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Stime fantasiose e BCE

Simon Ward

Simon Ward

Economic Advisor


11 mar 2022

La BCE, sotto la guida del precedente Presidente Jean-Claude Trichet, ha innalzato due volte i tassi d'interesse a fronte di recessioni imminenti (nel 2008 e nel 2011).L'attuale BCE non ha ancora innalzato i tassi, ma sta ridimensionando il QE molto più rapidamente di quanto ci si aspettasse lo scorso anno.

Il tasso di variazione a sei mesi dell'aggregato monetario ristretto in termini reali dell'Eurozona era diventato negativo prima degli aumenti dei tassi nel 2008 / 2011 e delle successive recessioni. Ora sta per farlo di nuovo.

In un inquietante replay, Trichet ha rilasciato ieri un'intervista in cui ha affermato che a suo giudizio l'Eurozona è "lontana da un territorio recessivo".

L'attuale BCE sembra altrettanto compiacente. La sua stima di crescita del PIL nel 2022 è stata ieri ridotta dal 4,2% al 3,7%, ma incorpora ancora aumenti trimestrali dell'1,0% nel 2° e 3° trimestre, vale a dire un 2,0% o 4% annualizzato combinato.

L'indicatore monetario anticipatore "ideale" del PIL dell'Eurozona, secondo la ricerca della BCE, è l'M1 non finanziario in termini reali, vale a dire consistenze in valuta e depositi overnight di famiglie e società non finanziarie deflazionati con i prezzi al consumo.

La variazione a sei mesi dell'M1 non finanziario in termini reali è scesa a zero in gennaio ed è stata probabilmente negativa in febbraio, sulla base di un ulteriore incremento della dinamica dei prezzi al consumo a sei mesi (cfr. grafico 1).

Grafico 1

La variazione a sei mesi dell'aggregato monetario ristretto in termini reali è stata negativa nel 18% dei mesi tra il 1970 e il 2019. La variazione media del PIL nei due trimestri successivi combinati è stata pari a zero. La media dal lancio dell'euro nel 1999 è stata del -0,8%.

Le indagini presso le imprese potrebbero indicare un'implosione imminente: il sondaggio Sentix condotto a marzo tra gli analisti finanziari è di cattivo auspicio (grafico 2). È possibile che la BCE e il consensus spieghino la debolezza come una reazione temporanea all'invasione russa dell'Ucraina, tracciando un parallelo con eventi geopolitici del passato che esercitarono un impatto economico duraturo limitato. I trend monetari suggeriscono che un rallentamento sino alla velocità di stallo era già prospettato e lo shock ucraino potrebbe fare cadere l'economia in recessione.

Grafico 2

La BCE si trova in una difficoltà politica da essa stessa creata. Si ritiene che sia troppo tardi per attuare una stretta e l'unica opzione è superare l'attuale tempesta di inflazione. La preoccupazione dei decisori politici è che le aspettative di inflazione diventino "disancorate". Un'ingannevole retorica aggressiva sostenuta da stime PIL fantasiose potrebbe essere la loro via di fuga.

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