growth è finita. E con ciò intendo che i lunghi periodi di sovraperformance sono finiti, il trend è cessato.

Il quadro macro attuale ha modificato il vostro approccio all'investimento?

Nel 2022 non è cambiato nulla in termini filosofici, nel senso che intendiamo mantenere sempre un approccio blend, prestando sempre attenzione alla valutazione. Abbiamo però apportato alcune modifiche dovute ovviamente ad alcuni eventi successi nel 2022. La tragedia in Ucraina, che prosegue. Abbiamo dovuto reagire a tale evento. Non abbiamo dovuto reagire all'avvento dell'inflazione perché si tratta in realtà di qualcosa che avevamo ritenuto probabile oltre due anni fa a seguito dell'inizio della pandemia e della risposta geopolitica alla pandemia.

Le modifiche da noi apportate consistono in una riduzione della nostra esposizione ai beni discrezionali perché i consumi sono in via di contrazione. E penso che la contrazione sia destinata a peggiorare prima di migliorare sui fronti di energia e altri beni e servizi. Per quanto riguarda gli alimentari penso che sia imminente un grosso problema in termini di inflazione dei prezzi dei prodotti alimentari aggravato dagli eventi in Ucraina. Ritengo pertanto che la contrazione dei consumi sia probabilmente da ricondurre ai cosiddetti "acquisti per vendetta", in pratica il revenge shopping si sta allontanando dall'abbigliamento; i rivenditori nel settore dell'abbigliamento iniziano a segnalare problemi nei profitti.Questo tipo di acquisti di rivincita è scaturito dall'uscita da quell'isolamento tra le mura domestiche chiamato lockdown, un'altra scelta insensata da parte dei leader politici [a mio giudizio].Si registrerà ed è in atto mentre parliamo una virata verso il tempo libero e i viaggi. Ritengo che all'arrivo dell'autunno i consumatori dovranno fare i conti con la realtà. Nella prima metà del 2022 abbiamo quindi ridimensionato la nostra esposizione ai beni discrezionali.

Sono preoccupato per le pressioni esercitate dai mercati dell'energia sui prodotti industriali e intendiamo pertanto essere ancora più selettivi nei confronti di tale settore.

A mio giudizio siamo strutturalmente ben posizionati in termini di rapporto growth - value complessivo. Ma credo che due fattori si faranno sentire, gravando nel modo peggiore sugli asset finanziari e questa è un'area interessata dai ribassi e su cui i ribassi graveranno maggiormente. E si farà ancora sentire l'inflazione. Ed entrambi i fattori faranno danni.

Vede opportunità nel segmento dei fattori ambientali, sociali e di governance (ESG)?

In effetti da tempo ritengo che la risposta del settore dell'asset management ai fattori ESG sia stata sbagliata e cinica. Cinica perché si è imperniata sulla raccolta di asset. Una vasta gamma di fondi è stata definita sostenibile e non era molto in voga dirlo qualche tempo fa e credo che ora stia diventando un po' più consueto. Penso che la gente si stia rendendo conto della manna ESG e del cinismo del settore dell'asset management nel definire i fondi come sostenibili e cercare di accaparrarsi asset, il che a mio avviso (e all'epoca l'avevo detto) ha aggravato una allocazione impropria del capitale.

È in atto un ciclo del capitale. La ciclicità si applica a tutto nella vita, anche al capitale. Il capitale è confluito in aree già costose, per esempio la tecnologia. Ecco perché i ribassi colpiranno maggiormente la tecnologia, il Nasdaq. Quella profusione di venture capital, di denaro facile, denaro gratis, è stata abbastanza negativa, ma è stata aggravata dal movimento ESG.

Di conseguenza, ho sempre voluto andare in controtendenza. E le opportunità sono emerse laddove il capitale non era disponibile. Ecco l'opportunità. Andare dove c'è carenza di capitale, o convergere su settori o società che hanno subito carenze di capitale, perché se qualcosa scarseggia, i prezzi salgono. Energia, risorse, agricoltura: ecco dove a mio giudiziosi è aperta la partita. Penso invece che per la tecnologia la partita sia finita e il pubblico si stia dirigendo verso l'uscita.